昨日股灾-今日重现？

1、昨日股灾，今日重现？融义7月8日，融义线上微访谈再次集结，本次， 110名客户参与了我们的讨论。大家从 本轮股灾的特点，聊到未来投资的方向，本期问答集锦为大家提炼访谈精华，没有参与到的朋友们可以参考查阅喔。一、问：本次主题是本轮A股暴跌与07年530暴跌的异同？这一波上证指数自6月15日5178.19见顶至今，最大跌幅到达 33.92%，创业板指数 自6月5日见顶4037.96至今，最大跌幅到达 42.92%。局部个股距离最高点下跌 70%以 上，超过1000只股票股价腰斩。我们比照一下2007年530那波下跌的相关数据上证指数当时最大跌幅21.49%，当时还没有创业板，我们比照中小板指数，最

2、大跌幅22.62%，可见这次下跌幅度远远超过上次530的暴跌。接下来，我从几个角度来分析一下这两次暴跌前后的区别。首先是宏观面：2007年，大家都知道当时经济环境处于一个较好的情况，2006年的GDP增长率为12.70%，2007年的GDP增长率为14.16%。而站在今年这个时点， GDP 应该在7%左右，经济形式远远不如当年。 PPI指数工业品出厂价格指数 2006年5月 至2022年10月增长率连续高于 2.3%，而自2022年3月至今的3年多时间，PPI指数持 续为负。从利率及存款准备金率来看， 2007年处于升息周期连续 7次，连续16次提高存 款准备金率，而2022年11月起，央行已

3、连续4次降息，连续3次降低存款准备金率。2007 年全年CPI同比增长4.8%，通胀压力巨大，而如今 CPI长期稳定在1-2%之间，是可以给 予货币宽松政策足够的空间。其次是政策面：530暴跌主要原因系，2007年5月30日，证券交易印花税税率由现 行1 %。调整为 3 %。，之前有几次连续喊话。而这次暴跌的原因和清查场外杠杆配资及去杠 杆后的连锁反响有关这个后面我们会再讲到，政策面应该来说在5月之前是暖风频吹的。然后看一下这两次暴跌之前， 拉动股市上涨的原因： 我认为中国股市永远和经济面走势 不太吻合，虽然2007年这波我认为国家整体经济形式不错，但我认为真正的上涨原因与解决股权分置改革有直

4、接联系。这一点从时间上看就很明显：2005年998见底是2005年6月6日；而股权分置改革始于2005年4月29日。当时经国务院批准，中国证监会发布?关于上市公司股权分置改 革试点有关问题的通知?，启动了股权分置改革的试点工作。经国务院批准，2005年8月23日，中国证监会、国资委、财政部、中国人民银行、商务部联合发布?关于上市公司股 权分置改革的指导意见?；9月4日，中国证监会发布 ?上市公司股权分置改革管理方法?，我国的股权分置改革进入全面铺开阶段。那么这次之前的上涨，当然很大原因也与改革有关。2022年6月25日，上证指数1849点见底后盘整了很长时间，直到2022年7月开始从2000点

5、起步开始上涨。这些都可以看作对2022年11月十八届三中全会?中共中央关于全面深化改革假设干重大问题的决定? 的照应。这一轮牛市站在股市层面，有2大任务要完成，一个是注册制改革这个在十八届三中全会?决定?中首次明确“推进股票发行注册制，一个是国企改革。?决定?提到，将完善国有资产管理体制，以管资本为主加强国有资产监管，改革国有资本授权经营体制， 组建假设干国有资本运营公司，支持有条件的国有企业改组为国有资本投资公司。注册制在之前有时间表，?证券法?修订草案将提交人大审议，最快2022年8月份或10月份能够完成。国企改革在2022年已经有试点，但距离目标还有很大差距。可以说，这两个任务没有实质性

6、完成。这两个任务中，注册制相比照较容易，但需要经国务院批准?证券法?修改。这一轮大 跌引起的IPO暂停，或多或少使注册制改革时间表后延。总结下来，2007年牛市是在经济持续向好驱动下的解决股权分置改革问题触发的行情， 但同时，资金方面持续收紧，国家持续提示风险包括用印花税来降温。大跌结束是因为 大盘股后续补涨的原因导致。这一波上涨是推进整体改革的政策势行情，是由资金持续宽松推动的行情，之前资金是通过融资配资方式来推动的，这次暴跌也是由于配资爆仓连环效应以及多杀多产生的，市场信心丧失，买入意愿缺乏导致的流动性危机。这两周周末，国家持续各种稳定措施，表达了国家对保持资本市场长期稳定开展的坚决意志。

7、也间接证明这一波大幅下跌并非国家所希望看到的。二、问：之前提到这次暴跌的原因是杠杆融资炒股，能否再详细为我们剖析 一下？杠杆融资炒股是其实是借钱炒股，杠杆融资炒股分场内局部和场外局部，其中场内局部为通过证券公司等正规渠道进行融资融券，对投资者要求是“最近20个交易日日均证券类资产不低于50万元“。对于标的物的范围，是交易所根据融资融券交易实施细那么，根据一 定指标计算得出。场外配资的局部主要是针对无法到达场内融资炒股要求情况下的投资者，以及投资标的不符合场内融资的标的物范围。最高我听说有可以放10倍杠杆的，这样的杠杆在牛市中会取得超额收益，在快速下跌过程中，由于存在平仓线，往往会将之前的获利损

8、失殆尽。为什么在融资买入的情况下，会血本无归？融资融券有一个维持担保比例，这一比例低于150%，股民就会收到借款方的预警通知，要求追加现金保证金或者减仓，如果这一比例低于130%，就会被系统强制平仓。比方客户有 100万资产，通过融资融券总共借来200万的资产，这时担保比例=100+200 /200=150% ，假设客户继续融资融券，总共借来的资产到达 250万，那担 保比例=100+250/250=140% ，此时已经是进入警戒范围了。如果此时350万的股票资产下跌25万至325万，那么担保比例=325/250=130%，当下跌超过25万，资产就会被强制平仓，本来的100万元本金就有可能全部

9、损失。三、冋：其他国豕是否出现过类似情况？各国的反响是如何的？是否有一些 深度的数据进行分析呢？美国在1987年，台湾1990年都出现了这样因为杠杆出现的大幅下跌，具体我们简单 对一些数据做了统计：1、1987年美国股灾股灾跌幅：1987年10月19 日,美国道琼斯指数从开盘的2247.06点下跌至1738.74点，当天下跌22.6%。由于美国没有涨跌停L9§65 gnhg -9占占祭 Eg裁 1坤 uktnG K9域出台政策：110月20日，在美股开盘前美联储发表紧急声明，为支撑经济和金融体系提供流 动性；210月20日美联储大量购置政府债券并降低利率-保证向市场提供充足的流动性。

10、并于11月4日是正式降息；3保证贷款续贷；4美国政府向多家大公司提供资金以便回购股票；5美国政府还与各主要国家协调汇率政策，干预外汇稳定美元汇率防止游资流出；6阻断程序化交易的恶性循环。政策效果：翌日道琼斯指数报复性反弹，市场逐渐稳定，经过几个季度的盘整，1989年8月已超过前期高点。市场风险偏好下降，投资者审慎布局，融资余额维持稳定，股票市场走势也相对稳定。2、台湾1990年股灾股灾跌幅：从1987年10月到1987年12月底，受当时美国股灾影响，台湾股市从 4673点跌到2298点，跌幅为52%。之后迅速恢复，从 2298点涨到8870点，台湾当局 宣布开征资本利得税。3个月内从8870点

11、下跌至1988年12月的4873点。出台政策：管理层在投资者的巨大压力下，宣布取消征收资本利得税。政策效果：台币升值，通胀抬头，大量热钱涌入，利率走低后存款外流， 缺乏其他投资渠道情况下， 资金大量流入股市，1990年初，台币停止升值，GDP增速放缓，股市泡沫破灭，从12495 点在7个月内下跌至2485点。比照一下我们这一轮政策：1、降准降息；2、降低交易费用；3、联合21家券商进行申明救市；4、鼓励大股东增 持；5、也就是今天，央行间接承诺提供无线流动性。其实和上面美国的各项举措很像，但美国10.19出现暴跌后，10.20就出了很多政策，11月初一把手牌就根本全部打出去了，当然也和我们目前

12、T+1以及有涨跌停有一些关系四、问：接下来策略怎么走？策略上面来看，国家救市是持续不断的，一定会继续，昨天拉的是大盘股，今天拉了不少优质的中小盘股票，我们看一下这些股票相对都是偏指标的个股，业绩比拟优质，相对市盈率比拟低，站在目前，再去过分看跌，不很适宜，主要看您个人的风险偏好。站在目前时点，我们并不调低股票相应配置比例，但是考虑在这些股票配置比例中留有相应现金以配置下一波稳定的品种， 我们要仔细思考这一轮下跌，有哪些板块是完全不受影响的从产业的方向来看：比方低估值的医药、国家会持续推进的环保类。如果国家这一轮不进行救市， 那么银行、券商是否不受影响，这个也值得我们思考。五、问：你认为这两天两

13、融资产下降是因为强平还是因为中金所限制开仓导 致了机构抛售现货加速了两融数量的下降？这个原因开始于5月底，证监会严查场外配资，最终要求场外配资与券商端口被暂停， 引发场外配资大规模抛售，随后大跌引发始于上周的第二轮伞形信托配资方面的配资平仓， 后续引发的公募基金的大比例赎回。中金所限制做空以及提高交易保证金，引发套期保值的机构减仓现货股票，引发这一轮没有明显像样的反弹。相信在融资盘下降较大的情况下，市场会快速反弹。现在中国股市就像生了一场大病，我觉得需要慢慢调理，把融资盘关键是不标准的场外配资降下来是关键。六、问：为什么这波下跌不止？这个原因开始于5月底，证监会严查场外配资，最终要求场外配资与券商端口被暂停， 引发场外配资大规模抛售，随后大跌引发始于上周的第二轮伞形信托配资方面的配资平仓， 后续引发的公募基金的大比例赎回。中金所限制做空以及提高交易保证金，引发套期保值的机构减仓现货股票，引发这一轮没有明显像样反弹的下跌。相信在融资盘下降较大的情况下，市场会快速反弹。七、问：这轮股指下跌对我们有什么启发？首先想提的是 FOF的概念，意思是基金中的基金，与开放式基金最大的区别在于基金中的基金是以基金为投资标的，而基金是以股票、 债券等有价证券为投资标的。它通过专业机构对基金进行筛选