第3讲(上课版）：工程项目投资决策指标和方法2019（二）

1、第3讲 项目投资决策分析方法项目投资决策分析方法 投资项目的现金流量投资项目的现金流量 项目投资决策的评价方法项目投资决策的评价方法 项目投资决策实例项目投资决策实例1 1、概念、概念 在考虑在考虑资金时间价值资金时间价值条件下，按基准收益率条件下，按基准收益率收回全部投资所需要的时间。收回全部投资所需要的时间。（六）动态投资回收期（六）动态投资回收期（PD）法法2 2、计算、计算 0,/00niFPCOCItPtD理论公式理论公式实用公式实用公式 1当年折现值上年累计折现值绝对值开始出现正值年份数累计折现值DP TiFPCOCItiFPCOCITPTTttD,/,/101003 3、判别准则

2、、判别准则若若PD Pb，则项目可以考虑接受则项目可以考虑接受 若若PD Pb，则项目应予以拒绝则项目应予以拒绝-6000-6000-60006000022582794341526302479-36364.净现金流量折现值净现金流量折现值(I=10%)39401682-1112-4527-7157-96365.累计净现金流量累计净现金流量40004500500035003000-40003.净现金流量净现金流量(1-2)3500350030002500200040002.现金流出现金流出750080008000600050001.现金流入现金流入654321 年年 份份表表:某项目的累计净现金

3、流量折现值某项目的累计净现金流量折现值0 1 2 3 4 5 6PF累计的现金流入折现低消累计的的累计的现金流入折现低消累计的的现金流出折现现金流出折现T Tp p =5-1+(- 1112)/2794=4.4 =5-1+(- 1112)/2794=4.4年年动态回收期计算实例动态回收期计算实例 年份年份 0 1 2 3 4 5净现金流量净现金流量-6000 0080012001600折现值折现值-600000601.04819.60993.44累计折现值累计折现值-6000-6000-6000-5398.96-4579.39-3585.95年份年份 6 7 8910N净现金流量净现金流量20

4、002000 200020002000折现值折现值11291026.4933848.2累计折现值累计折现值-2456.95-1430.55-497.55350.65例：例：用下列表格数据计算动态回收期，并对项目可行用下列表格数据计算动态回收期，并对项目可行性进行判断。基准回收期为性进行判断。基准回收期为9年。年。解：解：方案可以接受年年9)(59. 82 .84855.49719DPNPV、回收期、IRR、PI的关系我们无法单从NPV为正值就可以知道回收期是几年、获利指数等于多少，IRR等于多少。但是，可以推断： 1）获利能力指数。由PI 与NPV在数学上的关系就看得出来，若NPV大于0，则P

5、I一定大于1； 2）回收期。不论是普通回收期或是贴现回收期法，一个“好”项目，其回收期应该小于我们要求的回收期；3）IRR。 NPV大于0的项目，IRR一定大于我们所要求的回报率，即大于NPV的折现率。互斥方案的选择互斥方案的选择独立方案的选择独立方案的选择混合方案的选择混合方案的选择第三节第三节 投资方案的选择投资方案的选择8 一一、独立方案的比较选择、独立方案的比较选择独立方案独立方案无资源限制无资源限制有资源限制有资源限制任何一个方任何一个方案只要是可案只要是可行，就可采行，就可采纳并实施纳并实施不超出资源限额条不超出资源限额条件下，独立方案的件下，独立方案的选择有选择有法法 净现值率净

6、现值率法法完全独立方案的采用与否，取决于方案自身的经济性。完全独立方案的采用与否，取决于方案自身的经济性。判断方案是否可行判断方案是否可行方法：采用绝对评价指标来评价。方法：采用绝对评价指标来评价。如净现值、净年如净现值、净年值、内部收益率等。值、内部收益率等。其评价方法与单一方案的评价方法相同。其评价方法与单一方案的评价方法相同。决定方案是否采用决定方案是否采用u内部收益率排序法内部收益率排序法u净现值率排序法净现值率排序法u内部收益率排序法：内部收益率排序法：将方案按内部收益率从大到小依次将方案按内部收益率从大到小依次排序，然后按顺序选取方案。排序，然后按顺序选取方案。净现值指数排序法n目

7、的：目的：n在一定的投资限额的约束下使所选项目方案在一定的投资限额的约束下使所选项目方案的的投资效率最大；投资效率最大；n具体方法具体方法n将将净现值指数大于或等于零的方案按净现值净现值指数大于或等于零的方案按净现值指数大小排序指数大小排序n依此次序选取项目方案，直至所选取方案的依此次序选取项目方案，直至所选取方案的投资总额最大限度地接近投资限额投资总额最大限度地接近投资限额例：有例：有6 6个可供选择的独立方案，各方案初始投资及各个可供选择的独立方案，各方案初始投资及各年净收入如下表所示。资金预算为年净收入如下表所示。资金预算为10001000万元，按净万元，按净现值指数排序法对方案作出选择

8、现值指数排序法对方案作出选择(i(ic c1212) )。方案方案初始投资初始投资第第211年净收入年净收入A24044B28050C24050D22044E30056F18030 各方案的净现金流量表各方案的净现金流量表n解：由上表所给各方案的净现金流量，计算各方案解：由上表所给各方案的净现金流量，计算各方案净现值及净现值指数如下。净现值及净现值指数如下。净现值净现值净现值率净现值率( (NPVRNPVR) )按按NPVNPV/ /I Ip p 排序排序A A7.77.70.0360.036B B2.232.230.0090.009C C37.9537.950.1770.177D D25.5

9、325.530.1300.130E E14.6414.640.0550.055F F-9.38-9.38-0.058-0.058u按净现值指数由大到小的顺序选择且满足资金约束条件按净现值指数由大到小的顺序选择且满足资金约束条件的方案为的方案为C C，D D，E E，A A，所用资金总额正好为，所用资金总额正好为l000l000万元万元。 NPVR0.130.130.080.080.010.010.190.190.210.21优优万元，个方案，则若取前4004EDABK05.48390,EDACEDACNPVKEDAC万，则选择E E、D D、A A、B B、C C净现值率净现值率E E、B B

10、、D D、A A、C C净现值净现值优优用净现值用净现值：万万，则个方案取前5 .513903EBDEBDNPVKEBD用净现值率：用净现值率： 例：限额例：限额400400万万项目项目 投资现值投资现值NPVNPVA A1001001313B B22022017.317.3C C1201201.51.5D D808015.0515.05E E909018.518.51 1. .寿命期相同的互斥方案的选择寿命期相同的互斥方案的选择2 2. .寿命期不等的互斥方案的选择寿命期不等的互斥方案的选择n项目投资决策中的互斥方案（相互排斥方案）：是指在决策时涉及到的多个相互排斥、不能同时实施的投资方案。

11、1 1）绝对经济效果评价）绝对经济效果评价： 方案的经济指标与基准相比较，判断方案可行与否；方案的经济指标与基准相比较，判断方案可行与否；2 2）相对经济效果评价）相对经济效果评价： 方案之间的经济效果比较，判断最佳方案（或按优劣方案之间的经济效果比较，判断最佳方案（或按优劣排序）。排序）。步骤：步骤：1.如果投资额相同且项目寿命期相等的互斥方案比较决策，可选择净现值或内含报酬率大的方案作为最优方案；2.如果投资额不相等而项目寿命期相等的互斥方案比较决策，可选择差额净现值法或差额内含报酬率法来评判方案的好坏；3.如果投资额与项目寿命期都不相同的互斥方案比较决策，可采用等年值法来评判方案的好坏。

12、 年年 份份0 01 11010A A的净现金流量的净现金流量-200-2003939B B的净现金流量的净现金流量-100-1002020单位：万元单位：万元 基准折现率：基准折现率：10%10%例题：例题：A A、B B是两个互斥方案。是两个互斥方案。（1）增量分析法（差额分析法）增量分析法（差额分析法）BANPVNPVBANPVNPVBABA优于均可行、，万元，万元分析：,.089.22064.39NPVNPVIRRIRR39.6439.6414.4%14.4%22.8922.8915.1%15.1%。优于，因此由于均可行、ABIRRIRRBAiIRRiIRRABBA,%1 .15%4

13、.1400两结论相悖，谁正确？075.1610%10/19100:万元，差额净现值APNPV年年 份份0 01 11010NPVNPVIRRIRRA A的净现金流量的净现金流量-200-200393939.6439.6414.4%14.4%B B的净现金流量的净现金流量-100-100202022.8922.8915.1%15.1%增量净现金流量增量净现金流量-100-1001919:）差额内部收益率（ IRR考察增量投资考察增量投资16.7516.7513.8%13.8%10%8 .130iIRR，010,/19100IRRAPNPV方案。方案优于值得的，即结论：多投资的资金是BA判断增量投

14、资的经济合理性，即投资额大的方案相对于投资额小的方案，多投入的资金能否带来满意的增量收益。概念：概念：对于寿命期相同的互斥方案，各方案间的对于寿命期相同的互斥方案，各方案间的差额净差额净现金流量现金流量按一定的基准折现率计算的累计折现值即为差额按一定的基准折现率计算的累计折现值即为差额净现值。（或相比较的方案的净现值之差）净现值。（或相比较的方案的净现值之差）差额净现值差额净现值差额净现值差额净现值差额内部收益率差额内部收益率（2）增量分析指标计算公式计算公式 的差额即差额净现值为净现值，则：案，为投资额不等的互斥方、设BAtnttBBtnttAAtnttBBtAABANPVNPViCOCIi

15、COCIiCOCICOCINPVKKBA00000011123判别及应用判别及应用 NPV00：表明增加的投资在经济上是合表明增加的投资在经济上是合理的，即投资大的方案优于投资小的方案；理的，即投资大的方案优于投资小的方案； NPV0 0 ：表明投资小的方案较经济。：表明投资小的方案较经济。多个寿命期相等的互斥方案：多个寿命期相等的互斥方案： 满足满足maxmax NPVj 0 0 的方案为的方案为最优方案。最优方案。24概念概念 差额内部收益率差额内部收益率是指进行比选的两个互斥方是指进行比选的两个互斥方案的案的差额净现值等于零时的折现率。差额净现值等于零时的折现率。差额内部收益率（差额内部

16、收益率（ ）IRR计算公式计算公式0IRRNPVIRRNPVBAIRRNPVIRRNPVBA?, 0)(IRRNPVBA tnttBBtnttAAIRRCOCIIRRCOCI1100IRR: IRR: 互斥方案的互斥方案的净现值相等净现值相等时的折现率。时的折现率。25NPV几何意义几何意义IRRAIRRi0的方案较优；的方案较优；IRRi0：的方案较选。的方案较选。（4 4）评价准则）评价准则u将投资方案在计算期的收入及支出按一定的折现率换将投资方案在计算期的收入及支出按一定的折现率换算成年值，用各方案的年值进行比较，选择方案。算成年值，用各方案的年值进行比较，选择方案。指标：指标：NAV步

17、骤：步骤：1 1、计算各方案的、计算各方案的NAVNAV 2 2、淘汰淘汰NAVNAV0 0的方案的方案 3 3、NAVNAV最大的方案即为最优方案最大的方案即为最优方案主要方法：主要方法：1 1）年值法：）年值法： 概念概念用净现值指标比选时常用方法用净现值指标比选时常用方法 取两方案服务寿命的取两方案服务寿命的最小公倍数作最小公倍数作为一个为一个共共同期限同期限，并假定各个方案均在这一个共同计算期，并假定各个方案均在这一个共同计算期内重复进行内重复进行 ，那么只需计算一个共同期，其他均，那么只需计算一个共同期，其他均同。所以在一个计算期内求各个方案的净现值，同。所以在一个计算期内求各个方案

18、的净现值，以以 NPV最大为优。最大为优。 应用举例应用举例方方 案案投投 资资年净收益年净收益寿命期寿命期A A8003606B B12004808单位：万元单位：万元 基准折现率：基准折现率：12%12%解：共同的分析期（最小公倍数）：解：共同的分析期（最小公倍数）：2424则则 A A方案重复方案重复4 4次，次，B B方案重复方案重复3 3次。次。3603608008000 06 61212181824241 1480480120012000 08 8161624241 1方方 案案投投 资资年净收益年净收益寿命期寿命期A A8003606B B12004808单位：万元单位：万元 基准折现率：基准折现率：12%12%A A、B B方案在分析期的现金流量图如下：方案在分析期的现金流量图如下： 万元7 .128724%,12,/36018%,12,/12%,12,/6%,12,/1800APFPFPFPVNPA 万元1 .185624%,12,/48016%,12,/8%,12,/11200APFPFPVNPBABVNPVNPBA优于方案方案， 3603608008000 06 61212181824241 1480