公司治理结构与融资方式选择

1、本市场】公司治理结构与融资方式选择程隆云公司治理结构是指通过建立一套包括正式或非正式的、内部或非内部的制度或机制来协调公司利益相关者的责、权、利关系,以保证公司决策的科学化,从而维护公司各方利益的一种制度安排。具体包括产权制度、决策与督导机制、激励机制织结构等基本内容。东财富最大化,化。权分离,系。(委托人)与经营者(代理人)目标不一致,自然会出现利益上的冲突。为协调双方的责权利,维护各方利益,就产生了公司治理结构。根据公司法的要求,我国的上市公司都在形式上建立了股东大会、董事会、监事会与经理层的多级法人治理结构,但在实际运作中却没有产生应有的效果。存在的问题主要表现为:股权过于集中,股东大会

2、还不能成为广大股东行使权利的场所;内部人控制现象比较严重;资本结构不合理;监事会功能有限等。上述这些问题无一不与企业融资方式相关。因此,研究融资方式对公司治理结构的影响十分重要。一、融资方式与公司治理结构密切相关企业融资的主要方式有两种,即权益资本融资和债务资本融资。股东投入的权益资本形成了企业的自有资本,从债权人那里获得的债务资本形成了企业的借入资本,自有资本和借入资本的结构和相互间的比例关系,形成了企业的资本结构。融资方式对公司治理结构的影响主要表现在以下几个方面。11融资方式决定资金供给方对企业的控制方进入董事会后,股权的治理作用又顺延到董事会,。股东直接参与。,。这种“用脚投,因而对企

3、业十分不利。权益资本融资在公司治理中的作用表现为两个方面,即股权内部治理和股权外部治理。债务资本融资在公司治理中也起了很重要的作用。就债权人而言,其与企业建立的是一种债权债务关系,债权人为保护自身利益,要对企业的财务状况和经营成果进行跟踪监控,必要时进行干预。如制定各种限制性条款,当企业违反贷款合同或资不抵债时,债权人可以通过处理抵押资产,强制企业破产等控制方式,以保护自身利益。债权人对企业的约束是强制性的,当企业不能偿还到期债务本金和利息时,将诉诸法律。21企业融资方式在很大程度上决定化解财务危机的方式。面对企业出现的财务危机,股东和债权人的态度不同。股东更愿意通过重组度过财务危机,债权人则

4、愿意选择清算。这是因为债权人具有优先求偿权,选择清算对其有利。因此,增加债务融资的比重,就增加了企业外部的强制性约束。31资本结构决定经营者的取向。融资方式决定资本结构,资本结构的变动会影响经营者的工作积极性。因为,当经营者拥有公司股权时,企业采用债务融资方式不会降低其在公司的持股比例,这对调动经营者的积极性非常有利。如果采用股权融资,会降低其持股比例,可能会提高股东的代理成本。二、融资方式不当,对公司治理结构产生不利影响融资方式对企业的治理结构产生非常重要的影响。研究融资方式选择对建立科学有效的公司治理结构具有重要意义。当前,由于融资方式不当对公式。企业资金供给方主要有两个,即股东和债权人。

5、企业采用两种不同的筹资方式,也就选择了截然不同的治理形式。就股东而言,股东通过股东大会行使投票权,股权比例决定董事会的人选。股东煤炭经济研究20021425【资本市场】个方面:CapitalMarket司治理产生了许多不利的影响,主要表现在以下两11多数公司偏好股权融资。通过股权筹集的出现股票融资的负增长,即新发行的股票少于退市股票的数量,而公司发行债券的规模却越来越大,甚至超过了国民生产总值。2000年美国共有1592家上市公司发行公司债券,仅有199家上市公司发行股票。在我国,2000年股票融资1400亿元,公司债券融资仅有200亿元,2001年仅有170亿元,中国证券市场债券融资规模可见

6、一斑。什么样的企业可以增加债券融资的比例呢?判断标准有二条:一是资产负债率水平,二是全部资本收益率水平。一般认为,资产负债率为50%60%是安全的。我国上市公司的平均资产负债率为50%左右,约有一半的上市公司资产负债率低于50%。这些公司完全可以在不扩大财务风险的条件资金因无到期日,又无固定股利,经营者的压力大大减轻,股权融资成为经营者偏好的融资方式。我们知道,股权治理是公司治理的主要方式,其治理是通过内部治理和外部治理进行的。我国上市公司的股份大部分是国有股,外部流通股较少,且流通股比较分散。这种特点一方面决定了小股东对公司形成决议的影响不大,他们更关注股价的高低,而不是公司的具体事务。因此

7、,小股东在公司治理中的作用很小。另一方面,代表国家行使控制权的国有资产管理公司,由于产权缺位,未形成人格化的产权主体,大股东对企业的控制机制形同虚设,导致董事会的内部治理同样失效,公司经营者掌握了公司的实际控制权。这就产生了“内部人控制”和“所有者缺位”并存的现象。因此,很难建立一个完善、有效的治理结构。21下,提高负债比率。息率时,企业就能获得就目前筹资成本构,、评估费用和发行费用,如,债券资本成本一般不会超过5%。因此,增加债券筹资比例是可行的。21优化股权结构。我国公司治理结构中存在,借款。银行,对“内部人控。但是,在我国经济转轨过程中,国有专业银行并未对企业形成有效的监督约束。从债权债

8、务的起源看,含有较多的行政干预成分,很难形成真正的债权债务关系,也很少起到监控作用。因此,仅靠银行借款融资不利于公司治理结构的建立。三、研究融资方式有利于从源头上解决公司治理结构问题如何完善公司治理结构是企业亟待解决的大问题。笔者认为,应以企业的融资方式为研究起点,从源头上解决治理结构的问题。为此,应从以下两方面做起:11增加债券融资比重。债券的持有者往往是的问题在很大程度上是股权结构不合理带来的,优化股权结构成为当务之急。我国上市公司的股权结构比较复杂,既有A股、B股、H股,又有国家股、法人股、内部职工股、转配股等划分。其中,国家股、法人股、内部职工股和转配股不能在市场上自由流通。股权结构的

9、不合理主要体现在三个方面。第一,未流通股在公司总股本中所占比重大。深沪两市未流通股约占60%左右。第二,国家股股权在公司总股本中占绝对优势,国家股是大多数上市公司的第一大股东。第三,家族股一股独大。如康美药业、太太药业等,家族持股比例高达70%左右。股权高度集中的缺陷是明显的,如助长了“内部人控制”的现象,公司治理结构不合理,小股东利益受损等。目前,国家采取各种措施改善股权结构,如大力发展机构投资者,提高法人股东的持股比例,寻求国有股的退出机制,制定上市公司治理结构准则等,对强化公司治理结构起到积极的作用。企业在制定融资策略时,应该认清股权集中的缺陷,制定科学的融资方案,为建立有效的内部和外部治理结构打下一个良好的基础。总之,在完善公司治理的进程中,应关注融资方式对构建公司治理结构的作用,充分发挥不同融资方式在公司治理中的积极作用,以促进上市公司的良性发展。(作者单位:北京工商大学会计学院)(责任编辑:王世良)公众、法人和机构投资者,与银行借款相比,债权债务关系明确,债权人利益受保护的程度较高,给经营者带来的经营压力和控制也是实在的。债券融资从控制的效果看,有利于公司治理结构的建立。站在企业角度分析,债券融资相当于企业与购买债券的社会各方建立了债权债务关