私募投资估价

1、 金融中介机构 社会资本银行系统 私募 资本市场 证券市场混合融资工具股权融资工具经营现金流投资现金流发展初期快速成长期成熟成长期融资现金流重组发展期私募过程中的价值评估-新易网络案例分析公司背景n 新易网络公司成立于1998年，起因于获得多个部 门批准的“举办中国电信杯中国互联网络大赛”n比赛第一周，上网人数超过20万，在随后的2个月 的比赛中，共有50万人注册参加了网络知识大赛。 上网浏览次数超过500万。n1999年，新易成功举办了包括“网络知识竞赛”、“网络小姐 比赛”和“网上股民炒股比赛”等各种不同类型的网上比赛， 以及“中国网络使用状况调查”和“中国优秀网站评选”活动。 吸引了大量

2、的网络用户。在国内外引起了很大的反响。在 进行比赛的同时，新易公司还通过各种传统媒体大量宣传 自己的活动，使比赛活动产生了很大的社会影响，新易网 络也因此获得了很大的成功。到1999年6月，新易和他所 主办的“中国竞赛在线”网站已成为网络业的一个知名品牌 在整个比赛过程中（一项比赛往往延续3个月左右），公 司网站的访问量曾经达到2000万，这在1999年是一个非常 惊人的数字。n公司拥有中国青少年发展基金会的支持，在全国 范围内组织比赛，同时和多家媒体结成战略合作 伙伴，在网络推广方面具有强大的优势。n随着网络经济的迅速发展，越来越多的网络公司 加入到新易网络公司的客户名单中。新易公司为 这些

3、客户设计各种各样的比赛和调查活动，在全 国范围内进行推广。n中国著名的金融网站和讯公司在委托新易 网络公司举办“中国和讯杯网上模拟炒股大赛” 结束后，非常高兴地说：“这样的推广活动真 是太好了，二个月的时间，我们的会员数量 增加了5万多人，结果超出我们的预期，我们 希望明年继续合作，搞更好的比赛。“n一些著名的国际企业开始和公司接洽，希望进 行广告和赞助方面的合作。n新易网络主要客户都是国际一流的跨国企业和 国内著名企业，包括英特尔、思科，中国电信 等一些公司。n“我本来以为只要不亏本就不错了，谁知道还可 以赚钱”，公司创始人感慨地说，“中国的网络 推广市场真是太大了。”公司主要客户n随着19

4、99年中华网在美国的上市，美国资本市场开始真正认识到中国互联网市场的潜力。1999年9月月英特尔总裁贝瑞特在访问中国时非常乐观地说：到2003年，中国会成为亚太地区最大的互联网商业市场。市场的大小就是产业的发展空间。中美达成入关协议后，已经有国际数据集团、高盛、英特尔、雅虎、道琼等公司准备了大笔的金钱，准备进军大陆网络市场。其中国际数据集团直接宣布，将在2005年之前向中国互联网投资10亿美元。目前国际数据集团已对80多家大陆网络公司投资1亿多美元。n“我们可以肯定的讲，我们是中国最赚钱的网络 公司，新浪，搜狐都比不上我”，公司创始人 充满信心。可是，我们要成为这个行业最好的 公司，成为中国的

5、YAHOO或者DOUBLECLICK， 我们该怎么办呢？我们能不能像中华网一样， 在资本市场是有所发展呢？”私募过程公司股权故事及商业模型定位n国际风险投资界对互联网公司估价主要基于三个方面的因素：商业模型、管理团队、经营状况。必须有一个独特的商业模式保证你在互联网世界里获得足够的优势而不是人云亦云。在商业模式的判断上，一要看你在这个行业中是不是先行者。n因为根据美国的经验，在一个行业里只能形成1到2家或2到3家最好的公司，其余都不值钱。 二要看你的目标市场有多大，发展是否迅速，三是收入模式。如果现在不挣钱，也要考虑在今后的一年或者更长的时间内会不会赚钱。n美国经验证明，前三名的网站会拿走70

6、%80%的广告收入。现阶段中国网络广告客户主要是外资企业，他们会选择最大最好的网站，对不在此列的公司来说并不乐观。n富有吸引力的故事对打动投资者至关重要。软银中国首席代表指出：“说到底，风险投资商给创业者买单，IPO时投资人又给我们买单。准备的菜要符合IPO投资者的胃口。风险投资的公司一定是冲着NASDAQ去的。而且投资分析部门和投资委员会的人都是在美国受的教育，一定要讲他们听得懂的故事。” 公司股权故事n新易网在美国并没有类似的网络竞赛商业模式，更不用说 有政府背景的网络竞赛，赌博倒是很多。但新易仅仅是一 个组织比赛的公司？n比赛是中国一种群众喜闻乐见的活动形式，同时一定的政 府背景又保证了

7、它的权威性和中国各级地方政府的大力支 持。对企业来说，获得这样一个全国性比赛的“冠名权”很 光荣，对推广企业形象、建立企业品牌起到很好的作用。n新易网调查和网络排名对于中国正在兴起的网络公司来讲，也有诱惑力只要在中国的网络评比中榜上有名，无疑对于说服投资者有了最好成绩的证据。 n网络促销、网络广告、网络门户排名、联机市场调查、电子商务服务等网络营销服务以逐步形成专业化的服务体系。这些服务基于网络环境树立企业品牌，开拓产品或服务市场，对企业网站进行推广，协助企业有效的开展网络经营活动。n将公司概念定义为：中国领先的网络推广服务提供商。通过以比赛为核心的市场推广活动，为国际化的企业和正在兴起的网络

8、公司推广企业形象和建立公司品牌。“我们的市场实际上是企业市场推广和公关、广告市场的市场。这个市场潜力巨大。n公司口号：网站的网站。（THE WEB OF THE WEBS）n战略目标：客户：为正在迅速发展的E-Business市场提供E-Promotion Service。成为中国最大的竞赛和奖励中心。商业模型市场推广市场推广客户客户跨国公司领先的中国企业新兴的高科技公司网络用户网络用户全球华语用户全球华语用户特定的用户群体特定的用户群体网站联盟网站联盟媒体联盟媒体联盟新易网络新易网络公司产品新易网络认知性产品认知性产品权威性产品权威性产品中国互联网络大赛客户定制的各种比赛 其他网上活动网上调

9、查中国优秀网站评选各种评比电子商务的入口网络卡注意力产品注意力产品交易性产品交易性产品行业分析-中国互联网行业的发展n中国是世界上互联网发展最重要的市场之一。 n中国目前互联网的发展还处于起步期。电脑和网络的使用率还比较低。在1998年到2000年间。家庭连接互联网的普及率将以每年 102.0% 的速度增长。在1998年到2000年间，互联网用户的年复合增长率在51.0%网上市场推广和广告的市场将会极为庞大。预计在2003年，电子商务的市场容量为15亿美元。年复合增长率为228%。.中国互联网用户的增长Source: CNNICUsers (I单位：千) 6201175210040006000

10、0010,00020,00030,00040,00050,00060,000Oct. 1997June 1998Dec. 1998June 19992005 (e)行业分析-网络广告的市场增长31312672671597.11597.12500250015000150000 0200020004000400060006000800080001000010000120001200014000140001600016000199519951996199619971997199819982003(e)2003(e)Revenue (in USD million)全球全球 2 2121230300 0

11、5 51010151520202525303019981998199919992000(e)2000(e)Revenue (in USD million)Source:CNNIC 中国中国n1999年，中国广告市场总额是521亿元人民币，这个数字还不包括企业用于市场推广的活动和公关费用。如果加上这些活动费用，我估计整个市场总额在1000亿元人民币左右。而且，随着中国入关和中国互联网公司的兴起，这个市场的增长率将会非常快。”公司财务数据4,0004,0007,0007,00016,00016,0000 02,0002,0004,0004,0006,0006,0008,0008,00010,000

12、10,00012,00012,00014,00014,00016,00016,00018,00018,000199819981999e1999e2000e2000e收入：千美元 私募过程寻找和选择投资者n在风险投资的市场往往存在着几种不同性质的投资者，一般可以分为战略投资者、公司投资者和财务投资者几种类型。不同投资者和偏好和行为特性都各不相同。对于公司来讲，选择一个合适的投资者远比选择钱要重要的多。一个真正可以为公司增值的投资者可为公司未来发展带来非常巨大的作用。n战略投资者提供包括公司机制的建立、人员的组合、战略方向选择、战略伙伴关系以及策略同盟的建立等服务。新易需要战略投资者。n对公司的成

13、长而言这些都是非常重要的事情。 所以，风险投资基金投入的不仅仅是钱，投入 的还有它的经验、智慧、关系以及企业所需要 的其它各种战略资源;而这些才是风险投资基金的真正价值所在!n更重要的是，一些著名投资公司投资时，除了看你的商业模型外，同样重要的一点是看以前是那些公司对你进行了投资，这个投资者的公信力和品位如何，如果英特尔投了，软银投了，其他投资者可能比较容易下决心。因此，有些公司宁可把前面的股份卖得便宜一点，也要把有名的投资人吸引进来。同时，在和投资者的谈判中，掌握适当的谈判节奏是成功的关键。通过合适的谈判战略，公司可以使投资者所报价格最大化。 n公司从1999年10月开始进行私募活动，在二个

14、月内成功完成和风险投资商的谈判。n公司分别与四家战略型风险投资商进行了接触， 包括SOFTBANK，INTEL，DELL和IDG。n商业模型遭到SOFTBANK等拒绝，但得到IDG 认同。n“对不起，我看不出这样的商业模型对我们有什么吸引力，现在经常有人跟我说，我可以依靠某个政府部门的关系获得网络方面的特别资源而成为中国的YAHOO、DOUBLECLICK或者可以赚到很多钱，但这样的故事我们不感兴趣”。日本软件银行中华基金公司中国首席代表nIDG代表 “我们对所投资的行业非常熟悉和理解 我们对国际上很多公司的成长历程都非常熟悉，对它们的商业模式成功与否都看得很清楚，而中国公司一般都与国外公司有相似的商业模式，但在时间上比国外公司通常都要晚好几个月，晚几年的也有。因此我们回过头来再看中国公司成长的时候，就能有很大的把握。n我们有一个很好的内部知识系统。我们所获得的专业信息不仅很丰富、多渠道，而且还有权威性；n我们是一家非常本土化的公司。所有决策者都是内地人，并且在国内外都有相当多年的工作经验，对国内的企业、它们的成长环境和成长历程非常了解。投资决策会非常快。n我们不但与国内外很多IT公司有着很经常的联系和很好的关系，而且我们跟海外(香港地区、华尔街等)的许多投资公司、证券承销商也都有很好的关系，这对我们所投资的企业在海外资本市场上市融资会提供很关键的帮助。n我们不是那种纯粹只提