中小盘新股专题研究报告：经纬恒润、海创药业、普蕊斯、华融化学、富士莱、和顺科技

1、科创板经纬恒润(A21257.SH)行业及概念标签：智能汽车公司沿革n 公司成立于 2003 年，注册地位于北京市朝阳区。公司是综合型的电子系统科技服务商，主营业围绕展开，致力于为汽车、高端装备、无人运输等领域 的客户提供电子产品、研发服务及解决方案和高级别智能驾驶整体解决方案。截至 2021 年 12 月 23 日，吉英存合计持有公司 44.36%股权，为公司的控股股东，实际控制人。产品与行业地位n 公司深耕智能电子系统多年，多个核心产品均处行业领先地位。现有产品及业务覆盖先进辅助驾驶系统（ADAS）、远程通讯控制器（T-BOX）、防夹控制器（APCU）等电子产品，整车电子电气架构咨询服务、

2、整车电子电气仿真测试解决方案等多种研发服务及解决方案，以及港口 MaaS 解决方案为代表的高级别智能驾驶整体解决方案。公司的技术水平以及市场地位在国内供应商中处于领先，其中部分核心产品打破了国外垄断。通过不断的技术创新， 以及产品和服务升级，公司已经积累了包括国内外知名整车供应商和一级供应商、高端装备领域以及无人运输等众多核心客户。2020 年，在中国乘用车新车市场中，公司的乘用车新车前视系统市占率达 3.6%，排名第八，是前十名供应商中唯一一家本土企业。在自主品牌乘用车市场中，公司的前视系统占比 16.7%，位居第二。主要竞争优势n 1）研发优势。公司多项核心技术已突破国外垄断，研发人员占比

3、近半。公司拥有多年的技术研发经验，形成了以中央研究院进行前瞻性研究，业务部门进行具体研发的创新体系，目前在公司在先进辅助驾驶系统（ADAS）、 基于 SOA 架构的车身域控制等领域已有多项核心技术积累。多项核心技术， 并积极部署推动相关技术的产业化落地。截至 2021 年 6 月 30 日，公司共有员工 3,055 人，其中，研发人员 1,373 人，占比 44.94%。截至 2021 年6 月 30 日，公司及其子公司共取得 164 项计算机软件著作权，拥有已授权的专利 1,477 项，其中发明专利 617 项。n 2）客户资源优势。公司积累了多家以全球知名整车厂和 Tier1 为核心的稳定

4、客户群。公司直接供货的整车厂客户包括一汽集团、中国重汽、上汽集团、广汽集团等国内整车厂，以及通用汽车、纳威斯达、达夫卡车等国外整车厂。此外，公司向英纳法、安通林、HI-LEX、博格华纳、伊顿工业等国际 Tier1 客户供货，产品应用于通用汽车、福特集团、捷豹路虎等整车企业知名车型。公司同时获得了中国商飞、中国中车等高端装备领域客户和日照港等无人运输领域客户。n 3）产品优势。公司多个核心产品已达到国际知名厂商技术水平。公司的产品包括：先进辅助驾驶系统（ADAS）、毫米波雷达、远程通讯控制器、防夹控制器（APCU）、商用车车门控制系统（DES）、电动尾门控制器（PLGM）等均已实现国产替代，并满

5、足国内外主流整车厂的要求，达到国际知名厂商技术水平。n 4）智能驾驶全栈式服务优势。公司在智能驾驶领域拥有全栈式解决方案的服务能力，可为客户提供研发、生产到运营各个环节的产品和服务。公司在智能驾驶领域具有先发优势，产品线覆盖感知层、决策层和执行层全链条。此外，公司已具备在港口商业化落地的完整 MaaS 解决方案的能力，提供包括单车智能解决方案、智能车队运营管理解决方案和车-云数据中心解决方案。成长动力n 1）汽车电子产业和自动驾驶产业政策扶植。国家推出多项产业政策，支持汽车电子和自动驾驶产业的发展。近年来，国家层面的产业政策包括车联网（智能网联汽车）产业发展行动计划节能与新能源汽车产业发展规划

6、（2012-2020 年）汽车产业中长期发展规划产业结构调整指导目录智能汽车创新发展战略等密集落地，为中国的汽车电子以及自动驾驶提供了有利的政策环境。n 2）汽车电子国产替代加速。在成本，技术突破和供应链安全等多重因素推动下，本土汽车电子产业正加速进口替代。在国家政策扶植下，随着本土汽 车电子技术积累已达到一定水平，部分企业已逐步突破国外厂商的技术垄断， 在成本优势和汽车电子产品中低端渗透的趋势下，公司有望受益于行业整体 上行获得进一步的发展。n 3）智能网联汽车需求不断上升。随着搭载智能座舱和自动驾驶功能的新一代汽车逐步占领市场，汽车的智能网联功能已成为消费者核心需求有利于汽车电子行业的持续

7、发展。根据佐思汽研的统计数据，2020 年，中国乘用车新车前视系统（即公司 ADAS 产品）装配量为 498.6 万辆，同比增长 62.1%， 前视系统装配量装配率为 26.4%，较 2019 年全年上升 10.9 个百分点。随着前视系统算力提高以及功能的不断增加，预计到 2025 年，我国乘用车前视系统装配量将达到 1,630.5 万辆，装配率将达到 65.0%。n 4）募投项目进一步提升生产研发能力。公司本次募集资金将用于汽车电子相关产品的关键技术研发，继续夯实公司产品研发的优势。利用募集资金对购臵并升级软硬件设备，引进高层次人才，对基础技术与产品预研，突破和掌握汽车电子系统相关产品的关键

8、技术，提升公司创新能力和研发能力。财务状况n 公司盈利能力较强，资产负债率较高，上市后将有所改善。公司 2018-2020 年营收和净利润年复合增长率分别为 26.92%和 88.34%，受汽车行业复苏和公司智能驾驶电子产品和车身及舒适域电子产品等业务收入快速增长影响，公司 2021 年 1-9 月实现的收入和利润相比去年同期均大幅增长,营收同比增长 53.14%，归母净利润为 4790.79 万元，相比去年同期扭亏为盈。2020年毛利率和净利率分别 32.75%和 2.97%，毛利率略高于可比公司平均水平，公司 2021H1 资产负债率为 68.2%，高于同行业可比上市公司,流动比率和速动比

9、率分别为 1.24 和 0.76，低于同行业可比上市公司。由于公司部分业务采取阶段性付款，在项目最终验收前，所收款项被记入预收款项/合同负债中，因此日常经营性负债在负债总额中占比较高，导致公司流动负债较高， 进而使得资产负债率提高、流动比率与速动比率下降。公司上市后，通过首发、定增等方式可降低资产负债率。风险因素n 1）智能驾驶政策风险。由于针对具有自动驾驶功能的智能网联汽车及产品的相关具体技术规范、实施细则以及准入标准尚未明确，若公司相关产品的功能安全、预期功能安全、网络安全等无法满足未来出台的相关具体实施细则的要求，将会对公司智能驾驶相关业务产生一定的不利影响。n 2）原材料价格波动及供给

10、风险。车规级芯片是公司重要的产品原材料，受 全球芯片短缺影响，公司有可能面临原材料供应不足或价格波动等不利因素， 对公司产品按时交付和经营业绩产生不利影响。n 3）产品价格下降和毛利率降低的风险。在整车价格下降的趋势下，整车厂通常会将降价影响转移至上游汽车零部件供应商，另外，公司主营业务毛利率水平主要受业务结构变化、产品销售价格变动、原材料采购价格变动、汇率波动、市场竞争程度等因素的影响。未来若上述影响因素发生重大不利变化，公司毛利率可能面临持续下降的风险。盈利预测与估值n 目前无市场一致盈利预期。公司有望受益于汽车产业复苏、自动驾驶技术的 渗透升级以及智能汽车需求增长，公司产品出货量预计呈现

11、较大幅度的上升， 上市后，公司有待充分发挥募集资金的作用和上市公司的资本平台价值，进 一步增强公司竞争优势，从而提升公司行业地位。图表 1: 经纬恒润 2020 年主营收入分解图表 2: 经纬恒润 2018-2020 年营运表现车身和舒适域电子产品研发服务及解决方案业务智能驾驶电子产品智能网联电子产品汽车电子产品开发服务底盘控制电子产品新能源和动力系统电子产品30002500营业收入(百万）毛利率40%38%2%3%2%15%35%17%26%20001500100036%34%32%50030%020182019202028%资料来源：公司招股说明书，整理资料来源：公司招股说明书，整理图表

12、3: 经纬恒润 2020 年毛利分解图表 4: 经纬恒润 2018-2020 年盈利表现车身和舒适域电子产品研发服务及解决方案业务智能驾驶电子产品智能网联电子产品汽车电子产品开发服务底盘控制电子产品新能源和动力系统电子产品100806040200-20-40-60净利润(百万)净利率2018202020194%3%2%1%0%-1%-2%-3%1%2%5%7%31%13%41%-80-4%资料来源：公司招股说明书，整理资料来源：公司招股说明书，整理图表 5: 赛伦生物的现金流与盈利能力图表 6: 赛伦生物的经营效率160经营性现金流(百万)ROE（摊薄）8.0%流动比率(左轴) 速动比率(左轴

13、)1401206.0% 存货周转天数(右轴)4.0 % 应收账款周转天数(右轴)2.0%1008060402002018201920200.0%-2.0%-4.0%-6.0%-8.0%-10.0%-12.0%1.51.00.50.0201820192020250200150100500项目名称计划投资总额（万元）拟投入募集资金（万元）项目概况经纬恒润南通汽车电子生产基地项目225,867.24213,098.24本项目除使用部分公司现有生产车间外，还拟新建现代化汽车电子制造生产车间，购臵智能驾驶电子产品、智能网联电子产品、车身和舒适域电子产品、底盘控制电子产品、新能源和动力系统电子产品等汽车电

14、子产品生产设备。经纬恒润天津研发中心建设项目167,943.18146,534.29公司拟通过本项目的实施，改善公司研发工作的软硬件环境，全面提升自主创新能力，加快新技术、新工艺、新产品的开发和应用，促进研发高层次人才的培养和引进。经纬恒润数字化能力提升项目40,748.1140,748.11本项目拟在公司原有信息化平台系统的基础上，结合未来发展的需要，对现有平台系统进行建设升级，进而提升公司数字化能力。资料来源：公司招股说明书，整理资料来源：公司招股说明书，整理图表 7: 赛伦生物募集资金的主要用途补充流动资金99,619.3699,619.36补充流动资金，以满足公司生产经营扩张的需求.合

15、计534,177.89500,000.00资料来源：公司招股说明书，整理图表 8: 可比公司对比公司代码公司名称2018-2020 营收CAGR2018-2020 归母净利 CAGR2020 年毛利率（%）2020 年净利率（%）2020 年ROE002920.SZ德赛西威12.12%11.59%23.39%7.62%11.17%002906.SZ华阳集团-1.37%229.90%23.62%5.34%5.05%300496.SZ中科创达33.95%64.29%44.22%17.11%10.25%300045.SZ华力创通-2.54%-51.43%36.23%4.52%1.60%平均10.54

16、%63.58%31.86%8.65%7.02%A21257.SH经纬恒润26.92%88.34%32.75%2.97%5.52%资料来源：wind，海创药业(A21066.SH)行业及概念标签：肿瘤、代谢性疾病创新药公司沿革n 公司成立于 2013 年，注册地位于成都市高新区。公司是一家基于氘代技术和 PROTAC 靶向蛋白降解等技术平台， 以开发具有重大临床需求的Best-in-class(同类最佳)、First-in-class(国际首创)药物为目标的国际化创新 药企业。截至 2022 年 1 月 30 日，YUANWEICHEN(陈元伟)和陈元伦兄弟直接或间接合计持有公司 32.563%

17、的股权，为公司的控股股东、实际控制人。产品与行业地位n 作为一家创新药企，公司产品管线较少，研发效率高，部分药物研发速度处于行业领先水平。公司的核心产品均来自于包括氘代药物研发平台、PROTAC 靶向蛋白降解技术平台、靶向药物发现与验证平台及先导化合物优化筛选平台四大核心技术平台。公司主要创新药产品将用于前列腺癌市场， 高尿酸血症/通风、CKD 市场和食管鳞癌市场。其中，在氘代药物研发平台上，公司拥有 HC-1119、HP530 等多项重大创新药物，其中 HC-1119 正同 步开展两个临床 III 期试验；在 PROTAC 靶向蛋白降解技术平台上，公司已有多个品种在临床前研究阶段。目前公司产

18、品处于在研状态，尚未形成生产、销售。主要竞争优势n 1）技术研发优势。公司拥有一批优秀的研发团队，建立了多个核心技术平台，已具备出色的靶向药物发现及开发能力。公司已建立一批由国家级人才专家 YUANWEICHEN(陈元伟)博士带领的一批创新药研发领域富有经验和创新精神的专家技术团队。管理团队来自拜耳、雅培、强生、阿斯利康、默克等全球知名医药企业，同时具备了药物前期研发和后期产业化经验。目前公司已逐步自主构建并完善了氘代药物研发平台、PROTAC 靶向蛋白降解技术平台、靶向药物发现与验证平台及先导化合物优化筛选平台四大核心技术平台，形成了成熟可操作性强的药物发现机制，具有出色的靶向药物发现及开发

19、能力。n 2）研发进度领先优势。公司的多个主要产品处于研发阶段，领先优势明显。公司的 HC-1119 是全球进展最快的治疗前列腺癌的 AR 抑制剂之一,目前已进入 III 期临床试验。公司的 URAT1 抑制剂（高尿酸血症/痛风药物）HP501 已进入临床 II 期,在国内属于领先地位。成长动力n 1）国内医药行业规模不断扩大。国内经济发展、人民生活水平不断提高、诊疗意识增强、加之人口老龄化速度较高和中国政府对医药行业的加大投入都将使国内创新药物行业进一步扩大。中国医药市场规模从 2015 年的12,207 亿元增长至 2019 年的 16,330 亿元，2015 年至 2019 年中国医药市

20、场规模复合年增长率为 7.5%，高于同期全球医药市场规模复合年增长率4.6%。预计到 2024 年，中国医药市场规模将达到 22,288 亿元，2019 年至2024 年中国医药市场规模复合年增长率预计为 6.4%。与此同时，国家也陆续推出相关政策支持创新药的发展，国家医保也采取一系列的动态调整，在医保名录中纳入了多款创新药产品，体现了支持新药导向，公司将受益于政策利好和行业规模扩大得到进一步增长。n 2）HC-1119、HP501 上市后有望放量增长。本次募集资金将帮助公司推动在研管线 HC-1119、HP501 建立生产线以及产品上市，实现公司研发产品商业化。HC-1119 产品主要涉及前

21、列腺癌领域，据弗若斯特沙利文数据， 2019 年至 2024 年前列腺癌药物市场规模以 24.1%的增速增长。HP501 产品主要针对高尿酸血症、痛风等代谢性疾病，预计到 2024 年我国痛风药物市场规模将达到 33 亿元，市场空间广阔。上述产品生产线建成后，公司将进行 HC-1119、HP501 药品生产及销售，未来随着产品逐步放量，产品渗透率进一步增长，公司将逐渐实现盈利。财务状况n 公司主要产品仍处于在研状态故无药销售收入，2018 年及 2019 年，公司营业收入分别为 356.19 万元、422.65 万元，2020 年及 2021 年 1-6 月无营业收入，公司主务要为向其他提供技

22、术服务务费、让渡资产使用权以及少量品销售收入。2018 年至 2021H1 公司扣非归母净利润分别为-5,219.83 万元、-12,526.98 万元、-45,592.3 万元及-16,205.46 万元，其中研发费用占比分别达到 93.75%、92.68%、94.08%、79%。由于未来一段时间内，公司仍将增加研发投入，累计未弥补亏损将在部分药品商业化后有望得到改善。风险因素n 1）药品相关技术风险。公司主要产品处于研发阶段，面临多重新药研发相关风险。新药研发具有周期长，投入大，影响因素多等特点，公司面临包括股票代码公司名称营业收入归属于母公司股东的净利润研发费用净资产600276.SH恒

23、瑞医药1,329,754.27266,759.51258,050.833,337,762.00BGNE.O、6160.HKBGNE.O、百济神州-B488,295.70-267,348.65437,230.552,330,012.72300558.SZ贝达药业115,515.2721,508.3424,268.81438,191.09688266.SH泽璟制药-U4,240.95-17,697.0119,751.13151,643.729969.HK诺诚健华10,165.80-20,941.7018,486.50550,464.90临床试验失败，药品审批不通过，药品生产不顺利，技术升级和产品迭

24、代以及核心技术人员流失等风险。n 2）知识产权相关风险。公司的主营业务属于创新药研发领域，存在知识产权未能有效保护和侵犯第三方知识产权的风险。创新药产品的发明专利申请程序耗时长且复杂、各国家(地区)专利审核政策不同、审查时间存在差异， 以及相关专利的新颖性和创造性、实用性能否被审核认可等原因，第三方可能通过不侵权的方式开发与公司相似或相同的产品及技术并直接与公司竞争，从而对公司产品成功实现商业化的能力造成不利影响。另一方面，由于创新药行业发展速度较快，有可能存在目前公司不知悉的在研产品相关第三方专利或专利申请公司，因此公司有可能存在被指控侵犯第三方专利权的风险。盈利预测与估值n 目前无市场一致

25、盈利预期。公司将受益于国内创新药行业规模的扩大得到进一步的发展。在研管线 HC-1119、HP501 建立生产线以及产品上市后，随着产品渗透率增长，公司将逐渐实现盈利。图表 9: 海创药业募集资金的主要用途项目名称计划投资总额（万元）拟投入募集资金（万元）项目概况研发生产基地建设项目62,483.1062,483.10研发生产基地建设项目集公司新药研发及生产、营销展示、学术交流等功能，旨在提高公司研产销一体化能力。项目总建筑面积约 90,000 平方米，包括总部综合楼、国际研发中心、符合国际标准的 GMP 生产厂房、配套运行设施等。创新药研发项目142,912.78142,912.78本项目主

26、要围绕公司聚焦的前列腺癌、乳腺癌、胰腺癌等肿瘤领域以及痛风、慢性肾病等代谢疾病治疗领域，开展创新型小分子化学药的临床试验研究发展储备资金45,000.0040,748.11公司综合考虑行业发展趋势、公司自身当前状况及未来战略规划等因素，拟使用 45,000 万元募集资金用于发展储备资金。合计250,395.88250,395.88资料来源：公司公开发行说明书，整理图表 10: 同行业可比上市公司主要财务数据对比（2021 年 6 月 30 日/2021 年 1-6 月,万元）ARVN.OArvinas7,160.23-58,950.2650,309.77376,589.70A21066.SH海

27、创药业-14,808.3612,800.6888,837.31资料来源：wind，中泰证券研究所资料来源：公司公开发行说明书，整理图表 11: 可比公司对比公司代码公司名称2018-2020 营收CAGR2018-2020 归母净利 CAGR2020 年毛利率2020 年净利率2020 年 ROE（全面摊薄）600276.SH恒瑞医药26.19%24.76%87.93%22.75%20.75%6160.HK百济神州27.22%0.00%0.00%0.00%-41.27%300558.SZ贝达药业23.60%90.65%92.57%32.14%14.64%688266.SH泽璟制药-U359.3

28、1%12.90%99.90%-1123.16%-19.73%9969.HK诺诚健华-B-8.17%13.50%0.00%0.00%-14.94%ARVN.OARVINAS0.00%0.00%0.00%0.00%-18.58%平均109.08%32.08%70.10%-267.07%-6.40%A21066.SH海创药业0.00%0.00%0.00%0.00%-49.67%资料来源：wind，图表 12:同行业可比上市公司主要产品管线对比创业板普蕊斯(A20567.SZ)行业及概念标签：医药科技、SMO 服务公司沿革n 有限公司成立于 2013 年，股份公司成立于 2016 年，注册地位于上海市

29、黄浦区，主要为为向国内外制药公司、医疗器械公司及部分健康相关产品的临床研究开发提供 SMO 服务，实现临床试验外包管理的一站式服务。截至 2021 年 11 月 22 日，公司的控股股东为石河子玺泰，持有公司 25.25%的股份，赖春宝持有 7.59%的股份，为实际控制人。产品与行业地位n 公司主要为客户提供SMO 全流程服务。2016 年 6 月，公司作为中国大陆地区唯一一家 SMO 公司入选亚太临床试验联盟。经过多年的行业沉淀和积累，公司已具有了丰富的 SMO 项目执行经验，尤其在肿瘤、病毒性肝炎和内分泌疾病的具备了较大的竞争优势。此外，公司提供过临床试验现场管理服务的特色产品还包括：FD

30、A 批准的首个治疗骨髓纤维化的药物；我国首个治疗高血脂疾病的单抗产品；我国首个口服直接抗丙肝病毒药物；全球首个获批上市的布鲁顿氏酪氨酸激酶（BTK）抑制剂；全球首个获批上市用于治疗系统性红斑狼疮（SLE）的生物制剂； 我国首个国产人类乳头瘤病毒（HPV）疫苗等；我国首批 CAR-T 治疗临床试验项目等。主要竞争优势1） 优质的客户资源优势。截至 2021 年 6 月 30 日，公司最早一批进入SMO 行业，凭借其专业化的服务能力，成为默沙东、诺和诺德、百时美施贵宝、礼来、拜耳、艾伯维等众多知名跨国药企客户的合格供应商， 并累计推动 60 余个产品在国内外上市。2） 标准化的项目管理体系。临床试

31、验项目的周期较长且涉及众多复杂且繁琐的操作流程，公司根据 GCP 和 ICH-GCP 的规范要求，建立了全面的临床试验标准操作规程 SOP，涵盖了临床试验的各个环节，通过标准化的项目管理体系，可以有效地保证公司临床试验。成长动力n 1）下游广阔的市场空间。随着全球医药消费市场需求上升，医药研发支出不断增长，并且由于资金投入增大、技术不断创新、候选药物靶点增加等因素，未来医药市场的研发投入仍会保持增长趋势。根据 Frost Sullivan 报告，2019-2024 年的年均增长率为 4.5%，全球临床阶段医药研发支出规模的不断增长，将进一步带动SMO 行业的市场需求增长。n 2）募投项目进一步

32、提升生产研发能力。公司将利用本次募集资金投资临床试验站点扩建项目，大幅提升公司的服务能力，从而直接提高公司的盈利能力，增强核心竞争力；投资大数据分析平台项目，将切实服务公司管理工作，整体提高公司运营效率，同时打造医疗机构、药物临床试验机构、药物研发机构和患者的整个上下游产业链条的数据平台；投资总部基地建设项目，支撑公司主营业务的发展。财务状况n 公司 2017-2020 年营收和净利润年复合增长率分别为 43.98% 和30.08%；2020 年毛利率和净利率分别为 29.12%和 10.53%，低于可比公司平均水平；2020 年末、2021 年 6 月末，公司资产负债率高于同行业可比公司水平

33、而流动比率、速度比率低于同行业可比公司水平，主要系受到药明康德、泰格医药 2020 年完成的较大规模融资的影响，整体而言，公司主要偿债能力指标表现良好；2017-2020 年、2021 年 6 月末，公司应收账款周转率低于同行业可比公司平均水平，其中 2021 年1-6 月主要受到泰格医药应收账款周转率的较大影响，其应收账款周转率上升较多主要是当期收入的同比增长幅度高于应收账款的增长幅度所致。风险因素n 1）创新风险。随着行业快速发展、竞争加剧，若公司不能根据 SMO 行业发展趋势和客户需求变化持续进行服务模式创新以提高公司竞争力， 则公司存在模式创新和业态创新无法得到市场认可、新旧产业融合失

34、败等风险。n 2）技术风险。若基于互联网平台技术的项目管理系统、完善的 SOP 流程体系、快速的人才复制体系、临床试验的执行大数据等核心技术在将来无法及时根据行业发展趋势和客户需求变化升级迭代，则公司存在技术升级迭代、技术未能实现产业化等风险。盈利预测与估值n 目前无市场一致盈利预期。随着国家推进医药体制改革，未来医药市场的研发投入持续增加，且募投项目将大幅提升公司的服务能力、增强核心竞争力，公司有望进一步提高自己的行业实力以及市场地位。图表 13: 普蕊斯 2020 年主营收入分解图表 14: 普蕊斯 2017-2020 近年营运表现SMO业务400350100%30025020015010

35、0500营业收入(百万）毛利率201720182019202035%34%33%32%31%30%29%28%27%26%资料来源：公司招股说明书，整理资料来源：公司招股说明书，整理图表 15: 普蕊斯 2020 年毛利分解图表 16: 普蕊斯 2017-2020 近年盈利表现SMO业务净利润(百万)净利率6050100%403020100201720182019202020%18%16%14%12%10%8%6%4%2%0%资料来源：公司招股说明书，整理资料来源：公司招股说明书，整理图表 17: 普蕊斯的现金流与盈利能力图表 18: 普蕊斯的经营效率经营性现金流(百万)ROE（摊薄）5045

36、4035302520151050201720182019202050.0%45.0%40.0%35.0%30.0%25.0%20.0%15.0%10.0%5.0%0.0%3.02.01.00.0流动比率(左轴) 速动比率(左轴)存货周转天数(右轴)应收账款周转天数(右轴)2017201820192020150100500资料来源：公司招股说明书，整理资料来源：公司招股说明书，整理图表 19: 普蕊斯募集资金的主要用途项目名称计划投资总额（万元）拟投入募集资金（万元）项目概况临床试验站点扩建项目24,415.5524,415.55项目计划在对现有 24 个临床试验站点进行升级，通过提升上海、北京

37、等地办公环境和配套设施，稳步提升市场竞争力； 通过新建 29 个临床试验站点，实现对深圳、昆明、赣州等地区市场的业务覆盖，充分挖掘上述区域的临床试验资源。项目建设周期为三年。大数据分析平台项目10,218.1210,218.12公司拟在上海购臵场地，采购、配臵相应的软硬件设备，进行专业技术团队扩充，全方位建设完善的大数据平台体系。项目建设周期为四年。总部基地建设项目15,578.9615,578.96公司拟在上海购臵总部基地场地，采购相应的软硬件设备，健全公司培训体系，全方位提升公司培训水平，加强人才的开发、培养和储备，提高公司整体运营效率，以便为客户提供更高水平的服务。项目建设周期为三年。补

38、充流动资金20,000.0020,000.00合计70,212.6370,212.63资料来源：公司招股说明书，整理图表 20: 可比公司对比公司代码公司名称2017-2020 年营收 CAGR2017-2020 年归母 CAGR2020 年毛利率（ ）2020 年净利率（ ）2020 年ROE603259.SH药明康德28.65%34.12%37.99%18.06%9.11%300347.SZ泰格医药23.69%79.80%47.43%63.56%10.86%A16167.SZ诺思格21.39%42.82%39.25%17.61%25.97%平均24.58%52.25%41.56%33.08

39、%15.31%A20567.SZ普蕊斯43.98%30.08%29.12%10.53%21.41%资料来源：wind，华融化学(A20699.SZ)行业及概念标签：氢氧化钾公司沿革n 公司成立于 2000 年，注册地位于四川省成都市。公司是是一家致力于氢氧化钾绿色循环综合利用的先进企业，主要产品为氢氧化钾。截至2021 年 11 月 15 日，新希望化工持有发行人 95.50%的股权，为公司的控股股东，刘永好先生间接控制公司 95.50%的股份，为公司的实际控制人。产品与行业地位n 公司的产品分为精细钾产品与氯产品两类，主要产品包括氢氧化钾、聚氯乙烯树脂、盐酸、次氯酸钠以及液氯等。为优化产品结

40、构，提高氯产品的附加值，以及提升绿色循环和可持续发展的能力，2020 年 11 月， 公司关停了聚氯乙烯树脂产品生产线。公司的氢氧化钾产品包含多种浓度的液钾与固钾，多年以来公司在国内氢氧化钾市场尤其是固钾市场保持了较强的竞争优势。根据百川盈孚统计的 2019 年市场信息，在氢氧化钾产能方面，公司排名全国第五；细分到氢氧化钾固钾，按照同一控制下合并统计口径，公司位列全国第二。主要竞争优势n 1）品牌优势。长期以来，公司生产稳定、产品质量高、供货及时、诚信经营，与客户尤其是对产品供应质量与稳定性要求较高的高价值客户形成了长期稳定的合作关系，主要产品氢氧化钾的产量长期位居国内前列。经过多年市场深耕，

41、公司“华融”牌氢氧化钾等产品多次获得“四川名牌产品称号”，形成了立足四川、辐射全国、远销海外的市场布局。n 2）绿色循环经济优势。公司秉持资源绿色循环、高效和综合利用的发展理念，充分发挥生产设备、原材料与能源的使用效率，循环利用生产过程中的水资源、热能、钾离子，建立了以“资源合理开发和能源综合利用”为特色的循环经济运营模式，最大限度地优化了资源配臵与利用，实现了经济效益、社会效益和环境效益的有机统一。成长动力n 1）下游氢氧化钾的需求增大。随着近年来水溶肥市场的发展，以及医药、农药、电子化学品等行业消费需求稳中上升，氢氧化钾市场也随着下游需求量的逐年增长呈现平稳发展的态势。尤其在 2020 年

42、随着全球疫情爆发，医药对钾的需求增大，医药行业销量平均增长 10%以上；同时随着半导体、显示面板及光伏太阳能等产业向国内转移，电子化学品行业增长明显，增幅达到约 5-8%。n 2）募投项目提升公司的生产和研发能力。公司将通过本次募集资金投资降风险促转型改造项目（一期）实现产品结构优化和提档升级的目的； 通过消毒卫生用品扩能技改项目丰富公司产品种类，提高产品附加值； 通智慧供应链与智能工厂平台项目建成智能化、信息化经营管理平台系统，提高公司主营业务开展的效率与质量。财务状况n 公司 2017-2020 年营收和净利润年复合增长率分别为 5.53% 和155.65%；2020 年毛利率和净利率分别

43、为 21.40%和 10.92%；公司的流动比率、速动比率与同行业部分上市公司相比仍处于相对较低水平， 系公司主要通过银行贷款和内部利润积累等方式实现正常经营，对于流动资金的需求较大；公司应收账款周转率整体上稳中有升，系采取现款现货结算方式的 PVC 停产，营收规模显著降低。另外，公司应收账款周转率低于可比公司平均水平，系产品结构、销售模式和结算方式不同造成；虽然公司存货周转率整体呈上升趋势，但仍低于于可比上市公司水平，主要系原材料结构的差异；公司资产负债率略高于同行业可比公司水平，主要原因为同行业可比公司已通过上市及再融资不断募集资金， 降低了资产负债率，且公司处于业务扩张阶段，适当利用了财

44、务杠杆以扩大经营规模。风险因素n 1）转型升级未达预期的风险。随着“钾延伸、氯转型”创新发展战略的不断推进，公司湿电子化学品、高端日用化学品及食品添加剂等高附加值新产品的生产和销售比重将逐步增加，但仍存在实现量产缓于预期及客户开发周期过长的风险。n 2）技术风险。按照“钾延伸、氯转型”创新发展战略，公司需满足下游客户在光伏、面板、集成电路、5G 用电子化学品生产工艺和技术方案要求。若公司不能开发出 G5 级电子化学品技术，对半导体行业高端客户的开发存在不利影响。盈利预测与估值n 目前无市场一致盈利预期。随着下游氢氧化钾的需求增大，募投项目推动公司技术研发能力、自主创新整体水平的提升，核心产品生

45、产能力和服务能力上的增强，公司有望进一步提高自己的行业实力以及市场地位。图表 21: 华融化学 2020 年主营收入分解图表 22: 华融化学 2017-2020 近年营运表现固钾聚氯乙烯液钾次氯酸钠盐酸其他业务液氯其他1200营业收入(百万）毛利率25%1%2%2%1%0%25%38%31%100020%80060040020015%10%5%00%2017201820192020资料来源：公司招股说明书，整理资料来源：公司招股说明书，整理图表 23: 华融化学 2020 年毛利（单位：百万）图表 24: 华融化学 2017-2020 近年盈利表现 140120100806040200-20

46、120100806040200净利润(百万)净利率201720182019202012%10%8%6%4%2%0%资料来源：公司招股说明书，整理资料来源：公司招股说明书，整理图表 25: 华融化学的现金流与盈利能力图表 26: 华融化学经营效率2017201820192020160140120100806040200-20-40经营性现金流(百万)ROE（摊薄）25.0%20.0%15.0%10.0%5.0%0.0%4.03.53.02.52.01.51.00.50.0流动比率(左轴) 速动比率(左轴)存货周转天数(右轴)应收账款周转天数(右轴)706050403020100201720182

47、0192020项目名称计划投资总额（万元）拟投入募集资金（万元）项目概况降风险促转型项目一期建设内容为饮用水级次氯酸钠、试剂级盐酸、电子改造项目（一期）11,427.1510,800.00级盐酸、聚合氯化铝、电子级氢氧化钾、高品质粉状氢氧化钾、三氯化铁及氢氧化钾高效蒸发装臵等，项目建设期为 18个月。消毒卫生用品项目拟充分利用现有工艺装臵及辅助设施在现厂区闲臵区域扩能技改项目11,000.0010,500.00新建次氯酸钠装臵（包括中间产品装臵与饮用水用消毒液产品装臵）、84 消毒液配臵装臵、次氯酸钙泡腾片装臵、二氯异氰尿酸钠消毒粉装臵、三氯异氰尿酸消毒片生产装臵、双氧水纯化和复配装臵、过氧化

48、氢消毒液装臵、免洗消毒凝胶复配装臵、乙醇消毒液复配装臵、胍类消毒液复配装臵、洁厕净生产装臵以及配套公用工程，设计年产含氯消毒产品7.30 万吨、其他消毒清洗产品 1.95 万吨。项目计划工期 16资料来源：公司招股说明书，整理资料来源：公司招股说明书，整理图表 27: 华融化学募集资金的主要用途个月智慧供应链与项目立足公司现有硬件与软件基础，开展智慧供应链与智能智能工厂平台工厂平台建设，旨在引进先进技术和设备，用信息化的手段项目13,740.3913,500.00提高生产过程的产品质量和生产效率及物流运输效率、降低物流成本，将公司打造成为集智慧物流、供应链完善、产销一体、高数字化、信息化的新型

49、现代工业企业。项目建设期为 36 个月。补充流动资金14,700.0014,700.00合计50,867.5449,500.00资料来源：公司公开发行说明书，整理富士莱(A20598.SZ)行业及概念标签：原料药、保健品公司沿革n 公司成立于 2000 年，注册地位于江苏省常熟市。公司是主要从事医药中间体、原料药以及保健品原料的研发、生产与销售的高新技术企业。截至 2022 年 1 月 5 日，富士莱发展持有公司 80.29%的股份，为公司控股股东，钱祥云直接持有公司 0.24%的股份，通过富士莱发展控制公司80.29%的股份，合计控制公司 80.53%的股权，为公司的实际控制人。产品与行业地

50、位n 公司主要产品包括硫辛酸系列、磷脂酰胆碱系列、肌肽系列三大系列产 品，涵盖医药中间体、原料药以及保健品原料等三大领域，其中硫辛酸 系列为公司报告期内的主要收入来源，2021H1 业务收入占比为 78.24%。公司被认定为 2018 年度“江苏省科技小巨人企业”、“江苏省工程技术研究中心”及“苏州市企业技术中心”，取得了 30 项发明专利及多项国 内领先的研究成果。公司是国内最早从事硫辛酸系列产品生产的企业之 一，已发展成为三大系列产品细分市场的重要供应商，产品远销欧洲、 美国、韩国、日本、印度等海外市场，与下游制药、保健品生产企业保 持良好合作关系。主要竞争优势n 1）研发优势。公司主要产

51、品颗粒硫辛酸、6,8-二氯辛酸乙酯、R-硫辛酸、R-硫辛酸氨基丁三醇盐、L-肌肽、甘油磷脂酰胆碱（GPC）等均获得江苏省科学技术厅下发的高新技术产品认定证书。公司设立以来分别与中科院上海有机化学研究所、上海医药工业研究院、浙江大学、天津大学、华东理工大学、常熟理工学院等高等院校及科研院所开展长期技术合作，提升企业研发实力，促进成果转化。n 2）生产制造优势。主要生产装臵规模化、收率高，设备整体集成性强、通用性好，为产品的生产提供了良好的硬性设施条件，装备优势明显。能够完成高温、超低温、高压、高真空等特定条件下的生产操作，并拥有完整的质量控制体系，TOC 分析仪、气相色谱仪及自动化液相色谱仪等检

52、测设备，可保证生产过程得到有效控制。n 3）市场渠道及客户优势。医药、保健品行业具有较高的壁垒，下游医 药制剂、保健品企业选择供应商都有着严格的条件，且供货关系一旦建 立，由于转换成本较高，相应的客户黏性较强。公司已经在欧洲、美国、 日本、印度、韩国等市场上享有一定的知名度和美誉度，并积累了稳定 的客户群体，主要知名客户包括：DAEWOONG BIO INC.、OLON S.P.A.、DKSH Marketing Services Spain、SUAN FARMA 等。成长动力n 1）原料药、中间体、保健品市场持续扩容。根据 MordorIntelligence 的报告，2026 年全球原料药市场规模达到 2