对外经济贸易大学《公司理财》知识点总结2018.6

1、（一）效率市场假说1、效率市场：对于某个新信息，市场价格能及时并全面地得到反映的市场。2、基本假设：（1）信息的取得必须是无成本的；（2）信息对市场的所有参与者必须都是有用的；（3）在市场交易中没有交易成本、税收和其它障碍；（4）市场价格不受任何个人或机构交易的影响。现实中并不满足这些假设。3、 信息层次：历史信息、公开信息、相关信息。4、证券市场效率程度：（1）弱式效率市场：当前股票的市场价格只反映且充分反映了有关历史信息。弱式效率市场的意义：A.股票价格不值得记忆；B.投资者不可能通过历史信息获得超额收益；C.技术分析（如K线图）是无效的；D.投资者需重视的是基本面分析和内幕消息；E.大多

2、数证券市场都具有较高的弱式效率。（2）半强式效率市场：当前股票价格只反映且充分反映了有关公开信息。半强式效率市场的意义：A.半强式效率市场包含了弱式效率市场；B.投资者不可能通过公开信息获得超额收益；C.技术分析和基本面分析都是无效的；D.投资者需重视的是内幕消息；E.完善的证券市场具有相当的半强式效率。（3）强式效率市场：当前股票价格充分反映了所有相关信息。强式效率市场的意义：A.强式效率市场包含了半强式效率市场；B.投资者不可能通过任何信息获得超额收益；C.技术分析、基本面分析和内幕消息都无效；D.股票二级市场的存在毫无意义；E.证券市场基本上不具有强式效率。5、效率市场对公司理财的意义如

3、果市场是有效率的，则：（1）选择证券的发行时间来争取较高的发行价格是没有意义的；（2）证券投资的净现值等于零，即证券投资不可能获得超额利益；（3）公司的多元化经营就没有必要，只要持有不同公司的股票就可达到；（4）会计方法不会影响股票价格。相关系数与组合风险的关系：（1）当rAB = 1 时，A与B完全正相关，它们的变动幅度和方向完全相同。此时组合对风险的减少无任何作用；（2）当rAB= -1时，A与B完全负相关，它们的变动幅度相同但方向相反。此时组合可消除全部风险；（3）当rAB= 0时，A与B不相关。此时组合对风险的减少无规律可循；（4）当-1<rAB<1 时组合可消除部分风险。

4、1、系数：是通过历史资料进行统计回归分析得出的某个投资相对于市场全部投资波动的具体波动幅度。（P81图5-6）度量系统性风险的指标；取值范围：所有实数，但大多数股票的b 系数在 0.5 1.5 之间；该系数为正数，表示个别投资与市场的变化方向相同，否则表示相反。2、系数与股票类型|>1，某股票的市场风险大于整个市场的平均风险，这类股票称为进攻型股票，通常是领涨领跌，因此在市场看涨（跌）时应大胆买入（卖出）>1的股票，坚决卖出（买入）<-1的股票；|=1，某股票的市场风险等于整个市场的平均风险，这类股票称为中性型股票；|<1，某股票的市场风险小于整个市场的平均风险，这类股

5、票称为防守型股票。资本资产定价模型1、资本资产定价模型的假设条件（P82） Rj = rf + bj (RM-rf )2、资本资产定价模型（CAPM）其中： Rj 为第j个投资预期收益率，RM 为市场的平均收益率，rf 为无风险收益率。4、 证券市场线（SML）：展示某个投资或某种组合投资的预期收益率与系统风险程度系数之间关系的图线。七、现金流量算经营期间现金流时，营运资本不在经营费用里，故算税的时候不用包括它。八、资本预算决策标准净现值法（NPV）： NPV>0优点缺点考虑了货币时间价值不能解释各个投资项目本身可能达到的实际收益率是多少考虑了投资风险的影响在互斥项目决策中，没有考虑互斥

6、项目的投资规模差异反映了股东财富的增加折现率的确定比较困难现值系数法（PI） PI>1优点缺点考虑了货币的时间价值，能够真实地反映投资项目的盈亏程度该方法无法反映投资项目本身的收益水平考虑了投资规模的不同，用相对数表示，可以对投资规模不同的互斥项目进行比较净现值法与现值系数法比较净现值法现值系数法独立项目两者无差异同等规模下的互斥项目两者无差异不同规模下的互斥项目：资金无限以净现值为准不同规模下的互斥项目：资金有限按照现值指数的大小来选择净现值之和最大投资项目组合内含报酬法（IRR）： IRR>公司的资本成本或要求的收益率优点缺点考虑了货币的时间价值计算比较复杂能正确反映投资项目本

7、身实际能达到的真实报酬率，无需事先选择折现率有不适应情况遇到的问题：1.评价结论错误当初始现金流为正，其余为负，这种非常规项目，IRR法结论错误2.内含报酬率不存在无论折现率多少，其净现值都始终为正或为负，使得不存在IRR3.存在多个内含报酬率理论上若项目现金流正负变号n次，且现金流非单调递减，那么就可能有多达n个的合理的内含报酬率，此时无法确定用哪一个IRR来与资本成本比较内含报酬率法与净现值法矛盾的根源折现率<12%时，项目B优于项目A；折现率>12%时，项目A优于项目B两者矛盾的根源在于对再投资收益率假设的不同，净现值法假设再投资收益率等于资本成本，更为合理。内含报酬率法假设

8、再投资收益率为内含报酬率。因此选择互斥项目时，依赖净现值法更可靠。（市场有效均衡理论告诉我们，再投资收益率最终会向资本成本回归。）费希尔交点：IRR更小的项目在交点左边时，NPV更大。若已知内含报酬率、费希尔交点、和资本成本，不计算也可以知道应该选择哪个项目回收期法（PP）：回收期<公司可接受的投资回收期优点缺点计算简便，容易理解忽略了整个项目期间的现金流量。它既不考虑回收期内现金流量的时间序列，也忽略了回收期后的项目现金流量可以用于衡量投资方案的相对风险回收期的长短不代表投资项目的盈利能力，它只是投资项目的保本指标没有考虑货币时间价值折现回收期法（考虑了货币的时间价值）平均收益率法（A

9、RR）：ARR>公司要求的收益率优点缺点简明、易算、易懂抛开了客观且合理的现金流量指标考虑了投资项目在其整个寿命期内的全部现金流量没有考虑货币的时间价值和现金流量的时间性。人为平均化，使第一年的净利润或现金流量与最后一年的净利润或现金流量被看做具有相同的价值，以致有时会做出错误的决策。不同投资期限的项目评估1. 重置链法寻找共同期限被评估投资项目年限的最小公倍数，重置投资净现值再转为现值相加2. 年金法 更方便将净现值转化为年净现值 NPV=NCF x PVA ,计算并比较NCF资本预算中的风险分析 无计算，知道主干知识，明白（一）资本预算中的风险分类：（1）（从项目角度看）项目特有风险

10、；（2）（从公司角度看）公司特有风险；（3）（从股东角度看）系统性风险。资本预算需要调整的风险是系统性风险和公司风险；（2） 风险调整方法1. 调整折现率（1） 调整（2） 按投资项目的风险等级调整（3） 按投资项目的类别调整2. 调整现金流量（1） 肯定当量法（2） 概率法3. 比较（1） 位置不同现金流-净现值公式中的分子 折现率-净现值公式中的分母（2） 假设前提不同现金流法：对各年的现金流量依据各年风险分别调整，在理论上更加合理折现率法：由于折现一复利进行，意味着项目风险与时间同向增长（3） 适用范围不同折现率法：只适用于风险随时间延长而增大的项目。如一些公益事业投资（能源交通建设）或

11、在新开发的社区里进行的工商业投资就不符合。（3） 敏感性分析与情景分析（知道名字和含义即可）1. 敏感性分析：决策标准对于某个变量的敏感程度。决策者要重点分析和控制较敏感的变量。步骤：（1）选定敏感性分析的对象：净现值、内含报酬率（2）选择敏感性分析的变量：销量、成本、折旧、折现率等（3）确定变量变化的范围，计算由于分析变量改变，使得分析对象(e.g.净现值)的变化幅度（百分比）（4）通过比较找出影响项目决策标准的敏感因素2. 情景分析：通过计算不同风险情景下所有主要变量同时变动时的净现值，并将其与正常情形基础值对比的一种分析情景分析不仅包含了敏感性分析，而且考虑了相关变量联合变动的概率分布步

12、骤（1）设定不同情形下各关键变量的值，通常包括乐观、正常、悲观三种情形（2）假设各种情形发生的概率，计算项目净现值的期望值、标准差、变异系数10、 杠杆分析重点：经营杆杠、财务杠杆、综合杠杆都要会算，两到三个变式，概念掌握融资无差异点 计算EBIT经营风险远不止经营杠杆的使用，财务风险 1.本量利模型属于静态分析 EBIT = NI/(1-T) + I NI是净收益2.经营风险：公司息税前收益的不确定性。不仅仅取决于经营杆杠。经营风险是投资决策的直接后果影响经营风险的主要因素：（宏观、市场层面的，行业层面的，公司层面的）（1）产品需求或价格的变化；（2）固定成本的比重，即经营杠杆；（3）公司投

13、入成本的变化；（4）公司调控产品价格的能力。经营杠杆：是指公司在经营活动中对固定成本的使用。·固定成本的杠杆原理：较高的固定成本，一方面可以生产更多的产品，从而增加销售收入，使 EBIT 增加；另一方面又增加了经营成本，使 EBIT 减少。经营杠杆度单位销售收入变动对EBIT的影响程度对经营的杠杆的解释，要在一定的销售水平（Q）上，销售收入的变化对利润的影响两个影响因素：F（最重要）, EBIT经营杆杠度可以是负数，即-F<EBIT<0，企业亏损企业刚刚盈利时，经营杆杠度最大经营杠杆的经济含义3.财务风险：由于公司使用了固定财务费用的融资方式（如债券和优先股）所增加的普通

14、股股东收益的风险。财务风险是融资决策的直接后果。影响财务风险的主要因素：（1）债券息票率、优先股股息；（2）所得税政策；（3）融资中固定财务费用的比重，即财务杠杆。财务杠杆：公司在融资中固定财务费用的杠杆作用。·财务杠杆原理：较高的融资额，一方面可以扩大生产，从而增加EBIT，使股东收益增加；另一方面又增加了固定财务支出，使股东收益的风险增加。财务杠杆度：指EBIT的变动对每股收益（EPS）的影响程度财务/经营杠杆度的绝对值越大，财务/经营风险越大 I 和Dp越大，财务杠杆度越大它表明息税前收益为EBIT 时的财务杠杆度。在资本总额、EBIT相同的情况下，负债比率越高，财务杠杆系数越

15、高，预期每股收益越高。财务杠杆的经济含义3. 公司总风险 = 经营风险 + 财务风险综合杠杆度（DCL）：是指销售额的变动对每股收益（EPS）的影响程度。·它衡量的是公司总风险水平；·它揭示了每股收益对销售收入的敏感性。经营风险经营杆杠，财务风险大体上有财务杠杆度量4. 融资无差异点：是指每股收益不受融资方式（财务杠杆比例）影响的EBIT确定无差别点( 使得债务和股权融资方式下的EPS相等的EBIT水平)EPS（债务融资）=EPS（股权融资）求出当EBIT超过无差异点时，融资方案的财务杠杆越大，EPS上升越快优先股是一种固定收益证券，其股息为固定费用，因此债务融资和优先股融

16、资形成两条平行线。债务融资利息是在税前支出，从税后角度来看，其成本低于优先股本，因此债务融资的那条线在优先股融资之前。预计明年的EPS，需要用预计的明年销售水平变化量和今年的综合杠杆。十一、资本结构理论（一）MM理论 现金流时永续现金流（永久年金）1.假设：无摩擦市场（1）无所得税；（2）经营风险可用sEBIT衡量，且经营风险相同的企业风险等级相同；（3）所有目前和潜在的投资者对公司未来的EBIT估计都相同，且为零增长；（4）股票和债券在完全的效率资本市场上交易；该假设即：无佣金成本；投资者（包括个人和机构）的借款利率和公司的借款利率相同。（5）公司资本结构只有股票和债券组成，且总的账面价值保

17、持不变，即改变财务杠杆可通过发行股票偿还债务，或发行债券回购股票；（6）所有债务都是无风险债务，即债务利率为无风险利率且不会因债务增减而改变。2.无公司所得税情况下的MM理论命题I 企业价值等于经营收益（EBIT）的资本化： 命题II 企业有负债时的股权成本为： 其中：为有负债时的企业价值， 为无负债时的企业价值， 为有负债时企业的加权平均资本成本，为无负债时企业的股权资本成本，为有负债时的股权资本成本，为债务资本成本，B/S 为负债股权比。文字描述：命题I 企业的价值是将经营收益（EBIT）按与企业风险程度相应的一固定利率（）进行资本化来确定的。表明：（1）企业价值独立于其杠杆程度，即企业的

18、价值与其资本结构无关。负债经营公司的价值等于无负债经营公司的价值。（2）企业的加权平均成本独立于其资本结构，与无负债时的股权成本相等。命题II 负债企业的股权成本等于具有相同风险的无负债企业的股权成本加一风险溢酬，该风险溢酬的大小取决于无负债企业的股权成本、债务成本和负债与股本的数量之比。表明：（1）随着企业负债的增加，其权益资本成本也随之上升，正好抵消了债务资本低成本带来的好处，企业加权平均成本不变。（2）企业加权平均成本与其资本结构无关，增加债务资本不会改变企业的加权平均成本。要点：（1）企业价值与资本结构无关；（2）加权平均资本成本与资本结构无关；（3）财务杠杆不影响企业价值；（4）有负

19、债时的加权平均资本成本等于无负债时的股权成本；（5）有负债时的股权成本与资本结构有关。（三）有公司所得税情况下的MM理论命题I 有负债时的企业价值等于无负债时的企业价值加上纳税节省价值： 表明：从理论上讲，企业在债务融资达100%时，企业的价值达到最大。命题II 企业有负债时的股权成本为：（风险溢酬取决于无杠杆企业的股权成本与债务成本之差，以及财务杠杆的情况和公司税率） 表明：（1）系数（1-T）说明考虑公司所得税之后负债企业权益资本成本的上升幅度要小于无所得税的情形（2）正式税盾效应降低了负债企业债务资本成本和权益资本成本，导致公司价值上升。要点：（1）有负债时企业价值大于无负债时价值；（2）资本结构为100%债务时企业价值最大；（3）此时财务杠杆会影响企业价值；（4）有负债时的加权平均资本成本小于无负债时的