《财务管理》期末复习题答案

1、财务管理期末复习题答案一、计算题1解：30000/（F/A，5，2%）=30000/5.2040=5764.80（元） 利息偿还额=30000*0.9057*2%=543.42（元）本金偿还额=5764.80-543.42=5221.38（元）2解：ROA=2.5*7.4%=18.5%ROE=ROA+ROA-i（1-T）*（L/E）=18.5%+18.5%-6.4%(1-33%)*(1.71-1)=28.59%3解：经济批量Q*=（2*40*5500/5）*55/（55-30）1/2=440（件）经济批量总成本TC（Q*）=2*40*5500*5*（1-30/55）1/2=1000（元）4解：

2、预测八月销售额，采用移动平均法为（98+112+140+110+112+120）/6=115.33（万元）采用加权移动平均法为140*0.1+110*0.2+112*0.3+120*0.4=117.6（万元）5解：利息保障倍数为（120+11）/（11+8）=6.896解：最佳现金持有量为=（2*25*160000）/（6%/12）1/2=40000（元）最低现金持有成本2*25*160000*6%/121/2=200（元）7解：P=2/（13%-5%）=25（元）二、简述题2答：在市场经济条件下，企业财务管理对象是现金流。财务管理内容具有系统性，反映企业资金运动的全过程，包括：（1）资金筹集

3、和运用的管理，主要是固定资产投资、证券投资以及流动资金的筹集和运用的管理。（2）资金耗费的管理，即产品成本形成过程的管理。（3）资金收回的管理，主要是商品销售收入的管理，含产品价格的管理。（4）资金分配的管理，包括企业利润的形成和收益分配的管理。一般称为是有机联系的三个基本内容，即资金筹集、资金运用（投放和使用）、资金（收入和）分配。3答：财务管理的目标是企业理财活动所希望实现的结果。是一切财务活动的出发点和归宿，是评价企业理财活动是否合理的基本标准，财务管理的理论和方法是在目标下导出的，定义和明确企业财务管理的目标至关重要。产值最大化目标存在如下缺陷：（1）只讲产值，不讲效益。在产值目标的支

4、配下，有些投入的新增产值小于新增成本，造成亏损，减少利润，但因为能增加产值，企业仍愿意增加投入。（2）只求数量，不求质量。追求总产值最大化决定了企业在生产经营活动中只重视数量而轻视产品质量和花色品种，因为提高产品质量、试制新产品都会妨碍产值的增加。（3）只抓生产，不抓销售。在总产值目标的驱动下，企业只重视增加产值，而不管产品是否能销售出去。因此，往往出现“工业报喜，商业报忧”的情况。（4）只重投入，不重挖潜。总产值最大化目标还决定了企业只重视投入，进行外延扩大再生产，而不重视挖掘潜力，更新改造旧设备，进行内含扩大再生产。因为更新改造容易对目前产值的生产产生不利影响，也不能大量增产。相反，采用粗

5、放式，大量投入则往往使产值指标易于完成。因此，把总产值最大化当作财务管理的目标是不符合财务活动规律的，这只是一种误识。以追逐利润最大化作为财务管理的目标，其原因有三：（1）人类进行任何生产经营活动，都是为了创造更多的剩余产品，而在商品经济条件下，剩余产品的多少可以用利润这个价值指标来衡量。（2）在自由竞争的资本市场中，资本的使用权最终属于获利最多的企业。利润最大化是企业获得资本的最有利条件。取得了资本，也就等于取得了各种经济资源（劳动资料与劳动力）的支配权。因此，利润最大化有利于资源的合理配置。（3）企业通过追求利润最大化的目标，可以使整个社会的财富实现极大化，从而带来社会的进步和发展。以利润

6、最大化作为企业的财务目标就不适应于新的企业特征。利润最大化目标忽略了时间因素和风险因素。此外在实践中利润最大化目标也存在一些难以解决的问题：（1）利润最大化的概念含混不清。（2）利润最大化中的利润一般是指企业一定时期实现的利润总额，但没能区分不同时期的报酬，没有考虑资金的时间价值。（3）利润最大化没有考虑风险问题，高额利润往往要承担过大的风险。（4）片面追求利润最大化，可能导致企业短期行为，如忽视科技开发、产品开发、人才开发、生产安全、技术装备水平、生活福利设施、履行社会责任等。以公司价值最大化作为财务管理的目标，其优点主要表现在：（1）考虑了货币的时间价值和投资的风险价值，有利于选择投资方案

7、，统筹安排长短期规划，有效筹措资金，合理制定股利政策等；（2）反映了对公司资产保值增值的要求，从某种意义上说，股东财富越多，公司资产的市场价值就越大，追求股东财富最大化的结果可促使公司资产保值或增值；（3）在一定程度上能够克服企业在追求利润上的短期行为和管理上的片面性，因为不仅目前的利润会影响股票价格，预期未来的利润对企业股票价格也会产生重要影响；（4）有利于社会资源合理配置，社会资本通常流向公司价值最大化或股东财富最大化的企业或行业，从而实现社会效益最大化；（5）股东财富最大化目标比较容易量化，便于考核和奖惩。以公司价值最大化作为财务管理目标也存在一些缺点：（1）只适合于上市公司，对非上市公

8、司则很难适用，不适宜于独资企业与合伙企业，因为这一目标值不能依靠股票市价作出评判，而需通过资产评估方式进行，由于评估标准和评估方式的影响，这种估价有失客观和准确；（2）公司股票价格受多种因素影响，并非都是公司所能控制的，许多其他的企业内外因素可以影响股票行市，理财行为甚至都不是影响股市的主要因素，把不可控因素引入理财目标是不合理的，而且股价波动也并非与公司财务状况的实际变动相一致，这对公司实际经营业绩的衡量也带来了一定的困难；（3）股东财富最大化目标只强调股东的利益，而对企业其他关系人的利益重视不够。而且，股东财富最大化作为理财目标的运行成本较高，在两权分离，存在代理冲突的股份有限公司的治理结

9、构中，股东们为维护自己的利益，会制定一系列监管制度与奖励制度，促使管理当局以股东财富最大化作为行为准则，维持这些制度所发生的成本即是所谓的代理成本，其数额往往是巨大的；（4）股东财富最大化作为企业理财的目标函数，事实上是将企业经营绩效单纯地与市场联结在一起。假设市场是充分有效的（即理财人员的合理行为会提高企业价值，并同时表现为股票市价的提高；反之，不合理行为则会同时表现为股票行市的下降），以有效市场假说为前提的这一目标函数可能仅适用于理论分析，而不适合于理财实践。假设证券市场无效，这一目标函数首先将导致财务决策的不合理，进而导致整个社会资源的低效或无效分配。权衡相关利益者利益的股东财富最大化作

10、为财务目标的主流目标。4答：财务管理方法是为了实现财务管理目标，完成财务管理任务，在进行理财活动时所采用的各种技术和手段。按财务管理的环节区分，财务管理方法有预测、决策、计划（预算）、控制与分析。财务管理方法具有内在逻辑性，各方法之间的关系是：财务管理的核心是财务决策。（指财务人员在财务目标的总体要求下，从若干个可以选择的财务活动方案中选择最优方案的过程。）财务预测（指财务人员根据历史资料，依据现实条件，运用特定的方法对企业未来的财务活动和财务成果所作出的科学预计和测算。）是为财务决策服务的，是决策和计划的前提。（财务计划是指在一定的计划期内以货币形式反映生产经营活动所需要的资金及其来源，财务

11、收入和支出，财务成果及其分配的计划。）财务计划是财务决策的具体化，是以财务决策确立的方案和财务预测提供的信息为基础编制的，同时它又是控制财务活动的依据。财务控制指在财务管理过程中，利用有关信息和特定手段，对企业的财务活动施加影响或调节，以便实现计划所规定的财务目标。财务控制是落实计划任务，保证财务计划实现的有效措施。财务分析是根据有关信息资料，运用特定方法，对企业财务活动过程及其结果进行分析和评价的一项工作。财务分析可以掌握各项财务计划的完成情况，评价财务状况，以改善财务预测、决策、计划和控制工作，提高管理水平。分析既是对前期工作的总结和评价，同时又是下期工作的经验指导或警示，在财务管理方法中

12、起着承上启下的作用，随着财务管理的持续进行，正是因为分析的存在，才使预测、决策、计划、控制、分析首尾相接，形成所谓的财务管理循环（也称财务管理环节）。财务分析财务控制财务计划财务决策财务预测财务分析财务控制财务计划财务决策财务预测图：财务管理循环5答：（1）净现值法是指特定方案未来现金流入的现值与未来现金流出的现值之间的差额。净现值法应用的主要问题是如何确定贴现率，一种办法是采用公司的资金成本，另一种办法是根据公司要求的最低资金利润率来确定。净现值>0，投资项目报酬率> 预定的贴现率，方案可行；净现值=0，投资项目报酬率= 预定的贴现率，方案可行；净现值<0，投资项目报酬率&

13、lt; 预定的贴现率，方案不可行。优缺点：具有广泛的适用性；但确定贴现率比较困难；不同规模的独立投资项目，净现值不等，不便于排序。（2）现值指数法是指未来现金流入现值与现金流出现值的比率，亦称现值比率、获利指数、贴现后收益-成本比率等。现值指数> l，投资项目报酬率> 预定的贴现率，方案可行；现值指数< l，投资项目报酬率< 预定的贴现率，方案可行；现值指数= l，投资项目报酬率= 预定的贴现率，方案不可行。克服了净现值法不便于不同规模项目比较的问题，可以进行独立投资机会获利能力的比较。这是因为现值指数是一个相对数，反映投资的效率；而净现值是绝对数，反映投资的效益；但选

14、择不同的贴现率，各方案的优先次序会变化。 （3）内含报酬率法是指能够使未来现金流入现值等于未来现金流出量现值的贴现率，或者说是使投资方案净现值为零的贴现率。内含报酬率法是根据方案本身内含报酬率来评价方案优劣的一种方法。IRR>必要报酬率,方案可行；IRR<必要报酬率,方案不可行；独立投资机会,IRR大的优先。内含报酬率是相对数，净现值是绝对数。在评价方案时要注意内含报酬率法与净现值法的不同，比率高的方案绝对数不一定大，反之也一样。如果两个方案是互相排斥的，要使用净现值指标，选择净现值大的。如果两个指标是相互独立的，应使用内含报酬率指标，优先安排内含报酬率较高的方案。内含报酬率法与现

15、值指数法比较：都是根据相对比率来评价方案。现值指数法，要求事先设定一个适合的贴现率，以便计算现值；内含报酬率法，不必事先选择贴现率，根据内含报酬率就可以排定独立投资的优先次序，只在取舍方案时需要一个切合实际的资金成本或最低报酬率来判断方案是否可行。 （4）回收期法是指投资引起的现金流出累计到与投资额相等所需要的时间。它代表收回投资所需要的年限。回收年限越短，方案越有利。优缺点：计算简便；但没有考虑货币的时间价值，没有考虑回收期以后的现金流入；主要用来测定方案的流动性，不能计量方案的盈利性。（5）会计收益率法是按财务会计标准计量的收益率。优缺点：计算简便，与会计的口径一致；但没有考虑货币的时间价

16、值，年平均净收益受到会计政策的影响。6答：（1） 剩余股利政策：剩余股利政策就是在公司有着良好的投资机会时，根据一定的目标资本结构，测算出投资所需的权益资本，先从盈余当中留用，然后将剩余的盈余作为股利予以分配。采用剩余股利政策的根本理由在于保持理想的资本结构，使综合资金成本最低。 （2）固定或持续增长的股利政策：这种股利政策是将每年发放的股利固定在一个固定的水平上并在较长的时期内不变，只有当公司认为未来盈余将会显著地、不可逆转地增长时，才提高年度的股利发放额。采用本政策的理由在于： 稳定的股利向市场传递公司正常发展的信息，有利于树立公司良好的形象，增强投资者对公司的信心，稳定股票的价格。 有利

17、于投资者安排股利收入和支出。 稳定的股利政策可能会不符合剩余股利理论，但为了将股利维持在稳定的水平上，即使推迟某些投资方案或暂时偏离目标资本结构，也可能要比降低股利或降低股利增长率更为有利。该股利政策的缺点在于股利支付与盈余脱节，同时不能像剩余股利政策那样保持较低的资金成本。 （3）固定股利支付率政策：该政策是公司确定一个股利占盈余的比率，长期按此比率支付股利的政策。采用本政策的理由是，这样做能使股利与公司盈余紧密地配合，以体现多盈多分，少盈少分，无盈不分的原则。但是，这种政策下各年的股利变动较大，极易造成公司不稳定的感觉，对稳定股票价格不利。（4）低正常股利加额外股利政策：该股利政策是公司一

18、般情况下每年只支付一个固定的、数额较低的股利；在盈余较多的年份，再根据实际情况向股东发放额外股利。但额外股利并不固定化，不意味着公司永久地提高了规定的股利率。采用该政策的理由是：具有较大灵活性；使一些依靠股利度日的股东每年至少可以得到虽然较低但比较稳定的股利收人，从而吸引住这部分股东。7答：1958年的MM资本结构理论，标志着现代财务理论的诞生。不仅仅开创了现代资本结构理论研究的先河，尤为重要的是，该项研究已经成为整个现代财务理论的坚实基础。企业价值理论、资本成本理论甚至是财务风险理论等，无不在MM资本结构理论中获取了重大的理论支持。同时，米勒教授和莫迪格莱尼教授在资本结构理论研究中创造性使用

19、的套利分析方法，更为现代理财学的发展奠定了方法论基础，实现了金融经济学与传统古典经济学在方法论方面的分离。简单的发展脉络如下：首先是以杜兰特（Durand，1952）为典型代表的传统资本结构理论学派所提出的传统的资本结构理论，系统地总结出资本结构的三种理论：净收益理论、净营业收益理论和介于两者之间的传统折衷理论，（净收入理论：认为负债可以降低企业的资本成本，负债程度越高，企业的价值越大。只要债务成本低于权益成本，那么负债越多，企业的加权平均资金成本越低，企业的价值就越大。净营运收入理论：认为不论财务杠杆如何变动，企业加权平均资本成本都是固定的，因而企业的总价值也是固定不变的。按这种观点推论，不

20、存在最佳的资本结构，筹资决策无关紧要。传统理论：认为企业利用财务杠杆尽管会导致权益成本的上升，但在一定程度内却不会完全抵消利用成本率低的债务所获得的好处，因而会使加权平均资金成本下降，企业总价值上升。但超过一定程度地利用财务杠杆，权益成本的上升就不再能为债务的低成本所抵消，加权平均成本便会上升。这三种理论均是建立在对投资者行为的假设而非精心构造的理论基础或统计分析之上，对企业资本结构的应用并无很大实际意义），成为传统资本结构理论的典型代表。传统资本结构理论都是单纯从有关投资者如何评估企业负债及权益价值的多种不同假设，甚至经验判断推演出来的，在理论上缺乏行为意义和实证支持，在经济理论界并没有得到

21、认可和进一步的发展研究。其次是标志现代资本结构理论产生的名垂青史的MM理论的提出。20世纪60年代末，资本结构理论沿着MM定理的假设条件主要分为两大分支：莫迪格莱尼和米勒于1963年将企业所得税纳入其中，形成MM公司税资本结构理论，而后进一步形成了“税差学派”；而另外一支则形成“破产成本主义”。这两大分支最后归结到权衡理论，以及后权衡理论。米勒模型是MM资本结构理论的一般形式：1977年5月，米勒教授在金融杂志上发表了一篇论文债务与税（Debt and Taxes），认为MM公司税资本结构理论夸大了公司所得税对于企业价值的正向作用。同时，私人所得税的存在会抵消这种影响。尤为重要的是，在米勒均衡

22、状态下，即使存在着各种所得税，资本结构对企业价值也没有影响。从广义上讲，整个资本结构理论史就是一部“权衡”史。权衡理论也被称为企业最优资本结构理论。在20世纪70年代中期，出现了一致意见，即最优杠杆水平并不反映低成本债券与破产风险之间的权衡，而是债务的税收优势与破产成本之间的权衡。权衡理论完全是建立在纯粹的税收利益和破产成本相互权衡的基础上的，权衡理论引申了MM理论的修正模型，把MM定理看成只在完全和完美市场条件下才能成立的理论，同时又认为现实生活是不完全的，也是不完美的，其中税收制度和破产成本就是市场不完全与不完美的表现。权衡理论认为，负债企业的价值等于无负债企业的价值加上赋税节余，并减去预

23、期财务危机成本和代理成本的现值。后权衡理论主要是梅耶斯等人将负债的成本从破产成本进一步扩展到代理成本、财务困境成本与非负债税收收益损失等方面，深入研究资本结构与企业价值相互关系的一种理论，它主要是由詹森和梅克林（1976）的研究发展而来的。20世纪70年代以来，随着不对称信息技术的发展，众多学者开始了以信息不对称理论为中心的新资本结构理论的研究，不对称信息理论或称契约理论的一些主要概念，如委托、代理、激励、信号和契约等也开始被引入财务学界。新资本结构理论的研究也引入信息经济学、博弈论等领域的最新研究方法，突破了传统资本结构理论单纯研究筹资结构的权衡问题，并试图借助非对称信息理论中的“信号”、“

24、动机”、“激励”、“经理人博弈”等概念，以公司所有者、内部管理者、以及外部投资者之间的相互作用为出发点，从对公司价值的影响角度来诠释资本结构问题。进入20世纪90年代后，现代资本结构的研究又出现了以现金流量代替会计盈余为基础的研究趋势。而且现代资本结构理论进一步扩展为包括筹资结构、投资结构、以及利润分配结构在内的涵盖公司整体资本运作结构的研究范畴。以信息不对称理论为中心的新资本结构理论从内容上看，主要包括詹森和麦克林的代理成本说（1976）；罗斯、利兰和派尔的信号激励模型（1977）；梅耶斯的新优序融资理论（1984）和史密斯、华纳、霍肯、西贝特和哈特的财务契约理论（1979）等。Jensen

25、 and Meckling(1976)开拓性地提出了资本结构的契约理论（在Coase(1937)的一系列企业契约命题和Alclian and Demsetz(1972)的团队生产理论的基础上），导出了当股权边际代理成本等于债务边际代理成本时，公司资本结构最优的结论。由此，开始了西方理论界有关公司财务与公司治理理论融合性研究的新阶段。代理成本是为了合理处理各种代理关系，制定、管理与实施一系列代理合同的全部费用。代理成本包括所有合同成本，依次是交易成本、道德风险成本和信息成本。詹森和梅克林把代理成本划分为三部分：（1）委托人的监督费用（是委托人用于管理代理人行为的费用）；（2）代理人的担保费（是代

26、理人保证不采取损害委托人行为的费用，以及如果采取了这种活动，代理人将赔偿委托人的费用）；（3）剩余损失（是委托人因代理人代他决策而产生的一种价值损失）。詹森阐述了两种发展代理理论的方法，称之为“实证代理理论”与“委托人代理人”理论。激励理论研究的是资本结构和经理者行为之间的关系，认为资本结构会影响经理者的工作努力水平和其他行为选择，从而影响企业未来现金收入和企业市场价值。部分所有制下企业的价值会小于完全所有制下企业的价值，两者的差额就是外部股权的“代理成本”，它是经理持股比例的减函数。激励理论还认为，债务融资具有更强的激励作用，并将债务视为一种担保机制。Myers and Majluf(198

27、4)作出了开拓性贡献：在信息不对称的情况下，企业管理者和内部股东比市场投资者具备更多的关于企业投资项目预期收益的信息，外部投资者只能根据内部人选择融资方式所传递的信息对投资项目进行评价。而发行新股的信息可能表示管理者对投资项目的未来收益缺乏信心，从而通过影响新股的发行价格而提高了股权融资的成本，降低了投资效率。融资优序（pecking order）哈里斯和雷维的研究是在职经理的股份越大，掌握控制权和获得收益的概率就越大，公司价值或外部股东的收益就越小，潜在股权收购成功的可能性就越小。由于在职经理及潜在股权收购者的能力不同，公司价值取决于股权收购的结果，而这种结果反过来又由经理的所有权份额所决定

28、。从某种意义上说，在职经理与潜在股权收购者（竞争对手）之间的控制权之争取决于其拥有股权的多少。由于个人财富有限，借贷能力又受到限制，这就使在职经理要想在接管活动中或在大型公司中控制大部分的股权相当困难，因此，在其他因素一定的情况下，公司资本结构中的债务或者诸如优先股和认股权证这类没有投票权的筹资工具越多，那么，在职经理的控制权就越大。阿洪和博尔顿的研究是债务筹资（债务筹资契约是和破产机制相联系，如果公司经营者能按期还本付息，则经营者就拥有公司控制权； 如果公司经营亏损或到期不能还本付息，那么控制权就由经营者转移给债权人，债权人可以行使控制权接管公司。）与股票筹资（股票筹资契约是与在保持清偿能力

29、下的公司经营控制权相联系，如果公司筹资是采用有投票权的股票（普通股）进行筹资，则股东就拥有公司的控制权； 如果公司用没有投票权的股票（优先股）进行筹资，则控制权就归公司经营者掌握。）不仅收益索取权不同，而且控制权安排上也不相同。在契约及信息不完全的情况下，资本结构的选择就是控制权在不同证券持有者之间分配的选择，或控制权的转移，而控制权转移又可导致资本结构的再调整，即控制权转移对公司资本结构具有整合效应。随着罗斯(Ross 1977)的信号传递模型、Myers and Majluf(1984) 从信息不对称方面修正企业融资选择与投资效率无关的命题、阿洪和博尔顿(Aghion and Bolton

30、 1992)的控制模型等企业融资理论的形成与发展，对公司财务的理论研究进行了拓展，而且对公司财务与公司治理的相互融合与发展具有重大的理论意义。 Williamson(1988)发表了公司财务与公司治理一文，该文明确指出：负债融资与股权融资不仅是可以相互替代的融资方式，更是可以相互替代和补充的治理机制，应该综合考虑公司财务与公司治理问题。 传统委托代理冲突下的财务会计问题研究是在公司财务与公司治理理论体系融合之后，由于公司治理的主流研究长时间聚焦于股权分散下的治理模式，因此公司治理对公司财务的影响，起初主要围绕管理者道德风险及其所导致的委托代理问题展开。由于高度分散的股东具有“搭便车”的行为，导

31、致股东无法有效地发挥监督管理的功能，从而控制权实际上掌控在公司管理层的手中。近二十年来，越来越多的研究成果证明了大多数公司中控制性股东的存在（La Porta 1999）。在公司股权集中模式下，公司治理结构中的典型代理问题已经主要不再是股东与管理者之间的利益冲突，大股东控制及其与中小股东之间的利益冲突日益成为公司治理研究中的核心问题Shleife and Vishny(1986)（1997）；LLSV (2002)。因此，大股东控制对公司财务决策的影响作为治理结构影响财务决策的主要特征，随着公司治理结构中不同利益主体的主要矛盾和表现形式的演化而被不断地赋予新的研究内涵，进一步行为公司财务与公司

32、治理研究相融合。三、综合题1解： C方案应收账款周转期=40%*10+10%*20+50%*60=36（天）C方案应收账款周转率=360/36=10（次）信用条件分析评价 A方案 B方案 C方案年赊销额 1200 1500 1320减：现金折扣 1320*（2%*40%+1%*10%）=11.88变动成本1200*60%=720 1500*60%=900 1320*60%=792信用成本前收益 480 600 516.12信用成本： 应收账款机会成本1200/12*60%*10%=6 1500/4*60%*10%=22.5 1320/10*60%*10%=7.92 坏账损失 24 75 26.

33、4 收账费用 12 46 13 小计 42 143.5 47.32 信用成本后收益 438 456.5 468.8从以上信用条件分析，C方案的信用成本后收益最高，因此应选择C方案。2解：购置新设备代替旧设备方案的现金流量分析如下： 0年 19年 10年（1）初始投资-（26000+1500）+20000=-7500（2）经营现金流量销售收入 0 0经营成本 -（0.5+0.05）*21000=-11550 -11550 折旧费 (26000+1500-2500)/10-2000=500 500 税前利润 11050 11050 所得税 11050*30%=3315 3315 税后利润 11050-3315=7735 7735（3）终结现金流量 2500（4）现金