成长期家庭理财规划的研究――从商业银行角度进行理财规划_图文

1、 成长期家庭理财规划的研究一从商业银行角度进行理财规划 第1章绪论1.1选题背景、目的、方法和特点1.1.1背景近些年来,“投资理财”的重要性日益突出。一方面,随着居民可支配收入的增 加,人们在基础性消费需求得到满足的基础上产生一定的理财需求;另一方面,普通 家庭在住房、子女教育、医疗及退休养老等方面的支出压力和不确定性日益增加,尤 其是通胀风险的存在令银行储蓄缩水概率增大。因此,通过何种渠道对收入结余进行 保值增值逐渐成为普通家庭面临的重要问题。一直以来,银行是普通家庭进行理财的最主要平台,所获得的理财产品和服务也 同益丰富。我国商业银行从上世纪90年代开始就开始提供了一些简单的理财服务模

2、式,之后在银监会的批准下,一些简单的产品逐渐推出。在2007年金融危机爆发后, 部分挂钩型投资型理财产品发生了“零收益”,甚至“负收益”的情况, 使很多普通 投资者对银行的投资理财产生了质疑,银行业在反思这些问题,提出了一些补救方式 的同时也逐渐改变了产品的模式。目前,除了常规的储蓄,各大银行都主动丰富其理 财产品的种类,涉足了债券、保险、证券、基金等众多领域。因此,现代意义上的商 业银行在理财产品配置上更加丰富化、风险控制上更趋严格化、产品组合上更显综合 化。1.1.2目的与意义成长期家庭无论从其存续年限,或从其本身的收支、需求上来看,都在整个家庭 生命周期中占有举足轻重的地位。因此如何在这

3、一阶段上做好理财规划,对整个家庭 来说是非常重要的。根据相关研究显示,特别是成长期阶段的家庭,其强烈愿意接受 互动式的理财服务,并主张实行多元化的投资组合。因此本文重点选择成长期阶段的 家庭为研究对象进行专门的探讨。关于理财模式的研究,国内外已有众多研究成果,但具体到特定发展阶段的家庭 进行理财规划探讨的研究还并不多。本文以成长期家庭为研究对象将具有一定的理论 意义。在实际意义上,国内银行尚处起步阶段,产品设计上未能结合不同阶段家庭的 特定需求,且理财模式较为初级,理财建议不够客观。因此,本文在理财规划建议上 的特定性、可操作性、客观性和可续行的特点将对国内银行的实际操作具有一定的参 考性。基

4、于理论和实际意义的考量,本文将以成长期普通家庭为立足点,研究并探讨如 何利用银行产品制定出较为标准且完整的家庭理财计划,重点研究最优投资产品组合 选择,以期为家庭理财规划提供更具操作性、客观性和科学性的建议方案。1.1.3研究方法和创新本文首先采用定性分析法,通过对现有银行理财产品结构和成长期家庭理财模式 的研究,分析得出现有银行理财和成长期家庭理财现状的盲目性等一些缺陷,从而得 出一套科学合理的个人理财模式的重要性。其次,通过定量分析和模型方法,客观的 描述如何通过现有银行的银行理财产品为某个成长期家庭制定出一套科学的个性化 的个人理财规划,并通过模型模拟出动态的最优投资组合,从而提出如何在

5、实践中进 行个人理财规划的制定。本文的创新点是:第一,特别将成长期家庭单独作为研究对象,从其群体特性出 发,个性化的分析其理财规划的必要性和方法过程,更具有针对性和可操作性。第二, 通过对成长期家庭个人理财标准流程的分析与研究,得出成长期家庭理财规范理财目 标、内容及实现步骤的必要性。第三,通过将实际银行理财产品进行逐个定量分析, 确定了实际生活中在银行各类理财产品的配合下,最终实现包括现金规划、保险规划、 教育规划、房产规划、养老规划,以及通过最优资产组合模型,最终达成最优投资组 合规划的可行性。第四,通过家庭理财规划和银行理财产品的结合分析,得出了通过 银行理财产品最终实现家庭理财规划的现

6、实意义。1.2相关理论支持1.2.1生命周期理论生命周期理论是由F莫迪利亚尼与宾夕法尼亚大学的R布伦博格、A安多共 同创建的。1该理论认为,个人的生命周期可以分为成长期、青年期、成年期、成熟 期和老年期五个阶段。若以经济学的理性人为前提假设,以个人或家庭的消费行为为 研究对象,说明其在整个人生生涯阶段中会以理性的方式消费自己的收入,最终实现 消费效用的最大化。也就是说,消费者应综合考虑其现在的收入,工作时间以及将来 可能的预期消费水平,消费时间等,从而决定其目前的消费和储蓄水平,以保持其整 个人生生涯当中收入与支出的平衡,最终实现收入支出的最佳配置。n 2口一3D一.45一一55一o一一5年l

7、玲 个人生命周期的划分图11个人生命周期的划分4该理论对消费行为作出了全新的解释,让人们从生命的整体周期出发去考虑个人 收入与支出的问题,这样就可以根据人生生涯的不同阶段的不同特点,设计出各个人 生阶段的合理的产品,从而使人生的财富得到更合理的分配,实现整个周期内收入与 支出的最大平衡。生命周期的理论在各个领域都运用广泛。在个人理财领域上,基于生命周期理论 的概念,一些数学模型的运用丰富了该理论的发展,上世纪50年代莫迪里阿尼 (Modigliani的生命周期假说,萨缪尔森(Samuelson(1958年2的代际重叠模 型,马科维茨(Markowitz(1952年3的投资组合理论,雷丁顿(Re

8、dington(1952年4的免疫理论和贝克尔(Becker等都是这方面的代表。2002年博迪(Bodi。 讨论了年金产品和资产负债管理两个重要的概念。即在人口老龄化的情况下,如何在 退休后能顺利的维持之前的生活水平,如何在人的一生长达几十年的生涯中管理好自 己的资产和负债成为了需要关注的问题。1.2.2生命周期假说生命周期假说又称消费与储蓄的生命周期假说,是由美国经济学家F莫迪利亚 尼和R布伦贝格(R.Brumberg、A安东共同提出来的1。他们依据微观经济学中 的消费者行为理论,从对个人消费行为的研究出发,假定消费者是理性的,能以合理 的方式使用自己的收入,进行消费且消费者行为的唯一目标是

9、实现效用最大化。这样, 理性的消费者将根据效用最大化的原则使用一生的收入,安排一生的消费与储蓄,使 其一生中的收入等于消费。生命周期假说将人的一生分为年轻时期、中年时期和老年时期三个阶段。在年轻时期,一般家庭的特点是收入低,支出较多,但由于其未来的收入可能会 提高。因此,一般在这个时期的家庭会将大多数的钱用于消费支出,有的甚至负债消 费。到了中年阶段后,家庭收入会逐渐增加,因此消费占整个家庭的比重也会随之逐 渐降低。 但这个阶段的家庭一方面可能需要偿还年轻时期的一些负债,另外一方面 也需要考虑为自己退休之后的生活准备一些储备。老年时期一般由于退休导致收入下降,但另一方面正常消费、看病等支出可能

10、会 导致消费大于收入。这个时期一般除了日常的收入外,就需要消费中年时期的一些储 蓄储备等。从上述各个阶段的特点可以看出,人生的不同阶段由于其特点不同,收入和支出 的特点也不尽相同。生命周期假说理论同时又认为,由于整个社会是由各个不同生命周期阶段的家庭 组成的,因此,在整个社会人口结构没有发生特别大的变化或者不平衡的情况下,其 收入和支出是存在一定的相对稳定的状态的。但是一旦人口结构发生变化或者不平 衡,这种相对稳定的状态就可能被打破。气成长期家庭理财规划的研究一从商业银行角度进行理财规划 1.2.3代际重叠模型代际重叠模型2为宏观经济模型建立微观基础的两大基本模型之一,该模型建立 在两个假设基

11、础之上:1、在一个只有一种产品的经济中,该产品由劳动要素和资本要素共同生产,产 品既可以用于消费,也可以用于投资。2、假设个人的生命分为两期:年轻时期和老年时期。年轻人具有生产能力,但 老年人没有生产能力。由此,整个社会在任何一个时期都只包括两种类型的人:具有 生产能力的年轻人和没有生产能力的老年人。代际重叠模型主要讨论了三个问题。第一,如果存在一个中央决策者,那么他安 排整个社会的资本积累以及年轻人和老年人的消费的最有路径就应该是社会的利率 水平即资本的边际生产力等于人口增长率,这样才能实现社会福利的最大化。第二, 代际重叠模型认为,自由市场经济的均衡并不是社会最优状态。自由市场均衡状态的

12、资本存量可能高于也可能低于黄金律下的资本存量。特别在自由市场均衡状态的利率 水平低于黄金律下的利率水平时,由于资本积累过多,整个社会甚至不是帕雷托最优 的,从而导致资本积累动态无效率。第三,模型认为如果自由市场经济均衡状态是动 态无效率的,则可通过引入国债来改善社会福利,并且能使经济达到资本积累黄金律 的状态;但如果自由市场经济均衡已经处于帕雷托最优状态,那么引入国债反而会损 害社会福利。1.2.4免疫理论免疫理论4最早由英国精算师雷丁顿(Redington于1952年提出,该理论认为, 在一定的时间段内,无论利率发生怎样的变化,免疫的投资决策仍能实现预定的价值。 雷丁顿免疫策略被大量运用于保

13、险的实际操作中,也是国际公认的最流行的近似免疫 策略的方法。该理论公式大致如下:用A(i表示资产现金流现值,L(i表示负债现金流现值,Ai为资产现金流,Li 为负债现金流,则:A(毒=丛+粤(1+迫jL(毒=kj加(1+迫j+裔(i=A Ci一L(i=生一k+, i加(1+i1j加(1+i成长期家庭理财规划的研究从商业银行角度进行理财规划用S(i表示盈余,则根据基本的现金流匹配原理可得:实现免疫的条件是,S(i=0,S”(i>=0PVA=PVL,DA=DL,CA>=CL其中,PCA,DA,CA分别表示资产的现值、久期和凸度,PVL,DL,CL分别表示负债 的现值、久期和凸度。1.2

14、.5投资组合理论1952年,美国经济学家哈里马科维茨(Harry M.Markowitz3在投资组合选 择一文中,第一次提出了现代投资组合理论(也称均值方差模型。该理论描述 了理性投资者怎样通过优化资产组合,在既定的期望收益率下,拥有最小的风险水平, 或在风险水平既定的条件下获得最大期望收益率。他假设投资者有恒定不变的风险厌 恶程度,对证券的主观意愿概率一致,因此将资产看成一个整体,并提出了“有效边 界”的概念。min o 2=w。w o.Jl J=lS.t.wiE(r.=E(rW.吲其中E(r i是第i项资产的预期收益率。图1.2最优资产组合7 表4.7:银行理财产品分类储蓄存款无风险 保本

15、保收益理财产品资产 货币式基金保本浮动收益理财产品非保本浮动收益理财产品债券犁基余银行销售理财产品股票犁基余混合犁某会风险资产分红型保险万能型保险黄金外汇二、 最优资产配置的选择在对各种银行销售的投资产品进行风险收益后,就希望选择适合的产品组合。如 果全部选择无风险资产虽然可以保证投资者的收益,但收益却可能比较低,不能满足 投资者的预期。如果全部选择风险资产,投资者可能会得到更高的投资收益,但也会 面临较大的风险。因此就需要分析如何组合这些产品,使其能达到“最大收益,最小 风险”的目标。(一分散风险投资者在投资时会面临各种的风险,其中分为系统性风险和非系统性风险。系统 性风险又称为不可分散风险

16、,它来源于与市场有关的因素,如政策风险、经济周期性 波动、利率风险、购买力风险、汇率风险等。这类风险往往存在不可控因素,一般不 能消除,必须由投资者自己承担。另一种风险称为非系统性风险,又称为可分散风险。它是指对某个行业或个别 证券产生影响的风险,其通常由某一特殊的因素引起,与整个价格不存在系统的全面 联系,而只对个别或少数证券的收益产生影响。因为非系统性风险是由于个性化原因 产生的,可以通过多个资产的组合来分散这样的风险。R图41两个风险资产组合如图41显示,用P来表示两个风险资产的相关系数,组合中的各个资产的相关 度越小越能更好的分散这样的风险。当P=1时,组合是一根直线,两个资产完全相

17、关,其组合的收益和风险也完全正相关,完全无法抵御风险的存在。而随着P的逐渐 减小,组合能抵挡风险的能力也逐渐显现。当p-I时,资产组合的机会集合是线性 的,也就说明此时的资产组合提供了一个完全的对冲,从而可以完全分散非系统性风 险,从而使收益获得最大化。由此引申出多个资产也会具备这样的结果, 当资产组合的各相关系数越高,其 分散化的潜在收益则越低,相反,当资产组合的各相关系数越低,分散化的潜在收益 也就越大,直到所有资产完全负相关时,就可以组成一个完全对冲的组合,即方差为 零的组合,从而达到利益最大化。这样的结论就要求在选择理财产品,并进行资产组合的时候,尽量选择不同类型 的理财产品,这里的不

18、同类型的理财产品,不仅包括产品类型的不同,更深一层的是 要求具体理财产品的运作以及投资方向尽可能的多领域,多方向。如已经在资本市场 买入了大量的股票,然后又在银行购入了开放式的股票型基金,从产品表面上来看, 是属于两个产品类型,但具体通过上面的分析就可以看出来,股票基金是以股票为主 要投资对象的投资基金,其投资目标侧重于追求资本利得和长期资本增值,那么这两 类产品同样会受资本市场各风险因素的影响。再进一步,如果某人购买的股票是大盘 股,而同时又选择了银行购买大盘股的基金,其就具有了更高的相似程度,因此同时 选择这两款产品加入资产组合模型中,反而不能最好的增加组合的抗风险能力,因此 不是最优资产

19、组合的选择。(二投资组合根据前面的资产组合中,除了要求风险资产组合来满足更高收益的期望外,更需 要无风险资产来保证资产安全,这样才能够构成一个完整的投资组合。首先,从所有风险资产组合中根据上述办法选出最优的风险资产组合的集合,即 风险资产的有效前沿。其次,加入了无风险资产,从无风险收益点可以做出唯一一条直线与有效前沿相切,得到切点M(图4.2,该切点即为最优资产组合点。I M 薹 a 薹 x S M =! E I ( r i M :-A :r f 三 /! r o 二 M :,w B c 。 v 。 r A , r B , 王2用w对S。求导后得到:广 【垦【!2:!d!B三【星f!旦:!d堡

20、竺(坠:!盟一WA2【E(rA.rf】。Bz+【E(rB.rd。Az一【E(rA一r一-E(rB.rdcov(rA,rBL耽一弧, 式3再将式3代入式l:U=E(r一0.005A O 2求导得:r.w=w木E(rM一r,/(0.01,A o H2一 wB=w。木E(h一r,/(0.01,A o。2【-WM=1_E(r。一r,/(0.01,A o。2在求出2个风险资产和1个无风险资产的最优资产组合比例后,就可以通过E(R。 =Ew。E(R。,o。2=w。w。Cov(r;,r。结合式2,推导出多个风险资产和一个无风险资 产的组合,从而计算出各个资产的最优组合比例。三、 银行产品最优组合选择的案例分

21、析根据上述叙述可以假设一个客户投资组合的案例来看下具体如何进行不同产品 的最优产品选择。假设客户期望通过分散型投资达到的预期的投资年化收益为8%左右,经评估她 是个积极性的投资人士,风险承受比例为30%,因此此处选择的1年期定期存款作为 其无风险资产配置,另外选择分红型保险、债券型基金、平衡性基金、股票型基金和 黄金作为其风险资产进行配置,具体如下:表4.8:各类资产预期收益及标准差试算表:名称 存款 分红型保险 债券型基金 黄金 平衡性基金 股票型基金 预期收益(% 3.55.66.014.011.O 13.2标准差(% 01320282533表4.9:各类资产相关系数模拟表:相关系数l 2

22、345l 100.O%90.0%一10.0%一20.0%一10.O%290.0%100.0%-20.O%-30.O%-20.O%3一10.0%一20.0%100.0%80.0%60.0%4-20.0%-30.0%80.0%100.O%60.0%510.O%一20.0%60.o%60.o%100.o%表4.10:最优资产组合模型结果OptimalCombination of Standard Expected Expected Expected Risky Assets Index Deviation Return Return Return (Tangent Portfolio Risky A

23、sset 113.O%6.0%153.35% Risky Asset 220.0%6.0%22.00% Risky Asset 328.0%12.0%37.10% Risky Asset 425.0%11.0%420.57% Risky Asset 533.0%14.0%516.99% Trade.off Curve O 25.00%1.21%Trade.off Curve 122.92%1.79%Trade.off Curve 220.88%2.36%Trade.off Curve 318.90%2.94%Trade.off Curve 417。00%3.52%Trade.off Curve

24、 515.21%4.10%Trade.off Curve 613.56%4.68%Tradeoff Curve 712.13%5.26%Trade.off Curve 811.00%5.83%Trade.off Curve 910.26%6.41%Trade.off Curve 1010.00%6.99%Trade.O仟Curve 1110.26%7.57%Tradeoff Curve 1211.00%8.15%Trade.off Curve 1312.13%8.72%Trade.off Curve 1413.56%9.30%Trade.O仟Curve 1515.21%9.88%Trade.o

25、ff Curve 1617.00%10.46%Trade.off Curve 1718.90%11.04%Trade.off Curve 1820.88%11.62%Trade.off Curve 1922.92%12.19%Trade.O仟Curve 2025.00%12_77%Optimal Comb. 12.3%8.8%Eft Trade.offLine 0.0%0.O%3.5%E仟Trade.offLine 100.0%12.3%8.8%Eft TradeoffLine 200.0%24.7%14.1% 附:人民银行公布的商业银行理财客户风险评估问卷基本模版以下10个问题将根据您的财务

26、状况、投资经验、投资风格、风险偏好和风险承 受能力等对您进行风险评估,我们将根据评估结果为您更好的配置资产。请您认真作 答,感谢您的配合!(每个问题请选择唯一选项,不可多选客户姓名: 联系方式:证件类别:证件号码:一、财务状况1.您的年龄是?口A.18-30(一2 口B.3150(0口C.5160(一4 口D.高于60岁(一102.您的家庭年收入为(折合人民币?口A.5万元以下(0口B.520万元(2 口C.2050万元(6口D.50100万元(8口E.100万元以上(103.在您每年的家庭收入中,可用于金融投资(储蓄存款除外的比例为?口A.小于10%(2口B.10%至25%(4 口C.25%

27、至50%(8 口D.大于50%(10 二、投资经验(任一项选A客户均视为无投资经验客户4.以下哪项最能说明您的投资经验?口A.除存款、国债外,我几乎不投资其他金融产品(0口B.大部分投资于存款、国债等,较少投资于股票、基金等风险产品(2口C.资产均衡地分布于存款、国债、银行理财产品、信托产品、股票、基金等 (6口D.大部分投资于股票、基金、外汇等高风险产品,较少投资于存款、国债(10 5.您有多少年投资股票、基金、外汇、金融衍生产品等风险投资品的经验?口A.没有经验(0口B.少于2年(2 口C.2至5年(6口D.5至8年(8口E.8年以上(10三、投资风格6.以下哪项描述最符合您的投资态度?口

28、A.厌恶风险,不希望本金损失,希望获得稳定回报(0 43口B.保守投资,不希望本金损失,愿意承担一定幅度的收益波动(4口C.寻求资金的较高收益和成长性,愿意为此承担有限本金损失(8口D.希望赚取高回报,愿意为此承担较大本金损失(107.以下情况,您会选择哪一种?口A.有100%的机会赢取1000元现金(O口B.有50%的机会赢取5万元现金(4口C.有25%的机会赢取50万元现金(6口D.有10%的机会赢取100万元现金(10四、投资目的8.您计划的投资期限是多久?口A.1年以下(4 口B.13年(6口C.35年(8 口D.5年以上(109、您的投资目的是?口A.资产保值 (2 口B.资产稳健增

29、长(6 口C.资产迅速增 长(10五、风险承受能力10.您的投资出现何种程度的波动时,您会呈现明显的焦虑?口h.本金无损失,但收益未达预期(-5口B.出现轻微本金损失(5口C.本金10%以内的损失(10口D.本金20-50%的损失(15口E.本金50%以上损失(20评估结果:客户确认栏(客户风险等级本人保证以上所填全部信息为本人真实的意思表示, 客户签名:评估人:评估日期: 并接受贵行评估意见。 银行签章客户分级评估标准及可以购买的产品类型分值范围 客户类型 适合的产品类型小于等于20保守型 极低风险产品21-45稳健型 极低、低风险产品46-70平衡型 极低、低、中等风险产品 71-85成长

30、型 极低、低、中等、较高风险产品 86-100进取型 极低、低、中等、较高及高风险产品45注释1F.莫迪利亚尼.莫迪利亚尼论文选M.北京:商务印书馆,1993:356380.2Samuelson.Foundations of Economics AnalysiS(revised editionM.Boston:Harvard University Press,1975.3Markowitz Harry M.Portfolio SelectionJ.Journal of Finance,1952(7: 7791.4Redington.F.M.Review of the Principles of 1ife office valuationsJ.Journal of the Institute of Actuaries,1952(78:286340. 5滋维.博迪,亚历克斯.凯恩,艾伦J.马库斯.投资学【M】.北京:机械工业出版 社,