教学对象：管理专业本科生

1、教学对象：管理专业本科生时间安排： 6学时第一章 教学目的和要求：长期筹资决策 通过本章的学习，要求掌握资本成本的概念及个别资本成本的计算，掌握营业杠杆与财务杠杆的概念与计算，掌握最佳资本结构的概念，了解资本结构的决策方法。教学方法：理论教学并尽可能联系实际，引入案例教学手段：电化教学家庭作业：习题集相关章节 教学重点和难点：资本成本概念杠杆利益与风险概念资本结构理论资本结构决策方法教学内容：第六章 长期筹资决策第一节 资本成本第二节 杠杆利益与风险第三节 资本结构理论第四节 资本结构决策第一节 资本成本一、资本成本的概念及作用。（一）资本成本指企业筹集和使用资金必须支付的费用。资金成本包括两

2、方面的内容：用资费用和筹资费用。用资费用指企业在生产经营、投资过程中因使用资金而付出的费用。筹资费用指企业在筹措资金的过程中为获得资金而付出的费用。（二）资本成本率的种类1、个别资本成本率 比较各种筹资方式时使用2、综合资本成本率 进行长期资本结构决策时使用3、边际资本成本率 追加筹资方案的选择中使用（三）资本成本的作用1、资金成本在企业筹资决策中的作用资金成本是影响企业筹资总额的重要因素资金成本是企业选择资金来源的基本依据资金成本是企业选择筹资方式的参考标准资金成本是确定最优资金结构的主要参数企业筹资还要考虑财务风险、资金期限、偿还方式、限制条件等。但资金成本作为一项重要因素直接关系到企业的

3、经济效益，是筹资决策中需要考虑的首要问题。 2、资金成本在企业投资决策中的作用资金成本在在企业分析投资项目的可行性、选择投资方案时有重要作用。在利用净现值指标进行决策时，常以资金成本作折现率。净现值为正，项目可行;净现值为负，项目不可行。利用内部收益率指标进行决策时，一般以资金成本作为基准收益率。二、个别资本成本率的测算1、银行借款成本。银行借款成本的计算基本与债券成本一致，计算公式为： KI=I L（1-T）÷L（1-Fl） 式中：KI银行借款成本， I银行借款年利息，L银行借款筹资总额，T-所得税税率，F银行借款筹资费率 2、债券成本债券成本中的利息在税前支付，具有减税效应。债券

4、的筹资费用一般较高，主要包括申请发行债券的手续费，债券注册费、印刷费、上市费以及推销费等。 Kb=Ib (1-T) ÷B(1-Fb )式中：Kb-债券成本， Ib债券年付利息， T所得税税率， B -债券筹资额，按发行价格计算， Fb 债券筹资费率3、普通股资本成本率（1）股利折现模型 P0 =Dt ÷(1+Kc ) P0 普通股融资净额 Dt普通股第t年的股利 Kc普通股投资必要报酬率，即普通 股资本成本率 如公司采用固定股利政策，KC =D÷P0 如公司采用固定增长的股利政策， KC =D÷P0+G(2)资本资产定价模型Kc =Rf +（Rm - R

5、 f）R f 无风险报酬率Rm市场报酬率第i种股票的贝他系数（3）债券投资报酬率加股票投资风险报酬率2、优先股资本成本率的测算 Kp =D÷P0Kp优先股资本成本率D优先股每年年股利P0优先股筹资净额，即发行价格扣除发行费用3、留用利润资本成本率的测算留用利润资本成本率的测算方法与普通股基本相同，只是不考虑筹资费用。三、综合资本成本率的 测算（一）决定综合资本成本率的因素由个别资本成本率和各种长期资本比例两因素决定。（二）综合资本成本率的测算方法K =Kl Wl +Kb Wb +Kp Wp +Kc Wc +Kr Wr 191页例（三）综合资本成本率中资本价值基础的选择1、按帐面价值确

6、定资本比例2、按市场价值确定资本比例3、按目标价值确定资本比例四、边际资本成本率的测算1、资金的边际成本指资金每增加一个单位而增加的成本。企业筹资和投资必须考虑新筹集的资金成本的问题，这就需要计算资金的边际成本。 2、边际成本的计算可按如下步骤进行：（1）确定最优资金结构；（2）确定各种方式的资金成本；（3）计算筹资总额分界点；（4）计算资金的边际成本。194页例第二节 杠杆利益与风险一、营业杠杆利益与风险二、财务杠杆利益与风险三、联合杠杆利益与风险一、营业杠杆利益与风险（一）营业杠杆原理1、营业杠杆，指企业在经营活动中对营业成本中固定成本的利用。2、固定成本、变动成本3、企业可以通过扩大营业

7、总额而降低单位营业额的固定成本，从而增加企业的营业利润，形成企业的营业杠杆。 4、营业杠杆利益分析 （1）营业杠杆利益是指在企业扩大营业总额的条件下，单位营业额的固定成本下降而给企业增加的营业利润。（2）在一定规模内，变动成本随营业总额增加，固定成本不变，则随着营业额的增加，单位营业额所负担的固定成本会相对减少，从而给企业带来额外的利润。198页例（二）营业杠杆系数的测算营业杠杆系数是指企业营业利润的变动率相当于营业额变动率的倍数。DOL= （EBIT/EBIT）÷（ S/S）DOL营业杠杆系数EBIT营业利润，即息税前利润S营业额为便于计算，上述公式变换为：DOLQ =Q（P-V）

8、÷Q（P-V）-F DOL S =（S-C）÷（S-C-F）200页例（三）影响营业杠杆利益与风险的其他因素1、产品供求的变动2、产品售价的变动3、单位产品变动成本的变动4、固定成本总额的变动二、财务杠杆利益与风险（一）财务杠杆原理1、财务杠杆是指在筹资活动中对资本成本固定的债权资本的运用。2、财务杠杆利益：在企业资本规模和资本结构一定的条件下，企业从息税前利润中支付的债务利息是相对固定的。当息税前利润增多时，每1元息税前利润所负担的债务利息会相应降低，税后分配给所有者利润会增加，从而给企业的所有者带来额外的收益。 203页例 3、财务风险分析指企业在经营活动中与筹资有关的

9、风险，尤其是指在筹资活动中利用财务杠杆可能导致企业股权资本所有者收益下降的风险，甚至可能导致破产的风险。203页例（二）财务杠杆系数的测算DFL=（EAT/EAT）÷（EBIT/EBIT）DFL 财务杠杆系数EAT税后利润数EBIT息前税前利润为方便计算，可将公式表示为：DFL=EBIT÷（EBIT-I）I债务年利息（三）影响财务杠杆利益与风险的其他因素1、资本规模的变动2、资本结构的变动3、债务利率的变动4、息前税前利润的变动205页例1997年经挑选的美国非金融公司的资本结构比率项目 债务占权益和债务的市场价值的百分比高财务杠杆 房屋建造 60.2旅馆和住房 55.4

10、机场 38.8初级金属 29.1 纸 28.2 低财务杠杆药物和化学物 4.8电子 9.1管理服务 12.3 计算机 9.6 三、联合杠杆利益与风险1、联合杠杆：亦称总杠杆，指营业杠杆和财务杠杆的综合。营业杠杆利用经营成本中固定成本的作用影响息前税前利润。财务杠杆利用企业资本成本中债权资本固定利息的作用影响税后利润或普通股每股税后利润。联合杠杆综合了上述两种杠杆的影响。2、联合杠杆系数的测算DCL（或DTL）=DOL×DFL =（EPS/EPS）÷（ Q/Q） =（EPS/EPS）÷（ S/S）EPS普通股每股税后利润 第三节 资本结构理论资本结构指企业各种资本的

11、价值构成及其比例关系一、早期资本结构理论（一）净收益观点（二）净营业收益观点（三）传统观点二、MM资本结构理论三、新的资本结构理论（一）代理成本理论（二）信号传递理论（三）啄序理论见212页第四节 资本结构决策一、资本结构的意义（一）资本结构：指企业各种资本的价值构成及其比例关系。（二）资本结构的种类1、资本的属性结构：债权与股权资本的比例关系。2、资本的期限结构：长期资本与短期资本的比例关系。 3、资本结构的价值基础（1）资本的帐面价值结构（2）资本的市场价值结构（3）资本的目标价值结构（三）资本结构的意义1、合理安排债权资本比例可以降低企业的综合资本成本率。2、合理安排债权资本比例可以获得

12、财务杠杆利益。3、合理安排债权资本比例可以增加公司的价值。二、资本结构决策因素的定性分析（一）企业财务目标的影响分析三种观点：利润最大化、股票价值最大化、公司价值最大化目标（二）投资者动机的影响分析（三）债权人态度的影响分析（四）经营者行为的影响分析（五）企业财务状况和发展能力的影响分析（六）税收政策的影响分析（七）资本结构的行业差别分析三、资本结构的决策方法（一）资本成本比较法测算各筹资组合方案的综合资本成本率，并以此为标准确定最佳资本结构的方法。1、初始筹资的资本结构决策217页例2、追加筹资的资本结构决策219页例特点与使用情况：1、资本成本比较法的测算原理容易理解，测算过程简单。但没有

13、具体测算财务风险因素，决策的目标非公司价值最大化。2、一般适用于资本规模较小，资本结构简单的非股份制企业。（二）每股利润分析法1、每股利润分析法是利用每股利润无差别点来进行资本结构决策的方法。2、每股利润无差别点是指两种或两种以上筹资方案下普通股每股利润相等时的息税前利润点。亦称筹资无差别点。3、根据每股利润无差别点可以分析判断在什么情况下可以用债权筹资来安排及调整资本结构，进行资本结构决策。221页例特点与适用情况1、测算原理容易理解，测算过程较为简单。未具体测算财务风险因素，决策目标非公司价值最大化。2、可用于资本规模不大，资本结构不太复杂的股份有限公司。（三）公司价值比较法公司价值比较法是在充分反映公司财务风险的前提下，以公司的价值大小为标准，确定最佳资本结构。通常用于资本规模较大的上市公司。步骤：1、公司价值的测算公司价值等于其长期债务和股票的折现价值之和。V=B+SS=（EBITI）×（1T）DP÷ KS2、公司资本成本率的测算KW= KB(B/V)(1T)+ KS (S/V)KS=RF+(RM RF)3、公司最佳资本结构的确定。公司资本结