中国股市过度投机探析(一)

1、中国股市过度投机探析 (一)摘要：中国股票市场快速发展， 在国民经济中占有越来越重要的地位，而过度投机则对我国股票市场健康稳定发展。具有不可忽视的消极作用。抑制过度投机，引导理性投资对我国股票市场以及国民经济的发展都有着非常重要的意义。经过十余年的发展，中国股票市场已具有了一定规模，在国民经济中扮演着越来越重要的角色。但中国股票市场在成长历程中，所暴露出来的各类问题也越来越受到社会关注，其中之一便是对中国股市的过度投机的批判。我们研究探讨了我国股市过度投机的深层次原因，从理论上提出解决的途径和方法，以期能够在实践中有所借鉴。一、投机对股票市场的作用投机在牛津词典中的定义是：以获取价差收益为目的

2、而进行的商品、股票等的交易活动。投机只有在未来的价格走势具有不确定性时才会发生。当投机者自以为能够预测未来的价格走势，并要变这种预期为资本收益时，便会进行投机交易。适合投机的主要是在交易所中交易的股票等金融资产和商品。 投机在股票市场中是一把双刃剑， 一方面，投机发挥了风险分散和提高市场效率等作用；另一方面，投机也加剧了市场波动和风险。股市是市场经济金钱游戏中最现实、最讲究实效的场所。当投资者自以为能够预测未来的价格趋势，并要变这种预期为资本收益时便会进行投机交易。可以说投机是股市无法回避也是不可能回避的。股市是风险非常集中的地方，在股票市场中，投资人关心的问题只有两个：收益和风险。投资人为追

3、求收益最大化并且回避风险或转嫁风险便会采取投机操作。但同时市场参与者的频繁投机操作往往会引发股市的剧烈波动，继而增加了投资者的心理负担和精神压力，导致他们急于兑现隐约出现的一点点增值收益。这种短线交易的投资行为反过来又加剧了股市的波动，从而形成了一种无休止的恶性循环。二、中国股市过度投机的表现投机是所有股票市场的共性。我们认为中国股票市场是过度投机的市场，其依据是：（一）个别交易日暴涨暴跌体现更为显著。历史规律表明，上证指数一年内的波动幅度，通常在 700 点左右。在美国股市历史上波动最剧烈的 1933 年和 1932 年，道琼斯工业平均指数的波动性也只有50.7%和 45.7%，近几十年来很

4、少超过 20%，自 20 世纪 90 年代之后更是经常保持在 10%以下，过去 8 年中国股市的波动性为 51.1%，要成倍地高于世界主要股市，甚至大大高于新兴市场。个别交易日也同样在中国股市的表现中扮演举足轻重的角色。自1996年 12 月 16 日开始实行 10%的涨跌幅限制之后，股票价格的短期震荡得到了一定程度的抑制，但对减缓整个股市波动性的作用仍然相对有限。所有股市都会有最大涨幅日和最大跌幅日，而中国股市的怪异之处在于这些高涨幅日与高跌幅日出现的密集程度和震荡程度。（二）换手率过高，参与资金多以短炒为主。衡量股市投机性最常用的指针是股市的换手率，即年度交易总额与平均市值总额之比。换手率

5、越高表明股票的平均交易频率越高，也就是股票的持有期越短。有关资料表明，中国股市在过去 8 年中的平均换手率高达 500%以上， 10 倍于发达股市的平均水平。也就是说每只股票在一年之中被转手交易了 5 次以上，即每只股票平均持有期只有两个多月。而在其他主要发达股市中，股票的持有期限平均是在两年左右，新加坡与加拿大股市更是长达 3 年之久。（三）市场基本上以炒作概念为主，绩优股长期遭受冷落，绩差股鸡犬升天，庄家操纵股价现象严重。中国股票市场存在着上市公司价格与投资价值严重背离的现象，股价与公司业绩之间几乎没有必要的相关性，劣质企业的股价反而大大高于绩优股的股价。三、我国股市过度投机的原因“不做多

6、头，不做空头，只做滑头 ”，这句古谚从另一侧面折射出我国股市投资者的心理现状。中国股市如此浓重的投机气氛究竟是谁之罪？是什么原因促使市场参与者不约而同、心照不宣地用投机来面对中国股市？（一）公股流通问题， 高悬在市场头上的利剑。 我国股市从设计之初，就带有浓重的中国特色，上市公司股本结构分为国家股、法人股、社会公众股，占有 23 比重的国家股、法人股不上市流通。中国股市目前的流通股比重只有 33.2%.由于非流通股数量巨大，一直被视为中国股市的心腹之患，洪水猛兽。政府每一次在国有股减持方面的试探性行为都会在市场掀起轩然大波，引发市场的巨幅下跌。可以说，公股（国有股、法人股）流通问题，已成为目前

7、我国股市最大的系统性风险，是导致我国股市过度投机的根本性原因。（二）金融工具创新对股市的影响。在这方面我国股市主要涉及两个问题。一是创业板的设立。创业板又称二板，是我国欲借鉴西方一些发达国家的经验，为让那些不符合主板上市条件的中小高科技企业有一个融资的平台。创业板积极作用得到公认的有以下几点： （ 1）改善产业结构；（ 2）强化工业基础；（3）增强就业；（4）提高经济竞争力，鼓励技术创新，促进科技成果转化等。但不可否认的是创业板的设立必将分流主板市场的资金，可以说是对主板市场的一个沉重打击。二是股指期货的设立。股指期货是以某一股票指数作为标的期货合约，从股票现货衍生出来的金融产品。股指期货具有

8、期货的一般功能，如套期保值、价格发现，可以用来对冲现货股票的风险投机、套利、资产配置等。股指期货的推出，意味着证券市场盈利模式将出现一些变化，即看跌股票也有盈利的可能，从理论上讲，它使股票市场增添了一个平衡力量， 把过去的 “单边市 ”演变为 “双边市 ”。它对我国股票市场是个利空，因为市场多了一个做空工具。由于我国股票市场制度尚不完善，客观上需要引进股指期货这个避险工具，但证券法第三十五条规定 “证券交易以现货进行交易 ”，要推出股指期货， 需要修改相应的法律法规，因此股指期货在近期内无法推出，但对投资者心理及行为的影响是无法消除的。（三）中国上市公司的盈利能力低下，缺乏成长性，是导致我国股

9、市过度投机的重要原因。股市应该是能够为人们创造财富的，投资本身就应该有两方面的收益，一是上市公司每年分派的红利；一是股价上升带来的资本收益。但我国上市公司充满了收益或盈利偏低的现象，“一年优，二年平，三年差 ”好像是我国上市公司走不出的怪圈， 据统计，沪深股市 1992 年平均业绩是 0.419 元，到了 1997 年，便降到 0.318 元，2001 年更是跌幅惊人，只有 0.136 元。公司收益偏低导致市场价位偏高。虽然行政手段、市场传闻和投机心理等因素可能会在短期内左右股市走向，但决定股票价格的根本因素还是公司的盈利增长，也就是说公司的收益盈利最终必然会直接反映在其股票价格上。市盈率与价格股权比的分道扬镳暗示着中国股市目前的病灶既在于公司盈利偏低，也在于股票价位过高，但前者的严重性要远大于后者。因此中国股市的这一特点称为 “低盈利公司 ”或许比 “高价位市场 ”更为准确。此外，中国股市的股息收益率要显著低于国际普遍水平。在当前全球低利率的经济环境中，美国、欧洲、日本、加拿大等国家的股息率通常会比货币市场基金利率高出1%左右，而中国的股息率只略高于活期存款利率的 0.72%，甚至不及三个月短期储蓄利率1.71%的一半。中国股市中的现金股息实际上只具有某种象征性的意义。股