焦点研究大小非冲击维稳行情

1、投资资讯部中信建投证券研究所分析师：刘献军liuxianjun总第249期2008年8月5日INFORMATION EXPRESS焦点研究：大小非冲击维稳行情n 焦点研究 大小非冲击维稳行情n 时代新材 净利润同比增长178.5%n 柳化股份 稳步发展煤化工产业链n 新华都 短期估值偏高n 郑州煤电 资产重组遭否决前期关注东软集团 IT与服务走出国门徐工科技 定向增发后成行业蓝筹宁波银行 资产质量面临挑战潍柴动力 市占率与毛利下滑难以避免【焦点研究：大小非冲击维稳行情】上证指数在经历五月7.03的大跌、六月20.31的暴跌之后，七月终于翻“红”，上涨4.17% 。但目前由游资所主导的“小打小闹

2、” 行情凸显了市场投资者对后市的信心不足，人气涣散，市场的散户及弱势特征明显。对净利润居前的20家上市公司进行业绩预测发现，2008年中期净利润同比增长约为13.10，2008年度净利润同比增长仅为7.9%。 2008年中期以及2008年度业绩的实际增长率可能会较此前市场的预期有较大的落差。8月份A股市场将迎来大小非解禁的年内高峰，可解禁流通数量高达234亿股，仅次于2007年10月份的253亿股。CPI将回落，预计710月CPI分别为6.7%、6.2%、6.5%、6.6%；下半年的宏观经济的定调已从年初的“双防”转变为“一保一控”，表明前期的紧缩政策已经初见成效，进一步降温的措施出台必要性大

3、为降低。综上分析，八月份奥运召开期间，大盘将会演绎“维稳”行情。即奥运召开期间，大盘大起大落的可能性都不大，预计上证指数八月份的运行区域约为2600点3000点。【公司优选：时代新材 净利润同比增长178.5%】公司08 年半年报显示上半年实现营业收入5.34 亿元，较去年同期增长70%；营业利润3407 万元，较去年同期增长186%；归属于母公司的净利润为3083 万元，较去年同期增长178.5%；基本每股收益为0.15 元。弹性元件产品收入增长翻倍：收入增长的主要原因是公司扩大弹性元件的生产产能以后，以桥梁支座为代表的弹性元件产品销售规模扩大所致，报告期内弹性元件的营业收入比去年同期增长1

4、13%，达到3.63 亿元，占营业总收入的68%。综合毛利率略有上升， 但主要产品毛利率下降：净利润大幅增长的一个原因是营业收入的同比增加，综合毛利率略有提升。上半年综合毛利率为26.33%，较去年同期上升的24.99%提升了1.34 个百分点。公司综合毛利率提升是由销售非主要产品获利所致，而公司的主要产品弹性元件、复合材料、涂料及绝缘材料的毛利率分别比去年同期下降2.83、5.40、0.42 个百分点。费用率下降较快：净利润大幅增长的另外一个原因是公司期间费用控制较好。去年同期三大费用合计为6100 万元，而今年上半年的三大费用合计为9000 万元，同比增幅为47.5%，远低于营业收入增幅。

5、如果考虑到因为贷款额和贷款利率的增长和外汇汇率变动所导致的财务费用增加等因素（财务费用较去年同期增长78%），公司营业费用和管理费用的控制卓有成效。下半年收入和利润有望保持高增长：下半年京沪高铁桥梁支座将开始招标，公司的桥梁支座产品的国内市场占有率约为18-20%，所以有望在京沪高铁标的中获得较大的份额；轨道减震器产品也在深圳和上海地铁中取得市场突破并有所出口；2 万平米风电叶片厂房已开始筹建，当前正在进行0.75MW 和1.65MW 级叶片的研制工作。这些因素都为08 年经营目标的实现打下了基础，收入和净利润仍有望保持高增长。另外，今年7 月以来，由于处于割胶期，天然橡胶的价格已经从高位上有

6、所回落，这为公司进一步提高产品毛利率提供了较好的机会。盈利预测和评级：预计公司2008、2009 年分别实现收入10.25 亿和12.94 亿元，实现每股收益0.34 和0.46 元，公司合理股价12元。维持“买入”评级。【公司优选：柳化股份 稳步发展煤化工产业链】公司2008年上半年实现营业总收入8.03亿元，同比增长40.35%；实现营业利润0.99亿元，同比增长49.29%；实现归属于母公司的净利润0.89亿元，同比增长35.5%；实现每股收益0.38元。公司上半年主营收入和利润大幅增长主要是由于其壳牌煤气化装置运行趋于稳定，合成氨月产量4.3万吨，满足生产需要，其产品特别是硝酸和硝酸铵

7、产品市场价格分别上涨200%和70%，提高公司相应收入。公司经营活动净现金流同比减少86.61%主要是由于公司提高了原煤库存，增加预付款所致。目前公司产能包括尿素20万吨/年、硝酸45万吨/年、硝铵35万吨/年、联碱/氯化铵各8万吨/年。08年公司将陆续投产30万吨大颗粒尿素、10万吨硝酸以及8万吨甲醇。股东大会已经通过了配股融资建设20万吨醋酸的项目，预计该项目将于2010年建成投产。项目所需原料一氧化碳由公司自给，甲醇小部分外购，原料成本大大降低。同时华南、华中地区均无大的醋酸厂家，需求持续旺盛。公司收购贵州新益矿业有限公司90%的股权。新益矿业下属新益煤矿的煤炭地质储量约6603万吨，可

8、采储量约4570万吨。预计2009年3月新益煤矿1#矿区达到30万吨/年的开采规模。收购新益矿业将实现公司约一半原料煤的供给，公司只承担煤炭开采和运输费用，大大减少原料煤采购的中间环节，公司将能更好的回避煤炭价格上涨带来的成本压力。2007年1月19日，柳化股份与日本三菱公司签订合作协议，就合作投资建设硝酸尾气N2O减排CDM项目达成意向，该项目N2O总减排量折二氧化碳量约为100万吨/年，全部由三菱公司收购，价格为10.5美元/吨，预计每年可产生效益300万美元。下调公司盈利预测，08、09年每股收益为0.86元、1.2元，相应动态市盈率分别为19.6、14.1倍。维持“买入”的投资评级。【

9、分析师警示：新华都 短期估值偏高】新华都首日涨幅达到160.9%，为近期新股上市首日涨幅之最，超出了市场预期。首日涨幅超预期的原因主要受近期上市新股首日涨幅回升影响，而良好的行业背景和成长性则提供了较好的炒作理由。预计公司08-09年每股收益摊薄后分别为0.55元、0.74元，按零售及消费类个股25-30倍08年PE估值，则股价在13.75-16.5元，由于公司最大的特征是快速扩张与成长，如果按PEG来推算，给予1倍的乘数，按2008年35-40%的增长率，对应于公司2007年扣除非经常损益后的净利润，公司的合理股价在14.94-17.07元。综合来看，预计公司当前合理价格在14.35-16.

10、5元。公司最大的特点是成长性高，但当前资产规模或者说基数相对同行来说偏小，这样的成长性有待时间的考验，而且超市本身盈利的滞后性也是一个比较大的不确定性。即时从相对市场走势来看，前期可比公司步步高相对发行价最高涨了约130%，近期中小企业板上市首日涨幅在100%左右，相对又回到了今年下半年以来较高的涨幅，新华都160%的涨幅很可能已经透着了后面的市场运作空间。【分析师警示：郑州煤电 资产重组遭否决】08 年7 月22 日，郑州煤电第四届董事会在公司本部以通信会议的方式召开了董事会第十四次会议。会议公告显示：在公司非公开发行暨重大资产重组履行相关程序过程中，证券市场环境发生了重大变化，综合考虑多方

11、因素，公司决定放弃实施四届十二次董事会生意通过的“关于公司非公开发行股票购买资产暨重大资产重组的议案”等相关的六项议案。同时公司及控股股东承诺在未来三个月内不再筹划与非公开发行相关的事项。公司对于放弃资产重组的原因解释为“证券市场环境发生重大变化”，但资产重组公告预案公布后，郑州煤电股价却由08 年4 月16 日复牌后的14.83 元一路下跌至本报告写作前一交易日的8.1 元，每股15.46 元的收购要约价显然偏高，该议案被否与当地国资委主管部门对增发价的异议有很大关系。公司业绩下滑明显，资产重组是企业发展的唯一希望：2007 年报显示，公司主营业务主要涉及煤炭、电力、材料（郑州煤电物资供销公

12、司）等三个大块，2007 年度实现收入分别为16.86 亿元、2.16 亿元和17.32 亿元。但是除煤炭行业实现销售毛利率37.08%外，电力和材料行业毛利率分别只为-3.7%和4.1%。公司电力装机只有4 台共6万多千瓦，属于国家限制发展的中小火电，下属东风电厂由于亏损严重面临较大的关停风险。如果未来该项收购可以实现，那么郑州煤电下属企业可采储量将由11437 万吨增加到71527 万吨，增幅525.40%；年产量由530 万吨增加到1486 万吨，增幅180.38%。郑州煤电权益年产量由422 万吨增至806 万吨，增幅90.99%。公司全资子公司郑州煤电物资供销公司以股权拍卖方式购得泰阳证券4600万股股份，且相关股权过户手续已经办理。根据此前泰阳证券的市场拍卖价格及券商股的估值情况，这部分股权价值约为3-15 亿元。折合目前的每股含权0.16-0.48 元（以4 亿股增发成功后每股含权0.1-0.29 元）投资建议公司08 年7 月21 日收盘价为8.10 元。估值取09 年时（假设增发成功）静态PE 为15 倍，再进行12%年折现，加上0.1