资本成本的概念、资本成本的用途、资本成本的影响因素、债务资本成本的概念

1、第四章资本成本本章知识架构厂资本成本的概念和用途债务资本成本的估计资本成本Y普通股资本成本的估计混合筹资资本成本的估计加权平均资本成本的计算本章考情分析（一）本章介绍各类筹资方式的个别资本成本以及加权平均资本成本的计算，是学习后续“项目投资、债券、股票投资价值评估、企业价值评估和长期筹资”的基础；本章内容在考试中客观题和主观题均可以进行考查，近三年考试平均考分为 6分左右。（二）近三年真题主要涉及以下考点：1. 资本成本的概念2债务资本成本的估计3. 普通股资本成本的估计4. 加权平均资本成本的计算（三）本章应重点学习的内容1. 债务资本成本的估计2. 普通股资本成本的估计3. 加权平均资本成

2、本的计算2019年教材的主要变化1. 第一节中“资本成本的影响因素”中删除“股利政策”。2. 第三节中“ B值的驱动因素”中删除“收益的周期性”。3. 第四节中“认股权证筹资”中改为“附认股权证债券筹资”。第一节资本成本的概念和用途厂一资本成本的概念考点Y资本成本的用途J资本成本的影响因素考点一资本成本的概念资本成本是指投资资本的机会成本，这种成本不是实际支付的成本，而是一种失去的收益，是将资本用于 本项目投资所放弃的其他投资机会的收益，也称为投资项目的取舍率、最低可接受的报酬率。【提示】资本成本的概念包括两个方面：一方面，资本成本与公司的筹资活动有关，它是公司募集和使用资金的成本，即筹资的成

3、本；另一方面，资本成本与公司的投资活动有关，它是投资的必要报酬率。（一）公司的资本成本公司的资本成本，是指组成公司资本结构的各种资金来源的成本的组合，也就是各种资本要素成本的加权 平均数。1. 资本成本是公司取得资本使用权的代价2. 资本成本是公司投资人的必要报酬率3. 不同资本来源的资本成本不同4. 不同公司的资本成本不同【提示】一个公司资本成本的高低，取决于三个因素：（1）无风险利率，是指无风险投资所要求的报酬率。（2）经营风险溢价，是指由于公司未来前景的不确定性导致的要求报酬率增加的部分。（3）财务风险溢价，是指高财务杠杆产生的风险。公司的负债率越高，普通股收益的变动性越大，股东要 求的

4、报酬率也就越高。（二）投资项目的资本成本投资项目的资本成本是指项目本身所需投资资本的机会成本，每个项目有自己的机会资本成本。风险高的 投资项目要求的报酬率较高，风险低的投资项目要求的报酬率较低。【提示】如果公司新的投资项目的风险与企业现有资产平均风险相同，则项目资本成本等于公司资本成本； 如果新的投资项目的风险高于企业现有资产的平均风险，则项目资本成本高于公司资本成本；如果新的投资项 目的风险低于企业现有资产的平均风险，则项目资本成本低于公司的资本成本。【例题多选题】（2016年）下列关于投资项目资本成本的说法中，正确的有（）。A. 资本成本是投资项目的取舍率B. 资本成本是投资项目的必要报酬

5、率C. 资本成本是投资项目的机会成本D. 资本成本是投资项目的内含报酬率【答案】ABC【解析】投资项目资本成本是投资项目的必要报酬率，是投资项目的机会成本，是投资项目的取舍率。选项 ABC正确；项目的内含报酬率是项目可以达到的实际报酬率，不是资本成本。选项D错误。考点二资本成本的用途（一）用于投资决策（二）用于筹资决策（三）用于营运资本管理（四）用于企业价值评估（五）用于业绩评价考点三资本成本的影响因素（一）外部因素1. 利率市场利率上升，公司的债务成本会上升，也会引起普通股和优先股的成本上升。2. 市场风险溢价市场风险溢价会影响股权成本。3. 税率税率变化直接影响税后债务成本以及公司加权平均

6、资本成本。此外，资本性收益的税务政策发生变化，会 影响人们对于权益投资和债务投资的选择，并间接影响公司的最佳资本结构。（二）内部因素1. 资本结构企业改变资本结构时，资本成本会随之改变。增加债务的比重，会使平均资本成本趋于降低，同时会加大 公司的财务风险。财务风险的提高，又会引起债务成本和股权成本上升。因此，公司应适度负债，寻求资本成 本最小化的资本结构。2. 投资政策公司的资本成本反映现有资产的平均风险。如果公司向高于现有资产风险的新项目大量投资，公司资产的 平均风险就会提高，并使得资本成本上升。因此，公司投资政策发生变化时，资本成本就会发生变化。【例题单选题】下列各项中，通常不会导致企业资

7、本成本增加的是（）。A. 通货膨胀加剧B. 投资风险上升C. 经济持续过热D. 证券市场流动性增强【答案】D【解析】如果国民经济不景气或者经济过热，通货膨胀持续居高不下，投资者投资风险大，预期报酬率高， 筹资的资本成本就高。选项 A、B、C均会导致企业资本成本增加；证券市场流动性增强，会导致企业资本成本 降低，所以应选D。第二节 债务资本成本的估计L债务资本咸本的概念考点Y税前债务资本成本的估计稅后债务资本成本的估计考点一债务资本成本的概念（一）债务筹资的特征与权益筹资相比，债务筹资有以下特征：（1）债务筹资产生合同义务。筹资公司在取得资金的同时，必须承担规定的合同义务。这种义务包括在未 来某

8、一特定日期归还本金，以及支付本金之外的利息费用或票面利息。（2）公司在履行上述义务时，归还债权人本息的请求权优先于股东的股利。（3）提供债务资本的投资者，没有权利获得高于合同规定利息之外的任何收益。【提示】由于债务筹资的上述特点，债务资本的提供者承担的风险显著低于股东，所以其期望报酬率低于股东，即债务的资本成本低于权益筹资。（二）债务资本成本的区分1. 区分债务的历史成本和未来成本作为投资决策和企业价值评估依据的资本成本，只能是未来借入新债务的成本。现有债务的历史成本，对 于未来的决策来说是不相关的沉没成本。2. 区分债务的承诺收益和期望收益因为存在违约风险，债务投资组合的期望收益低于合同规定

9、的收益。对于筹资人来说，债权人的期望收益 是其债务的真实成本。【提示】在实务中，往往把债务的承诺收益率作为债务成本，从理论上看是不对的，但在实务中经常是可以接受的。3. 区分长期债务成本和短期债务成本由于加权平均资本成本主要用于资本预算，涉及的债务是长期债务，因此通常的做法是只考虑长期债务， 而忽略各种短期债务。值得注意的是，有时公司无法发行长期债券或取得长期银行借款，被迫采用短期债务筹 资并将其不断续约。这种债务，实质上是一种长期债务，是不能忽略的。【例题单选题】（2018年试卷2回忆版）进行投资项目资本预算时，需要估计债务资本成本。下列说法 中，正确的是（）。A. 如果公司资本结构不变，债

10、务资本成本是现有债务的历史成本B. 如果公司有上市债券，可以使用债券承诺收益作为债务资本成本C. 即使公司通过不断续约短债长用，债务资本成本也只是长期债务的成本D. 如果公司发行“垃圾债券”，债务资本成本应是考虑违约可能后的期望成本【答案】D【解析】作为投资决策和企业价值评估依据的资本成本，只能是未来借入新债务的成本。选项A错误；对于筹资人来说，债权人的期望收益是其债务的真实成本。选项B错误；由于加权平均资本成本主要用于资本预算，涉及的债务是长期债务，因此，通常的做法是只考虑长期债务，而忽略各种短期债务。值得注意的是，有时候 公司无法发行长期债券或取得长期银行借款，被迫采用短期债务筹资并将其不

11、断续约。这种债务，实质上是一 种长期债务，是不能忽略的。选项C错误；如果筹资公司处于财务困境或者财务状况不佳，债务的承诺收益率可能非常高，例如，各种“垃圾债券”，债务资本成本应是考虑违约可能后的期望成本。选项D正确。【例题单选题】（2016年）在进行投资决策时，需要估计的债务成本是（）。A. 现有债务的承诺收益B. 未来债务的期望收益C. 未来债务的承诺收益D. 现有债务的期望收益【答案】B【解析】作为投资决策和企业价值评估依据的资本成本，只能是未来借入新债务的成本；因为存在违约风险，债务投资组合的期望收益低于合同规定的收益。对于筹资人来说，债权人的期望收益是其债务的真实成本。选 项B正确。【例题多选题】（2012年）企业在进行资本预算时需要对债务成本进行估计。如果不考虑所得税的影响， 下列关于债务成本的说法中，正确的有（）。A. 债务成本等于债权人的期望收益B. 当不存在违约风险时，债务成本等于债务的承诺收益C. 估计债务成本时，应使用现有债务的加权平均债务成本D. 计算加权平均债务成本时，通常不需要考虑短期债务【答案】ABD【解析】对于筹资人来说，债权人的期望收益是其债务的真实成本。选项A正确；当不存在违约风险时，债务成本等于债务的承诺收益。选项B正确；作为投资决策和企业价值评估依据的