凯基2009焦煤产业报告(证劵分析)

1、2009 年中国焦煤产业报告（对煤炭上市公司的分析）凯基证券亚洲集团 2010 年钢铁产量较快增长，焦煤供给偏紧局面将继续维持2010 年国内粗钢产量增长8左右，粗钢产量将超过6.0 亿吨水平，在钢铁产量的继续保持较快增长情况下，对原料焦煤将继续保持旺盛需求。山西省重组小煤矿进度滞后预期有加强倾向，煤矿复产时间拖后的可能在增加。在2010 年下游继续保持较为旺盛需求的情况下，焦煤产量增长缓慢，焦煤供给仍将继续维持偏紧局面。 钢价反弹焦炭提价，焦煤价格涨价预期加强国内钢铁行业从10 月下旬开始显现积极信息，钢材销量明显回升，国内钢材价格在经历了2 个多月的调整后开始企稳反弹。山西焦炭市场在钢厂积

2、极地采购意向带动下，成交情况渐渐乐观起来，部分地区焦炭价格上调20-30元/吨。国内焦煤价格上涨预期开始积蓄，2010 年春季钢铁行业进入季节性旺季，将是焦煤价格开始出现持续性上涨的时刻。 重点关注焦煤产量扩张与价格敏感性强的公司2010 年国内焦煤行业仍将继续保持偏紧的供给局面，焦煤公司的毛利率将继续保持在目前水平，2010 年钢铁行业进入季节性旺季时将是焦煤提价的时点，幅度预计在1015左右，焦煤公司的毛利率有进一步提升空间。因此焦煤产量快速增长与价格敏感公司亦为重点关注对象， 如西山煤电（000983.SZ）和金牛能源（000937.SZ）。国内钢铁需求由于在刺激政策影响下，钢铁需求迅速

3、恢复，国内钢铁产量也保持了较快增速。2009 年1-10 月国内粗钢产量4.7 亿吨，累计同比增速10.5。预计2009 年中国粗钢产量将达到5.6 亿吨。2009 年1-10 月国内房地产投资2.84 万亿元，累计增长18.9，预计2010 年中国房地产投资同比增长23，将会带动3,000多万吨钢材增量消费。2010 年国内粗钢产量增长8左右，粗钢产量将超过6.0 亿吨水平。在钢铁产量的继续保持较快增长情况下，对原料焦煤将继续保持旺盛需求。山西重组小煤矿进度滞后预期加强，2010 焦煤供给偏紧仍将持续。2009 年10 月下旬山西省11 个市煤矿重组整合方案已全部审定完毕，被重组整合煤矿企业

4、基本签订了协议。但是部分煤矿所有者对于采矿权评估价款存在分歧，其中浙商投资的煤矿较为集中。由于国内浙江资本在山西投资的煤矿有600 余座，多为被关闭的小煤矿，而此次重组小煤矿的补偿款尚无法弥补投资损失。近日浙商资本投资促进会向全国人大、国务院、山西省人大、山西省政府提出：对山西省人民政府关于加快推进煤矿企业兼并重组的实施意见，以及今年4 月出台的关于进一步加快推进煤矿企业兼并重组整合有关问题的通知合理性问题进行审查处理。上述事情的解决尚需时日，山西省重组小煤矿进度滞后预期有加强倾向，煤矿复产时间拖后的可能在增加。在2010 年下游继续保持较为旺盛需求的情况下，焦煤产量增长缓慢，焦煤供给仍将继续

5、维持偏紧局面。钢价反弹焦炭提价，焦煤涨价预期开始强化国内钢铁行业从10 月下旬开始显现积极信息，钢材销量明显回升，国内钢材价格在经历了2 个多月的调整后开始企稳反弹。山西焦炭市场在钢厂积极地采购意向带动下，成交情况渐渐乐观起来，部分地区焦炭价格上调20-30 元/吨。山西省临汾地区炼焦煤价格走势平稳，焦煤供给相对偏紧，焦煤价格上涨预期开始积蓄，2010年春季钢铁行业进入季节性旺季，将是焦煤价格开始出现持续性上涨的时刻。重点关注焦煤产量扩张与价格敏感性强的公司2010 年国内焦煤行业仍将继续保持偏紧的供给局面，焦煤公司的毛利率将继续保持在目前水平，2010 年钢铁行业进入季节性旺季时将是焦煤提价

6、的时点，幅度预计在1015左右，焦煤公司的毛利率有进一步提升空间。因此焦煤产量快速增长与价格敏感公司亦为重点关注对象， 如西山煤电（ 000983.SZ ） 和金牛能源（000937.SZ）。中国焦煤产业焦煤资源稀缺，中国具有决定优势BP 世界能源统计2007数据显示，2006 年末全球探明的煤炭可采储量总计9090.64 亿吨，可采年限为147年。根据煤炭变质程度，煤炭探明储量中褐煤占1/3 以上，焦煤不到资源量的1/10。世界焦煤资源中：肥煤、主焦煤和瘦煤约占1/2，其经济可采储量约5,000 亿吨，其中低灰、低硫的优质焦煤资源大约仅有600 亿吨。世界焦煤资源中，约有1/2 分布在亚洲地

7、区，1/4 分布在北美洲地区，其余1/4 则分散在世界其它地区。从焦煤查明资源储量情况看，中国焦煤资源占世界25%左右，具有绝对优势。图一：中国炼焦煤查明资源储量占有绝对优势中国埋藏深度在1,000 米以内的炼焦煤资源80%分布在山西省和贵州省。山西省焦煤查明资源储量1694.6 亿吨，占全国焦煤查明储量61.4%（国家安监局统计数据比例为56%）；山西省焦煤可采储量331.6 亿吨，占全国可采储量51.3%，山西省焦煤可采储量和查明资源储量均位居全国首位。焦煤查明资源储量占全国第二、三、四、五位的分别是安徽省236.2 亿吨、山东省172.7 亿吨、贵州省98.6 亿吨、黑龙江省98.2 亿

8、吨。图二：山西省炼焦煤查明资源量占国内储量56%山西省焦煤资源与全国相比，主焦煤、气煤和低挥发分瘦煤相对较多，强黏结的肥煤相对较少。山西省优质焦煤资源主要分布在河东煤田（离石、柳林和乡宁矿区）、西山煤田（古交、东社矿区）和霍西煤田（霍州、灵石和汾孝矿区）。图三：山西主焦煤在国内储量优势明显虽然国内焦煤查明资源丰富，但强黏结性的主焦煤、肥煤资源不足，煤种结构不够合理，这主要是由于焦炭生产过程中主焦煤、肥煤占比在60%左右。焦煤查明资源储量中气煤储量占46.3%，肥煤储量占12.5%，主焦煤储量占23.3%，瘦煤储量占15.9%，其它为未分牌号的焦煤占2%。图四：国内主焦煤、肥煤储量占比较低国内焦

9、煤供给不足将持续较长时期2008 年焦煤原煤产量7.05 亿吨，较2007 年9.79 亿吨下降2.75 亿吨，降幅为28%。全年焦煤原煤减产主要受2008 年初临汾矿难影响，小煤矿关停整治，不能正常生产；2008 年夏季奥运安全因素，小煤矿限产；2008年第四季度经济下滑需求下降，煤矿主动减产。图五：2008 年中国炼焦煤产量同比下降28.0%产量2004 -2008 年中国年均进口焦煤634 万吨。由于2009年国家整治关停小煤矿力度的加大，以及中国钢铁行业对焦煤保持比较旺盛的需求。2009 年1-9 月中国累计进口炼焦煤2,592 万吨，全年预计炼焦煤进口量将达到3,500 万吨左右,占

10、全球炼焦煤贸易量14%左右。图六：2004 年开始中国成为焦煤净进口国进口量及出口量，百万吨2003 年国内焦煤细分煤种主焦煤、肥煤和1/3 焦煤原煤总产量从3.88 亿吨增长到2007 年的4.52 亿吨，增长16.3%。而同期国内生铁产量从2.13 亿吨增长到4.76亿吨，增长123%，增幅远远超过国内主焦煤、肥煤和1/3 焦煤原煤产量增幅。2005 年和2006 年国内主焦煤、肥煤和1/3 焦煤原煤总产量达到阶段高点4.65 亿吨和4.73 亿吨，2007 年主焦煤、肥煤和1/3 焦煤产量下将2100 万吨，降幅4.5%，2003-2007 年在下游钢铁行业需求旺盛的情况下，主焦煤、肥煤

11、和1/3 焦煤原煤产量却未能出现显着增长，同时中国从焦煤出口国变成进口国，国内焦煤供给受到制约，供给因素仍是未来几年影响焦煤供需的主要原因。2007 年山西省焦煤原煤产量2.34 亿吨，占全国产量23.9%。从产量上看：山西省主焦煤、肥煤和1/3 焦煤原煤产量在2005 年和2006 年达到1.43 亿吨和1.45 亿吨阶段高点后出现下降，2007 年主焦煤、肥煤和1/3 焦煤原煤产量1.35 亿吨，较2006 年下降6.9%。图七：2007 年山西省主焦煤等原煤产量同比下降6.9%从结构上看，国有重点煤矿2006 年和2007 年主焦煤、肥煤和1/3 焦煤原煤产量基本持平，产量5,700 万

12、吨左右；集体/个体煤矿主焦煤、肥煤和1/3 焦煤原煤产量从2005 年产量高点7,220 万吨下降到5,870 万吨，降幅达到18.7%，占山西省主焦煤、肥煤和1/3 焦煤原煤总产量比例由2005 年的50.4%下降到2007 年的43.4%。图八：07 年山西乡镇煤矿主焦煤等原煤产量较05 年下降18.7%山西省小煤矿兼并重组，国内炼焦煤供给趋紧将持续2008 年9 月2 日山西省政府发布了加快推进煤矿企业兼并重组意见：到2010 年底，省内煤矿企业规模不低于300 万吨/ 年，矿井个数控制在1,500 座以内。在全省形成2-3 个年生产能力亿吨级的特大型煤炭集团，3-5个年生产能力5,00

13、0 万吨级以上的大型煤炭企业集团，使大集团控股经营的煤炭产量达到全省总产量的75%以上。2009 年4 月16 日山西省政府发文关于进一步加快推进煤矿企业兼并重组整合有关问题的通知：到2010 年底，全省矿井数量控制目标由原来的1,500 座调整为1,000座。大力支持大型煤炭生产企业作为主体，兼并重组整合中小煤矿，建立煤炭旗舰企业，实现规模经营。图九：2010 年末山西省煤矿数量将下降64.8%两次发文时间间隔只有8 个月，山西省关停小煤矿的政策再次加强，2010 年底山西全省只保留1,000 座煤矿，意味着山西省煤矿数量从2008 年9 月的2,840 座煤矿的基础上压减1,840 座，降

14、幅达到64.8%。其中炼焦煤主产地临汾、晋中和吕梁三地的煤矿数量从1,055 座下降至337 座。4 月30 日国家发改委、国家安监总局等联合下发关于组织开展小煤矿瓦斯专项整治的通知，要求在全国开展为期一年半的小煤矿瓦斯专项治理，对象为30 万吨以下小煤矿。受小煤矿兼并重组影响，2009 年1-8 月山西省地方集体煤矿产量仅有6,125 万吨左右，预计全年产量较08 年1.67 亿吨下降6,000 万吨左右。2009 年1-9 月国内炼焦烟煤产量3.3 亿吨，累计同比增长2.7。在经济刺激政策带动下，国内过剩的钢铁产能仍然保持较高的开工率，2009 年1-9 月粗钢产量4.7 亿吨，同比增长1

15、0.5%；10 月份粗钢产量5174 万吨，同比增长42.4。从目前的宏观经济运行趋势和粗钢产量情况看，2009年全年粗钢产量将达到5.6 亿吨，较2008 年4.97 亿吨粗钢产量增长13左右。国内钢铁产量增速远高于炼焦煤烟煤产量增速，同时2010 年国内粗钢产量将保持在8的增长，山西煤矿重组进度滞后预期在加强，国内炼焦煤供给偏紧态势将继续延续。图十：2009 年1-9 月国内炼焦煤产量同比增长2.7%工业化和城市化是驱动中国钢材产量增长的直接原因中国目前仍处于工业化和城市化过程中，国家统计局最新数据显示：2008 年中国城市人口比重为45.7%，同发达国家完成工业化时城市化率达到65%甚至

16、更高相比仍处于较低水平。发达国家完成工业化时钢材消费也同步达到顶峰，1970 年英国人均钢材消费量达到峰值477 公斤，1973 年美国、日本人均钢材消费量达到峰值690、880 公斤，1977 年德国人均钢材消费量达到峰值625 公斤。台湾和韩国人均钢材消费量均曾超过900 公斤。从工业化完成所需钢的积蓄量来看，从1901 年到2006 年，日本钢铁消费总量为45 亿吨，美国为77 亿吨，而截止2008 年底我国为45 亿吨左右。国内2008年人均产钢量和消费量400 公斤，无论从人均消费量和钢铁消费总量都还没有达到发达国家工业化顶峰时的水平。预计到2015-2020 年基本完成城市化和工业

17、化钢材消费量预计在600 公斤左右。国内钢材消费到达峰值8.5亿吨，中国的工业化和城市化进程仍然是驱动国内钢铁产量增加的直接因素，进而推动对炼焦煤的需求。图十一：2009 年1-10 月国内生铁产量同比增长10.5%世界钢铁需求恢复，2010 年国际炼焦煤供给再次趋紧2004 年世界煤炭产量55.8 亿吨，世界硬煤贸易量达到7.55 亿吨，其中炼焦煤2.14 亿吨。2007 年世界煤炭产量63.9 亿吨，世界硬煤贸易量达到9.06 亿吨，其中炼焦煤贸易量2.02 亿吨。2007 年炼焦煤主要出口国为：澳大利亚1.38 亿吨，占68%；加拿大2,500 万吨，占12.5%；美国2600 万吨，占

18、13%；俄罗斯600 万吨，占3%；中国200 万吨，占1%；其它国家500 万吨，占2.5%。2007 年亚洲的日本、韩国、印度和台湾进口炼焦煤1.32 亿吨；欧盟的德国、英国和西班牙等进口炼焦煤0.43 亿吨。图十二：2003-07 年欧盟和亚洲炼焦煤进口量累计增长21.5%目前世界经济形势基处于触底后开始恢复阶段，2010年世界经济将会开始出现复苏，欧盟、北美、日本和韩国钢厂产量恢复增长导致炼焦煤进口恢复。2010 年澳大利亚新增炼焦煤产能远低于前几年平均水平，美国、加拿大仍以存量产能为主，2010 年基本上没有新增炼焦煤产能投产。澳大利亚09 年第三季度炼焦的出口量将恢复至金融危机前最

19、好水平，同时中国激增的炼焦煤进口对世界炼焦煤贸易格局的影响将在2010 年开始表现出来，随着欧盟和北美钢材产量恢复对炼焦煤需求的增加，国际炼焦煤供给将继续趋紧，价格将继续攀升。目前国际市场炼焦煤价格已经高于国内市场，未来会有部分进口炼焦煤需求转向国内市场，这将进一步推升国内炼焦煤价格与国际价格趋于一致。图十三：2009 年中国炼焦煤进口量同比增长超过400%钢价反弹焦炭提价，焦煤价格涨价预期加强10 月下旬国内重点钢铁企业原材料库存小幅下降，钢材销量明显回升，钢材售价略有上调。国内主要城市钢材库存开始下降，其中建筑钢材库存降幅较大，较10 月中旬下降8%。国内钢材价格在经历了2 个多月的调整后

20、开始企稳反弹，11 月9 日上海市场20MM 螺纹钢3,580 元/吨，较10 月中旬反弹9.5%；3.0MM 热轧板卷和1.0MM 冷轧板卷也分别较10 月中旬反弹7.2 和4.5。对于近期钢价的反弹，我们认为难以形成持续性，主要由于华北地区陆续进入冬季，施工项目进度减缓对钢材需求出现季节性下降；以及目前的钢铁产量和库存水平仍处于较高水平，目前钢材价格只是短期的反弹，2010 年2Q 钢铁行业进入旺季，钢材价格将进入持续性攀升阶段。图十四：2010 年春季国内钢价反弹将更具持续性近日山西焦炭市场在钢厂积极地采购意向带动下，成交情况渐渐乐观起来，11 月初山西临汾地区二级冶金焦上调20 元/吨

21、左右，长治地区上调30 元/吨。但钢材市场目前趋于稳定的发展态势，以及焦煤价格的坚挺，使得山西焦化企业开始有了提价动力。河北焦化企业多数处于亏损边缘，河北焦化协会把握钢价反弹这一时机提出11 月份焦炭价格上调30-50 元/吨，二级冶金焦执行指导价1650 元/吨（含税）。图十五：国内当月焦炭表观消费量与粗钢产量山西省临汾地区炼焦煤价格走势平稳，焦煤主要产地临汾地区煤矿开工率仍旧较低，焦煤供给相对偏紧。焦精煤车板价1,230 元/吨，肥精煤车板价1,265 元/吨。目前澳洲主焦煤京唐港提货价1,400 元/吨，进口炼焦煤价格已经高于国内价格。在钢价反弹、焦炭提价的背景下，焦煤价格上涨预期开始积蓄，2010 年春季钢铁行业进入季节性旺季，将是焦煤价格开始出现持续性上涨的时刻。图十六：目前山西临汾地区炼焦煤价格走势平稳2010 年国内焦煤行业仍将继续保持偏紧的供给局面，焦煤公司的毛利率将继续保持在目前水平，2010 年钢铁行业进入季节性旺季时将是焦煤提价的时点，