解码企业债务风险管理研究.docx

1、解码企业债务风险管理研究以经济利润与经济资本回报率为根本的价值管理理念，强化资源有偿要点一：强化资产负债管理资产负债管理(AssetLiabi1ityManagement)是银行、基金和保险公司等金融机构常用的一个概念。北美精算师协会对资产负债管理的定义是，在一定的风险承受范围和约束条件之下，为实现一定的财务目标而进行的有关资产和负债战略上的计划、执行、监控以及调整等一系列连续的过程。对于实体企业而言，就是要以资产负债表项目的“对称原则”为基础，来解决流动性、盈利性和安全性之间的矛盾，达到三者间的协调平衡。所谓“对称原则，是指资产和负债之间的期限结构、收益成本要对称。这个对称并非一成不变，而是

2、要不断调整适配，以实现经营风险最小化和收益最大化。当前，很多大型实体企业都逐步引入资产负债管理理念，将资产负债管理嵌入企业生产经营、投资决策和财务管理工作中，以期通过资产端、负债端、权益端的合理匹配，形成良性循环的发展态势。资产负债管理的核心是落实使用的资本节约型发展模式，追求企业高质量可持续发展。以我国大型企业集团Z为例。Z集团要求各二级公司在内外部约束条件下，按照不同行业及企业发展周期，确立资产负债规模管理、收益管理和结构管理的工具及方法，以推动资产端和负债端更加匹配，缓释流动性风险，解决收益率不佳等问题；同时，根据财务承受能力，科学确定投资规模，从源头上防范债务风险。根据上述要求，各二级

3、公司重点抓了以下工作(见附图)：一是梳理确定本企业的存量核心资产。所谓核心资产，是指与公司主业相关或与主业转型相关的资产。这类资产对于建立、维持或增强企业核心竞争力、可持续发展能力及竞争优势有着重要作用。核心资产同时也是不宜频繁处置或转让的关键稀缺性资产。二是对标同业和同业资产负债情况，精准判断本企业所处的行业水平。三是分析本企业是否面临债务规模的外部约束条件，包括行业主管部门、融资监管部门等提出的相关要求。四是研究新增投资项目如何配比资本金和外部融资的规模，如何在债务融资和权益融资间平衡。通过上述对自身资产结构的分析，参考对标企业并结合公司自身短期、中期、长期的战略定位和不同发展阶段，各二级

4、公司确定了本企业资产负债率水平，并进行动态调整，达到不断适配，以合理确定债务规模。此外，在资产负债管理中，Z集团还加强对隐性债务的管控，包括严控下属公司资产出表和表外融资等行为；严禁新增永续债券、永续保险、永续信托等权益类永续债；严格对外担保管理,对有产权关系的企业按股比提供担保，原则上不对无产权关系的企业提供担保，严控企业相互担保等捆绑式融资行为，防止债务风险的交叉传导。要点二：优化负债结构和债务期限负债结构决定了企业的债务风险和筹资成本。通常来说，企业筹资不能依赖单一渠道，以避免因筹资渠道过窄无法确保资金到位。一般而言，筹资渠道的多样化以及管理层的偏好是决定企业负债结构的关键因素。经济发展

5、具有周期性。在经济周期下行及上升初期，利率一般处于向下调节至平稳的阶段。此时，增加中长期、固定利率的融资品种，可以拉长融资久期，锁定成本；在经济周期处于明显上行阶段，利率一般逐渐上升，此时增加短期融资比例，可以减少中长期的价格锁定，有利于整体降低融资成本。一个财务状况优良、债务结构合理的企业，其长短期债务构成的根本原则是债务期限与资产期限相匹配。对于企业来说，合理匹配债务期限，既要确保企业不发生债务违约风险，又要兼顾成本效益原则。这就需要重点关注是否存在短贷长投、债务到期日过于集中、长短期债务比例失调、融资渠道单一等问题。对企业债务期限结构的研究，目前西方经济学已形成了较为系统和完善的理论成果

6、。1976年Morris提出了期限匹配理论，也称为免疫假设(immunisationhypothesis),是指企业将债务的期限与资产的期限对应起来，使之相互匹配，可为企业创造一种自然的套期保值方式，不仅可以提高资金资源的合理配置，还可以减少企业违约风险和财务危机风险。实务中，纵观出现债务危机的企业，无一例外都存在债务期限匹配不合理的问题。当前，我国很多大型企业已通过债务融资统筹管理，对所拥有和控制的金融资源进行统筹调度和高效配置,不断优化企业的债务结构和期限。仍以Z集团为例。集团对各级子企业的境内外融资规模实行统一管理、集中审批。每年10月份，各所属公司在集团的统一安排下，开始编制下年度融资

7、计划。融资计划的总体原则是在充分考虑生产、投资的实际需求基础上，严格控制债务总额，妥善安排债务结构，综合考虑债务期限、币种、成本、利率、融资方式等因素。融资计划是企业年度预算的重要组成部分，要与年度预算中资产负债预算、现金流量预算、借还款预算等有效衔接。各公司上报融资计划后，Z集团统筹控制带息负债规模，并利用集团整体信用优势，合理安排债务融资品种和期限结构，防止短贷长投，避免融资渠道过于集中。同时，Z集团还将资产负债率和有息债务率作为各公司年度KPI指标的组成部分，于次年年初下发融资计划批复，下达KPI考核指标。年度执行过程中，融资计划批复内的银行借款,企业可自行开展，提款前备案即可，不需再上

8、报；批复内的公开市场融资，提前15天报备，集团会根据市场情况和同时期各子公司的公开市场融资计划，统筹协调，避免扎堆发行，以最大限度地发挥集团整体优势。此外，Z集团也积极用好财务公司平台，统筹协调财务公司为成员单位提供融资服务，充分发挥财务公司作为资金集中管理平台、统一结算平台、风险管控平台的作用。要点三：流动性管理常抓不懈流动性是保证企业经营活动正常运行的必要条件。流动性管理是一个系统工程，更是企业竞争实力的具体体现。企业应站在全局高度,以战略思维，运用信息化手段来筹划短、中、长期资金预算；还应加强对负债率、短期集中债务比、带息负债占比、债券余额比例、永续债规模等资金风险指标的监测，尤其对债务

9、规模大、债券占比高、集中兑付压力大、生产经营困难、资金状况紧张、投资规模大的子企业，要纳入重点监测名单，并对债务到期设置预警提示，持续监测经营现金流和债务期限的匹配情况，根据资金缺口提前做好融资接续预案,避免出现流动性风险。具体来说，应重点做好以下三个方面的工作：一是加强资金支出预算管理。企业要按照“量入为出、以收定支”的原则做好资金支出预算安排，通过提高对现金流入/流出金额及时间预测的精确度，力争在保证企业正常经营的前提下保持合理的现金保有量，合理规划融资，降低资金成本；要细化资金预算与业务预算的衔接，在年度预算总控的前提下，进行月度预算滚动调整，形成资金动态监测机制；要严控预算外支出项目，

10、强化资金预算执行情况的分析、监督与考核，做好“有预算不超支、无预算不开支”，强化资金预算的刚性约束；要按照“资金统筹管理、流入/流出有效监控、短缺风险及时预警的要求，做到事前优化资源配置、事中确保执行质量、事后进行绩效评估。二是及时进行“压力测试”。企业要在对大环境预判的基础上，结合各自的行业特点，区分不同场景进行现金流压力测试。在经营状况正常的情况下，要确保以“经营现金收支计划为抓手，逐月进行滚动压力测试；遇到突发情形，要提高压力测试频率，以便及时应对。以新冠肺炎疫情为例，可将疫情的影响时间和影响程度作为变量，进行排列组合，分析不同情境下现金流状况，至少每半个月做一次滚动现金流测试；管理水平

11、高的企业甚至可以逐周、逐日进行滚动测算，精确预测企业未来的现金状况，以便及时采取措施。三是搭建流动性预警体系。企业应全面挖掘数据价值，对资金管理要素进行多维度分析，并通过信息系统建设，搭建科学有效的流动性预警体系。财务部门应与业务部门、内控部门密切协作，通过如下五步法，完成系统搭建。第一，根据企业情况，确立包括经营类（如非受限现金与3个月内到期债务比、利息保障倍数等）、融资类（如有息负债率、3个月内有息债务比例等）、应急风险类（如流动性覆盖率等）和外部风险类（如LPR、国债收益率等）的四类指标体系；第二，通过历史数据分析，结合监管红线、管理要求和专家建议，确定各指标风险预警值；第三，对各项指标

12、分配不同的权重；第四，将上述内容嵌入财务信息系统中，进行持续监测，定期进行流动性打分、指标亮灯预警，并自动生成预警报告；第五，根据企业情况，不断补充完善指标体系和调整权重，持续改进优化。要点四：防范境外债务风险随着我国对外开放程度的不断深化，境内企业境外融资需求和规模日益扩大，境外发债、境外借款已成为企业扩大融资渠道的重要方式。2022年以来，新冠肺炎疫情肆虐全球，外部发展环境错综复杂，跨国企业更需加强境外资金管理，重点防范境外债务风险。境外债务相对于境内债务，存在币种、汇率、定价模式、监管政策、信息系统等管理差异，境外债务管理难度更大、要求更高。加强境外债务管控，需做好以下几方面工作：一是要

13、强化境外银行账户管理。企业要将境外银行账户的开立、注销纳入资金管理体系。通过银企直联等方式，实现对境外银行账户的全球实时监控。对于业务已停止的境外企业、办事处、项目部等，相关银行账户要及时清理注销。二是要加强境外资金集中管理。在符合属地外汇管理的条件下，按区域进行资金集中，或者通过集团跨境资金池业务实现全球资金统一调度。此外，还要加强境外资金预算管理，将境外企业纳入集团统一的资金结算平台，防范境外资金结算风险。三是要强化境外债务集中管理。境外债务要纳入企业整体债务管控，按照有关要求进行外债登记，并对外债资金流向及使用进行及时监控。境外债务到期前，要充分研判市场情况、政策因素及企业自身资金状况，提前做好还本付息安排及应急预案。四是规范金融衍生业务管理。企业要统筹考虑汇率、利率、币种及企业资产负债结构等因素，灵活运用货币互换、利率互换、远期外汇买卖、期权、掉期等金融产品，有效防控外债风险。在开展金融衍生业务时，要严守套期保值原则，委托具有相关资质的金融机构，确保不开展任何形式的投机交易，不从事风险及定价难以认知的复杂业