资本资产定价模型

1、（三）资本资产定价模型和证券市场线Ri=i(a资表达形式：R=R+3 x( Rm-Rf)本式中：资R是第i个股票的必要报酬率；产Rf是无风险报酬率（通常以国库券的报酬率作为无风险报酬率）；疋Rm是平均股票的必要报酬率（指3 =1的股票的必要报酬率，也是指包括所有股票的价组合即市场组合的必要报酬率）；模在均衡状态下，（Rm-Rf）是投资者为补偿承担超过无风险报酬的平均风险而要求的额型夕卜收益，即风险价格。证 券 市 场 线证券市场线就是关系式：R=R+B X（ Rm-Rf）所代表的直线。（1） 纵轴为必要报酬率，横轴则是以B值表示的风险。（2）无风险证券的3 =0,故Rf为证券市场线在纵轴的截距

2、。（3）证券市场线的斜率 Y/ X= （ Rm-Rf） / （1-0 ）表示风险厌恶感的程度。一般 来说，投资者对风险的厌恶感越强，证券市场线的斜率越大，风险资产的必要报酬率 越高。反之亦然。（4）投资者的必要报酬率取决于三个因素：市场风险，无风险报酬率（证券市场线的截距）和市场风险补偿程度（证券市场线的斜率）。（5）预计通货膨胀提高时，无风险报酬率会随之提高，进而导致证券市场线向上平 移。风险厌恶感的加强，会提高证券市场线的斜率。（后图说明）【手写板】【例题？单选题】证券市场线可以用来描述市场均衡条件下单项资产或资产组合的期望收益与风险之间的关系。当投资者的风险厌恶感普遍减弱时，会导致证券市

3、场线（）。（2013年）A. 向上平行移动B. 向下平行移动C. 斜率上升D. 斜率下降【答案】D【解析】证券市场线在纵轴上的截距是无风险报酬率，只要无风险报酬率不变， 就不会引起证券市场线向上或向下的平行移动，选项 A B错误；证券市场线的斜率（Rm-Rf）表示投资者的风险厌恶程度。一般来说，投资 者对风险的厌恶感越强，证券市场线的斜率越大，风险资产的必要报酬率越高，反之亦然，选项D正确，选项C错误。【例题？多选题】下列关于资本资产定价模型3系数的表述中，正确的有（）。（2009年）A. 3系数可以为负数B. 3系数是影响证券报酬率的唯一因素C. 3系数反映的是证券的系统风险D投资组合的3系

4、数一定会比组合中任一单只证券的 3系数低【答案】AC【解析】根据3系数的定义式，其符号与相关系数的符号相同，相关系数在-1至+1之间取值，3系数可以为负号，选项 A正确；根据资本资产定价模型，影响证券必要报酬率的因素有无风险报酬率、平均股票的必要 报酬率和贝塔系数，选项 B错误；3系数反映的是证券的系统风险，选项C正确；投资组合的3系数等于各单项资产的3系数的加权平均数，即组合3系数会在最高和最低 3系数之间，选项 D错误。【手写板】A 50% 1B 50% 2组合 3 系数=50%< 1+50%X 2=1.5【例题？计算题】假设资本资产定价模型成立，表中的数字是相互关联的。求出表中“？

5、”位置的数字（请 将结果填写在给定的表格中，并列出计算过程）。（2003年）证券名称期望报酬率标准差与市场组合的相关系数贝塔值无风险资产?市场组合?0.10?A股票0.22?0.651.3B股票0.160.15?0.9C股票0.31?0.2?【解析】证券名称期望报酬率标准差与市场组合的相关系数贝塔值无风险资产0.025000市场组合0.1750.1011A股票0.220.20.651.3B股票0.160.150.60.9C股票0.310.950.21.9提示：无风险资产与市场组合不相关，标准差、相关系数和贝塔值均为0。市场组合贝塔值为1,相关系数为1。【手写板】3 =ri/ 厅 m1.3=0.

6、65 x(Ti/0.1 , bi =1.3 x 0.1/0.65=0.20.9=r x 0.15/0.1, r=0.60.22=Rf+1.3 x( Rm-Rf 0.16=Rf+0.9 x( Rm-Rf)0.06=0.4 x( Rn-Rf)(Rn-Rf) =0.06/0.4=0.15, Fi =0.025 , Rn=0.1750.3仁Rf+3 x( R-Rf) , R=0.025 , ( Rm-Rf) =0.15 , 3 =1.93 =r X CT i/ CT m=1.9(四) 重要概念的区分1. 证券市场线和资本市场线的区别证券市场线资本市场线描述内容在市场均衡条件下单项资产或资产组合（不论是

7、否已经有效地分散风险）的必要报酬率与风 险之间的关系。描述的是由风险资产和无 风险资产构成的投资组合 的有效边界。测度风险 的工具单项资产或资产组合对于整个市场组合方差 的贡献程度即3系数。整个资产组合的标准差。适用范围单项资产或资产组合（无论是否已经有效地分 散风险）只适用于有效组合投资人对 待风险的 态度与斜 率的关系（Rm-Rf）市场整体对风险的厌恶感越强，证券市场线的斜率越大，对风险资产所要求的风险补偿越 大，对风险资产的要求收益率越高。斜率：（Rm-Rf ） / T m 投资者个人对风险的态度 仅仅影响借入或贷出的资 金量，不影响最佳风险资产 组合，也不影响斜率。【例题？单选题】下列

8、关于投资组合的说法中，错误的是（）。（2011年）A. 有效投资组合的期望收益与风险之间的关系，既可以用资本市场线描述，也可以用证券市场线描述B. 用证券市场线描述投资组合（无论是否有效地分散风险）的期望收益与风险之间的关系的前提条件是市 场处于均衡状态C. 当投资组合只有两种证券时，该组合收益率的标准差等于这两种证券收益率标准差的加权平均值D. 当投资组合包含所有证券时，该组合收益率的标准差主要取决于证券收益率之间的协方差【答案】C【解析】只有相关系数等于1时，在只有两种证券的投资组合中，该组合收益率的标准差才等于这两种证券收益率标准差的加权平均值。选项C错误。2. 必要报酬率和期望报酬率的

9、区别与联系必要报酬期望报酬率定义也称最低要求报酬率，是指准确反 映预期未来现金流量风险的报酬是使净现值为零的报酬率率，是等风险投资的机会成本投资者行 为的决定以股票投资为例：(1) 当期望报酬率必要报酬率时，表明投资会有超额回报，投资者应购 入股票；(2) 当期望报酬率v必要报酬率时，表明投资无法获得应有回报，投资者 应卖出股票；(3) 当期望报酬率=必要报酬率时，表明投资获得与所承担风险相应的回报， 投资者可选择采取或不采取行动。【注】在完美的资本市场上，投资的期望报酬率等于必要报酬率。(五) 资本资产定价模型的假设1. 所有投资者均追求单期财富的期望效用最大化，并以各备选组合的期望收益和标准差为基础进行组合选 择。2. 所有投资者均可以无风险报酬率无限制地借入或贷出资金。3. 所有投资者拥有同样预期，即对所有资产收益的均值、