参与上海梅林非公开增发的可行性实施报告

1、参与上海梅林非公开增发的可行性报告一、非公开发行预案概要本次非公开发行股票数量为不超过 13,346万股，募集资金净额 不超过101,425万元。发行对象为符合中国证监会规定条件的基金公司、证券公司、信托公司、财务公司、保险机构投资者、合格境外机构投资者、其他境 法人投资者和自然人等不超过10名特定投资者。按照中国证监会上 市公司非公开发行股票实施细则 的规定，根据发行对象申购报价的 情况，以竞价方式最终确定，所有发行对象均以现金方式认购本次发 行的股份，发行对象认购股票的限售期 12个月。发行价格不低于定价基准日前二十个交易日公司股票交易均价的90%即发行价格不低于不低于 7.60元/股（调

2、整后）。扣除发行费用后，募集资金净额拟投入以下项目：图表1定增募投项目序号项目名称项目总投瓷金额万元）募集资金便用金额（万元）1上海市种猪场崇明分场建设顶U18,27218,2722晦壬龄牧扮建设项U10.1898,0433*返森优选”克销连锁门店拓展项H19,80919,8094年产5万吨踊头改造顶H4.0004,0005年产4方吨猪肉罐头生产线（续建2万 吨）技改项目7,55475546贪品加匸及物流中心二期工程建设项目19.243115467U96S58J,仓储物流技术改造项口1,8011.8018补京流动资金30,40030,400合计111.268101,425公司拟通过本次非公开发

3、行募集资金，加大投资肉食品产业链与 食品分销双主业，主要包括扩大种猪和生猪养殖规模， 提升罐头和灌 肠类肉制品加工产能，加快“爱森优选”门店的铺设等，进一步完善 公司肉食品全产业链的规划布局和食品分销终端建设，提升综合竞争 能力。二、公司基本面分析上海梅林正广和股份有限公司，前身是 1930年成立的上海梅林 罐头食品厂。上海梅林于1997年在上交所首发上市，实际控制人为 上海国资委。公司为双主业，分别是综合食品制造和食品分销。其中 综合食品制造：以肉及肉制品加工不制造为核心，其他休闲食品多元 发展；食品分销业务包括线上、线下双轴驱动，打造以上海为中心、 辐射全国的营销配送网络。图表2公司股权结

4、构光明食胡集团有限公司I 100%上海假民作品一厂（集团）冇限公司J 363%上海梅林正广和股份冇限公司<4上海帀国有资产监督管理委员会55.3%6.8%上海梅林有鲜肉品牌爱森、苏食和今普。其中，爱森和苏食主要 在上海、等江浙地区销售，今普主要在销售。上海梅林的休闲食品业 务由冠生园经营，主要产品是冠生园牌蜂蜜、大白兔奶糖、佛手味精上海梅林的食品分销业务主要指一米生活网购超市、光明便利店和正广和饮用水业务。图表3近三年及一期主要财务数据（万元）项目2014-9-302013-12-312012-12-312011-12-31总资产560,104,67555,936,25525,708.1

5、4461,844,32净蚩产235,894.94225,444.67206,681.19200J46.89项目2014年月2013年度2012年度2011年度营业收入808,349,001,037,648,14785,22771633,922.02jau母公司股东 的净利润11,226.0115,531.7114,0111015,245.59图表4公司分业务收入及毛利率情况主营业务收入情况佰元顶目M14年丄占冃加阴年康M辽年屋2011年屢金融dstt金颔占比金額占比金韻占比肉直品业务442,836.355504%$.26,624.3001 04%396.444 355151%33QJ54 32

6、54 24%休闲借品业务12 27%137,051513.31%118J460115.27%98.341 90157S%f宗合悴品分硝业务2674 5132 69%264,122.3025.05%256-902.133.22%187601M29.97%100.00%109.00%626.17776100.50%主营业务壬万元）31壬利率洁况顶目201419 冃刚2年度加俎年庚毛利韦利率毛利毛利率毛利率57,821 2813 06%10.60%30J26.3S9.72%9.7®%休闲倉品业夯33,967.9234 40%<258 973521%46.323 醴39.21%36,6

7、74 3437 10%堆合育品分梢业务117,930.916 78%10.37%22.650 VJ机gIM.016 27io. m台计10W0-0113.62%14246.«13.81%107J10.B413.M%14.2&%2011-2013年，公司营业收入规模年复合增长率达到 27.94%,主 要系将苏食肉类业务纳入合并报表所致；公司扣非后归属母公司股东的净利润、扣非后每股收益及净资产收益率在近三年均有一定幅度提升；近三年，公司毛利率水平基本保持平稳，期间费用率持续小幅下降。图表5公司近几年营业收入变化情况1,200,000.001,000,000.00800,000.0

8、0600,000,00400,000,00200,000.00图表7公司近几年毛利率及费用率变化情况15.00%14.00%13.00%12,00%11.00%2011年2012年2。均年2014年1-9月0.00图表8扣非后每股收益及净资产收益率T每股收益-净资产收益率5.00%0.00%-5.00%-10.00%10.00%三、公司主要看点1.冠生园（休闲食品）是公司“现金牛”，稳定增长可期，上海梅林的休闲食品以冠生园为主，冠生园现分为糖果、蜂蜜、调味品、保健酒及面制品五大业务板块，其中旗下的大白兔奶糖和冠 生园蜂蜜占主要比重，分别占比 40呀口 20%冠生园是诸多细分食品 行业的王者，其

9、中冠生园蜂蜜和大白兔奶糖在全国蜂蜜市场和奶糖图表9:冠生园每年为公司贡献的利润超过70%84X72%71%览0001400012,00010,0008JODO&,0004,0002,00002011 年2012 年冠生园睜利润其他浄利润市场占有率长期保持第一，其他产品在上海和全国市场也保持领 先，随着渠道下沉拓展全国市场和新品的不断推出，未来稳定增长可期。冠生园综合毛利率维持在 30%左右。不过和其他大众食品公司相 比，虽然毛利率相近，但净利率处于中下游水平，费用率仍有一定节 约空间，因此利润有进一步提升空间。图表10:冠生园毛利率和其他大众食品公司相近45-00%4000%35.00

10、%30.00%25.00%20.00%15.CM3%10.00%500%0,00%冠生园 洽洽食品南方食品好想你图表11：冠生园净利率处于中下游水平16.00%1D.00HR.IXJ%4.00%4410% 2.00%aoute 龜生园 洽洽直罷南方盘崩1）糖果市场糖果市场主要分为传统糖果、功能型糖果（有润喉、补充维生素、 低糖保健等附加功能的糖果。）和巧克力三个子市场。2000-13年, 糖果、巧克力及蜜饯制造行业收入 CAGF约为22%其中增长较快的 是巧克力和功能糖，整体占比约有 50%白兔奶糖是传统品牌，公司图表12大白兔奶糖在上海市占率约为12%3%3%3%4% 6% 7%在行业中的优

11、势地位可减缓需求不振的冲击。 根据上海商情信息中心 的信息，大白兔奶糖2013年在上海糖果市场占有约12%勺份额，位 列第一。但从全国围来看，公司 2012年的糖果产量2万吨，仅占全 国糖果产量的0.8%,提升空间广阔。图表13中国糖果行业历年收入及同比增速糖果、巧克力及甯饯制造:主营业务收入（亿元/年yoy30%20%10%50%40%0%-10%近年，公司也在不断地进行产品创新，比如：针对功能糖果市场， 公司推出了十全草堂系列产品，针对婚礼节庆市场，推出了婚庆系列 礼糖。2014年开始，公司重点推广大白兔100牛奶糖、印象上海等 产品，并将增加广告宣传及推介活动促进销量提升。冠生园在全国有

12、二十几个销售中心，大部分收入由经销模式贡 献，直营店贡献少量收入。2014年，公司通过渠道下沉，加大地级、 县级网点的开发做细市场来提升销量。 同时，新产能的投放亦将支持 公司的销量提升。2012年，冠生园综合糖果产能利用率约为95%其中产能约为2万吨，产量约为1.9万吨。公司13年9月在上海 奉贤区的新建项目一期工程已投产，项目完成后总产能将达到5万吨/年，能够支持销量增长。预计未来几年，糖果产量在新品推广、 加强营销的作用下，收入增速应在 10%-15（之间。2）蜂蜜产品受益于人口老龄化的需求增长以及新品推广、渠道下沉等因素中国的蜂蜜市场增长稳定，2010-12年，中国的蜂蜜产量CAGR约

13、 为4% 2012年，中国人均蜂蜜消费量仅有约250克，以美国为标杆， 还有翻倍的增长空间，以日本为标杆，还有约 20%勺增长空间。中国 的蜂蜜消费群体以中老年人为主，根据中国蜂产品协会对蜂蜜专图表14 2012年各国人均蜂蜜消费量图表15冠生园在上海蜂产品中占 64%分额联峰神蜂1000卖店会员的调查，70%勺会员为60岁以上老人。中国社会老龄化程度 进一步加深，可促进保健品蜂蜜消费量提升。作为龙头品牌的冠生园， 收入有望随行业规模扩而上升。近年，公司立足传统产品纯净蜜、品种蜜，结合市场需求不断进 行产品创新，2011年推出了婚庆系列囍蜜，2014年还在推广花粉系 列产品。公司未来将继续丰富

14、产品品类，并通过开发个性化包装，结 合微博、微信进行有针对性的、互动性的广告宣传，推广网络销售， 做细市场来提升销量。近几年收入同比增长都在15%左右。2. 公司是国有企业改革的先行者和受益者图表16 2013年12月13日公司股权激励方案锁定期 媲锁期 比例解锁条件第授予日至24;亍月后的首鷲警 讐Z易日鶉"内1) 2015年度的拉除非经當性损葢后的加权平均我产收益审不価于&5強;2年度豐业收入为基St ZG13 £015年度菅业收人三年复合增掘40%聿不低干20%；3)2015年度曲扣赊非经常性摄葢后的净利润不低 14527万元；闕和肉制品收入占营字收入的比例不

15、低于55%o'TT莎&年屢前押除非经當画葢后的加权平均净谥产收益率牙低于氐8悯；-授予日至貂-个月后的首锁定期点 呛丄豊?首48个月内 咋交易日2) 12013年度营业收人为基数，2014年度营业收入三年貝合增云率30% 不低于20%；3) 2016年庚的扣除非经常性摄益后的净利润平低于16560万元；肉和肉制黑收入占营业收入的比例平低于53%门2釦7年度的轴除非径當性损益后的加权平均净逵产收益率不低于7.0%； 二 授予日至482哄药14年座营业收入为基数.2015-2017年屢营业收入三年垣合增托率；亍月帥首需需赵不低于沁；质 亍交晶日3) 2017年傻的押除非经當性掘益后

16、的净利诃不低于僦27万元：肉和肉制品收人占营业收人的比例不低于&0%.在股权激励方面，2013年12月13日，公司召开第六届董事会 临时会议审议通过股权激励计划，计划授予董事、高管、骨干员工等 激励对象725.4万仹限制性股票，占公告时股本总额的0.88 %，授予价格为5.46元/股，股票来源为公司向激励人员定向发行的普通 股。我们认为，股权激励方案能够为公司2014-17年的增长持续带来 动力。在混合所有制方面， 为促进转型后的 “光明里”更快更好地发展， 公司 2014年 9月27日公告预案，计划对“光明里”的实施主体便利 连锁逐步实施混合所有制经营，并承诺在 2016 年年底前通

17、过引入战 略投资者以及管理层持股的方式， 引导该业务向更加市场化的方向发 展。“光明里”癿混合所有制经营将成为公司探索改革的重要抓手， 积累经验，以实践成果为未来上市公司下属事级单位的全面改革提供 正确指引。 上海梅林将平稳、 有序地根据自身发展战略稳步推进改革 创新，以提升公司经营效益，焕发国企新活力。3. 光明食品集团将以优质资产注入等手段为上市公司的持续发展提 供支持2014 年，光明集团国资改革计划将提高集团资产证券化率 30PCT 至 50%以上，旗下未上市的资产包括上海牛奶集团、 农工商超市集团、 光明米业等。 考虑到上海梅林旗下已有连锁经营业务， 若农工商超市 要实现资产证券化，

18、资产注入上海梅林存在可能。农工商超市集团 2012 年实现收入 125.6 亿，利润 1.08 亿，利润率 0.9%。根据中国连 锁经营协会 2014年4月发布的中国城市便利店指数报告 ，上海每 3000 人拥有一家便利店，按照 2400 万人口计，上海共有 8000 家便 利店。其中农工商集团旗下的好德、可的便利店 2010 年在上海共有 约 1300 家门店，由此估算，农工商集团在上海占约 16%份额，若再加上伍缘便利店，则农工商的份额可达到 18%-20%竞争优势明显。 另外，光明米业作为食品的一个子行业也可能注入上海梅林，光明米业主要经营稻麦种植、加工、销售，是上海全产业链最完整的粮食

19、企业。光明米业2012年实现收入32.12亿，利润1.07亿，利润率3.3%。 根据上海梅林做大做强食品制造与分销的双主业战略， 农工商超市集 团与光明米业存在注入上海梅林的可能。图表17光明集团旗下资产主要涉及食品产业肓业主賽运营企业2012 年 营业收入亿元2012 < 利詞总懑 f忆元）利崗率食品 类现农 业种植业光明米业有限责任盘司32,11,13,3%光阴禽品痒团上海五四有覘公司44.3204.4%上海鲜花港企业发展有限公司0.50.123.9%种精业小计76.93.14.1%养蹟业上海牛奶（聿团）有覘公司3乩818349.7%上海愛蘇間食品有限公司S.40.23.6%养殖业小

20、计43.218.542.9%加工 制 造乳业光明乳业股悅肓限公司137.84.23.0%糖业东方先导糖酒肓限公司12D.0-02-0.1%云南英底!a业有限公司30.32G8.6%环计150.32.51.6%酒业上海金枫酒业股悅有限仝司9.51414.4%四川全兴酒业有限爺司1.5-酒业小计11.11.412.4%综合倉品上海梅林正广和脸份有眼扯司78.51J1.9%商连镂商贸祝工商超市（集团）有限埜司125.61J0.9%同时，光明集团为公司日常商业贷款提供担保增信；为公司提供 低利率的拆借资金；为公司中、大型并购提供直接或间接的财务 支持；在业务方面，集团拥有丰富产业资源，将促成上市公司与

21、潜在合作方的业务及股权合作。4. 公司肉食品业务全产业链一体化协同发展随着人们对食品安全品质的重视程度日益提升， 做到产品质量可 追溯将成为公司“梅林”、“爱森”、“苏食”等肉食品品牌提高品 牌认可度的重要因素。公司全产业链模式覆盖“从养殖基地到百姓餐 桌”的所有环节，为消费者提供“安全、放心、健康、新鲜”的肉图表18公司肉食品全产业链科骗产軽：1S5L: 490万头肉制品产黑：9万吨裔品痛出栏：8 95万头&EL6SK ,囲市换童 柜,80亍.菜场售柜49牛食品。由于养殖行业投入高，经营风险大，且公司已与光明食品集团 旗下黄海农贸总公司及川东农场签订战略合作协议，公司实行了“适 度养

22、殖，立足分销，加速肉制品发展”的食品全产业链发展策略。5. 肉及肉制品加工业务受益消费升级、渠道扩和产品创新，未来三 年将持续增长从2012年的肉类消费情况来看，热鲜肉在中国仍是主流，根据Frost & Sullivan的数据，中国冷鲜肉的消费占比仅有14%从美国的经验来看，冷鲜肉由于口感、营养较好，替代热鲜肉是消费升级的趋势。2012年美国的冷鲜猪肉消费占比约为 81%图表19各类猪肉消费占比变化情况冷鲜猪肉冷冻猪肉热鲜猪肉热鲜肉是屠宰后不经低温处理的肉，冷鲜肉是屠宰后经24小时0-4度冷却静置的肉。冷鲜肉优于热鲜肉，主要体现在两方面：一、 低温静置可使肉表面形成一层干燥膜，减缓水分

23、挥发，同时，肌糖原 酵解产生乳酸，可抑制和杀死微生物；二、静置会使蛋白质分解成更 易被吸收和口感更好的肽类、氨基酸及核苷酸。未来，若热鲜肉被完全替代，冷鲜肉市场可实现至少5倍增长，但由于饮食习惯变化需要时间，消费升级的速度仍需观察。2014年全国多地由于禽流感肆虐关闭了活禽交易， 冷鲜禽肉的强制推广有助 于消费者重新认识冷鲜肉，冷鲜猪肉的消费升级可能因此加速。图表20上海冷鲜肉市场占比分布中粮 家佳辜爱森8%众品猪狀元2%双;康513雨:苏食15%华润五丰上負17%1）公司旗下品牌爱森主要销售高端的品牌冷鲜肉。通过自产饲料、 种猪，标准化养殖流程等方式保障产品品质，通过体验式营销塑造品牌。爱森

24、冷鲜肉已经在主销区上海创出了品牌，产品溢价明显。爱森的屠宰产能未饱和，未来公司将主要通过渠道扩提升销爱森主要销售高端的品牌冷鲜肉。通过自产饲料、种猪，标准化养殖流程等方式保障产品品质，通过体验式营销塑造品牌。爱森冷鲜肉已经在主销区上海创出了品牌， 产品溢价明显。爱森的屠宰产能未饱和，未来公司将主要通过渠道扩提升销量。2013年爱森的屠宰产能利用率为67%其中产能70万头，产量47万头，产能利用未饱和， 生产能力不是公司发展的障碍，公司未来的增长主要看渠道扩爱森的 渠道80%是盈利能力强的商超和专卖店，14年公司计划直营店将增长 约70%新增100家门店使总数达到约240家。公司此次定向增发募

25、资，计划在三年，投入1.98亿，在上海开设600家“爱森优选”专 卖店，渠道扩CAGR49%爱森的品牌能够满足消费者对产品安全、产 品品质的需求，渠道在需求的支持下可成功扩。2) 公司旗下品牌苏食主要销售高端的品牌冷鲜肉，包括自营品牌天 然淮黑猪及进口肉。在消费者对食品安全、食品品质的刚性需求 支持下，淮黑猪和进口产品都享受到了较高的产品溢价。苏食的 屠宰产能利用率仍有提升空间， 生产能力并未构成公司发展障碍， 未来公司的增长将主要取决于渠道扩。旗下品牌苏食也主要销售高端的品牌冷鲜肉， 不过主要是自营品 牌天然淮黑猪及进口肉。苏食在肉品行业已经营超过 60 年，在、等 地品牌认可度很高。根据商

26、务部的屠宰行业分析报告， 2012 年省的 屠宰量在 2,000-4,00 万头之间，假定市场总量是 3,000 万头，按苏 食约 120 万头的产能估算，其在约占 4%的份额。苏食在地区最大竞 争对手是雨润，截止 201 年，雨润在省的屠宰产能合计约有 400-900 万头，是苏食的 3-8 倍。省 2013年共有 112 家定点屠宰企业，随着 政府加强对定点屠宰厂资格的审核， 小型屠宰厂可能由于技术落后而 被迫退出， 也可能选择谋求大厂收购主动退出， 两种可能都会释放一 定的转移性需求，为苏食提高市占率带来机会。苏食的收入约四成来自苏食屠宰的猪肉， 其余来自进口的猪牛鸡 肉。其中，苏食主要

27、负责销售，苏食主要负责养殖和屠宰加工。苏食 的冷鲜肉主要在及、江浙地区销售。苏食的产品从品质和品牌来看， 都优于普通猪肉，这一点在价格上有充分体现。苏食的“淮黑猪”系 列，主打“我很土，我很香”健康风味，价格是普通肉的约 3-5 倍， 一盒 600 克的淮黑猪带皮五花肉在苏食京东旗舰店售价是 58 元，也 即 97 元一公斤。苏食销售的进口肉包括：美国、丹麦的猪肉、乌拉 圭、澳洲的牛肉等，以主打产品美国安心梅花猪肉为例，在苏食京东 旗舰店一公斤售价是 76 元，价格是普通猪肉的约 3 倍。2013 年苏食年屠宰产能是 120 万头，年产量 100 万头，产能利 用率为 83%，产能利用率仍有提

28、升空间。苏食的自养生猪产能较小， 自养猪仅占屠宰量 1%。截至 2012 年，苏食年可出栏 2,000 头白猪， 8,000 头淮黑猪。公司还生产少量低温肉制品， 2013 年低温肉制品 年产能有 1.28 万吨，2014 年募投项目启动后，3 年年产能将增加 3 万 吨到4.28万吨，产能3年CAGR可达50%未来苏食的网点可从两个方向扩：一、加密主销区的终端，苏食 的冷链配送网络已经覆盖全省、 、部分地区，未来依托冷链网络做细 市场并不难；二、利用上海梅林、光明集团的商超、便利店渠道进入 上海等新市场，但这可能与爱森的产品形成一定的竞争。在地区，苏 食有一定的品牌认可度， 消费者对肉品质量

29、的更高追求可支持苏食的 渠道扩。3) 梅林罐头：国肉禽罐头市场处于规模、集中度双低阶段，存在增 长空间。梅林罐头是肉罐头传统品牌，未来欲通过推新品促进销 量增长。梅林的罐头品牌有超过 50 年历史。其产品以午餐肉和红烧肉罐 头为主，也销售少量水果、水产罐头。对比一号店同类罐头的价格， 上海梅林比竞争对手古龙高出约 10%，显示梅林的产品有一定的品牌 溢价。2013年，公司提出“一手抓新产品，一手抓老产品”，进一步 加强营销以及罐头的铺市力度来突破销量， 力求改变上海梅林在消费 者心中老三样的形象。新产品，包括蜜汁烤麸、糖醋排骨等，将通过 增加营销活动来推广。图表21上海梅林的产能将扩充约一倍（

30、单位：万吨/年）上海分厂绵阳分厂5由于人民币升值等原因，近年罐头出口难度增加，公司的战略是“两条腿走路”，兼顾出口和销，通过推广新产品等方式逐步提高国 的销量。公司2014年募投项目计划用1.5年时间为上海分厂新增罐 头产能2.5万吨/年，用3年时间为分厂新增产能2万吨/年，预计 到2017年，上海梅林的罐头总产能将达到 9万吨/年，产能扩CAGR 为26%6.连锁分销：进出口收入有望同比增长 30%以上连锁贸易方面，由于上海的网购、饮用水业务竞争激烈，进出口业务盈利能力较弱， 公司计划通过加强物流管理来提升网购公司的盈 利能力，通过扩“光明里”连锁店来实现营收增长。 2014 年，公司 加强

31、了对食品进出口公司的考核， 我们估计进出口业务收入同比增长 可达 30%。上海梅林的连锁经营业务主要指一米生活网购超市、光明 便利店和正广和饮用水业务，三者占上海梅林 2013 年的收入比重分 别约为 2%、 3%、 2%。上海梅林的商品进出口业务主要由上海市食品 进出口有限公司经营， 13 年进出口公司为梅林贡献 15%的收入，估计 食品贸易的比重约为 50%。公司 2014 年定向增发项目计划投入 1,801 万元，整合正广和网 购旗下的连锁店、饮用水公司、一米生活的物流管理体系，并通过建 设统一的物流仓储中心， 仓储管理系统等方式压缩成本， 提高配送效 率。这不仅可以降低配送成本， 还可

32、以通过提高配送速度增强用户体 验，进而提升销量。高效的物流配送系统还可为公司未来推广 0T0做 准备。“光明里” 是公司定位中高端市场的食品连锁店， 产品以进口食 品、半加工调理食品以及上海梅林旗下品牌食品为主。 “光明里”区 别于一般便利店有两大优势： 一、定位中高端消费市场， 销售的进口、 调理食品可满足消费者节省就餐时间，追求品质生活的需求；二、协 同效应：爱森、冠生园、梅林罐头、正广和饮品都可以在“光明里” 铺货，既提升梅林旗下品牌的销量，又提升“光明里”的营业额。上 海梅林 2014年的定向增发募投项目，计划投入 7,967 万元，在 3 年 新开 200 家“光明里”商店，其中 1

33、50家由“光明便利”改造（光明 便利有350家分店），50家为新开店。2014年公司计划开100家“光 明里”。2013年全年公司仅新增18家“光明里”，开店进度低于预期， 有三个主要原因：一是店面租期不同，无法同时进行改造；二是需要 时间处理人员安置问题；三是资金没有到位。预计 2014年定向增发 募集资金到位后，“光明里”开店的速度会加快。四、盈利预测和估值1. 盈利预测预计公司2014年和2016年净利润分别是1.88亿元、2.46亿元 和3.05元，按照增发1.33亿股后计算摊薄后的每股收益分别为0.20元、0.26元和0.32元，每股净资产为3.20元。按照增发后的最新 股本摊薄，7

34、.8元的定增参与价的对应市盈率分别是 40倍、30倍和 24倍，在所属行业估值中值附近，对应PB为2.43，远低于行业PB中图表22盈利预测关键指标2012A2013A2014E2015E2016E营业收入（百万）7,852.2810,376.4811,815.9114,093.1316,460.38增长率（）36.9432.1513.8719.2716.8归属母公司股东净利润（百万）140.11155.32188.12245.88304.5增长率（%）-6.4610.8521.1230.7123.84EPS0.190.190.200.260.32每股净资产|2.512.413.203.263

35、.32基准股本（百万股）747.94822.74956.2956.2956.2PE（以7.8元参与价计算）41.0541.0539.6530.3324.49PB（以7.8元参与价计算）3.113.242.432.392.35PE（以8.0元参与价计算）42.1142.1140.6631.1125.12PB（以8.0元参与价计算）3.193.322.502.452.411值4.0,具有较高的安全边际；若以8.0元的价格参与定增，对应市盈率分别是41倍、31倍和25倍，在所属行业估值中值附近，对应PB为2.50，远低于行业PB中值4.0，也具有较高的安全边际。图表23行业公司估值比较排名代码简称E

36、PSPEPB14E15E14E15E行业中值0.440.6237.6728.514.001600887.SH伊利股份1.391.7117.3414.104.132000895.SZ双汇发展2.032.3214.0712.334.333603288.SH海天味业1.361.6428.2723.418.294600597.SH光明乳业0.460.6533.8724.114.405300146.SZ汤臣倍健0.911.2429.1821.517.216600873.SH梅花生物0.160.2733.9620.382.167002570.SZ贝因美0.420.6039.2427.704.678002216.SZ三全食品0.270.4