我国上市公司融资结构分析—以机械制造企业为例

1、.我国上市公司融资结构分析以机械制造企业为例会计082 杨亚蓓 指导老师：张莉摘 要： 资本结构理论对学术界和企业都具有重要意义，机械制造业也占据重要地位。本文以资本结构有关理论为基础，分析了机械制造业的特点和我国上市公司的主要融资来源，进一步运用统计的方法，对我国机械制造业上市公司2006年至2011年的数据进行计算，以全部上市公司做为比较，分析我国机械制造业上市公司近六年来的融资结构的特点及其产生的原因。最后，本文针对我国机械制造业上市公司的融资结构存在的问题，提出融资结构的优化方法。关键词：融资结构 机械制造业 上市公司1 引言资本结构理论是现代金融理论的重要基石之一，融资方式和资本结构

2、的选择不仅是理论研究的重点，同时受到企业管理层的高度重视，企业资本结构的探究有助于财务决策以及企业治理结构优化；而机械制造业在我国上市公司和制造业中的重要地位，因此，本文进行我国机械制造业的融资结构探究，并为完善我国机械制造业的融资结构提出建议。本文的思路如下：第一部分，引言。第二部分，相关理论与文献综述。第三部分，我国机械制造业行业特点与融资来源。第四部分，我国机械制造业上市公司融资结构分析。第五部分，我国机械制造业上市公司融资结构优化及对策思考。2 相关理论与文献综述本部分从国外和国内两个方面展开，国外相关理论的发展可以分为以下三个阶段：传统资本结构理论、现代资本结构理论和新资本结构理论。

3、国内研究起步于20世纪90年代中期，但还没有形成一致、系统的理论，截至目前，国内学者多为从权衡理论出发，采用实证方法对影响企业资本结构的因素进行分析，来检验西方资本结构的相关理论。3 我国机械制造业特点及融资来源本部分介绍了机械制造业的特点和融资来源。机械制造业的主要特点有：机械制造业是国民经济发展支柱；生产工艺复杂，设备繁多；面临竞争全球化。建国以来，中国的机械制造业发展很快，但从总体上仍与国际先进水平的差距很大。主要存在的问题有：生产组织结构不合理；管理薄弱；制造技术的不足。上市公司的资金来源，可以分为内源性融资和外源性融资，具体分类如下：固定资产折旧融资、留存收益、股权融资、负债融资。4

4、 我国机械制造业上市公司融资结构分析本文选取了机械制造业2006年2011年各年数据，并使用全部上市公司各年数据作对比。本文所使用的数据来源于国泰安数据库，由于本文希望分析正常经营的上市公司的平均水平，因而剔除了ST、*ST、SST、S*ST和数据不全的上市公司，对得到的数据进行处理，文中的数据代表了平均水平。各年的上市公司样本数量如下表4.1：表4.1 各年上市公司样本数量指标2006年2007年2008年2009年2010年2011年机械制造业上市公司样本量19020822426134592全部上市公司样本量127113481417156818984554.1 融资结构的度量指标本文着重于

5、负债结构的总量特征，主要选取了长期负债比率、总资产负债率、流动负债与总资产的比率、股东权益与总资产的比率为资本结构的度量指标。4.2 我国全部上市公司融资结构分析本文分析了我国全部上市公司2006年-2011年的流动负债比率、长期负债比率、资产负债率、股东权益比率的数据，统计数据见表4.2及图4.1：表4.2 我国全部上市公司资本结构特征及变化趋势指标2006年2007年2008年2009年2010年2011年流动负债比率（流动资产/总资产*100）43.3141.2640.5538.2234.9132.97长期负债比率（长期负债/总资产*100）7.377.898.019.248.307.3

6、9总资产负债比率（总负债/总资产*100）50.7349.1548.5547.4743.2740.36股东权益比率（股东权益/总资产*100）49.2750.8551.4552.5356.7359.64注：以上相关数据由国泰安数据库相关数据计算整理而得图4.1 我国全部上市公司资本结构变化趋势图以上数据表明，我国全部上市公司各年的资产负债比率在40%-50%之间，在2006年至2011年间总体呈下降的趋势，而股东权益比率恰好呈现相反的趋势。在负债结构方面，从2006年到2011年间流动负债比率呈现下降趋势，但仍然较高，流动负债占总资产的比例最低为33%左右；长期负债率呈现比较平稳的变换趋势，且

7、明显低于长期负债率，以上两图反映了我国上公司总体呈现较高流动负债比例的特征。4.3 我国机械制造业上市公司融资结构分析4.3.1 机械制造业上市公司资本结构的总体特征本文分析了我国机械制造业上市公司的流动负债比率、长期负债比率、资产负债率、股东权益比率2006年-2011年的数据，统计数据见表4.3及图4.2：表4.3 机械制造业上市公司资本结构的特征及变化趋势指标2006年2007年2008年2009年2010年2011年流动负债比率（流动资产/总资产*100）48.5445.7145.8242.4037.0234.51长期负债比率（长期负债/总资产*100）3.694.374.275.49

8、4.604.25总资产负债比率（总负债/总资产*100）52.2450.0950.1047.8941.7638.75股东权益比率（股东权益/总资产*100）47.7649.9149.9052.1158.2461.25注：以上相关数据由国泰安数据库相关数据计算整理而得图4.2 我国机械制造业上市公司资本结构变化趋势图以上数据和趋势图表明，我国机械制造业上市公司各年的资产负债比率变动幅度很大，且在2006年至2011年间总体呈下降的趋势。从负债结构方面来看，从2006年到2011年间流动负债比例都较高，虽然流动负债比率下降的趋势，但仍显著高于长期负债率。以上两图反映了我国机械制造业上市公司的负债结

9、构中高流动负债比例的特征。在外部融资结构方面，股东权益比率显著高于长期负债比率，反映了我国机械制造业上市公司的股权融资倾向。4.3.2 机械制造业上市公司资本结构的具体特征（1）流动负债比率本文比较了我国全部上市公司与机械制造业上市公司自2006年至2011年的流动负债比率，二者的流动负债比率情况的比较如表4.3及图4.3：表4.4 我国机械制造业上市公司与全部上市公司的流动负债比率比较指标2006年2007年2008年2009年2010年2011年流动负债比率（机械制造业上市公司）48.5445.7145.8242.4037.0234.51流动负债比率（全部上市公司）43.3141.2640

10、.5538.2234.9132.97图4.3 我国机械制造业上市公司与全部上市公司流动负债比率变化趋势由以上数据和趋势图可以看出，我国机械制造业上市公司与我国上市公司总体的流动负债率相比较高，近几年流动负债率均有了下降的趋势，2011年差距最小，但该年度该行业上市公司的平均流动负债率仍然明显高于我国全部上市公司的平均水平，突出表现了我国机械制造业高流动负债率的特点。（2）总资产负债比率我国全部上市公司与机械制造业上市公司自2006年至2011年的总资产负债比率的比较如表4.5及图4.4：表4.5 我国机械制造业上市公司与全部上市公司总资产负债率比较指标2006年2007年2008年2009年2

11、010年2011年总资产负债率（机械制造业上市公司）52.2450.0950.1047.8941.7638.75总资产负债率（全部上市公司）50.7349.1548.5547.4743.2740.36图4.4 我国机械制造业上市公司与全部上市公司总资产负债率变化趋势由以上数据和趋势图可以看出，我国机械制造业上市公司的总资产负债率与我国全部上市公司的流动负债率的平均水平在2006年2011年间基本呈相同水平和趋势，2006年2009年，机械制造业上市公司总资产负债率高于全部上市公司总资产负债率的平均水平，但自从2009年起，机械制造业上市公司总资产负债率下降幅度大于全部上市公司的平均水平，导致其

12、低于全部上市公司的平均水平。从大体上看，机械制造业上市公司的平均水平在2007年开始至2011年间有了较大的波动，呈现下降的的趋势。（3）股权融资倾向现从机械制造业的外源融资结构进行分析，即企业进行股权融资和债权融资的比例来研究机械制造业上市公司的融资结构，具体数据如下表4.6及图4.5：表4.6 机械制造业上市公司与全部上市公司股权融资与债权融资比较指标2006年2007年2008年2009年2010年2011年长期负债比率（机械制造业上市公司）3.694.374.275.494.604.25长期负债比率（全部上市公司）7.377.898.019.248.307.39股东权益比率（机械制造业

13、上市公司）47.7649.9149.9052.1158.2461.25股东权益比率（全部上市公司）49.2750.8551.4552.5356.7359.64图4.5 机械制造业上市公司和全部上市公司股权融资与债权融资比较图以上数据和变化趋势图表明，我国机械制造业上市公司的股东权益比率在50%-60%之间浮动，而长期负债比率在3%-4%上下浮动，其历年的股东权益比率均显著高于长期负债比率，且近年来，股东权益比率有明显的上升的趋势，而长期负债比率有略微下降的趋势。总体上看，全部上市公司的股东权益比率也高于长期负债比率，但从表4.7中可以看出，我国全部上市公司股权融资与长期债权融资的比值在6左右，

14、即股权融资在外源融资中所占比例大概为86%，而机械制造业上市公司的该值维持在10左右，即其股权融资在外源融资中所占比例最小值为91%左右。从表4.6和图4.5可以看出，该行业上市公司的长期负债率的下降幅度小于全部上市公司的长期负债率下降幅度，这说明，该行业与其他行业的长期负债率相比更为稳定。表4.7 机械制造业上市公司与全部上市公司股权与长期债权融资比指标2006年2007年2008年2009年2010年2011年机械制造业上市公司股权与长期债权融资比12.9411.4211.699.4912.6614.41全部上市公司股权融资与长期债权融资比6.696.446.425.696.838.074

15、.3.3 机械制造业上市公司资本结构的有关结论综上分析，我国机械制造业上市公司融资结构的特征可以总结为如下几点：（1）我国机械制造业上市公司与全部上市公司的总资产负债率呈相同水平且呈下降趋势。（2）在债务结构方面，我国机械制造业上市公司更倾向于使用流动负债，但流动负债率近年来有下降的趋势。（3）在股权融资与长期债权融资方面，我国机械制造业上市公司表现出显著的股权融资倾向。4.3.4 对我国机械制造业上市公司资本结构现状的解释（1）总资产负债率近年来呈下降趋势由以上分析知，近年来我国机械制造业上市公司的总资产负债率呈现出缓慢下降的趋势，且下降幅度大于所有行业平均水平。其主要原因有：一是，2007

16、年1月1日我国开始实行企业会计准则基本准则，会计准则在很多方面进行了调整，机械制造行业的资产负债率在其影响下出现降低；二是，2008年美国次贷危机波及中国，企业为了降低风险，在资本结构上采取了保守的策略，表现为较低的资产负债率。一般来讲，企业的资产负债率维持在40%左右为较理想的水平，超过50%时，会使企业面临较大的财务风险。由下图4.6可以看出，我国机械制造业上市公司近年来的资产负债率集中分布在40%到60%之间，这说明有很大部分的企业是高负债率经营。本文在分析我国机械制造业的特点时曾指出，我国机械制造业在管理和技术等方面与工业发达国家还存在一定差距，相比较而言，我国机械制造业负债应低于发达

17、工业国企业的水平。因此，机械制造业上市公司应该在保证融资的情况下，采取多种措施，开发多种渠道，降低企业的资产负债率。图4.6 我国机械制造业上市公司2009年（上）及2010年（下）的资产负债率分布（2）流动负债率对于机械制造企业来说，生产需要很多大型机械设备，这些设备价格昂贵，企业利润的积累不能够满足规模扩张的资金需要时，企业的外源融资需求增加。但是，我国现有的政策和法律法规对配股的限制条件较多，审批严格，导致通过资本市场融资比较困难，而短期负债融资具有容易获得的优点，这就使得很多公司倾向于选择短期负债融资；另一方面，我国资本市场不完善并且存在大量非流通股，企业被外部接管的可能性较小，因此，

18、短期负债的增加不会给企业管理者带来太多压力，这也导致了短期负债率的增加。一般情况下，流动负债与长期负债的比保持在1:1较为合理，较高的流动负债率可能会增加上市公司陷入财务困境的风险。而我国机械制造业上市公司资本结构中，流动负债与长期负债的比在8左右，远远高出安全的范围，增加了上市公司的流动性风险，是公司的潜在威胁。（3）股权融资倾向我国上市公司在债务融资和股权融资方面与优序融资理论相悖。陆正飞、叶康涛（2004）得出我国上市公司股权融资成本的平均水平低于债务融资成本，刘涛（2011）通过分析我国资本市场的实际情况，得出了相同的结论，这与优序融资理论中债务成本低于股权成本的认识相反，这也是我国上市公司股权融资倾向的直接原因，此外，我国债券市场和中长期信贷市场发展的不完善、股权融资监管约束减少、公司治理结构不合理等也使得企业在融资时更倾向于股权融资，这也是我国机械制造业上市公司面临的问题。5 我国机械制造业上市公司融资结构优化及对策思考本文在综合分析后得出企业价值最大化是融资结构优化的目标。前文已经指出，我国机械制造业上市公司融资结构呈现出流动负债率高、总资产负债率偏高、股权融资倾向的特点。改善上述问题的具体措施有：（1）保持合理的资产负债率对于机械制造业上市公司来说，由于生产设备价值高昂、技术开发投入较大等原因，需要大量资本