完善人民币汇率调控机制(一)

1、完善人民币汇率调控机制 一 汇率作为货币的价格信号对资源配置与宏观经济运行无疑有着非常重 要的影响，汇率政策的选择也直接关系到一国经济内外均衡的实现。 我国自 1994 年进行外汇体制改革以来， 就明确提出建立以市场供求为 根底的、单一的、有管理的浮动汇率制度，然而，从我国人民币汇率 水平的实际走势来看， 我们的汇率政策表达的都是 “稳定压倒一切 的思 想，在央行对汇率的强有力的调控下，人民币汇率实际上已演化为与 美元挂钩的钉住汇率制。 显然，这种 “以不变应万变 的汇率调控方式与 有管理的浮动汇率制度的内在要求是不一致的，也不符合中央关于 “保 持人民币汇率在合理均衡水平上根本稳定 的精神实

2、质。本文在分析我 国现行汇率调控的根本特征进行分析的根底上，着力探讨其存在的主 要问题及完善汇率调控机制的对策与思路。 人民币汇率调控的根本特征 所谓汇率调控是指一国中央银行为实现本外币资源的优化配置，使之 与整个国民经济开展相适应，通过综合运用经济、行政及法律手段而 对汇率水平进行调节的过程。我国自 1994 年进行汇率体制改革以来， 中央银行对人民币汇率的调控主要表现为以下特征： 在保持人民币汇率稳定的调控目标下，汇率变动呈现出明显的 “调整不 足。按照一般汇率理论分析，汇率虽然是货币之间的比价，但归根到 底是由国家之间的综合经济实力所决定的。汇率对于实质经济变动的 反响不仅是迅速和灵敏的

3、， 而且往往存在 “汇率超调 的现象，即汇率变 动幅度通常会大于实质经济的变动幅度。例如， 1995年4 月，日元兑 美元的汇率还保持在 80日元兑 1美元的高位水平，但一年多以后，日 元兑美元汇率却跌至 110 日元对 1 美元的水平，跌幅达 40%，显然大 大超过了同期美日两国的实际经济变动幅度。反观人民币兑美元的汇 率变化趋势却正好相反，在中央银行的干预下，人民币兑美元汇率表 现出明显的 “调整缺乏 ，无论两国实质经济发生什么变化， 人民币汇率 都表现出一种超稳定的状态。显然，在我国央行稳定汇率的调控目标 下，人民币汇率变化作为反映经济变化的 “显示器 与“放大器的功能消 失了。也正因为

4、如此，尽管我国一再强调汇率体制改革后实行的是有 管理的浮动汇率体制，但实际上自 1996 年开始，国际社会就将我国纳 入实行固定汇率的国家之列。 在汇率调控过程中实行强制结售汇及结售汇周转头寸和最高持汇规模 的双重限制。虽然自 1994 年上海外汇交易中心成立以来，我国外汇市 场已经成为一个全国统一的银行间外汇市场，但在这个市场上仍存在 诸多的限制，强制结售汇制就是突出的表现。 按照这样一种制度安排， 内资企业经常工程下的外汇收入必须出售给政府，资本工程下的外汇 也必须调回境内，出售给政府或保存，而进口用汇那么需经过真实性审 核批准。为使银行间的外汇资金能够流动， 1996年 4月建立了统一的

5、 银行间外汇交易市场。在这一市场上，银行每天买卖外汇的差额形成 外汇周转头寸，外汇管理当局对其外汇头寸实行上限管理，超过限额 的外汇必须卖给中央银行或其他没有到达上限的银行，央行对银行出 售的外汇也必须购置。总之，在实行强制结售汇条件下，企业不得持 有超过外汇帐户限额以上的外汇，外汇指定银行不得持有超过外汇帐 户周转头寸限额以上的外汇，甚至连外国直接投资也必须由中央银行 通过人民币外汇占款方式全部吸纳，这样，中央银行实际上成为外汇 市场的最终出售者，也是唯一的造市者，换句话说，在外汇市场上， 中央银行承当着干预汇市和扎平市场交易的双重任务。在强调汇率稳定的同时，中央银行放任外汇储藏的不断攀高，

6、使人民 币潜在升值压力始终难以消除。我国现有的强制结售汇体制决定了国 际收支的顺差会直接导致银行间外汇市场的结售汇顺差，即美元相对 人民币供应增多。如果中央银行不采取一定程度的 管理有管理的浮 动汇率制，其直接结果就是人民币升值。而为保持人民币汇率稳定， 中央银行必须入市干预，收购美元，卖出人民币，所以保持汇率稳定 的必然后果就是外汇储藏的大幅上升。我们很容易从我国外汇储藏的 变化趋势来验证这一点。如果说在外汇储藏还很稀缺的时代，增加外 汇储藏也是中央银行意愿的追求目标，那么当储藏已经远超过国际公 认的保持三个月进口支付的平安警戒水平，继续大幅增加外汇储藏规 模那么只是保持汇率稳定的副产品了。

7、因此，尽管人民币汇率保持了连 续多年的根本稳定，但居高不下的外汇储藏也使人民币面临越来越大 的升值压力，从而使中央银行继续稳定汇率的努力将变得越来越困难。 我国现行汇率调控体系不存在趋向长期均衡汇率的调节机制。长期均 衡汇率是由经济的根本面决定的，主要受长期经济增长绩效、相对劳 动生产率水平、通货膨胀率、利率等因素的影响，当然这些因素也会 影响到短期汇率的变动趋势。但是由于我国目前对短期汇率波动幅度 的严格限制，因此，一旦短期汇率偏离了长期均衡汇率，这种失衡就 会持续存在。因为政府干预所造成的市场机制的扭曲，是无法依靠外 汇市场的自我调节来纠正的。换言之，目前我国的外汇市场并不存在 内在的纠偏

8、机制，因此，即使短期汇率与长期汇率保持了一致，也仅 仅会是一种短暂的巧合而已。人民币汇率调控存在的问题以固定钉美元作为汇率政策调控目标缺乏合理依据。一国宏观经济目 标通常包括内部均衡与外部均衡两个方面。内部均衡一般是指物价稳 定、充分就业以及适度的经济增长，外部均衡那么通常是指保持国际收 支平衡。为了实现内外均衡的目标，政府可以采取多种政策工具，如 货币政策、财政政策等。同时，汇率通常也是实现内外均衡的一种重 要政策工具，因此将其作为宏观经济政策目标实际上是一种本末倒置 的做法。因为这不仅束缚了政府自身的手脚，使汇率自发调节国际收 支平衡的功能丧失殆尽，而且以稳定汇率为目标还会进一步削弱货币 政策的效力，诱发乃至加剧内部经济失衡。进一步分析可以发现，保 持人民币汇率稳定实际是为稳定外贸环境、促进进出口进而带动经济 增长效劳，这使得人民币汇率调控政策实际上主要是为实现内部经济 均衡效劳，而在其最能发挥作用和影响的外部均衡领域却没有用武之地，从而出现所谓 政策职能错配现象。此外，人民币钉住美元其实 并非真正意义上的汇率稳定，因为美元对其他国家货币的汇率是经常