方正中期2014年天胶半

1、目录1. 2014 年上半年胶价行情回顾和综述32. 国内橡胶库存先增后减 融资胶行为可能收敛42.1. 青岛保税区库存冲高回落42.2. 国内新胶上市缓慢53. 全球橡胶仍处增产周期 过剩幅度逐年减少63.1. 全球橡胶产量继续增加63.2. 中越关系出现摩擦 越胶出口可能受影响7打算抛储 国内外一致73.3.4.国内汽车产销数量保持较快增长 出口轮胎可能美国“”.84.1.我国 15 月汽车产销双双近千万辆84.2.我国轮胎生产相对稳定 美国可能展开“”.95. 对于 2014 年下半年胶价的看法和投资策略106. 对于 2014 年橡胶市场的价差分析116.1. 期现价差分析116.2.

2、 沪胶主要合约间的价差分析121知识创造专业铸就品牌投资咨询从业资格编号：Z0002619 Tel：:zhangxiangjunbjcifco netRubber FuturesAnnual Report天胶：探底走势有望完成 可能进入宽幅震荡期张向军摘要：1国内橡胶库存先增后减 融资胶行为可能收敛：今年一季度青岛保税区橡胶库存持续增加，特别是天然橡胶库存创创出历史新高，融资行为可能是造成进口增长的重要因素。截至5 月30 日，青岛保税区橡胶总库存年内首次下滑，已跌破 35 万吨至 34.4 万吨，各主要胶种全线下跌。6 月初，个别企业利用大宗商品进口骗贷的行为，有关方面展开对青岛港铜、铝库存

3、的。青岛保税区则出台新的货转通知，以规范贸易融资行为。此举使得部分库存短期内外流以规避政策限制。2. 全球橡胶仍处增产周期 过剩幅度逐年减少：近年来，尽管国际橡胶价格持续下跌，但全球橡胶产量却在一直增加，增产周期还没有结束的迹象。行业咨询公司表示，因和在内产量料减少，今年全球橡胶供应过剩数量从 3 月预估的 65.2 万吨下51.4 万吨。该公司在一份报告中称，2014 年产量将较上年增加 0.3%，至 1207.5 万吨，消费量同比增长 1.4%至 1156.1 万吨。该公司曾在今年 3 月份预计，2014 年产量为 1217 万吨，消费量为 1151.9 万吨。由于需求放缓，加上高库存以及

4、可能出现的天气问题，全球今年产量预计仅小幅增长。2013 年全球天胶供应过剩64.4 万吨，2015 年过剩量预计为 32.8 万吨。2016 年将供应过剩20.2 万吨。3.国内汽车产销数量保持较快增长 出口轮胎可能美国“”： 15 月我国汽车产销分别为992.80 万辆和 983.81 万辆，同比分别增长 9.37%和 8.97%。总体产销形势平稳。国内轮胎生产形势比较正常，但近期美国钢铁工人会代表美国国内产业向美国国际贸易委员会和美国正式提交申请，要求出口到美国的轿车及轻型卡车轮胎展开反倾销和反补贴，并采取“”措施。如果美国正式调查，对于中国轮胎出口可能造成不利影响。4.对于 2014

5、年下半年胶价的看法和投资策略：近年全球橡胶继续处于增产周期，供应增长的局面短期不会改变，下游消费能否以更大增幅增长是决定胶价是否结束长期下跌转为走稳或是反弹的关键。但是，后期新增利空因素可能很少，并且低胶价对于生产的抑制作用已经显现，国内橡胶库存减少趋势比较明显，如果去库存行为能够持续较长时间，2014 年下半年胶价可能止跌回升，上升高度视供需形势而定。对远期合约而言，技2知识创造专业铸就品牌术上看17000底部确立，在 1800020000 元存在较大阻力，15000是重要支持位。逢低买入是主要的操作策略。1. 2014 年上半年胶价行情回顾和综述2014 年 16 月期间国内天胶价格走势以

6、下跌寻底为主，其中 12 月份单边下跌，36 月震荡整理。尽管年初国内外天胶生产普遍进入停割期，且传闻因天气及政治今年可能减产，但有关机构全球天然橡胶的产量可能继续增加，及越南丰产将弥补减产的缺口。橡胶仍处于增产周期而消费增幅可能非常有限。所以去库存化还是橡胶市场所的主要问题，既然需求形势短期难有实质性，胶价只能以空间换时间，只有出现超跌才能完成探底任务。技术上,春节后沪胶反弹失败验证了以往重要支撑线 16700演变为压力，市场出现杀跌情绪。从以往走势来看，当时下跌的底部可能要在 1400012000 元之间去寻找。4 月沪胶跌破整理形态创年内新低，主力 1409 合约最低下探 13755 元

7、，后在 14000 元附近进行盘整，月底出现反弹走势。供需面继续偏空，宏观面也缺乏利好消息，但在当前胶价水平上现货商有惜售情绪，沪胶也存在超跌反弹的预期。尽管国内外新胶陆续上市，但数量有同比减少的迹象，远期看可能出现不利天气影响产胶进度。如果利空题材大体出尽，沪胶可能出现重要底部。5、6 月大部分时间里沪胶继续震荡整理，供需形势没有明显，零星题材炒作难以有效提振市场人气。尽管后期存在厄尔尼诺题材的预期，但现实的供应仍然有待消化。到 6 月末，沪胶价格突然出现反弹，新胶上市迟缓、青岛保税区橡胶库存下降、国内增速提升等因素对胶价利好，但是下游需求依然较为，美国可能中国轮胎出口，这些题材对胶价有影响

8、。不过，经过长期下跌和反复测试之后，沪胶已基本确立底部支撑，胶价向上很可能是新一轮上涨行情的开始。图 1：沪胶 2014 年上半年走势3知识创造专业铸就品牌资料来源：财经;期2.国内橡胶库存先增后减 融资胶行为可能收敛2.1.青岛保税区库存冲高回落近年来胶价持续下跌，根本在于供应相对过剩，而库存增加正是这种局面的直观反映。国内橡胶供应中进口胶占约八成，青岛保税区又是重要的进口橡胶集散地，所以其库存的变化对于分析国内橡胶供应形势十分重要。今年一季度青岛保税区橡胶库存持续增加，特别是天然橡胶库存创创出历史新高，融资行为可能是造成进口增长的重要因素。截至 5 月 30 日，青岛保税区橡胶总库存年内首

9、次下滑，已跌破 35 万吨至 34.4 万吨，各主要胶种全线下跌。其中，复合胶、胶持续下降，天然橡胶也出现下滑才是库存见顶的关键。截止 6 月13 日，青岛保税区库存延续大幅下滑，由 5 月底的 34.38 万吨下降至 33 万吨左右，橡胶各品种库存量均有回落。具体来看，复合胶引领降幅，天胶库存较上期变动不大，依然减少 4000 多吨。据资讯，青岛保税区大中型仓库出库数量多数大于入库，整体库存仍有望继续下降。根据有关统计，今年 15 月橡胶进口数量同比继续增加，前 5总共进口 146 万吨，较上年增加 42 万吨，增幅达 40%。显然，总库存下降并非是进口减少所导致，阶段性出库增加才是主因。近

10、年来国内通过大宗商品进口融资的行为非常活跃，主要涉及铜、铁矿石、棕榈油等品种，橡胶融资也不罕见。6 月初，个别企业利用大宗商品进口骗贷的行为，有关方面展开对青岛港铜、铝库存的。青岛保税区则出台新的货转通知，以规范贸易融资行为。此举使得部分库存短期内外流以规避政策限制，7 月 1 日起新入库的货物按新政策以备案形式完成区内转区内的货转。估计后期融资胶行为会有所减少，但出库数量可能也会恢复常态。未来保税区库存的变化主要受进口规模和下游企业采购的速度所决定。4知识创造专业铸就品牌图 2：近年橡胶进口形势资料来源：资讯、期图 3：青岛保税区橡胶库存变化资料来源：Wind 资讯、期2.2.国内新胶上市缓

11、慢由于上半年胶价处于近年来的地位，胶农割胶意愿不强，厂生产热情也不高。据资讯，按照往年规律，目前国内产区已经处于正常割胶季节，但是今年产区原料产出明显偏低，干胶的量也出现较往年明显偏低的状况。对部分胶厂当前干胶运行状况了解，胶厂产量基本同比都有 30-70%下滑。表 1、国内部分橡胶企业生产状况5知识创造专业铸就品牌当前日产量同比3.全球橡胶仍处增产周期过剩幅度逐年减少3.1.全球橡胶产量继续增加近年来，尽管国际橡胶价格持续下跌，但全球橡胶产量却在一直增加，增产周期还没有结束的迹象。尽管天气和政治形势的影响，但由于橡胶种植面积扩大，预计 2014 年橡胶总产量可能增加 4.3%至 403 万吨

12、。据 The Rubber Economist.发布的报告称，2014 年全球橡胶产量将攀升 3.3%至 1196.5 万吨，高于之前预期的 3%。全球橡胶消费规模或扩大 3.1%至 1159.9 万吨，低于 2013 年 9 月份预估的 4.1%。橡胶需求预期下调是基于许多橡胶消费国的复苏状况都低于预期。这样，由于天然橡胶的产量增幅可能高于下游消费的增幅，2014 年全球橡胶过剩的规模或由 2013 年的 33.6 万吨攀升至 36.6 万吨。行业咨询公司表示，因和在内产量料减少，今年全球橡胶供应过剩数量从 3 月预估的 65.2万吨下51.4 万吨。该公司在一份报告中称，2014 年产量将

13、较上年增加 0.3%，至 1207.5 万吨，消费量同比增长 1.4%至 1156.1 万吨。该公司曾在今年 3 月份预计，2014 年产量为 1217 万吨，消费量为 1151.9 万吨。由于需求放缓，加上高库存以及可能出现的天气问题，全球今年产量预计仅小幅增长。2013 年全球天胶供应过剩64.4 万吨，2015 年过剩量预计为 32.8 万吨。2016 年将供应过剩 20.2 万吨。根据天然橡胶生产国（ANRPC）的数据，今年 16 月份东南亚四大主产国、越南和马来西亚产量多小幅下滑，出口量同比普遍下降。表 2 2014 年主产国 1-6 月产量6知识创造专业铸就品牌2014 年 1-6

14、 月2013 年 1-6 月2013 年 1-6 月同比2014 年 1-6 月同比177.5 万吨179.2 万吨-0.5%-0.9%162.5 万吨160.9 万吨5.2%1%越南35 万吨35.3 万吨17.3%-0.8%37.4 万吨39.6 万吨-13.5%-5.5%中国29 万吨26.2 万吨10.1%10.7%橡胶80-90 吨-50%中景实业15-20 吨-50%云南橡胶100 吨左右-30%英华橡胶20 多吨-70%表 3 2014 年主要出口国 1-6 月出口量3.2.中越关系出现摩擦 越胶出口可能受影响5 月起越南不断爆发的，中国方面宣布暂停部分双边交流活动，并提升中国公

15、民赴越南旅游的安全提示级别，市场猜测可能将影响越南的橡胶出口。由于每年有大量的橡胶从边贸市场进口至中国。越南橡胶出口遭遇破坏或将国内胶价。根据公布的今年 1-3 月天然橡胶进口量为 80.4636 万吨，此间，中国对越南橡胶的进口量为 4.7854 万吨。以往看，越南橡胶每年出口到中国的约有 6070 万吨，国橡胶总进口量的 20%左右。不过，由于近年来全球橡胶产量增加，胶价，即使中国不再进口越南橡胶，也很容易从其他弥补这部分需求，难以从整体上推高国际胶价。所以，中越摩擦的题材仅短暂刺激胶价回升，未能成为持续的因素。据有关机构统计，2014 年 1-5 月，越南橡胶产量和出口量双双下滑。201

16、4 年 1-5 月，越南橡胶出口量为23.9 万吨，较去年同期下滑 20.2%。截至 6 月 13 日，越南橡胶共出口橡胶 4.2 万吨，在国内市场出售橡胶3.98 万吨，数据下滑的主要在于全球以及供应充际市场上的需求不旺导致库存以及价格偏低。3.3.打算抛储 国内外一致2013 年为提振国内橡胶价格而大量收储，但胶价未能如期回升，到 2014 年反而创出新低。新胶即将上市，为避免收储橡胶继续贬值，曾表示打算出售 20 万吨库存橡胶。农业部长表示，库存了太长时间，已经开始变质。储存得越久，损失就越大。把它们继续储存下去没有意义。此举受到国内胶农及其他主要产胶国的一致，因担忧天然橡胶价格会因此进

17、一步下跌。7知识创造专业铸就品牌2014 年 6 月2013 年 1-6 月2013 年 1-6 月同比2014 年 1-6 月同比162.1 万吨163.1 万吨2.6%-0.6%133.2 万吨135.4 万吨7.1%-1.6%越南31.85 万吨38.51 万吨-4.5%-17.3%64.64 万吨66.2 万吨1.7%-2.4%37.8 万吨36.65 万吨-7.1%3.1%后来，由于发生变化，有关方面表示销售橡胶库存的计划暂时实施。6 月份，国际橡胶(IRCo)首席执行官 Yium Tavarolit 先生，出席了 2014 年 6 月 11 日在曼谷举行的关于宏观以及公共财政的委员

18、会会议。Yium 称，为了与“维持和平秩序委员会”（简称为“维和委”）出售 21 万吨收储天然橡胶的决议保持一致，委员会会议通过讨论并提出措施以及策略，将这部分收储橡胶库存用于国内道路建设、人行道、五人制足球场和体育设施、水库及洪水的防护小水坝设施以及公路和水运的安全防护设施等。该提议将会被立即批准通过。4.国内汽车产销数量保持较快增长出口轮胎可能美国“”4.1.我国 1-5 月汽车产销双双近千万辆根据中国汽车工业公布的数据，15 月我国汽车产销分别为 992.80 万辆和 983.81 万辆，同比分别增长 9.37%和 8.97%。总体产销形势平稳。今年前五乘用车产销分别完成 810.95

19、万辆和 807.01 万辆，比上年同期均增长 11.1%。乘用车分车型产销情况看，SUV 和 MPV 增长明显，均超过 30%，是乘用车增长的主要拉动力量;轿车产销增速较低，分别为 5%和 5.4%；交叉型乘用车产销降幅均超过 10%，较前四有所收窄。15 月车产销分别完成 181.85 万辆和 176.80 万辆，比上年同期分别增长 2.4%和 0.1%，增幅比前四有所回落。图 4：中国汽车月度产量资料来源：Wind 资讯、期8知识创造专业铸就品牌不过，中国汽车流通发布 2014 年 6 月汽车经销商库存指数为 58.9%，比上月上升了 9.6 个百分点，与 5 月相比，6 月市场需求明显减

20、少，库存加大。由于 6 月份天气逐渐炎热，大部分地区市场活动难以推进，在一定程度上影响了销量；另外，6 月份属于第二季度的末月，部分厂家为实现销量目标，依然会出现压库现象，导致经销商库存加大。图 5：中国汽车经销商库存指数资料来源：如果库存消化缓慢，有可能影响下半年汽车销售形势，最终对汽车生产增幅也会产生影响。4.2.我国轮胎生产相对稳定美国可能开展“”2014 年国内橡胶轮胎生产相对稳定，单月产量在 9000 万条左右，同比增幅继续保持在 5%左右。图 6：沪胶 2014 年上半年走势9知识创造专业铸就品牌资料来源：Wind 资讯、期不过，近期美国钢铁工人会代表美国国内产业向美国国际贸易委员

21、会和美国正式提交申请，要求出口到美国的轿车及轻型卡车轮胎展开反倾销和反补贴，并采取“”措施。尽管美国还未正式，但根据以往规律此次“”申请很可能被通过。据业内评论，我国乘用车及轻卡轮胎对美国市场依赖度非常高，约占我国轮胎出口总量的 50%以上。美国如实施“”，对我国轮胎后市将产生巨大影响。5.对于 2014 年下半年胶价的看法和投资策略近年全球橡胶继续处于增产周期，供应增长的局面短期改变，下游消费能否以更大增幅增长是决定胶价是否结束长期下跌转为走稳或是反弹的关键。作为世界最大的橡胶消费国，中国目前形势较年初已经好转，制造业指数等重要指标显示增速前景比较乐观。国内汽车产销数量继续保持较快增长，而汽

22、车轮胎的生产相对平稳，增幅有限。近期美国中国出口轮胎可能会，如果再度出口设限则会影响到国内的轮胎生产，最终对于橡胶的需求也会产生不利影响。所以，近期更需要关注可能对轮胎生产造成影响的因素。不过，与上半年相比，胶市利空因素有望减少。青岛保税区库存减少，如果融资胶行为收敛，进口胶数量也有望回落。此外，由于胶价偏低，国内新胶上市速度缓慢。还有，、越南因国治可能对橡胶生产和出口造成影响。图 7：天胶 1501 合约走势分析10知识创造专业铸就品牌资料来源：财经、期综上所述，2014 年下半年胶价可能止跌回升，上升高度视供需形势而定。对远期合约而言，技术上看17000底部确立，在 1800020000 元存在较大阻力，15000是重要支持位。逢低买入是主要的操作策略。6.对于 2014 年橡胶市场的价差分析6.1.期现价差分析图 8：天胶期现价差走势11知识创造专业铸就品牌资料来源：资讯、期今年 16 月大部分时间内天胶期货价格处于升水状态