择期掉期套汇套利知识讲解（课堂PPT）

1、（一）概念（一）概念指进行外汇远期交易时，不规定具体的交割日期，只规定交割的期限范围。这就是说客户对交割日在约定期限内有选择权。在择期交易中，与固定交割日远期交易不同的是：顾客拥有选择交割日期的主动权，而银行拥有选择交割汇率的主动权。这是对银行承担风险的一种补偿，也是顾客拥有选择交割日主动权应付的代价。 例：某日市场汇率如下：例：某日市场汇率如下：GBP/USD USD/JPY起算日起算日即期汇率即期汇率1.7320/30 119.10/20 4月月6日日 1个月个月 20/10 40/30 5月月6日日 2个月个月 40/30 70/60 6月月6日日 3个月个月 70/60 100/90

2、7月月6日日问：问：1.客户用英镑向银行购买期限为5月6日6月6日的择期远期美元，银行用哪个汇率？2.客户向银行出售期限为5月6日7月6日的择期远期日元，买入远期美元，银行采用哪个价格？银行关于择期交易的定价原则银行关于择期交易的定价原则银行买入单位货币， 若单位货币升水，按择期第一天的远期汇率计算，反之，按最后一天的计算。银行卖出单位货币， 若单位货币升水，按择期最后一天远期汇率，反之，反是 1 1、掉期交易的概念（、掉期交易的概念（SwapSwap） 是指将货币相同、金额相同，而方向相反、是指将货币相同、金额相同，而方向相反、交割期限不同的交割期限不同的两笔或两笔以上两笔或两笔以上的外汇交

3、的外汇交易结合起来进行，也就是在买进某种外汇易结合起来进行，也就是在买进某种外汇时，同时卖出金额相同的这种货币，但买时，同时卖出金额相同的这种货币，但买进和卖出的进和卖出的交割日期交割日期不同。进行掉期交易不同。进行掉期交易的目的也在于避免汇率变动的风险。的目的也在于避免汇率变动的风险。 2 2、掉期交易的种类、掉期交易的种类 （1 1）即期对远期（）即期对远期（Spot against ForwardSpot against Forward），），即买进或卖出一笔现汇的同时，卖出或买进一即买进或卖出一笔现汇的同时，卖出或买进一笔期汇。期汇的交割期限大都为一星期、一个笔期汇。期汇的交割期限大都

4、为一星期、一个月、二个月、三个月、六个月，这是掉期交易月、二个月、三个月、六个月，这是掉期交易常见的形式。在短期资本输出入中，如果将一常见的形式。在短期资本输出入中，如果将一种货币调换成另一种货币，通常需要做这种形种货币调换成另一种货币，通常需要做这种形式的掉期交易，即在期汇市场上抛售或补进，式的掉期交易，即在期汇市场上抛售或补进，以避免外币资产到期时外币汇率下跌，或外币以避免外币资产到期时外币汇率下跌，或外币负债到期时外币汇率上涨。负债到期时外币汇率上涨。 （2）远期对远期（）远期对远期（Forward to Forward），），是指对不同交割期限的期汇双方作货币、金额是指对不同交割期限的

5、期汇双方作货币、金额相同而方向相反的两笔交易。相同而方向相反的两笔交易。 3 3、掉期交易与一般套期保值的区别（、掉期交易与一般套期保值的区别（hedgehedge）。）。掉期交易实质上是一种特殊的套期保值的做法。掉期交易实质上是一种特殊的套期保值的做法。但与一般的套期保值不同：但与一般的套期保值不同： （1 1）一般的套期保值是用期货合约，而掉期）一般的套期保值是用期货合约，而掉期交易必须用远期合约进行保值；交易必须用远期合约进行保值； （2 2）掉期的第二笔交易须与第一笔交易同时）掉期的第二笔交易须与第一笔交易同时进行，而一般套期保值发生于第一笔交易之后；进行，而一般套期保值发生于第一笔交

6、易之后； （3）掉期的两笔交易金额完全相同，而一般）掉期的两笔交易金额完全相同，而一般套期保值交易金额却可以小于第一笔，即做不套期保值交易金额却可以小于第一笔，即做不完全的套期保值。完全的套期保值。 1 1、套汇、套汇 （1 1）直接套汇也叫双边套汇，只有两个地点。）直接套汇也叫双边套汇，只有两个地点。 【例题【例题3 31515】在纽约外汇市场，】在纽约外汇市场，1 1美元美元=1.6920=1.6920马马克。在法兰克福外汇市场，克。在法兰克福外汇市场，1 1美元美元=1.7120=1.7120马克，马克，假设你有假设你有1 1美元如何套汇？美元如何套汇？ 解：在法兰克福卖美元（买马克），

7、在纽约外汇解：在法兰克福卖美元（买马克），在纽约外汇市场买美元（卖马克）。市场买美元（卖马克）。 套汇收益为：套汇收益为：1.7120/1.692110.01176美元美元 【例题【例题3 31616】在香港和新加坡等地有一个境外的】在香港和新加坡等地有一个境外的人民币市场，由于对人民币升值的预期，该市场人民币市场，由于对人民币升值的预期，该市场20042004年到年到20052005年期间美元对人民币汇率一般在年期间美元对人民币汇率一般在1 1美美元元7.87.8人民币左右，假设我国外汇市场人民币左右，假设我国外汇市场1 1美元美元8.48.4人民币，你有人民币，你有100100万美元如何套

8、汇？获利多少？万美元如何套汇？获利多少？ 先把先把100100万美元换成万美元换成840840万人民币，然后到境外市万人民币，然后到境外市场换成场换成107.69107.69万美元，获利万美元，获利7.697.69万美元。万美元。 NDF（non-deliverable forward.）无本金交割远）无本金交割远期外汇交易，主要针对有外汇管制的国家，从事期外汇交易，主要针对有外汇管制的国家，从事国际贸易的企业为规避汇率风险，在境外某个市国际贸易的企业为规避汇率风险，在境外某个市场从事远期外汇交易规避汇率风险的工具。场从事远期外汇交易规避汇率风险的工具。 （2 2）三角套汇。牵涉到三种货币，甚

9、至三个不同的市）三角套汇。牵涉到三种货币，甚至三个不同的市场。场。 【例题【例题3 31717】在伦敦外汇市场】在伦敦外汇市场1 1英镑英镑=1.6812=1.6812美元，美元，1 1美元美元=1.6920=1.6920马克。在法兰克福外汇市场，马克。在法兰克福外汇市场，1 1英镑英镑=2.8656=2.8656马克。问有马克。问有1 1英镑如何套汇？英镑如何套汇？ 第一步：要将其转化为双边套汇的例子来求解。先计第一步：要将其转化为双边套汇的例子来求解。先计算出在伦敦外汇市场，算出在伦敦外汇市场，1 1英镑英镑=2.8446=2.8446马克，再对比发马克，再对比发现法兰克福英镑比伦敦贵；现

10、法兰克福英镑比伦敦贵； 第二步：在法兰克福卖第二步：在法兰克福卖1 1英镑得到英镑得到2.86562.8656马克；马克； 第三步：在伦敦市场用第三步：在伦敦市场用2.86562.8656马克马克1.00741.0074英镑英镑 获利获利0.0074英镑。英镑。 【例题【例题3 31818】假定某日下列市场报价为：】假定某日下列市场报价为： 纽约外汇市场即期汇率为纽约外汇市场即期汇率为USD/CHFUSD/CHF1.5349/891.5349/89， 伦敦外汇市场伦敦外汇市场GBP/USDGBP/USD：1.6340/701.6340/70， 苏黎世外汇市场苏黎世外汇市场 GBP/CHFGBP

11、/CHF2.5028/482.5028/48。 如果不考虑其他费用，某瑞士商人以如果不考虑其他费用，某瑞士商人以100万瑞士法郎进行套汇，可获多少套汇利润万瑞士法郎进行套汇，可获多少套汇利润? 解：第一步：算出伦敦解：第一步：算出伦敦/ /纽约外汇市场上的套汇汇率为：纽约外汇市场上的套汇汇率为：GBP/CHFGBP/CHF2.5080/1922.5080/192GBP/CHFGBP/CHFGBP/USDGBP/USDUSD/CHFUSD/CHF1.63401.63401.53491.53492.50802.50801.63701.6370L 5389L 53892.51922.5192第二步：

12、苏黎世第二步：苏黎世GBP/CHFGBP/CHF2.5028/48 2.5028/48 和套算汇率和套算汇率GBP/CHFGBP/CHF2.5080/1922.5080/192比较比较 ，发现苏黎世英镑便宜。瑞士商人用，发现苏黎世英镑便宜。瑞士商人用100100万法郎万法郎在苏黎世买进英镑在苏黎世买进英镑39.923339.9233万（银行卖出英镑）万（银行卖出英镑）即即100100万万2.50482.504839.923339.9233万万第三步：该商人用这笔英镑在伦敦买美元第三步：该商人用这笔英镑在伦敦买美元65.234765.2347万万39.923339.9233万万1.63401.6

13、34065.234765.2347万万第四步：该商人用该美元在纽约买回第四步：该商人用该美元在纽约买回100.1288100.1288万瑞士法郎万瑞士法郎65.234765.23471.53491.5349100.1288100.1288万瑞士法郎万瑞士法郎第五步：第五步：100.1288100.1288一一1001000128801288万瑞士法郎万瑞士法郎若不考虑其他费用，三点套汇可给瑞士商人带来若不考虑其他费用，三点套汇可给瑞士商人带来0.1288万瑞士法万瑞士法郎的套汇利润郎的套汇利润 （1 1）抛补套利）抛补套利（Covered-Interest ArbitrageCovered-I

14、nterest Arbitrage，CIACIA） 在两国短期利率存在差异的情况下，资金将从低在两国短期利率存在差异的情况下，资金将从低利率国家流向高利率国家牟取利润，这种行为叫利率国家流向高利率国家牟取利润，这种行为叫做套利。为了防止资金在套利期间汇率变动带来做套利。为了防止资金在套利期间汇率变动带来的风险，投资者可以利用即期对远期的掉期交易的风险，投资者可以利用即期对远期的掉期交易规避风险。这种在进行套利交易的同时进行外汇规避风险。这种在进行套利交易的同时进行外汇抛补以防范汇率风险的行为，称为抛补套利，以抛补以防范汇率风险的行为，称为抛补套利，以保证所赚取的是无风险的收益。保证所赚取的是无

15、风险的收益。 【例题【例题3 31919】抛补套利】抛补套利 某一时期，美国金融市场上定期存款利率为年率某一时期，美国金融市场上定期存款利率为年率12%12%，英，英国金融市场上定期存款利率为年率国金融市场上定期存款利率为年率8 8。在这种情况下，。在这种情况下，资金就会从英国流向美国，牟取高利。英国投资者以资金就会从英国流向美国，牟取高利。英国投资者以8%8%的年利率向银行借人的年利率向银行借人1010万英镑，购买美元现汇存人美国万英镑，购买美元现汇存人美国银行，作三个月的短期套利。银行，作三个月的短期套利。 （1 1）假设）假设GBPlGBPlUSD2USD2，三个月之间汇率保持不变求套利

16、，三个月之间汇率保持不变求套利净收益。净收益。 （2 2）假定即期汇率为）假定即期汇率为GBPlGBPlUSD2USD2，三个月后汇率变为，三个月后汇率变为GBPl=USD2.1GBPl=USD2.1，求套利净收益。，求套利净收益。 （3 3）三个月后，汇率为）三个月后，汇率为GBPlGBPlUSDl.95USDl.95，求套利净收益。，求套利净收益。 （4）假设三个月的美元期汇贴水）假设三个月的美元期汇贴水10点，计算抛补套利的点，计算抛补套利的净收益。净收益。 （1 1）如果从银行以年率）如果从银行以年率8 8借入借入1010万英镑，万英镑，不考虑汇率变化该投资者套利净利润：不考虑汇率变化

17、该投资者套利净利润： 10104%4%3/123/1210001000英镑。英镑。 这是假定三个月内美元与英镑之间的汇率这是假定三个月内美元与英镑之间的汇率保持不变前提下的结果。三个月以后，如保持不变前提下的结果。三个月以后，如果美元贬值，不仅可能使英国投资者无利果美元贬值，不仅可能使英国投资者无利可图，甚至还可能亏损。可图，甚至还可能亏损。 （2 2）第一步：即期汇率为）第一步：即期汇率为GBPlGBPlUSD2USD2，1010万英镑按照万英镑按照即期汇率换为美元：即期汇率换为美元： 10102 22020万美元万美元 第二步：三个月后投资者可获得的投资本息：第二步：三个月后投资者可获得的

18、投资本息： 10102(1+12%2(1+12% 3/12)=206000 3/12)=206000美元美元 第三步：把美元再换回英镑第三步：把美元再换回英镑 206000 /2.1206000 /2.19809598095英镑，英镑， 第四步：亏损第四步：亏损1010 98095 98095 19051905英镑。英镑。 扣除支付的利息：扣除支付的利息：10108%8% 3/12 = 2000 3/12 = 2000英镑英镑 投资者亏损总额：投资者亏损总额：190519052000200039053905英镑。英镑。 注意：三个月美元贬值率（注意：三个月美元贬值率（2.12）/ 25，而三，

19、而三个月利差只有个月利差只有1，货币贬值带来的损失大于套利的收，货币贬值带来的损失大于套利的收益。益。 （3 3）三个月后，美元汇率上升为）三个月后，美元汇率上升为GBPlGBPlUSDl.95USDl.95， 英国投资者收进的美元投资本息英国投资者收进的美元投资本息206000206000美元就美元就可以兑换成可以兑换成105641105641英镑，毛利英镑，毛利56415641英镑。英镑。 扣除成本扣除成本20002000英镑后净收益额英镑后净收益额 36413641英镑，其中英镑，其中26412641英镑为汇率差价收益。因此，纯粹的套利英镑为汇率差价收益。因此，纯粹的套利行为具有外汇投机

20、的性质，为现汇投机的主要行为具有外汇投机的性质，为现汇投机的主要形式。形式。 三个月美元汇率升值三个月美元汇率升值2.5，而利差只有，而利差只有1。 （4 4）三个月的美元期汇贴水）三个月的美元期汇贴水1010点，也就是远点，也就是远期汇率为期汇率为GBPlGBPlUSD2USD200100010 英国投资者在买人美元现汇存人美国银行的同英国投资者在买人美元现汇存人美国银行的同时，卖出三个月期的美元期汇，不论以后美元时，卖出三个月期的美元期汇，不论以后美元汇率如何变动，他都可以确保赚取一定的利息汇率如何变动，他都可以确保赚取一定的利息收益。（即期买入美元，远期卖出美元）收益。（即期买入美元，远

21、期卖出美元） 三个月后，他将投资的本息三个月后，他将投资的本息206000206000美元按美元按GBPlGBPlUSD2.0010USD2.0010换回英镑。换回英镑。 206000/2.0010=10.2949206000/2.0010=10.2949（毛利（毛利29482948英镑）英镑） 扣除扣除20002000英镑利息，仍可净赚英镑利息，仍可净赚949949英镑（实现英镑（实现真正的无风险套利）真正的无风险套利） 【例题【例题3 32020】如果纽约市场上年利率为】如果纽约市场上年利率为8 8，伦敦市场的年利率为伦敦市场的年利率为6 6。伦敦外汇市场的即。伦敦外汇市场的即期汇率为期汇

22、率为GBPl=USDl.6025/35GBPl=USDl.6025/35，3 3个月掉期率为个月掉期率为30/4030/40 (1) (1) 求求3 3个月的远期汇率，并说明升贴水情个月的远期汇率，并说明升贴水情况。况。 (2)(2)若某投资者拥有若某投资者拥有1010万英镑，他应投放在哪万英镑，他应投放在哪个市场上有利？假定汇率不变说明投资过程及个市场上有利？假定汇率不变说明投资过程及获利情况（不考虑买入价和卖出价）。获利情况（不考虑买入价和卖出价）。 (3)若投资者采用掉期交易来规避外汇风险，应若投资者采用掉期交易来规避外汇风险，应如何操作如何操作? 套利的净收益为多少？套利的净收益为多少

23、？ 解：解： （1 1） 求三个月的远期汇率。求三个月的远期汇率。 GBP1=USDGBP1=USD（1.60251.60250.00300.0030）（）（1.60351.60350.00400.0040） GBP1=USD l.60551.6075GBP1=USD l.60551.6075 远期美元贴水，英镑升水。远期美元贴水，英镑升水。 （2 2） 如果有如果有1010万英镑套利，应该先把英镑万英镑套利，应该先把英镑兑换为美元，到期再换回英镑，假设汇率不变兑换为美元，到期再换回英镑，假设汇率不变三个月套利收益为：三个月套利收益为： 1010* *(8%-6%)(8%-6%)* *3/12

24、=500GBP 3/12=500GBP 净收益净收益10【 （181/4）（）（161/4）】）】500GBP (3)(3)若投资者采用掉期交易来规避外汇风险，先按即期若投资者采用掉期交易来规避外汇风险，先按即期把英镑兑换为美元，同时和银行签订一份把美元兑换把英镑兑换为美元，同时和银行签订一份把美元兑换为英镑的远期和约，三个月后在美国获得的本利和，为英镑的远期和约，三个月后在美国获得的本利和，按照约定远期汇率兑换为英镑，扣除成本后实现无风按照约定远期汇率兑换为英镑，扣除成本后实现无风险套利，获利为：险套利，获利为： 第一步：第一步：10101. 60251. 602516.02516.025美

25、元美元 第二步：第二步：16.02516.025（1 18 83/123/12）16.345516.3455 第三步：第三步：16.3455/1.607516.3455/1.607510.168210.1682英镑英镑 第四步：第四步：16821682利息净收益：利息净收益： 支付利息：支付利息：10106 63/123/1215001500英镑英镑 16821500182英镑英镑 一、外国货币期货（一、外国货币期货（futurefuture） 1 1、外国货币期货定义、外国货币期货定义 外国货币期货交易很像外汇市场上的远期外国货币期货交易很像外汇市场上的远期交易，签订货币期货交易合同的买卖双

26、方交易，签订货币期货交易合同的买卖双方约定在将来某时刻，按既定的汇率，相互约定在将来某时刻，按既定的汇率，相互交割若干标准单位数额的货币。交割若干标准单位数额的货币。 （1）期货交易具有标准化的合同规模。）期货交易具有标准化的合同规模。 （2）期货交易具有固定的到期日。）期货交易具有固定的到期日。 （3）两种交易的定价方式不同。）两种交易的定价方式不同。 （4）远期合约没有保证金交易，期货合）远期合约没有保证金交易，期货合约属于保证金的信用交易。约属于保证金的信用交易。 （5）期货交易都有固定的交易场所，是）期货交易都有固定的交易场所，是在交易所大厅内的交易。在交易所大厅内的交易。 （6）从事

27、期货交易需支付佣金。）从事期货交易需支付佣金。 【例题【例题3 32121】英国某公司进口】英国某公司进口1515万美元商品，三个月万美元商品，三个月后付款，伦敦市场美元对英镑的即期汇率为后付款，伦敦市场美元对英镑的即期汇率为1 1英镑英镑1.51.5美元，预测美元将升值，英国公司为避免汇率风险，从美元，预测美元将升值，英国公司为避免汇率风险，从期货市场买进期货市场买进3 3个月的远期美元合同个月的远期美元合同3 3个个( (以英镑买美元以英镑买美元期货标准化合同为期货标准化合同为5 5万美元万美元) )， 三个月期货合同协议价三个月期货合同协议价格为格为1 1英镑英镑1 14545美元。美元

28、。 (1)(1)三个月后市场汇率变为三个月后市场汇率变为1 1英镑英镑1 12 2美元，问公司是美元，问公司是否达到保值目标、盈亏如何？否达到保值目标、盈亏如何？ (2) (2) 三个月后市场汇率变为三个月后市场汇率变为1 1英镑英镑1 16 6美元，问公司美元，问公司是否达到保值目标、盈亏如何？是否达到保值目标、盈亏如何？ 解：解： (1)(1)市场美元果然升值如果没有期货和约要支付：市场美元果然升值如果没有期货和约要支付：15/1.215/1.212.512.5万英镑万英镑 按期货和约协议价格支付：按期货和约协议价格支付：15/1.4515/1.4510.4110.41万英镑万英镑 不仅达

29、到保值目的还少支付：不仅达到保值目的还少支付：12.512.510.4110.412.092.09万英万英镑（盈利）镑（盈利） （2 2） 市场美元不仅没有升值反而贬值，按照市场美元不仅没有升值反而贬值，按照市场汇率支付：市场汇率支付：15/1.615/1.69.3759.375万英镑万英镑 按期货和约协议价格支付：按期货和约协议价格支付：15/1.4515/1.4510.4110.41万英镑万英镑 不仅没有达到保值目的还多支付：不仅没有达到保值目的还多支付：10.419.3751.035万英镑（亏损）万英镑（亏损） 1 1、期权的概念、期权的概念 期权合同是在未来某时期行使合同按协议价格买卖

30、金期权合同是在未来某时期行使合同按协议价格买卖金融工具的权利而非义务的契约。期权分为：融工具的权利而非义务的契约。期权分为： 买权（买权（Call Option）也称看涨期权）也称看涨期权 卖权（卖权（Put Option）也称看跌期权）也称看跌期权 期权合同的买方为取得这一承诺要付出一定的代价，期权合同的买方为取得这一承诺要付出一定的代价，即期权的价格（即期权的价格（PremiumPremium）。）。 期权合同还有欧式和美式之分，欧式期权的买方只能期权合同还有欧式和美式之分，欧式期权的买方只能在到期日行使合同，而美式期权可以在合同到期前的在到期日行使合同，而美式期权可以在合同到期前的任何一

31、天行使合同。任何一天行使合同。 资者资者A A和和B B分别为看涨期权的买方和卖方，他们就分别为看涨期权的买方和卖方，他们就X X（石油）达成期权交易，（石油）达成期权交易，期权的有效期为期权的有效期为3 3个月，协议价格个月，协议价格5050美元一桶，和约规定股票数量美元一桶，和约规定股票数量100100桶，桶，期权费期权费3 3元元/ /桶（期权费桶（期权费300300美元），在未来的美元），在未来的3 3个月中投资者个月中投资者A A会有几种不会有几种不同的盈亏情况：同的盈亏情况： （1 1）X X价格价格5050美元，投资者不会行使期权，亏损额期权费美元，投资者不会行使期权，亏损额期权

32、费300300美元；美元；（2 2）X X价格价格5050元美元，投资者无论是否行使期权，亏损额期权费元美元，投资者无论是否行使期权，亏损额期权费300300元；元；（3 3） 5050美元美元XX价格价格5353（协议价期权费），投资者行使期权，亏损减（协议价期权费），投资者行使期权，亏损减少少300300元；元；（4 4）5050美元美元X 协议价期权费，盈利。价格上涨越大，盈利越多；协议价期权费，盈利。价格上涨越大，盈利越多；（6 6）如果期权价格上涨可以出售期权获利。）如果期权价格上涨可以出售期权获利。看涨期权买方盈亏图看涨期权买方盈亏图 看涨期权卖方盈亏图看涨期权卖方盈亏图 投资者投

33、资者A A和和B B分别为看跌期权的买方和卖方，他们就分别为看跌期权的买方和卖方，他们就y y公司股票达公司股票达成期权交易，期权的有效期为成期权交易，期权的有效期为3 3个月，协议价格个月，协议价格100100元一股，和约元一股，和约规定股票数量规定股票数量100100股，期权费股，期权费4 4元元/ /股，在未来的股，在未来的3 3个月中投资者个月中投资者A A会有几种不同的盈亏情况：会有几种不同的盈亏情况：（1 1）y y公司股价公司股价100100元，投资者不会行使期权，亏损额期权费元，投资者不会行使期权，亏损额期权费400400元；元；（2 2）y y公司股价公司股价100100元，

34、投资者无论是否行使期权，亏损额期元，投资者无论是否行使期权，亏损额期权费权费400400元；元；（3 3）协议价）协议价- -期权费期权费yy公司股价公司股价 100 100元，投资者行使期权，亏元，投资者行使期权，亏损减少损减少400400元；元；（4 4）y y公司股价协议价公司股价协议价- -期权费，投资者行使期权不盈不亏；期权费，投资者行使期权不盈不亏；（5 5）y y公司股价公司股价96(96(协议价协议价- -期权费期权费) )，盈利；，盈利；（6 6）如果期权价格上涨可以出售期权获利。）如果期权价格上涨可以出售期权获利。看跌期权买方盈亏图看跌期权买方盈亏图 看跌期权卖方盈亏图看跌

35、期权卖方盈亏图 内在价值市场价格协议价格，期权有效期内的任内在价值市场价格协议价格，期权有效期内的任何时点上买方行使期权所得到的收益。何时点上买方行使期权所得到的收益。 实值实值(In the Money)。就买权而言，是指其交易货币。就买权而言，是指其交易货币即期市场价格高于合同协定价格。就卖权而言，是指即期市场价格高于合同协定价格。就卖权而言，是指其交易货币即期市场价格低于合同的协定价格。其交易货币即期市场价格低于合同的协定价格。 虚值虚值(Out of the Money)(Out of the Money)。就买权而言，是指其交易。就买权而言，是指其交易货币的即期市场价格低于合同协定价

36、格。就卖权而言，货币的即期市场价格低于合同协定价格。就卖权而言，是指其交易货币的即期市场价格高于合同协定价格。是指其交易货币的即期市场价格高于合同协定价格。 两平两平(At the Money)。指合同行使时，其交易货币的。指合同行使时，其交易货币的即期市场价格接近或等于合同协定价格。即期市场价格接近或等于合同协定价格。 5 5、影响期权费的主要因素、影响期权费的主要因素 第一、期权的内在价值（同方向变动）第一、期权的内在价值（同方向变动） 第二、期权和约的有效期限第二、期权和约的有效期限 第三、期权标的物的市场价格变动趋势第三、期权标的物的市场价格变动趋势和活跃程度和活跃程度 【例题【例题3

37、 32222】假设某客户用美元购买了德国】假设某客户用美元购买了德国马克的看涨买权，总额为马克的看涨买权，总额为2525万马克（一份马克万马克（一份马克期权合同数额为期权合同数额为6.256.25万马克，所以要购买四份万马克，所以要购买四份合同）。合同协议价格为每合同）。合同协议价格为每1 1马克马克0.600.60美元，美元，期限为两个月。期权价格为期限为两个月。期权价格为每马克每马克2 2美分美分，总，总额为额为50005000美元。美元。 基础交易货币：德国马克基础交易货币：德国马克(DEM)(DEM) 合同规模：合同规模：DEM25 DEM25 万万(62500(625004)4) 合

38、同期限：合同期限：2 2个月个月 协定价格：协定价格：USD0.60/DEMUSD0.60/DEM 期权价格：期权价格：USD5000(每马克每马克2美分美分) 1 1、互换的概念（、互换的概念（SwapSwap） 所谓互换是指当事双方同意在预先约定的时间内，所谓互换是指当事双方同意在预先约定的时间内，直接或通过一个中间机构来交换一连串付款义务直接或通过一个中间机构来交换一连串付款义务的金融交易。主要有货币互换和利率互换两种类的金融交易。主要有货币互换和利率互换两种类型。型。 货币互换是指交易双方互相交换不同币种、相同货币互换是指交易双方互相交换不同币种、相同期限、等值资金债务的货币及利率的一

39、种预约业期限、等值资金债务的货币及利率的一种预约业务。交易双方在期初交换两种不同货币的本金，务。交易双方在期初交换两种不同货币的本金，在后按预先规定的日期，进行利息和本金的分期在后按预先规定的日期，进行利息和本金的分期互换。互换。 2 2、货币互换程序、货币互换程序通常两种货币都使通常两种货币都使用固定利率。用固定利率。 （1 1）初期本金互换；）初期本金互换； （2 2）利息互换；）利息互换； （3）到期日本金的再次互换。）到期日本金的再次互换。 3 3、利率互换、利率互换 利率互换是指交易双方在债务币种相同的情况利率互换是指交易双方在债务币种相同的情况下，互相交换不同形式利率的一种预约业务

40、。下，互相交换不同形式利率的一种预约业务。利率互换由于双方交换的利率币种是同一的，利率互换由于双方交换的利率币种是同一的，故一般采取净额支付的方法来结算。利率互换故一般采取净额支付的方法来结算。利率互换有两种形式有两种形式 （1 1）息票互换（）息票互换（Coupon SwapsCoupon Swaps），即固定利），即固定利率对浮动利率的互换。率对浮动利率的互换。 （2）基础互换（）基础互换（Basis Swaps），即双方以），即双方以不同参照利率互换利息支付（例如美国优惠利不同参照利率互换利息支付（例如美国优惠利率对率对LIBOR）。）。 【例题【例题323】假如两个公司都希望筹措】假如

41、两个公司都希望筹措5年期年期1000万美元资金。万美元资金。A公司由于资信公司由于资信等级较高，在市场上无论筹措固定利率等级较高，在市场上无论筹措固定利率资金，还是筹措浮动利率资金利率比资金，还是筹措浮动利率资金利率比B公公司优惠。司优惠。A公司计划筹措浮动利率美元资公司计划筹措浮动利率美元资金，而金，而B公司打算筹措固定利率美元资金。公司打算筹措固定利率美元资金。假定银行安排这笔互换拿假定银行安排这笔互换拿10个基点，问个基点，问各自筹资成本及各自筹资成本及5年节约利息支出？年节约利息支出？ A公司B公司差额差额信用评级信用评级AAABBB固定利率筹资固定利率筹资成本成本1011.21.2浮动利率筹资浮动利率