美元指数的历史统计回顾1971年——2010年

1、美元指数的历史统计回顾 1971 年 2010 年1971年 8 月尼克松政府被迫宣布放弃按 35美元一盎司的官价兑换黄金的美元“金本位制”， 实行黄金与美元比价的自由浮动， 美元泛滥的时代开始， 开启 了 70 年代的高通胀期。1973年 7 月美元指数见低点 90.53 点后走强。石油危机于此年爆发，可能当时美国政府见到石油危机来势汹汹便有所收敛。1974年 1月美元指数见高点 109.5 点后走弱，石油价格于该年见顶。1975年 3 月美元指数见低点 92.82 点后回升。1978年 8 月美元指数跌破 1973年低位 中国于次年开始改革开放， 可能有大批资金从美国流向中国，造成美元破位

2、下行。1978年 10月美元指数见当年为止的历史最低点 82 点，并开始在低位徘徊。1980年 10 月美元指数重拾升势，并在随后的几年表现出历史最强的走势。1981年12月美联储主席保罗沃克尔将联邦基金利率升至20%1982年 12 月 联邦基金利率降至 8.5%后在 8 和 1 0之间徘徊，但美元指数继续 走强1985年 2 月美元指数见历史最高点 164.72 点。根据美国的数据，美国对华贸易于此年从顺差变为逆差， 过去的美元大牛市是因为中国刚开始改革， 急需从 美国进口各种设备和从世界进口原材料， 而当时的中国还还没有外汇储备， 便造 成对美元的强劲需求，加上沃克尔一直保持谨慎的货币投

3、放造成。从 1985 年高 位起，美元开始了历史最长时间的大熊市。1987年保罗沃克尔离开美联储。1992 年 9 月 美元指数创出历史新低点 78.33 点，比上一历史低点 82 点低了3.67 点。原因是，中国从 85 年开始对美国贸易顺差，并逐年扩大，因此积累了 一定数量的美元外汇储备， 不需要再在市场上购买美元， 加上美国连年贸易逆差， 美国用美元支付贸易逆差。1995年 8 月又经过 3 年的低位徘徊， 美元指数重拾升势， 这次是因为信息网络时代在美国拉开序幕， 资金追逐高利润率的新兴产业回流美国追捧信息网络公 司和这些公司的股票。 新兴产业造成美国经济强劲增长， 资金有回流美国的需

4、求。2000年 10 月 美元指数见高点 119.07 点，科网股泡沫于次年爆破，美股大跌。2001年 7 月 美元指数见历史第二高点 121点后于 2002年初开始转弱，开始 了美元指数第二个大熊市，至今仍未结束。 911 事件于此年爆发。 2008年 3 月 美元指数见历史最低点 70点。因为美联储从 911事件后实行超 级宽松的货币政策， 大量美元流出美国进入新兴国家和商品市场， 造成新兴国家 资产泡沫和仅次于 70 年代的商品牛市。2008年 7 月美元指数开始急升， 2 个月后，金融海啸爆发。2008年 7 月到 2009年 3 月 升值阶段 市场对美元的需求就变得非常强劲， 导致

5、美元对英镑、欧元的汇率以及美元指数不断上涨。美元在美国经济衰退，全球金融市场动荡的背景下呈现出逆势上扬的态势。 通过对历史上经济危机的分析也可 看到，危机爆发后， 美元对主要货币汇率通常都会出现升值。 这主要是因为全球 同时出现经济衰退的时候， 美元资产特别是美国国库券相对于其他市场及其他货 币资产变得更加安全， 美元在经济危机爆发刚刚过后会体现其国际避险资产的作 用。这也反映了危机后世界经济的动荡和不确定性。 如果从基本面来看， 美国的 经济复苏进程似乎也领先于欧元区， 投资者对美国经济预期好于欧洲， 也造成美 元主要货币指数走强。2009年 3 月至 2009年 12 月 贬值阶段 (1)

6、 美元避险功能弱化 2009年 3 月至年底 期间，全球主要国家金融市场趋于稳定； 欧洲经济衰退在第二季度开始减缓， 欧 元区在第三季度出现经济危机以来首次经济正增长；日本经济也出现类似情况。 从而导致投资者避险意愿下降， 开始将资金从作为避难所的美国国库券抽出， 投 向其他非美元资产。 与此同时， 新兴市场经济体出现的有力增长， 也吸引部分资 金撤离美元资产。 美元避险功能弱化， 成为这段时间美元持续贬值的主要原因之 一；(2) 量化宽松政策打压美元 2008年 11月 25 日，美联储宣布， 将购买政府支 持企业(简称GSE房利美、房地美、联邦住房贷款银行与房地产有关的直接债务， 还将购买

7、由两房、联邦政府国民抵押贷款协会(Ginnie Mae)所担保的抵押贷款支 持证券(MBS)。这是美联储首次公布将购买机构债和 MBS这标志着首轮定量宽 松政策的开始。 2009 年 3 月 18 日, 美联储又表示将购买最多 3000 亿美元的 2 年 -10年期的美国国债和7500亿美元的MBS责券,以及1000亿美元的机构债。这 将使财政、 金融机构等央行的对手方迅速获得宽松的流动性， 金融市场浮动利率 和固定收益率曲线均整体下移。美联储大量购入各种债券之后 , 其资产平衡表上的资产项将立刻增加 , 负债项也会同步膨胀，这意味着美联储总体财务状况的恶 化。如果美联储购入资产后，在负债项增

8、加的是广义货币M2,就意味着央行向交 易对手直接信贷；如果负债项增加的是基础货币 , 例如金融机构在美联储的超额 准备金, 则意味着央行向交易对手提供基础货币 , 而基础货币具有乘数效应。所 以，量化宽松的货币政策必将向市场释放大量美元货币， 随着美元货币真实价值 的稀释，美元汇率的下降是不可避免的； (3) 利差因素推动美元下跌从 2008年底 开始，为了刺激经济复苏，美联储将联邦基金利率维持在 0-0.25%之间，并大有 长期不变之势 (参见图 1-4) 。其他主要发达国家的央行也纷纷采取宽松的货币政 策，例如欧洲央行从 2009年 5月开始也将基准利率调至 1%的水平。在此期间， 中国、

9、俄罗斯、印度等新兴国家面临着严重的通货膨胀而不得不采取紧缩性的货 币政策 , 选择较高的利率水平。美国与这些国家截然不同的货币政策使得利差不 断加大。根据利率平价理论， 利率和汇率的联动关系在短期内尤为明显， 美国持 续的利率降低及美元与新兴经济体利差的日益扩大，直接推动美元下跌。 2010年1月到 2010年6月升值阶段 (1) 欧洲和日本债务赤字问题 2009年底爆发 了欧洲主权债务危机， 危机从希腊开始， 逐渐蔓延到葡萄牙、 西班牙、德国等国。 其中希腊、意大利、比利时三国的债务总量都超过了本国GDP总量，分别为GDP的 124.9%、 116.7%和 101.2%。这种状况不断引发人们

10、对欧洲乃至世界经济前景 的担忧，在避险情绪的作用下，投资者纷纷抛售欧元资产，转而购买美元、黄金 等传统避险资产，美元和金价不断走高(参见图 5)。 2010 年上半年美元与黄金 价格走势基本同步， 表明市场弥漫着避险情绪。 期间欧元对美元的汇率也由年初 的 1.4389 降至 6 月 7 日的 1.1916, 降幅达到 17.19%。而日元方面，年中标准普 尔又对日本的主权信用评级发出警告，而日本时任财政大臣却表示支持弱势日 元，曾公开声明“如果日元小幅走软， 将是一件好事”， 并暗示如果日元继续走 强，央行将面临进一步放松货币政策的压力， 这对美元的走强也起到了推波助澜 的作用，但另一方面由

11、于日本外汇储备居全球第二， 而且期中内债居多， 所以日 本的问题严重程度还远不及欧洲， 所以半年中日元对美元的汇率小幅贬值 2.3%。 欧元和日元在美元指数中所占比重分别为 57.6%和 13.6%，这两种货币的走弱自 然成为了美元升值的推手。 (2) 强烈的加息预期 2010年1月26日-27 日，美联 储在其货币政策会议上表示“维持基准利率在00.15%的区间不变”，但相比2009年 12 月发表的报告，其在措辞上显然更加乐观一些。随着全球经济逐渐回 暖，前期买入美元资产的避险资金为寻找更高收益， 开始撤离“避风港”， 从而 又导致美元指数的回落。 但情况不同的是， 以获利为目的的套息交易

12、因素逐渐代 替避险因素成为影响美元指数变动的主要原因。 随着套息交易因素占据资本流动 的主导地位， 美国经济数据越向好， 市场对美联储加息的预期就越强烈， 美元表 现也就越坚挺。2010年 6 月到 2010年 12 月贬值阶段 (1) 欧洲主权债务危机的缓解 2010年下半 年，IMF和欧盟联合推出高达7500亿欧元的债务危机救助方案，同时希腊等国 也各自同意紧缩财政， 削减赤字， 采取相应的措施应对债务危机。 随着市场信心 的恢复，欧元区货币开始触底反弹。反观美国方面，在经历了2009 年第四季度以及 2010 年第一季度 5.0%和 3.7%的快速增长后， 第二季度的经济增长较之前明 显

13、放缓，增速仅为 1.7%。这种状况在一定程度上引发了市场对美国经济“二次 探底”的担忧，加之房地产持续低迷，失业率高居不下 , 美元资产遭到投资者抛 售，导致美元指数在 2010 年下半年再次掉头向下。 (2) 第二轮量化宽松货币政策 在继首轮量化宽松政策成功为金融市场提供了 1.7 万亿美元流动性之后， 美联储 于2010年11月3日宣布推出第二轮量化宽松的货币政策(简称 QE2，以进一 步促进美国经济复苏。 尽管此举遭到世界各国的普遍反对和质疑， 但面临长期居 高不下的失业率、 持续低迷的房地产市场、 经济复苏的放缓以及国内巨大的政治 压力，美国似乎也没有更好的选择 (3) 财政与贸易双赤

14、字 2010 财年( 2009年 10 月2010 年 9月)，美国联邦财政赤字高达 1.29 万亿美元，相当于美国国内生 产总值的 8.9%，也成为美国历史上的第二高记录，而第一高恰恰就是2009 年的1.42 万亿美元。这表明经济危机后美国财政面临支出大于收入的困境。美国为 了刺激经济不惜血本， 所以从短期看，似乎并不存在足够的削减财政赤字的空间。 而较大的财政赤字将来可能会制约美国的消费， 进一步影响经济增长的前景。 根 据美国政府的预计，联邦财政赤字在 2011 年还将进一步扩大，并且在未来 10 年达到 8.47 万亿美元的水平。美国的债务问题也十分突出，国际货币基金组织 预测美国在

15、2010年、2011年和2015年总债务占GDP勺比重将分别达到92.7%、 99.3% 和 110.7%，远超出欧元区的平均水平 84.1%、 87%和 89.3%。根据美国商 务部发布的报告， 2010 年 12 月美国贸易逆差扩大至 406 亿美元，比 11 月增长 了 5.9%。美国的长期贸易赤字，从根本上说也是由于美元作为世界货币与生俱 来的特性所决定的。美国只有不断通过经常项目赤字向世界货币体系注入流动 性，才能保证其他国家不会陷入清偿危机。 而贸易的赤字又反过来给美元贬值的 压力，这也决定了美元长期必然贬值的趋势。 (4) 选择贬值转嫁调整压力储蓄率 失衡和汇率失衡是全球经常账户失衡的重要原因。 对美国而言， 若要平衡其经常 账户无非有两种选择： 或选择储蓄率上升、 消费率下降，或选择美元贬值。 然而， 未来几年美国国民净储蓄率由负转正仍然面临较大的不确定性