公司的投资决策现值分析课件

1、 时间价值计算，从考试角度，主要掌握查表系数，不必单纯记忆数学系数。从考题情况看，近几年涉及时间价值计算，试题中都用查表系数形式给出。 查表系数的表示，由三项构成，如(F/Pin)，F表示终值，P表示现值，第一项表示已知项和未知项，一般已知在下，未知在上，如F/P表示已知现值求终值。n的含义有两种：第一，当涉及现值与终值计算时，表示二者的间隔期。如将2003年初发生的100万调整到2003年末，间隔期为一年。 第二，当涉及年金计算时，n表示年金发生的个数。如96年末、97年末、98年末各发生100万元，将其都调整到1998年末时，n=3；将其都调整到2000年末时，仍然是n=3。只不过求年金终

2、值时，利用书中的系数，只能将年金求到最后年金重合点；而求年金现值时，只能求到第一个年金前一点。这是最容易忽略的地方。 因此，年金求终值或现值，存在算一次或两次问题。求年金终值时，若所求点是最后年金重合点，则计算一次即可；若所求点不是最后年金重合点，则应计算两次；同理，年金求现值时，若所求点是第一个年金前一点，则计算一次即可；否则应计算两次。因此，对时间价值计算，最好画流量图表示。现举例说明：【例】李芳今年4岁，过生日时其舅舅许诺从4岁起，到8岁止，每过一次生日给她1OO元。若i=10%，分别计算(考虑时间价值)： (1)相当于8岁时一次给多少？ (2)相当于9岁时一次给多少？ (3)相当于12

3、岁时一次给多少？ (4)相当于3岁时一次给多少？ (5)相当于刚出生时一次给多少？ (F/A10%5)=6.1051(P/A10%5)=3.7908(F/P10%4)=1.4641(P/F10%3)=0.7513(F/P10%1)=1.1第四章第四章 货币时间价值的应用货币时间价值的应用借款与贷款是投资的基本原则。借款与贷款总是借款与贷款是投资的基本原则。借款与贷款总是对应存在的，投资者在某一场合选择成为借方还是对应存在的，投资者在某一场合选择成为借方还是贷方取决于他对风险和收益的权衡。贷方取决于他对风险和收益的权衡。债券和股票是两种最常用的借贷工具。债券和股票是两种最常用的借贷工具。第一节第

4、一节 债券与债券估值债券与债券估值一、债券的概念一、债券的概念 债券是一种公开发行的长期债务证书，它证明债务发行人将债券是一种公开发行的长期债务证书，它证明债务发行人将依约按时向债券持有人定期支付利息并到期偿还本金。依约按时向债券持有人定期支付利息并到期偿还本金。依约按时还本付息依约按时还本付息二、典型的债券契约包含的内容二、典型的债券契约包含的内容 债券面值债券面值(平价平价)，多数公司债券面值都定为，多数公司债券面值都定为1 000元元 定期支付票息定期支付票息 在偿还期内一次或多次偿还债券本金在偿还期内一次或多次偿还债券本金 债券到期日债券到期日 提前偿还条款提前偿还条款 偿还方式偿还方

5、式eg:eg:2002年中国移动通信企业债券发行公告年中国移动通信企业债券发行公告 债券发行人债券发行人广东移动通信有限责任公司广东移动通信有限责任公司 债券的面值债券的面值 30亿亿 / 50亿亿 债券的票面利率债券的票面利率3.5% / 4.5% 债券利息的支付方式债券利息的支付方式每年付息一次，最后一每年付息一次，最后一期利息随本金于兑付日一起支付期利息随本金于兑付日一起支付 债券还本的期限债券还本的期限5年年 / 15年年 债券发行日期债券发行日期2002年年10月月28日日 信用评级信用评级AAA 其它其它三、债券的估价三、债券的估价债券发行后要在二级市场进行交易债券发行后要在二级市

6、场进行交易 一级市场：首次发行一级市场：首次发行 一级市场形成于当政府或公司首次发售债券。分为：一级市场形成于当政府或公司首次发售债券。分为：公开发行和私下募集。公开发行和私下募集。 二级市场：公开交易二级市场：公开交易 股票发行后在二级市场交易。如证券交易所。股票发行后在二级市场交易。如证券交易所。 债券的公平价格是指持有人未来取得的息票和本债券的公平价格是指持有人未来取得的息票和本金收入的现值。金收入的现值。债券估价债券估价利息利息利息利息利息利息利息利息本金本金 +利息利息 债债券券价价格格 债券估价公式债券估价公式其中：其中：B0=债券的公平价格、内在价值债券的公平价格、内在价值 C=

7、债券票面利息债券票面利息 M=债券发行面值债券发行面值 k=市场利率市场利率 n=债券到期期限债券到期期限nnttKMKCB)1 ()1 (10债券估价公式债券估价公式- -永续债券永续债券其中：其中： B0 =债券的公平价格、内在价值债券的公平价格、内在价值 C=债券票面利息债券票面利息 k=市场利率市场利率 永续债券也称永续债券也称金边债券金边债券（Consols），系英国政府为了应付拿破仑），系英国政府为了应付拿破仑战争（战争（Napoleonic Wars）而发行的一种只付利息不还本的永久期限）而发行的一种只付利息不还本的永久期限的债券。加拿大太平洋铁路（的债券。加拿大太平洋铁路（Ca

8、nadian Pacific Railway）是目前北）是目前北美仅存的永续债券，该债券票面利率为美仅存的永续债券，该债券票面利率为4%，以美元支付。，以美元支付。kCkCBtt10)1 (债券估价公式债券估价公式- -零息债券零息债券其中：其中： B0 =债券的公平价格、内在价值债券的公平价格、内在价值 C=债券票面利息债券票面利息 k=市场利率市场利率 零息债券（零息债券（zero coupon bonds）也称也称纯贴现债券（纯贴现债券（pure discount bonds），指债券发行人承诺在确定的时间内按债券面值一次性地，指债券发行人承诺在确定的时间内按债券面值一次性地支付到期款项

9、。债券持有人在到期前没能得到任何现金支付，即不支付到期款项。债券持有人在到期前没能得到任何现金支付，即不支付利息。债券则以低于其面值的价格出售。支付利息。债券则以低于其面值的价格出售。tkMB)1 (0例：某债券产生的利息收入和本金偿还现金流量表例：某债券产生的利息收入和本金偿还现金流量表1、假设当前利率、假设当前利率=息票率都是息票率都是6%，今后，今后3年年末收到年年末收到60元利息，元利息，第三年末还收到第三年末还收到1 000元本金。则债券的公平价格元本金。则债券的公平价格B0就是这些就是这些未来支付的现值。未来支付的现值。B0= 60/(1+6%)+ 60/(1+6%)2 + 60/

10、(1+6%)3+1000/ (1+6%)3=10002、假设当前利率为、假设当前利率为10%，其他条件不变，则公平价格为？，其他条件不变，则公平价格为？B0= 60/(1+10%)+ 60/(1+10%)2 + 60/(1+10%)3+1000/ (1+10%)3=900.53时期时期0123现金流量现金流量060601 060债券的债券的利率利率风险风险（interest risk） 当市场利率不同于息票率时，债券的价格不等于其面值。当市场利率不同于息票率时，债券的价格不等于其面值。价格低于面值的债券，叫做折价债券；价格高于面值的债券，价格低于面值的债券，叫做折价债券；价格高于面值的债券，称

11、之为溢价债券。称之为溢价债券。 在现金流量固定时，利率下跌会使债券价格上升，反之在现金流量固定时，利率下跌会使债券价格上升，反之则下降。由于利率变化会引起债券价格的变化，因此拥有债则下降。由于利率变化会引起债券价格的变化，因此拥有债券是有风险的，这一风险称为利率风险。券是有风险的，这一风险称为利率风险。 利率风险的大小，取决于债券剩下的到期时间的长短。利率风险的大小，取决于债券剩下的到期时间的长短。在其他条件相同的情况下，剩余的时期越长，利率风险越大。在其他条件相同的情况下，剩余的时期越长，利率风险越大。案例案例 假定假定ABC公司债券每年的票面利率是公司债券每年的票面利率是8%，票面值是，票

12、面值是1000美元，美元，9年后期满，若一位投资者希望她的投资至少有年后期满，若一位投资者希望她的投资至少有14%的收益率，的收益率，她购买她购买ABC债券的最大金额应是多少？债券的最大金额应是多少？1 2 3.980 80 80.801000PnnttKMKCB)1()1(10P=80*4.946+1000*0.308=703.68(美元美元)第二节第二节 股票和股票的估值股票和股票的估值一、股票的概念一、股票的概念 股票是股份公司为证明投资者的股东身份以及由此相股票是股份公司为证明投资者的股东身份以及由此相应产生的权益和义务而发行的证书。应产生的权益和义务而发行的证书。 股票发行与交易管理

13、暂行条例股票发行与交易管理暂行条例第九章第九章 附则附则 “股票股票”是指股份有限公司发行的、表示其股东按其持是指股份有限公司发行的、表示其股东按其持有的股份享受权益和承担义务的可转让的书面凭证。有的股份享受权益和承担义务的可转让的书面凭证。股票概念的内涵股票概念的内涵 认购公司股票就成为公司的股东，作为股东有权出席认购公司股票就成为公司的股东，作为股东有权出席股东大会；有权选举公司的董事会；有权参与公司的股东大会；有权选举公司的董事会；有权参与公司的经营管理；经营管理； 持有股票可以享有公司的经营利益，包括领取股息、持有股票可以享有公司的经营利益，包括领取股息、红利和优先认购新股的权利；红利

14、和优先认购新股的权利； 股票具有流通性。它可以转让和抵押。股票所有者通股票具有流通性。它可以转让和抵押。股票所有者通过交易能够实现资本利得过交易能够实现资本利得(指股票升降部分指股票升降部分)； 股票代表投资者对公司的长期投资。认购者无权要求股票代表投资者对公司的长期投资。认购者无权要求公司偿还本金。公司偿还本金。优先认股权（优先认股权（Preemptive right） 优先认股权指公司原有股东拥有的依据事先确定优先认股权指公司原有股东拥有的依据事先确定的条件优先认购本公司新发行股票的权利。所谓事先的条件优先认购本公司新发行股票的权利。所谓事先确定条件包括：确定条件包括：（1）认购价格（）认

15、购价格（Subscription Price）（2）认购权数（）认购权数（Subscription Right）（3）除权日）除权日 (股权登记日股权登记日) (Ex-right Date)（4）到期日（）到期日（Expiration Date） 什么是股权登记日、除权除息日 上市公司的股份每日在交易市场上流通,上市公司在送股、派息或配股的时候,需要定出某一天,界定哪些股东可以参加分红或参与配股,定出的这一天就是股权登记日。 也就是说,在股权登记日这一天仍持有或买进该公司的股票的投资者,可以享有此次分红或参与此次配股。这部分股东名册由证券登记公司统计在案,届时将所应送的红股、现金红利或者配股权

16、划到这部分股东的帐上。 所以,如果投资者想得到一家上市公司的分红、配股权,就必须弄清这家公司的股权登记日在哪一天,否则就会失去分红、配股的机会。 股权登记日后的第一天就是除权日或除息日,这一天或以后购入该公司股票的股东,不再享有该公司此次分红配股。 普通股普通股(Common Shares)普通股股东是公司的共同所有者，他们拥有的权利有：普通股股东是公司的共同所有者，他们拥有的权利有：1、在股东大会上的选举权和被选举权，通过运用这项权利，、在股东大会上的选举权和被选举权，通过运用这项权利，股东可参与公司的管理。因此，普通股是控制公司经营管理股东可参与公司的管理。因此，普通股是控制公司经营管理权

17、的手段；权的手段；2、分得股利的权利，股利一般使用公司盈利来发放；、分得股利的权利，股利一般使用公司盈利来发放；3、优先认股的权利；、优先认股的权利；4、分得剩余资产的权利。、分得剩余资产的权利。优先股（优先股（Preferred SharesPreferred Shares） 优先股股票证明持有者具有优先于普通股股东分优先股股票证明持有者具有优先于普通股股东分取公司收益的权利。这种优先权利包括：取公司收益的权利。这种优先权利包括：1、优先分取股息和红利；、优先分取股息和红利；2、定期领取股息，股息事先约定且不受公司经营情况、定期领取股息，股息事先约定且不受公司经营情况 和盈利水平的影响；和盈

18、利水平的影响；3、当公司破产时，优先获得公司财产清偿；、当公司破产时，优先获得公司财产清偿；4、优先股股利可以是累积的。当年没有发放的股利可、优先股股利可以是累积的。当年没有发放的股利可 以向前结转。且公司在向普通股股东支付股利前，以向前结转。且公司在向普通股股东支付股利前， 必须将往年累积的优先股股利先支付给优先股股东。必须将往年累积的优先股股利先支付给优先股股东。二、股票的估价二、股票的估价任何金融资产任何金融资产(证券证券)的价格都等于未来现金流的现值。的价格都等于未来现金流的现值。 思考：思考： 股票提供了两种形式的现金流量：第一、大多数股票定股票提供了两种形式的现金流量：第一、大多数

19、股票定期支付股利；第二、股票持有者出售股票时得到的收入。这期支付股利；第二、股票持有者出售股票时得到的收入。这样为了给普通股定价，股票的价格等于样为了给普通股定价，股票的价格等于( ):1、下期股利的现、下期股利的现值和股票售价的现值之和。值和股票售价的现值之和。2、将来所有股利的现值。、将来所有股利的现值。一、股票价值的通用表达式：一、股票价值的通用表达式：13322110)1 (.)1 ()1 ()1 (ttstsssKDKDKDKDP公司普通股价格就等于未来所有股利的现值。公司普通股价格就等于未来所有股利的现值。 投资者把公司作为不断增长的财源，投资者把公司作为不断增长的财源，投资者更感

20、兴趣的是公司的发展速度以投资者更感兴趣的是公司的发展速度以及其对公司股价的影响。及其对公司股价的影响。 我们可以假设未来现金股利固定增我们可以假设未来现金股利固定增长和变动增长。长和变动增长。二、现金股利固定增长的股票估价二、现金股利固定增长的股票估价假设现金股利以速度假设现金股利以速度g增长增长Dt=(1+g)Dt-1= (1+g)2 Dt-1= (1+g)t D0股票价格的表达式为：股票价格的表达式为：gKDKgDKgDKgDKgDKDKDKDPsttstssssss1103302201103322110)1 ()1 (.)1 ()1 ()1 ()1 ()1 ()1 ()1 ()1 ()1

21、 (P0= 股票市场价格D1= 预期每股股利g = 增长率KS=贴现率11110)1()1(tttstststtsPgPPgKDgKDggKDPgKDP所以又 由此：我们可知，若股利从第由此：我们可知，若股利从第t+1时期起都已时期起都已g的的速度增长，那么从第速度增长，那么从第t期起股价也会以期起股价也会以g的速度增长。的速度增长。例题：例题： 假设一个投资者正考虑购买某公司的股票。该股一年假设一个投资者正考虑购买某公司的股票。该股一年后将支付每股后将支付每股3美元股利，而且预计在可预测的将来以每年美元股利，而且预计在可预测的将来以每年10%的比率增长，给予他对该公司风险的评估，认为该股的比

22、率增长，给予他对该公司风险的评估，认为该股票的投资回报率为票的投资回报率为15%，那么该公司每股股票的价格应该，那么该公司每股股票的价格应该为多少？为多少？解：利用股利固定增长计算方法，股票的价格应该为解：利用股利固定增长计算方法，股票的价格应该为60美元。美元。 P0=3/(0.15-0.10)= 60美元美元 思考：若思考：若K=g，股价是否为无穷大？，股价是否为无穷大？ 若若Kg，股价是否为负？，股价是否为负？ 增长越快的公司，公司面临风险越大，收益率也越高。增长越快的公司，公司面临风险越大，收益率也越高。因此因此g越大，越大，K也越大，但增长率也越大，但增长率g不会大于收益率不会大于收

23、益率K。三、超正常增长股票估价三、超正常增长股票估价 超正常增长指的是：股利高速增长持续有限时间，过后按照超正常增长指的是：股利高速增长持续有限时间，过后按照正常速度增长。正常速度增长。 例：以某医药公司股票为例，该公司有一种新产品并有很好例：以某医药公司股票为例，该公司有一种新产品并有很好的发展前途。一年后，公司的每股股利为的发展前途。一年后，公司的每股股利为1.15元，紧接着以元，紧接着以后后4年股利将以每年年股利将以每年15%的比率增长。而从第六年开始，股的比率增长。而从第六年开始，股利将以利将以10%的比率增长。如果要求的回报率为的比率增长。如果要求的回报率为15%，那么公，那么公司股票的现值是多少？司股票的现值是多少？解：