证券投资的价值分析教材(powerpoint 39页)

1、l第九章第九章 证券投资的价值证券投资的价值(jizh)分析分析 证券(zhngqun)投资第一页，共四十一页。证券(zhngqun)投资学习目标学习目标(mbio)l了解证券投资价值分析的理论基础了解证券投资价值分析的理论基础l掌握债券投资价值的评估方法和债券定价掌握债券投资价值的评估方法和债券定价的影响因素的影响因素l掌握股票投资价值的评估方法和股票定价掌握股票投资价值的评估方法和股票定价的影响因素的影响因素l了解证券投资基金的价格及其影响因素了解证券投资基金的价格及其影响因素第二页，共四十一页。本章(bn zhn)目录第一节第一节 证券投资价值分析的金融数学基证券投资价值分析的金融数学基

2、第二节第二节 债券债券(zhiqun)的投资价值分析的投资价值分析第三节第三节 股票的投资价值分析股票的投资价值分析第四节第四节 证券投资基金的价值分析证券投资基金的价值分析退出退出(tuch)第三页，共四十一页。第一节第一节 证券投资价值分析的金融证券投资价值分析的金融(jnrng)数学基础数学基础一、终值一、终值二、现值二、现值三、普通三、普通(ptng)年金年金四、终身年金四、终身年金第四页，共四十一页。一、终值一、终值终值终值(Future Value)是指现在的一笔投资按一是指现在的一笔投资按一定利率计算的在未来定利率计算的在未来(wili)某个时点上的价值。某个时点上的价值。终值的

3、计算公式为：终值的计算公式为： nnrpp)1 (0第五页，共四十一页。二、现值二、现值-现值现值(Present Value)是终值计算是终值计算(j sun)的逆运算。的逆运算。-现值的计算公式为：现值的计算公式为： -计算现值的过程叫贴现，所以现值也常被称为贴现计算现值的过程叫贴现，所以现值也常被称为贴现值，其利率值，其利率r则被称为贴现率，代数式则被称为贴现率，代数式 被称为现被称为现值利息因素。值利息因素。nnrpp)1(0nr)1 (1第六页，共四十一页。三、普通三、普通(ptng)年金年金 年金年金(Annuity)一般是指在一定期数的期限中，每期一般是指在一定期数的期限中，每期

4、相等的一系列现金流量。相等的一系列现金流量。 普通(ptng)年金的未来值公式为： 普通年金现值的公式： rrAPnn11rrAPVn111第七页，共四十一页。四、终身四、终身(zhngshn)(zhngshn)年金年金 终身年金（终身年金（Perpetuity）是无截止期限的、每期相等的）是无截止期限的、每期相等的现金流量系列。现金流量系列。终身年金的现值公式(gngsh)为：求极限得 11tttrAPVrAPV 第八页，共四十一页。第二节第二节 债券债券(zhiqun)(zhiqun)的投资价值分析的投资价值分析 一、债券的投资价值评估一、债券的投资价值评估1.附息债券的价值评估 假设：（

5、1）息票支付每年进行(jnxng)一次；（2）下一次息票支付恰好是从现在起12个月之后收到；（3）债券期限内，息票利息是固定不变的。 公式：nnrMrDrDrDrDP)1 ()1 ()1 (1132第九页，共四十一页。2.一次性还本付息的债券定价(dng ji) 一次性还本付息的债券只有一次现金流动，也就是到期日的本息之和。 公式：mnkrMP)1 ()1 (第十页，共四十一页。3.零息债券(zhiqun)的定价 零息债券不向投资者进行任何周期性的利息支付，而是把到期价值和购买价格之间的差额作为利息回报给投资者。 公式：mkMP)1 ( 第十一页，共四十一页。二、债券的收益率曲线与利率的期限结

6、构二、债券的收益率曲线与利率的期限结构(jigu)(jigu)理论理论 1.收益率曲线收益率曲线(Yield Curves)就是表明国债的到期收益与其(yq)偿还期之间关系的曲线。收益率曲线的四种形状： 第十二页，共四十一页。2.利率期限结构理论（1）预期理论。又称无偏预期理论（The Unbaised Expectations Theory）。该理论认为，利率期限结构产生于投资者对未来市场利率变动的预期，它假设(jish)市场是有效的，投资者是有理性的，并对未来的利率预期是一致的。 第十三页，共四十一页。2.利率期限结构理论(lln)（2）流动性偏好理论（The Liquidity Pref

7、erence Theory）。流动偏好理论认为，市场投资者都倾向于购买短期债券，即使有长期投资安排的投资者也宁愿通过短期滚动式投资来实现其目标。之所以出现对短期券的偏好，其原因是债券期限越长，价格变动越大，风险也就越大。 第十四页，共四十一页。2.利率期限结构理论（3）市场分割理论（The Market Segmentation Theory）。这种理论解释了利率期限结构的成因，它基于市场存在着分割的假说，即各种投资者和筹资者受到了法律、偏好或某种投资习惯的影响(yngxing)而偏好于某一证券市场，从而形成了长期证券市场、中期证券市场和短期证券市场。 第十五页，共四十一页。 三、三、 债券债

8、券(zhiqun)(zhiqun)定价的影响因素定价的影响因素 1.影响债券定价的内部因素（1）期限；（2）息票(x pio)利率。债券的息票(x pio)利率越低，债券价格的易变性也就越大；（3）提前赎回规定。提前赎回条款是债券发生人所拥有的一种选择权，它允许债券发行人在债券发行一段时间以后，按约定的赎回价格在债券到期前部分或全部偿还债务；(4)税收待遇； (5)市场性。市场性是指债券可以迅速出售而不会发生实际价格损失的能力；(6)拖欠的可能性。拖欠的可能性又被称为违约风险，是指债券发行人不能按期履行合约规定的义务，无力支付利息和本金的潜在可能性。第十六页，共四十一页。2.影响债券定价的外部

9、因素(1)银行利率；(2)市场利率。利率风险是各种债券都面临的风险； (3)其他因素。影响债券定价的外部因素还有通货膨胀水平以及(yj)外汇汇率风险等。第十七页，共四十一页。3.债券的定价原理 （1）如果一种债券的市场价格等于其面值，则到期收益率等于其息票利率；如果债券的市场价格低于其面值（当债券贴水出售时），则债券的到期收益率高于息票利率。息票利率到期收益(shuy) 债券价格到期收益 债券价格票面价值（2）如果一种债券的市场价格上涨，则其收益率必然下降；反之，如果债券的市场价格下降，则其收益率必然提高。第十八页，共四十一页。（3）如果债券的收益率在整个期限内没有发生变化，则价格折扣或升水会

10、随着到期日的接近而减少，或说其价格日益接近面值。（4）如果一种债券的收益率在整个期限内没有变化，则其价格折扣或升水会随着债券期限的缩短而以一个不断增加的比率减少。（5）债券收益率的下降会引起债券价格提高，债券价格提高的金额在量上会超过债券收益率以相同幅度提高时所引起的价格下跌的金额。（6）如果债券的息票利率较高，则因收益率变动而引起的债券价格变动百分比较小（注意：这一原理(yunl)不适用于一年期债券或终生债券）第十九页，共四十一页。第三节第三节 股票股票(gpio)(gpio)的投资价值分析的投资价值分析 一、股票内在价值的计算方法一、股票内在价值的计算方法 （一）贴现(tixin)现金流模

11、型1.基本模型股利贴觋模型（一般形式）1332211)1 ()1 ()1 ()1 ()1 (tttttkDkDkDkDkDV第二十页，共四十一页。2.内部收益率 内部收益率就是(jish)使投资净现值等于零的贴现率。 通过上式可以解出内部收益率k* 0*)1 (1PkDPVNPVttt第二十一页，共四十一页。（二）零增长模型(mxng) 假定股利增长率等于零，即g=0，也就是说未来的股利按一个固定数量支付(zhf)。 1.公式：10)1 (ttkDVkDV0第二十二页，共四十一页。2. 内部(nib)收益率 *0kDV VDk0*第二十三页，共四十一页。1.一般(ybn)形式 10)1 (1t

12、ttkgDVgkgDV10（三）不变增长（三）不变增长(zngzhng)模型（模型（Constant Growth Model）第二十四页，共四十一页。2.内部(nib)收益率 gVgDk1*0gkgDV*01第二十五页，共四十一页。（四）多元(du yun)增长模型（Multiple Growth Model）1、公式(gngsh) 2.内部收益率 TtTTttkgkDkDV1111TtttttkgkDkDP11*1*1第二十六页，共四十一页。（五）有限持有股票条件下股票内在价值(jizh)的决定l未来某一时刻的股利和这一时刻原股票出售价格进行贴现所得到的普通股票的价值等于对所有(suyu)

13、未来预期股利贴现后所得的股票价值，这是因为股票的预期出售价格本身也是基于出售之后的股利的贴现。因此，在有限持有股票的条件下，股票内在价格的决定等同于无限期持有股票条件下的股票内在价值的决定，或说，贴现现金流模型可以在不考虑投资者计划持有股票时间长短的条件下来决定一普通股股票的内在价值。 第二十七页，共四十一页。二、影响股票定价的基本因素二、影响股票定价的基本因素股利股利(gl)和收益和收益 l作为权益证券的股票向投资者支付股利（D）的长期资金来源于每股收益（E），收益的增长是股利增长的源泉。收益中用于支付股利的份额被称为红利付出比（D/E）；相对(xingdu)的概念是收益中留存在企业内部用于

14、扩大再生产资金的部分，这部分被称为红利留存比（1 - D/E）。 第二十八页，共四十一页。第四节第四节 证券证券(zhngqun)投资基金的价投资基金的价值分析值分析l一、证券投资基金的净值决定一、证券投资基金的净值决定l基金收入来源：基金收入来源：利息收入是投资基金比较稳定的一项收入来源；股息收入也是投资基金一项重要的收入来源；投资增值是由于(yuy)基金所投资的证券价格上涨超过投资成本而形成的基金账面净值的增加；二级市场的买卖差价是投资基金一项不确定的收入来源。第二十九页，共四十一页。l2.基金的费用支出 基金管理费是支付给基金管理人的管理报酬，是基金管理公司(n s)的固定收入来源；基金

15、托管费是支付给基金资产托管人的管理费用，托管人通常是大银行；除上述两项费用外，基金的投资者还需负担基金上市费用、证券交易费用、基金信息披露费用、基金持有人大会费用及与基金相关的会计师和律师费用第三十页，共四十一页。3.基金资产估值与收益分配 l对基金资产估值的目的是客观、准确地反映基金资产是否得到了保值与增值。被估值的对象包括基金依法拥有的股票、债券、股息红利、债券利息和银行存款本息等资产。新型证券投资基金每个工作日都要对基金资产进行估值。视基金持有资产性质的不同，估值的方法也有所变化。对于已上市股票和债券的估值，以估值日证券交易所提供的市场平均价为准，未上市股票则以成本价计算；未上市债券及银

16、行存款以本金加计至估值日为止的应计利息额计算；派发的股息红利、债券利息，以至估值日为止的实际获得额计算。基金的日常估值由管理人进行并经托管人复核。l基金净值的构成包括发行面值和基金收益两部分。发行面值资金通常只是在基金解散时才返还给投资者，所以每年可供分配的仅是扣除费用后的基金净收益。我国现行的做法是以现金方式分配基金收益，每年分配一次，分配比例不得低于基金当年(dngnin)可分配收益的90%。如果基金上年度发生亏损，当年(dngnin)收益要先弥补亏损，当年(dngnin)亏损的基金不得进行收益分配。第三十一页，共四十一页。二、封闭式基金二、封闭式基金(jjn)的价格决定的价格决定l封闭式

17、基金(jjn)的价格除受到上述因素影响以外，还受到杠杆效应高低程度的影响。封闭式基金(jjn)发行普通股是一次性的，即：基金(jjn)的资金额筹集完后就封闭起来，不再发行普通股。 l封闭式基金由于不承担购回其股票的义务，其股票只有在公开市场上出售才能回收，以及有时由于杠杆效应的影响，使得封闭式基金的普通股价格不如开放式基金的普通股价格稳定，它们的价格就如同一个商业性公司的股票价格一样，其单股资产价值与市场价值之间存在着一个显著的离差。封闭式基金的价格决定可以利用普通股票的价格决定公式进行。 第三十二页，共四十一页。三、开放式基金三、开放式基金(jjn)的价格决定的价格决定 1.申购价格l开放式

18、基金由于负有在中途赎回股票的义务，所以它的股票一般不进入股票市场流通买卖，而是主要在场外进行，投资者在购入开放式基金股票时，除了支付资产净值之外，还要支付一定的销售附加费用。也就是说，开放式基金的申购价格包括资产净值和弥补发行成本的销售费用，该附加费一般保持在49的水平上，通常为8.5，并且在投资者大量购买(gumi)时，可给予一定的优惠。 第三十三页，共四十一页。2.赎回价格l开放式基金承诺可以在任何时候根据投资者的个人意愿赎回其股票。对于赎回时不收取任何费用的开放式基金来说，赎回价格=资产净值l有些开放式基金赎回时是收取费用的，费用的收取是按照基金投资年数(nin sh)不同而设立不同的赎

19、回费率，持有基金券时间越长，费率越低，当然也有一些基金是按统一费率收取的。在这种情况下，开放式基金的赎回价格与资产净值、附加费的关系是赎回费率资产净值购回价格1第三十四页，共四十一页。四、影响证券投资四、影响证券投资(tu z)基金价值的主要因素基金价值的主要因素1.基金管理公司l投资基金的价值在很大程度上取决于基金管理公司。一个好的基金管理公司，往往能给基金持有者极高的投资回报；反之，则相反，个别的基金甚至因投资失败而使基金的净值大幅度下降。l 对基金管理公司可以从两方面去考察。一是对基金领导班子的整体专业水平、调研能力、实际(shj)运作经验的考核，尤其是要注意主要负责者的社会背景、决策能

20、力。一个和社会各阶层的人土有密切关系的主要负责人，总能及时获取投资决策所必需的信息，从而能捕捉到投资良机，规避市场风险。二是考察基金管理公司的以往战绩。一般认为，基金的长期业绩是专业水平、信息量、决策能力等诸项要素的综合反映，不存在偶然因素，而以往的战绩则具体反映了基金管理公司的诸项能力的高低。因此，在人事上没有大变动的情况下，其将来也会维持目前的获利水平。 第三十五页，共四十一页。2.基金销售费用l 基金销售费用是信托资产运行时必不可少的费用，但费用率的高低则影响着对投资者的回报率。一项对美国投资基金的调查研究认为，销售费用收取的高低与基金的经营管理无关，即收费高的基金与收费低的基金业绩相差

21、不大。在这种情况下，收费高的基金很明显降低了基金的资产，少了一部分本可以产生利润的基金资产；而收费低或不收费的基金则可将大部分基金资产或全部基金资产用来投资，产生利润的基数(jsh)要比前者大。 第三十六页，共四十一页。3.基金发行规模l基金发行规模的大小，将影响基金的收益水平，从而影响着基金的价值。l （1）规模的大小影响着基金投资证券的持有期。小型基金由于进出容易，常进行短期投资，因此，回避系统性风险的能力较强，常可获得较高的投资收益率。大型基金则相反，易进难出的特点决定了其长期持有的投资策略，因此，在发生价格的不利波动时，不能有效地规避风险，从而影响了基金的收益；l （2）规模的大小影响

22、着基金的单位费用率。小型基金在发行、运作时由于受其中的不变成本的影响，使单位费率标准(biozhn)居高不下，影响了投资收益率；而大型基金由于规模大，易产生规模效应，从而摊低了单位费率。 l（3）规模的大小影响着基金持有证券品种的多寡。小型基金由于资金量小，投资分散程度不够，不能有效规避非系统性风险；大型基金规模大，为了达到有关法律要求的持有比例，往往投资于几百个证券，但增加了管理成本，同时，也不利于选择最佳的投资目标。 第三十七页，共四十一页。4.基金的举债规模l 封闭型投资基金由于受固定规模的约束，不能靠增发基金份额来扩充经营规模，但它有多种筹资渠道，其中之一就是向金融机构及民间举债。举债

23、目的，一是解决日常运作费用，二是扩大经营规模。另外，分析举债规模时不仅要分析债务占基金净资产的比重及对基金本金的影响(yngxing)程度，还要分析债务利率对基金经营的影响(yngxing)。一般来说，当利率低于基金投资收益时，使用财务杠杆较为有利；反之，则应弃之不用。 第三十八页，共四十一页。本章结束(jish)谢谢！第三十九页，共四十一页。1、有时候读书是一种巧妙地避开思考的方法。2022-2-232022-2-23Wednesday, February 23, 20222、阅读一切(yqi)好书如同和过去最杰出的人谈话。2022-2-232022-2-232022-2-232/23/2022 9:18:28 PM3、越是没有本领的就越加自命不凡。2022-2-232022-2-232022-2-23Feb-2223-Feb-224、越是无能的人，越喜欢挑剔别人的错儿。2022-2-232022-2-232022-2-23Wednesday, February 23, 20225、知人者智，自知者明。胜人者有力，自胜者强。2022-2-232022-2-232022-2-232022-2-232/23/20226、意志坚强的人能把世界放在手中像泥块一样任意揉捏。2022年2月23日星期三202