武汉钢铁股份有限责任公司的财务分析报告

1、目录一、公司情况简介 3二、财务分析说明 4三、行业比较分析 错误 !未定义书签。1. 行业比较说明 错.误 !未定义书签。2. 行业比较分析及结论 错. 误 !未定义书签。2.1 盈利能力指标 52.2 营运能力指标 1.1.2.3 偿债能力 1.4.2.4 成长能力 1.8.四、杜邦财务分析 201. 权益回报率（ ROE）2.0.2. 权益乘数 2.13. 销售回报率（ ROS） 2.3.4. 资产周转率（ TAT） 2.8.五、现金流量分析 33（一）经营活动现金流量分析 3.3.（二）投资活动产生的现金流量 3.5.（三）筹资活动产生的现金流量 3.6.（四）整体比较 3.8.1 简

2、介 2.2 营运能力分析3 3. 经济环境分析4 4. 战略分析5 会计财务分析6武汉钢铁股份有限责任公司的财务分析报告一、公司情况简介武汉钢铁股份有限公司（以下简称武钢股份或公司）是由武汉钢铁（集团） 公司控股，并于 1999 年在上交所挂牌上市的公司。武钢股份历经多年的发展， 通过自主创新、技术改造、产品升级实现了工艺装备大型化、现代化，主要经济 指标、经济效益和竞争能力大幅提高，拥有了当今世界先进水平的炼铁、炼钢、 轧钢等完整的钢铁生产工艺流程， 形成了年产钢 1800 万吨的综合生产能力。近 年来，武钢股份已研制开发了钢材新产品 85 个系列、 300 多个品种，新产品年 产量超过 2

3、00 万吨， 2009 年“双高”产品比例达到 82%以上，形成了以 “桥、 管、箱、容、军、电、车、线 ”等为重点的一批精品名牌。公司近年的发展情况：1.1999 年 武钢股份在上海证券交易所挂牌上市。武钢被确定为 39 家 国有重要骨干企业之一。 “四烧”投产、 8 号焦炉建成投产。武钢实现全连 铸。压力容器钢和低碳盘条获冶金产品实物质量 “金杯奖 ”。武钢获 “全国精神文明建设先进单位 ”称号、 “中国企业管理杰出贡献奖 ”。武钢兼并海 南鹏达钢板公司。2.2000 年 武钢股份名列 1999 年度上市公司 50 强第 15 位。武钢债转 股 22.189 亿元。武钢建立博士后科研工作站

4、。3. 到 2001 年底,武钢累计生产钢 1.25 亿吨 ,累计实现利税 431.33 亿元, 上缴国家 344.5 亿元 ,是国家对武钢投资 64.2 亿元的 5.36 倍。4.2003 年 武钢取得 “一手抓防治 非典 '、一手抓生产经营 ”全面胜 利。武钢钢铁生产突破 “双 800 ”万吨。5.2006 年 武钢 “十一五 ”发展规划通过国家审批。武钢获国家商 务部批准，在德国、日本分别独资设立武钢（欧洲）贸易有限公司和武和株 式会社。武钢二硅钢工程竣工投产。 武钢船体结构用钢板入选 “中国名牌 ”。、财务分析说明根据武钢股份有限责任公司在中国证监会指定信息披露网站获取公布的2

5、007 2009 年的财务报告，结合中瑞岳华会计师事务所有限公司对其出示的 审计报告， 以及通过其他公开渠道取得的有关资料， 对该公司进行财务分析。 需 要特别说明的是：一：2007 2009 三年的年度公告， 中瑞岳华会计师事务都对其出示了标准无 保留意见的审计报告。二：公司的管理层在设计、 实施和维护与财务报表编制相关的内部控制， 以使财务报表不存在由于舞弊或错误而导致的重大错报；选择和运用恰当的会计政策；作出合理的会计估计。三：审计意见负责审计的会计师及其事务所认为，武钢股份财务报表已经按照企业会计准则的规定编制，在所有重大方面公允反映了武钢股份在 2007、2008和2009年12月3

6、1日的财务状况以及这3个年度的经营成果和现金流量。2.1盈利能力指标企业的经营盈利能力通常是企业在一定时期内转到利润的能力。盈利能力的大小是一个相对概念，即利润与一定的资源投入或一定的收入相比较而获得的一 个相对的概念。利润率越高，盈利能力越强；利润率越低，盈利能力越差。企业 经营业绩的好坏往往通过企业的盈利能力来反映。（一）销售毛利率（%）证券名称2007 年2008 年2009 年武钢股份22.590614.61778.1069首钢股份5.78105.64224.0163济南钢铁10.74458.20444.2552行业平均值13.989.737.49（二）销售净利率（%）证券名称2007

7、 年2008 年2009 年武钢股份12.03767.07732.8287首钢股份2.23211.44541.3343济南钢铁4.13471.81810.2740行业平均值6.88-5.30-9.82销售净利率+ 武钢股份首钢股份济南钢铁一讣行业平均值从销售毛利率和销售净利率方面看，钢铁行业的毛利率和净利率在07到09 年内是呈下降趋势的，具体原因是：一、由于行业的上游大幅度提高原材料价格， 致使钢铁行业的销售成本大幅度提高、利润空间受到挤压，二、中国钢企过多， 行业产能过剩，伴随着许多钢铁行业的下游企业发展出现下坡，钢铁的市场需求 量下降，从而导致钢材库存量不断累加，销量的下降也使得销售费用

8、的相对值升 高。以上两个原因使得钢铁行业的利润在三年内不断下降。三家钢铁公司销售利 润变化趋势的一致，也说明了是整个行业的利润受到了影响， 而不是由武钢股份 的经营管理造成的。武钢股份的毛利率和净利率虽然也是呈下降趋势，但是其绝对数值在行业中 是属于一流水平的，在种种困难条件下，其还能保持领先水平，说明其拥有独特 的盈利点，具有不错的盈利能力。依据目前的趋势，销售毛利率和销售净利率还要下降，企业应该寻找降低生 产成本的途径，提高生产技术水平，从而提高企业的核心竞争力，同时开发新的 销售渠道，扩大销售量，还要控制产量水平和期间费用。 这样才能保证企业的盈 利能力。（三）总资产净利率（%）证券名称

9、2007 年2008 年2009 年武钢股份11.54007.50822.0724首钢股份3.45851.98901.6933济南钢铁8.40063.48340.2451行业平均值6.850.51-1.33总资产净利率*-武钢股份一- 首钢股份 一占一济南钢铁一1行业平均值（四）净资产净利率（%）证券名称2007 年2008 年2009 年武钢股份23.792518.42025.5170首钢股份9.24505.26114.7789济南钢铁27.561312.17430.9332行业平均值16.291.004.05净资产净利率2007年2008年2009年*武钢股份首钢股份 济南钢铁 T行业平均

10、值从表格的数据我们可以看出钢铁行业在 07到09年内，行业总资产和净资 产利润率利润均是逐年下降的，且下降的幅度较大。武钢股份3年内的总资产净 利率变化趋势与行业均值的变化趋势是一致的，且其数值高于行业均值；而其净 资产利润率在07、08年的变化趋势也和行业均值的变化趋势一致，且变动范围 在合理的范围之内，但是09年的行业平均值是小幅上升的，但是武钢股份却存 在较大程度的下降，到09年末已经快要降到行业的平均水平，表明其 09年对 企业的净资产利用效率降低。又因为：总资产净利率二净利润/资产总额净资产收益率=净利润/净资产=总资产净利率*权益乘数总资产净利率的小幅下降引起净资产净利率的较大下滑

11、，说明了武钢股份存在较大的权益乘数，说明了武汉钢铁公司存在较大的负债。对比的三家公司中， 首钢股份的权益乘数一直保持在一个稳定的低水平， 而其净资产的变化幅度又最 小，也说明了这一点。预计未来一年内武钢股份的利润不会出现大幅上涨，为了有效的控制净资产利润率的下降，武钢股份应该尽量减少负债总额，尽量选择利 用增发新股等权益性融资手段。（五）每股收益（元/每股）证券名称2007 年2008 年2009 年武钢股份0.83200.66200.1930首钢股份0.22200.13840.1239济南钢铁1.02000.55090.0215行业平均值0.60710.12640.0989-武钢股份 口首钢

12、股份-济南钢铁 I-:行业平均值每股收益是指净利润扣除优先股股息后的余额与发行在外的普通股的平均股数之比。这一指标反映了每股发行在外的普通股所能分摊到的净收益额。从数据分析，武钢的每股收益三年分别是 0.8、0.6和0.2,比行业平均水平均要高。 较高的每股收益能提升股民的信心， 对于维持企业的股票市值有一定作用。这一指标也说明了改企业的盈利能力较强（六）每股净资产（元/每股）证券名称2007 年2008 年2009 年武钢股份3.28803.52903.4790首钢股份2.67002.59002.6000济南钢铁4.10004.19002.2716行业平均值3.85703.46253.592

13、8厂武钢股份 _首钢股份 济南钢铁-行业平均值每股净资产该指标发行在外的每股普通股所代表的净资产成本，也就是账面权益。它从理论上提供了股票的最低价值，从这里可以得出武钢的股票价值高于 行业平均水平。但是，必须指出该指标不能反映净资产的变现价值， 也不能反映 净资产的产出能力。因为每股净资产是用的历史成本计算的。 所以在投资分析是 应有限的使用这个指标，具体方法可以是给予较低的适当的权重。小结：武钢股份拥有较强的盈利能力的。在未来期间，寻找降 低销售成本的途径，扩大企业的利润空间。在供大于求的情况下，应 该合理安排生产量，避免存货的不断堆积。同时重视销售，在巩固自己市场占有率的前提下，开拓新的市

14、场2.2营运能力指标营运能力主要指企业资产的效率与效益。它表明企业管理人员经营管 理、运用资金的能力、企业生产经营资金周转的速度越快，表明企业资金 利用的效果越好，效率越高，企业管理人员的经营能力越强。（一）应收账款周转率（次）证券名称2007 年2008 年2009 年武钢股份1120.3901587.0376275.2671首钢股份21.269525.236534.7766济南钢铁68.851854.814931.9531行业平均值333.3286775.82841，009.7735应收账款周转率+武钢股份一首钢股份虚 济南钢铁 一*行业平均值从上图，我们可以清晰的看到 07到09年内，行

15、业的应收账款率均值是以 较大的幅度增长的，而武钢股份则是出现较大幅度的下降，在07年三季度之后就低于行业的均值。虽然首钢股份和济南钢铁的应收账款周转率一直处在一个稳 定的区域内，但是其数值远低于行业均值。由此，我们可以发现这种现象是有于大钢厂的应收账款回收期明显长于行业其他小公司造成的。在大型钢铁企业领 域，由于武钢股份的销售半径比较小，这也使其应收账款率高于其他大型钢企。这三年，武钢股份的赊销收入较稳定，可以看出其应收账款的管理效率明显 降低，这应该引起公司的警惕，谨防应收账款坏账的发生。应收账款周转率低， 也使得公司的资金大量滞留于应收账款项目，这会降低公司的短期偿债能力。（二）存货周转率

16、证券名称2007 年2008 年2009 年武钢股份5.65797.04215.9586首钢股份20.186316.264012.7071济南钢铁7.69019.21254.8182行业平均值6.58607.40465.6916存货周转率3020 =5100r42007年2008年2009年* 武钢股份 首钢股份济南钢铁 *行业平均值从图像中可以看出，武钢公司的存货周次率曲线与行业的均值曲线重叠，跟济南钢铁的存货水平差不多，但是跟首钢股份比较，其存货周转率就显得效率很 低，说明在大型钢企中，其存货管理水平只属于中上水平。 武钢股份应该找出存 货管理中存在的问题，降低存货的资金占用率。总体来说，

17、武钢股份的存货周转 率还是属于良好水平的。（三）总资产周转率（%）证券名称2007 年2008 年2009 年武钢股份0.95871.06090.7326首钢股份1.54951.37611.2691济南钢铁2.03171.91590.8945行业平均值1.41471.57361.1345总资产周转率* 武钢股份一首钢股份虚 济南钢铁一行业平均值我们看到三年武钢股份的总资产周转率不管是跟行业均值，还是与其他大 型钢企比较，其数值都较低，不容乐观。企业应该及时置多余、闲置不用的资 产，强化设备管理，实现设备管理目标。提高销售收入，从而提高总资产周转 率。小结：武钢股份的营运能力在 3年内相继下滑，

18、武钢股份应该提高资产营 运效率，提高企业效益。在未来公司应该做到以下三点， 一是随着市场形势的变 化，公司公司应该及时作出调整产能的决策， 做好铁钢平衡、坯材平衡以及能源 介质平衡。二是紧紧围绕市场和效益组织生产。公司充分发挥产销研小组优势， 大力生产硅钢、家电外板、食品级镀锡板、耐指纹板、管线钢等战略品种，这些 效益品种为公司抵御风险发挥了积极作用。 三是大力推进新项目达产。四是紧抓 应收账款、存货等的管理。2.3偿债能力企业偿债能力是反映企业财务状况和经营能力的重要标志。企业偿债能力低，不仅说明企业资金紧张，难以支付日常经营支出，而且说明企业资金周转不 灵，难以偿还到期应偿付的债务，甚至面

19、临破产危险。短期偿债能力（一）流动比率（%）证券名称2007 年2008 年2009 年武钢股份0.59290.45860.3367首钢股份1.12351.01520.9739济南钢铁0.83900.64390.6220行业平均值1.05200.87270.8578流动比率* 武钢股份 首钢股份 T济南钢铁 一行业平均值（二）速动比率（%）证券名称2007 年2008 年2009 年武钢股份0.25100.13750.1313首钢股份0.92760.74830.6990济南钢铁0.50350.35730.2889行业平均值1.05200.87270.8578从以上图标，我们可以直观的看出行业的

20、流动比率稳定在 0.95左右，而武 钢股份只有0.45左右；行业的速动比例也在 0.95左右，而武钢股份缺只有0.2 左右。武钢股份流动比例较低，是由于公司采取激进型的流动负债策略造成的。这种策略使得公司短期内的财务风险大、还款压力大、借款成本小，同时极大的考验公司的偿债能力。但是，我们可以发现公司的盈利能力较为客观， 使得公司的 实际偿债能力拥有良好的保障，这应该也是公司选择这种策略的主要原因。另外， 速动比例之所以比流动比例低了近2.5个百分点是由于存货方面占用了大量资金造成的，公司应该加强存货的管理工作，提高其效率。长期偿债能力（一）资产负债率（%）证券名称2007 年2008 年200

21、9 年武钢股份60.237562.197562.6941首钢股份55.908355.150756.7252济南钢铁67.574273.704775.3934行业平均值60.1764.7568.86资产负债率+ 武钢股份首钢股份T济南钢铁x 行业平均值（二）负债与所有者权益比率（%）证券名称2007 年2008 年2009 年武钢股份1.51001.64841.6856首钢股份1.28461.25091.3614济南钢铁2.09992.82043.0835行业平均值3.14692.04462.0582负债与所有者权益比率* 武钢股份首钢股份 济南钢铁 -B-行业平均值（三）利息保障倍数证券名称2

22、007 年2008 年2009 年武钢股份55.58088.54253.3114首钢股份6.83223.78473.3737济南钢铁10.43574.02852.3253行业平均值54.56233.37747.3541利息保障倍数武钢股份首钢股份 -I济南钢铁）行业平均值07到09年内，整个行业的资产负债率是小幅提升的， 说明大家对钢铁行业 的前景还是看好的。当投资者认为投资报酬率大于长期负债的利息率时，投资者就会举债投资。07到09，武钢的资产负债率一直在提高，可能是因为公司管理 层发现以后的总资产报酬率大于长期负债的利息率，从而增加了负债率。也能是金融危机，政府为刺激经济提供了更多的货币资

23、金的放贷， 企业借此机会进行了 举债。这一负债与所有者权益比率表明企业所有者权益对债权人权益的保障程度， 比例越低，表明企业的长期偿债能力越强，企业的财务风险越小。武钢在 07 到 09 年内，虽然这一指标小幅上涨，但是一直处于行业平均水平之下。这一指标 的上涨，也向债权人发出风险增加的信号， 可能导致以后的债权人提高发放信用 和利息费用，以降低和弥补风险增加的危害，而这是对企业不利的。利息保障倍数这一指标表明企业在缴纳所得税及支付利息之前的利润对利 息支出的关系。 一方面，衡量企业对借款利息的偿付能力和保证程度， 另一方面， 也反映了债权人投资的风险程度。 可以从图看出， 武钢的已获利息倍数

24、明显高于 行业平均水平， 对利息的偿付和保证程度较高， 这可能是前面分析到负债一直增 加的原因之一，因为武钢对负债有较高的利息的偿付和保证程度。小结：武钢股份的短期偿债能力较低是由于其激进型的发债策略 和存货占用资金较大所致， 考虑其目前的盈利能力， 债权人不必太担 心其偿债能力。 从长期偿债能力分析， 也可以看到其对负债的偿付能 力和保障程度较高。2.4 成长能力企业的发展能力，也称企业的成长性，它是企业通过自身的生产经营活动， 不断扩大积累而形成的发展潜能。 企业能否健康发展取决于多种因素， 包括外部 经营环境， 企业内在素质及资源条件等。 通常用净收益增长率来近似地描述企业 价值的增长，

25、并将其作为企业发展能力分析的重要指标。 净收益增长率是指当 年留存收益增长额与年初净资产的比率。一）营业利润同比增长率（ % ）证券名称2007 年2008 年2009 年武钢股份57.6088-33.3172-69.8453首钢股份40.0454-44.1646-15.0503济南钢铁46.2301-61.2719-88.4881行业平均值27.77-64.93-58.48武钢股份的营业利润同比增长率虽然在 09、08年呈负增长，但是不管与行 业平均值相比，还是与大型刚企相比，都是处于领先水平的。相信未来随着三冷 扎钢等一系列在建工程的完工并投入使用，公司将获得一股强有力的新鲜血液， 公司的

26、核心竞争力将会继续提高，在硅钢、轿车板和工程用钢等领域的市场份额 进一步扩大。总结：目前，武钢股份拥有较好的发展前景和潜力，但应谨 慎性看好这一情况。武钢股份的硅钢、HIB钢、汽车板等生产技 术水平处于领先水平，市场占有份额大，盈利能力较好。但是， 目前，公司的流动比例、速动比例较低，偿债能力面临巨大考验。 考虑到三冷轧等项目已经相近完工投产，公司在未来的盈利能力 还将进一步提高。同时，企业应该加强应收账款和存货的管理效率，以减少资金的占用率，提高企业的营运能力。 目前钢铁行业倍受金融危机的影响，同时存在产能过剩、产 业结构不合理等因素，我们应该谨慎性的对待。四、杜邦财务分析财物分析从盈利能力

27、、 营运能力和偿债能力、 发展能力四个角度对公司的财 务活动（包括筹资、投资、日常资金营运经和收益分配等一系列活动）进行了初 步的分析，以判断该公司的财务状况和经营业绩， 这对不管是投资者还是债权人、 经营者、政府及其他人了解公司的财务状况和经营成效是十分有益。 但财务分析 通常只从某个特定角度进行分析， 这种分析不足以全面评价公司的总体财务状况 和财务成效，因此很难对该公司总体财务状况和财务业绩的关联性得出综合结 论，所以有必要使用杜邦分析对该公司的财务进行分析， 综合分析企业财务状况。1.权益回报率（ ROE ）权益回报率是杜邦分析的核心，它反映了股东投入资金的获利能力。2007 年 20

28、09 年的这三个会计年度内，武钢股份的权益回报率持续下 跌，属于不正常的波动。其中 07 年受我国经济的快速发展和全球经济的繁荣， 国内以及国际市场对钢材的需求量大， 从而对武钢销售收入产生正面的影响， 权 益回报率达到 25.24% 。但是 2008 年受到国际金融危机和经济危机的影响，国 际国内需求疲软，同时受制于行业产能过剩 08 年 ROE 巨幅下降到 18.73% 。 2009 年由于进口原材料价格的大幅上涨、经济危机持续、产能过剩的一系列原 因，ROE跌至5.56%，产生了极大的落差。权益回报率表年份单位2007 年2008 年2009 年净利润万元6519515190421519

29、43所有者权益万元258244627714382735415权益回报率%25.2418.735.562.权益乘数、资产回报率因为，权益回报率=总资产净利率*权益乘数，要研究武钢股份权益回报率下降的问题，必须分别对权益乘数。资产回报率一一分析。2.权益乘数权益乘数是反映企业偿债能力的指标，它对提高净资产收益率起到杠杆作用。权益乘数二资产总额/股东权益总额，资产总额提高会提升权益乘数，股东 权益总和提高会降低权益乘数。权益乘数越大，代表公司向外融资的财务杠杆倍 数也越大，公司将承担较大的风险。但是，若公司营运状况刚好处于向上趋势中， 较高的权益乘数反而可以创造更高的公司获利，透过提高公司的股东权益

30、报酬 率，对公司的股票价值产生正面激励效果。2007到2009年，武钢股份的权益乘数稳定在 2.60左右的范围内，使得公 司的财务杠杆率比较稳定，公司可以更容易的利用财务杠杆来合体调整公司的盈 利。但是对比同行业的其他钢铁公司， 发现武钢的权益乘数明显偏大， 使得在权 益乘数的使用上，公司存在较大的财务风险。利用好的话，可以创造更多的盈利， 同样的，利用得不好的话，也会使公司产生更大的亏损。权益乘数表年份单位2007 年2008 年2009 年总资产万元649468273313647332401所有者权益万元258244627714382735415权益乘数2.512.642.68权益乘数2.

31、4单位2007年2008年2009年2.2资产回报率（ROA）总资产净利率=净利润/平均资产总额，它受到净利润和平均资产总额的共同影响。2008年，由于净利润下降了 20.3%，同时总资产增加了 12.81%，使 得资产回报率小幅下降了 3%，这是可以接受的。但2009年由于净利润的巨幅 下跌，使得ROA指数跌至2.07。这是一个非常危险的信号，2009年一年定期 存款的利率为2.50%，投资者要求的必要报酬率高于 2.50，按照这个情况下去， 投资者出于风险的考虑，必然会要求提高回报率或者转让股票， 这会造成股价的波动，对于公司来说是极其不利的。到此，我们可以发现，权益回报率的下跌是由于资产

32、回报率的下跌造成的,至于是销售回报率，还是资产周转率，还有待进一步的分析。资产回报率表年份单位2007 年2008 年2009 年净利润万元651951519042151943总资产万元649468273313647332401资产回报率%10.047.082.073. 销售回报率（ROS）由于资产回报率=销售回报率*资产周转率，为了分析资产回报率大幅下跌 的原因我们还要分析销售回报率、资产周转率。销售回报率 =净利润/销售收入 武钢股份在3年内的净利润下降幅度较大，销售收入除了 2008年大幅提高外, 另外2年比较稳定，我们可以初步认为销售进利润率的下降是由于净利率的大幅 下降引起的销售回报

33、率表年份单位2007 年2008 年2009 年净利润万元651951519042151943销售收入万元541596473338715371417销售回报率%12.047.082.83销售回报率%3.1销售收入、净利润为了具体分析销售回报率下降的原因，需要进一步分析销售收入和净利润的 变化情况。销售收入2007年、2008年销售收入增长率高达 30%以上，而在09年却大额减少27%，在三年内发生如此大的反差是很怪异的， 这种怪异的变动造成利润或者现 金流量的不正常变动。由于缺乏销售价格、销售数量和主要客户情况，这里难以 准确分析销售收入表年份单位2006 年2007 年2008 年2009

34、年销售收入万元4131694541596473338715371417比上年增长%31.0835.41-26.76比上年增长40202007 年2008年2009年0-20-40净利润毛利反应公司营业的最基本的状况， 而净利润反应了公司的总体状况，营业 水平。从该表格可以看出毛利率在 07年上涨超过了 70%，却在09年下降了接 近60%，毛利率的变化很不稳定。净利率的变化趋势与毛利率一致， 均在07年 大幅上涨，却在09年明显下降。在之后的分析中，应该格外关注这两年的数据。到此，我们可以发现一下现象：07年，净利润与销售收入均提高了，且净 利润提高的幅度大于销售收入，所以07年的销售回报率较

35、高。08年，销售收入 提高了，而净利润却下降了，所以08年的销售回报率下降了（在之后要分析为 什么销售收入提高了，净利润却反而下降了） 。09年，由于净利润和销售收入均 下降了，且净利润的下降幅度大，所以销售回报率也下降了。毛利率与净利率年份单位2006 年2007 年2008 年2009 年销售收入万元4131694541596473338715371417销售成本万元3414156419246362618314935961销售毛利万元71753812235011072040435456比上年增长%70.51-12.38-59.38净利润万元389701651951519042151943比

36、上年增长%67.30-20.39-70.733.2销售成本、其他利润、流通费用净利润二销售收入-全部成本+其他利润-所得税。销售收入已在前面作过分析，所得税率1995年以来没有变化，也不做分析。销售成本影响销售成本的因素主要是生产成本和销售量，而影响销售收入的主要是销 售量与销售价格。2007到2009年销售成本变化的增减情况与销售收入比较一 致，且08年原材料价格大幅上涨，可得 07、08年的销售成本上涨属于正常情 况。09年虽然持续下降，但是由于生成成本高，致使销售成本的下降幅度小于 销售收入的下降幅度。年份单位2006 年2007 年2008 年2009 年销售成本万元341415641

37、9246362618314935961比上年增长%22.8014.94-21.17销售成本变化率2010-10-20-302007年感谢下载载2008年2009年322其他业务利润由于缺乏其他业务利润的相关资料，而且其他业务利润对武钢股份的影响很 小，所以在这里不做分析。流通费用流通费用=销售费用+管理费用+财务费用指标名称项目2007年度2008年度2009年度数额（万元）44487.8154914.1651385.54销售费用23.44-6.43环比增长（%）管理费用数额（万元）181748.96147874.65168298.56环比增长（%）-18.6413.81财务费用数额（万元）1

38、7234.1484193.4084654.54环比增长（%）388.530.54数额（万元）243471.91286982.21304338.64合计环比增长（%）17.876.05销售收入万元541596473338715371417销售费用/营业总入%0.820.750.96管理费用/营业总入%3.362.023.13财务费用/营业总入%0.321.141.5843.532.521.510.50 T 12007年 度2008年 度2009年 度一一销售费用/营业总入 管理费用/营业总入%财务费用/营业总入%2007 年到 2009 年，武钢股份的流通费用总额是持续上涨的。 其中，2008

39、年销售费用上涨了 23.44% ，但是同期销售量也是大幅提高的， 2009 年销售费 用随销售收入的下降而下降， 总体来说， 销售费用的变化属于合理情况。 财务费 用在 2 年内是持续上涨的，且 2008 年度你上涨幅度达到了惊人的 388.53% 。 查阅报表发现武钢 08 年增加近 30 亿的长期股权投资，巨额投资使得其财务费 用巨幅增长。武钢股份的销售净利润率下降主要是受到 2008 年财务费用的快速上升 ， 虽然同期的管理费用降低了， 但是并不能弥补财务费用的增加。 另外武钢股份的 管理费用占销售收入的比重是比较大的， 应该提高公司的管理效率， 并使之维持 在较高的水平。 08 年管理

40、费用出现下降说明公司在管理方面能力有所提高。小结：武钢销售净利润率下降并不是由于公司管理不善导致的， 主要是因为公司股权投资增加， 从而增加了负债导致财务费用增加拖 累销售净利润。4. 资产周转率（ TAT ）上一部分提到资产回报率二销售回报率X资产周转率，其中资产周转率二销 售收入总资产。 销售收入前面已作过分析， 总资产周转率主要涉及资产负债表 的内容，下面进行分析。总资产周转率反映了企业总资产与收入之间的对比关系， 该指标越高， 说明 企业总资产营运能力越强。 收入的实现， 表明企业的产品得到了社会的承认， 满 足了社会的需要， 是企业资产的真正有效利用。 而总资产周转速度取决于两个因

41、素:流动资产周转率和流动资产占总资产的比重。流动资产周转速度快和流动资产占总资产的比重大，就会使总资产周转速度快。从以下表格可以看出，09年的总资产周转率明显低于07年和08年总资产周转率，至于是由于由于流动资 产变化，还是非流动资产的变化在下面作具体分析。资产周转表年份单位2007 年2008 年2009 年销售收入万元541596473338715371417总资产万元649468273313647332401资产周转率%82.13100.0073.26120 _资产周转率%100 <80_ _ _ 80呼一.604020A1112007年2008年2009年4.1总资产、长期股权投

42、资、长期负债长期股权投资方面：2008年武钢长期股权投资增长近 30亿，出于降低生 产成本的考虑，对平煤集团进行了股权投资，对其产生控制或者重大影响，以降 低原燃料的购买价格，进而降低生产成本。还有一个可能的因素是：根据武钢股 份母公司整体上市的预期，武钢长期股权投资可能投资于武钢集团的其他子公司，通过收购股份来实现集团的整体上市。 集团整体上市会对武钢的成长性构成 一定的影响，武钢重组的资产生产的并不是高端的产品。虽然武钢通过重组可以 不断完善产品的种类，但是必然会影响冷轧钢材的生产和销售。长期借款方面：2008年，长期借款的增加，主要为了筹集长期股权投资、收购钢铁主业等所需的款项。2009

43、年，长期借款的减少主要是因为将于 2010 年到期的长期借款转入一年内到期的非流动负债。年份单位2007 年2008 年2009 年长期股权投资万元42713336401349796长期借款万元718843937985358841总资产万元649468273313647332401长期股权投资与长期负债比较2007年2008年2009年4.2总资产、流动资产、流动负债2007到2009年，武钢股份的流动资产是不断下降，而流动负债却是逐年 上涨的，这使得公司的流动比率不断下降，也代表了公司偿债能力的不断减弱。 流动负债的不断减弱，对于公司的债权人是一个危险的信号，债权人可能会要求 公司提前归还欠

44、款，或者提高利率，这对公司是不利的。此外，流动比率的下降 可能会引起投资者对武钢股份的债券价值和股票价值，不利于武钢股份在债券市场和股票市场的表示。我们可以看到在2009年之前武钢的股价并没有和钢铁行业的走势出现背 离，可以大胆的判断速动比率的下降和公司的长期战略有关，同时武钢的战略还得到投资者的认同。2009年，由于矿石价格上涨对钢铁行业的冲击，再加上武 钢开始建设三硅钢和三冷轧，新增生产线还没有带来盈利，给股票价格带来了冲 击。武钢2008年和2009年流动负债出现巨大增幅，同时考虑到我国银行借债 大多是短期借款，综合考虑推测武钢是利用短期借款投资新项目，该做法属于短借长用不利于公司财务稳

45、定。武钢新增产能项目即将全部建设完毕，短借长用将可以避免，短期使用不会对公司长期发展构成大的影响。年份单位2007 年2008 年2009 年流动资产万元146392413340681184428流动负债万元246912529089453517383总资产万元649468273313647332401武钢股份价格走势421流动资产流动动资产包含应收帐款、存货、其他应收款、现金及有价证券、其他流动 资产。因受明细资料限制，下面只对存货作分析。值得一提的是，2009应收账款的增加主要是公司对战略客户采取先货后款的销售政策。2008年存货的增加主要是由于本年度存货的平均单位成本高于去年水平， 同时年

46、末国内市场需求减少所致；2009年存货的减少主要原因是原燃料库存的 减少及加大销售力度产成品的减少。武钢具有良好的经营管理团队，生产的硅钢产品供不应求，低端钢材主要是 收到经济波动的影响较大，存货存在一定波动在所难免。钢铁行业是后经济周期 的行业，2009年中国经济开始复苏特别是4万亿的投资刺激下，投资开始快速 快速增长拉动经济。投资的快速增长开始逐渐消化钢铁库存，预计 2010年行业 将开始复苏，钢铁销售出现增长，存货周转速度也会提高，存货周转率提高将带 动总资产周转率的提高。年份单位2007 年2008 年2009 年销售成本万元419246362618314935961存货万元84424

47、1934154722584存货周转率5.817.045.96存货周转天数天61.9751.1260.42总结：基于对钢铁行业2010年将会复苏的预期，影响总资产净 利润率的销售净利率和总资产周转率都会出现不同程度的提升，总资产净利率出现明显回升。同时武钢将减少固定资产投资的支出， 若减 少重组方面对资金的需求，武钢所有者权益乘数会下降，降低财务杠 杆降低财务风险。建议：武钢应该逐渐淘汰落后的产能，优化产品结构，锻造核心 竞争力。目前，武钢股份已经确立进军国内汽车板市场的思路，若想 要实现盈利，必须在高端轿车板方面提出挑战，加大科研力度，争取 早日将科研转化为现实的生产能力。 在调产品结构的同时

48、，要紧抓质 量、充分利用生产能力。五、现金流量分析杜邦财务分析方法还不能反映现金流量的情况，为进一步研究武钢股份财务状况的变化原因，有必要对该公司现金流量进行分析，对2007到2009年的现金流量表进行分析。（一）经营活动现金流量分析销售商品、提供劳务收到的现金（元）2007年报50,302,427,676.372008年报73,197,121,636.542009年报53,510,680,694.75收到的税费返还 （元） 收到的其他与经营 活动有关的现金 （元） 经营活动现金流入 小计（元） 购买商品接受劳务 支付的现金 （元 ） 支付给职工以及为 职工支付的现金 （元） 支付的各项税费

49、（元） 支付的其他与经营 活动有关的现金 （元） 经营活动现金流出 小计（元） 经营活动产生的现 金流量净额 （元）354,603,380.9441,512,022.9150,698,543,080.2230,955,051,081.512,423,044,422.746,562,215,862.22912,466,421.0840,852,777,787.559,845,765,292.671,272,825,586.7941,013,825.1074,510,961,048.4353,118,721,104.812,603,165,783.287,690,292,552.291,007,0

50、47,302.3664,419,226,742.7410,091,734,305.6972,824,232.6256,325,204.1853,639,830,131.5539,197,564,362.062,622,562,625.532,944,801,918.97941,066,923.1145,705,995,829.67,933,834,301.882008 年，可以发现“销售商品、提供劳务收到的现金 ”较 2007 年也增加了 230 亿，但是由于“购买商品接受劳务支付的现金”同时增加了 200 亿，使 得现金净流量只增加了 2 亿左右。2009 年经营活动产生的现金净流量较 08

51、 年减少了 20 亿，这主要是由于 钢铁产品销量减少及售价下降使得 “销售商品、提供劳务收到的现金 ”缩水 200 亿所致。二）投资活动产生的现金流量2007 年报2008 年报63,284,855.4431,494,377.6594,779,233.0910,214,606,816.641,502,300,000.00收回投资所收到的 现金（元） 取得投资收益所收 到的现金 （元 ） 处置固定无形和长 期资产收回的现金 （元） 投资活动现金流入 小计（元） 购建固定无形和长 期资产支付的现金 （元） 投资所支付的现金14,136,507.4155,398,601.7969,535,109.2010,382,828,480.938,335,000.002009 年报680,692,665.8573,136,968.3419,121,239.50772,950,873.693,498,246,050.0616,274,349.00（元） 其他投资现金流出 （特殊及平衡项 目）（元） 投资活动现金流出 小计（元） 投资活动产生的现 金流量净额 （元）4,432,636,647.844,217,086,114.2153,717,112.6914,823,800,128.7715,933,992,930.853,568,237,5