查理芒格论投资管理专长

1、人类处世智慧的最基本分支:芒格论投资管理专长1994年4月14日南加州大学商学院今天我想和你们开个小玩笑把选股技术这一主题归纳在处世智慧的分支下,下面我们就来讨论处世智慧我对这个宽泛的话题很有兴趣,因为在现代教育系统中,涉及这方面的内容很少,即使有,成效也不是很突出。这次报告我讲遵循行为主义心理学中的“祖母定律(Grandmas Law”祖母对孙子说:吃完胡萝卜,就给你吃甜点这就是祖母的智慧。本次演讲中胡萝卜的部分是一门关于处世智慧的基础学科,这事此次报告的好开端。毕竟,现代教育的理论就是在你学有专长之前必须接受基础教育。我觉得,这个道理就相当于:在你成为一个伟大的选股人之前,必须学习基础知识

2、。好了,为了推荐我时常强调的“补救式处世智慧”,我打算从以下几个基本概念开始。什么是基本的处世智慧?第一个规则是:只靠记忆中分散的事实的积累,并试着反馈出来是远远不够的,若不把这些事实利用网格状的理论组织起来,就起不到实在的作用。你必须在脑中形成各种各样的模型,把你的生活经历不管是直接的还是间接的在这种网格状的模型中排列起来。可能你曾注意到,一些学生只试图反馈出脑中记忆过的内容,所以常成为学校或生活中不幸的失败者。记住:必须用头脑中的网格状模型(Latticework of Models把自己的经验组织起来。什么是模型?首先,你必须尽量掌握各种模型如果手边仅有目前正在使用的一两个模型,根据人的

3、心理特征,你将试图拉伸事实来符合你的模型,或者一厢情愿地认为事实跟你的模型非常贴近,这种思维就像脊椎按摩师一样愚蠢。古谚云:“在手握锤子的眼里,每个问题都像一个钉子。”脊椎按摩师就是这样行医的。这种思维方式和做法具有毁灭性,因此,你们的头脑中必须形成多种模式。模型产生于各种学科因为生活的智慧并不局限于某一学术领域,这也是从世俗角度看那些诗歌教授行事略显笨拙的缘故,他们头脑中缺乏大量的模型,所以掌握多重学科和领域的模型至关重要。你兴许会感慨说:“天!这也太难了。”令人欣慰的是,它并没有想象中那么复杂因为90%或80%的重要模型就能让你的处世本领增长90%,而这80%-90%的模型中,重量级别的更

4、是屈指可数。在成为小学科比如选股高手之前,我们来探讨一下基础知识中有什么样的模型和技巧值得我们借鉴。*首先是数学,大家必须能够处理数字和数量问题即基本算术。除复利(Compound Interest之外,最有用的模型还包括基础数学知识中的排列与组合(P ermutation & Combination。高中二年级时,我学到了这些知识,今天,在一些好的私立学校,可能从八年级就开始讲授这些内容。这些基础代数知识非常简单,费马和帕斯卡在长达一年的切磋中,基于排列组合方法,研究了一些复杂的概率问题,这些无意中往来的信函结出了智慧的果实。这些都不难掌握,难得是能在日常生活中时不时运用它。帕斯卡/

5、费马理论系统与万事万物运行的规则相一致,是基本的常识,所以应该掌握这种技巧。许多教育机构虽然寥寥无几已经意识到了这一点。哈佛商学院的一年级学生定量实施了一个内容就是学习“决策树理论”,即学着用中学数学知识解决实际生活中的问题。学生们非常喜欢,他们惊奇地发现,中学的代数知识在生活中发挥了作用。虽然它的作用显著,但我们并不能自然和自动地应用已有的知识,用基本的心理学原因解释,即脑部神经中枢网络历经了生物进化和文化进步的相互作用,安插的并非是帕斯卡/费马的系统,只是粗略的“近似值”。虽然脑子中有帕斯卡/费马系统的元素,但灵活运用起来并不容易。所以,你必须在实用的基础上学习基础数学,然后时不时地在生活

6、中运用它就如同你想成为一个高尔夫球选手,在挥杆时当然不能采用天生的自然摇摆式(Natural swing,而须采用与先天完全不同的摇摆方式,发挥你作为高尔夫选手的全部潜质。如果不能把这种后天需强化的基础概率知识纳入你的技能系统,你就会像一个凄惨的跛子一样,在这种劣势当然人生比拼中让别人占了先机,处处不讨好。巴菲特肯定是这场比赛中占据先机的一员,他是我多年共事的朋友,思考时能自动运用决策树理论、排列和组合等基础数学知识。*当然,你还必须了解会计学。这是实用商业生活的语言,是文明社会有益的帮手。据说,它最初是在威尼斯诞生的,当时威尼斯是地中海地区的商业引擎。复式记账法同样是一项伟大的发明。会计学并

7、不难掌握。但你也必须了解会计学的局限性会计学是一个起步点,但它仅能反映近似值。理解它的局限性并不难,比如说,你大体可以猜出一架喷气式飞机的使用寿命等,虽然能准确地说出折旧率,但这并不意味着你具体了解多少。谈起会计学的局限,我想提一下我最喜欢的故事之一,主角是优秀企业家Carl Braun,他创建了C. F. Braun工程公司,主营设计和建立炼油设备非常棘手的工作。Braun却能按时而又保质保量地完成生产任务,它的设备效率很高。这就是他的本事所在。Braun是一个地道的日耳曼人,有许多怪癖,比方说,他瞄了瞄标准会计学中关于原油精炼设施的实用理论后说了一句:“全市狗屁!”然后,他把所有的会计师都

8、打发走了,找来自己公司的工程师说:“我们现在自己设计一套会计系统处理流程。”此后,Braun的观点被会计学大量采用。Braun的独立特行和杰出才干让人佩服的五体投地,他既向我们展现了会计学的重要性,又向我们展现了了解其中不足之处的重要性。*他还有一套规则,从心理学上来说,如果你对增长智慧感兴趣,这一点应该进入你的技能系统就像排列和组合的基础数学知识一样。Braun为公司人员的交流制定了一套法则,即“5个W”你们肯定知道这5个W分别代表什么,谁(who在做什么(what、地点(where时间(when和原因(why。Brau n公司的员工写信或者发出指示时必须阐明其中原因(why,否则就“可能”

9、被解雇。如果犯了两次这样的错误,那就“真的”被解雇了。或许你会问,真的有那么重要吗?这还要归功于心理学法则。如果你的思考基于一系列解释原因的模型进行,得出的答案可能更为清晰。同理,如果你想别人阐明原因,他们就能更好地理解你,也更能充分了解它的重要性,这样执行度会更高。即使他们不能理解,也偏向于认可你。如果想增长处世智慧,就必须掌握这一刚性规则与人交往时,不断询问原因(WHY。即使内中原因不点就明,聪明的人也能一如既往地遵守这一“why”原则。* 世界上什么样的模型最可靠?当然是那些来自于自然科学和工程学领域的模型。工程学上的质量管理至少对你我或者非专业工程师来说,容易理解的内容很大程度上是以帕

10、斯卡/费马的基础数学理论作为铺垫的。它代价不菲,在你花费了巨大的人力和时间后,突破的可能性却不大。其实这些都是我们中学学过的基础数学知识,而戴明带往日本的那一套质量管理的玩意儿,其实就是该理论的具体化。我觉得,大多数人没有必要在统计学上钻研得过于精深。比方说,虽然我不能准确地说出高斯分布,但我知道它分布的形状和原理,所以能够粗略地估算。如果你让我利用高斯分布计算出小数点后十分位,我立即就可以运算出来。正如一个打扑克的人,虽然对帕斯卡一无所知,打起牌来却得心应手。这样也挺管用。但你至少应该像我一样,对高斯的钟形区县(B ell Shaped Curve有一个大致的了解。当然,工程学中的后备系统(

11、backup system是非常实用的观点,工程学的断点(breakp oint理论和物理学中的临界(critical mass的知识同样都是行之有效的模型。以上各个知识点在日常生活中都具有使用价值,而有关成本效益的优化该死的,只不过是中学基础代数罢了。但它们一经行话点缀,就漂亮了许多。*下面我们讨论人类智慧的另外一种形式可靠性略低的微观经济,如果把自由市场或者部分自由市场经济视为某种生态系统,非常有道理。这种观点显然已经落伍了,早在达尔文时代,适者生存的理论横空出世后,一些如强盗式的资本家认为他们被赋予了应有的权利他们想:“我是富有的,所以我也是优秀的。上帝还远在天边呢。”这种言论激怒了人民

12、群众,而我现在把经济视为生态系统显然是老生常谈,但经济跟生态系统确实有很多的共同点,包括一些结果也是雷同的。在生态系统中,拥有特殊的一技之长的人在捕获机遇上异常敏捷,就像某些动物在机遇前繁衍下来,同理,专攻商界的人因为专业化,所以更杰出经常能找到好的经济学原理然后遵循此路前进。如果讨论微观经济学,我们必须涉及一下规模优势(advantage of scale这一概念,在考察一家企业成功或失败的案例时,它的作用至关重要。比方说,在全球所有的上学预案中有关规模优势的理论是:在经验曲线下成本的降低。在成批量的复杂生产中,受改革和资本主义的鼓励,人们将尝试提高效率。它的本质是:你经手的量越多,技法就更

13、精通。这是不可估量的优势,与企业的成败兴衰有着千丝万缕的联系。我们从各方面来阐述规模优势尽管欠缺完整性。用几何学来说,如果你建造了一个圆形池,很显然,随着池子越筑越大,表面所需铁的面积和池子的体积均会相应增加,所以,在你进一步扩大尺寸后,单位面积的铁能构成更多的面积。简单的几何学,简单的事实就解释了规模优势,世间的事情大多如此。此外,还可以从电视广告的角度来了解规模优势。电视广告风靡之初即表情丰富的色彩片走进了我们的起居室拥有无法比拟的魔力,早些时候,我们仅有三个有线电视网,它们的受众面达到90%。如果你是宝洁公司,用这种时髦的方式打广告,资金不成问题。电视广告成本浩大,但你甩卖了大量的瓶瓶罐

14、罐,财大气粗。那些小人物就不成,他们被关在电视广告的大门之外。实际上,如果手里没有大量产品,就不要轻易使用电视广告它的广告效果常常是立竿见影的。随着电视机走进千家万户,一些初具规模的知名公司开始搭了一个便车,它们不断地壮大和发展,知道一些公司开始变得臃肿和愚蠢,人在春风得意的时候经常容易犯这种错误至少有些人如此。规模优势还和信息竞争优势（informational advantage）相伴相形。如果来到一个偏远的 地方， 看到箭牌口香糖和格洛茨口香糖并排放在一起。 之前人们知道箭牌口香糖是让人放心 的产品，对格洛茨口香糖却一无所知。如果一个标价 40 美分，一个 30 美分，我会把一无所 知的

15、品牌塞进嘴里吗？况且这是一个非常私人的地方仅仅为了那恶心的一毛钱？实际 上，箭牌受惠于其知名度，就具备了规模优势也可以称作“信息竞争优势”。 规模优势还有心理学的渊源，心理学家称之为“社交证明（social proof）”。我们有意无 意很容易受到其他人的喜欢和行为影响。 如果大家都蜂拥去买同一个东西， 我们就会认为它 质量更好，于是亦步亦趋。这种心理可能是无意或有意的的，有时候我们有意识地作出多了 理性分析：“唉，我对这了解不深。他们知道的比我多，为什么不跟着做呢？” 这种社交证明现象造就了规模优势在大范围内经销并不容易，可口可乐的一大优势就 是，它在全球范围内都能买到。假设你有少量的软饮料

16、，请问你如何在全球各地经销？全球 范围的经销机构是一家大企业慢慢苦心经营的结果， 得天独厚的优势想一下， 如果某天你 也能拥有这样的优势，别人想排挤你将是非常困难的。 还有一种规模优势。 一些企业的本质是通过阶梯式逐步爬到垄断的顶层， 最明显的就是日报。 在美国，除了一些超级大城市之外，基本上每个城市都只有一家日报。 这个道理同样和规模概念有关，如果我有很大的发行量，也就意味着有大量的广告。一旦广 告和发行量都尽收囊内，哪个读者还愿意看那些薄薄的、信息量更少的报纸？所以，这就是 阶梯式的“赢家通吃（winner-take-all situation）”，是规模优势现象的另一种形式。 同样， 因

17、为这种明显的规模优势， 企业可以进一步地专门化， 每个人在本职工作中创造佳绩。 这种规模优势的影响非常突出，比方说，在杰克韦尔奇一到通用电器公司就放言：“加油 干！我们必须拿到行业第一或第二，不然就准备出局。” 虽然这显得有些“世故”，但如果想让股东财富最快增长，这事非常正确的决策。对一个文 明的社会来说，这也不是坏事，我觉得通用电器正因为有了杰克韦尔奇而日益强大。 当然，大规模同样存在弊端，就拿我来说我是指伯克夏哈撒韦公司，美国广播公司最大 的股东。 我们的商业杂志创刊失败的原因就是因为对手有一个厉害的杀手锏 “进一步专 业化”。 我们为商务旅行创办了一份旅游杂志， 但我们的对手特地针对商务

18、旅行部门也创办了一份杂 志。就像生态系统一样，你必须不断地专业化和细化。我们的对手更有效率，那些商务旅行 部门的工作人员可以获得更多的信息。 通过更有效率的系统， 他们狠狠地挫败了我们这些依 赖广域化杂志的家伙。 星期六晚邮报（Saturday Evening Post）就是一个很好的例子。该报纸已经不复存在 了，我们现在手边的是越野摩托（Motorcross），其读者是那些喜欢在比赛时开着摩托 车翻跟头的傻瓜，但他们热衷于此，因为这就是他们的生活意义所在。这本叫越野摩托 的杂志完全满足了这类人的需要，它的利润率说出来可能让你垂涎三尺。 这些出版物的受众面之窄可想而知，有时候，缩小规模、进一步

19、专业化给你带来了有力的地 位，所以并不总是越大越好。 这种比赛的看点是， 大规模最大的的弊端大人物并不是无往不胜的原因就像官越做 越大，官僚作风就越容易侵袭。一旦滋生出这种风气，就会深深扎根在人类的本性里。 这种企业内部的激励机制会失灵，打个比方，如果回到我那个时代，你在美国电话电报公司 工作，作为一个大型官僚机构，谁还会真正在乎股东的利益？在官僚机构中，一旦任务从你 手中的文件篮转到别人的文件篮中，你自以为已经有人解决了。但实际情况并非如此，直到 美国电话电报公司明确发出指令，这个任务才会落实。所以，它将逐步演变成臃肿、麻木和 动力不足的官僚机构。 这些企业开始走向腐败，换句话说，如果我有一

20、个部门，你也有一个部门，我们都有共通管 理权， 这时就产生了一个心照不宣的规则： “你过你的独木桥， 我走我的阳关道， 和气生财。 ” 这时各种管理层产生了， 成本较其他企业相应增高。 在调整所有的管理层利益的过程中需要 花费无止境的时间，他们决策速度迟钝，一些谙于此道的人经常从中钻空子。 大规模企业经常面对的一大风险就是容易变成大而无能的官僚机构，如果激励机制不完善， 管理将流于形式。 这并不意味着我们不需要管理， 但这些大型官僚机构的所作所为确实让人 头痛。 为此，人们开始想方设法解决这个问题，他们设立了更为分散的部门，学会有效激励，同时 增加培训课程。 像通用电器这样的大型企业在对抗官僚

21、作风的过程中成效显著， 这就是因为 他们有一个天才和狂热结合一体的管理人才，这个人就是杰克韦尔奇。 官僚作风非常可怕，企业日益壮大，影响力也在逐步上升，但却患上了功能性紊乱。看看西 屋电器公司的所作所为： 砸下十几亿贷款来搞房地产， 他们列举了通过职业通道爬上来的人， 他突然宣布贷款给房地产商开发旅馆，导致企业从此陷入不公平的竞赛中。果不其然，那些 成百上千亿元的贷款蒸发了，竹篮打水一场空。 CBS（美国哥伦比亚广播公司）的例子印证了另外一条心理原则巴甫洛夫情结，如果有 人告诉你一件事，而这些事你并不想听因为它让你不痛快，一般都会产生抵触情绪。你 应该训练自己避免成为这种人，并不是说你会养成这种习惯，如果你不把它当回事的话，真 可能会变成这样。 电视曾经是一个巨头的天下CBS当然是在若干年前。Paley 是很不错的，知识他不 愿虚心听取意见，不久大家都摸透了它的脾气，只挑 Paley 爱听的话说。渐渐地，他就固步 自封在脱离现实的壳内，于是，腐败滋生了监管 CBS 曾经如此显赫。 在这股风气的带动下，愚蠢的行为渐渐在企业系统中安家落户，Bill Paley 领导的 10 年岁 月，热闹程度不亚于爱丽丝疯狂帽子午茶派对。这样的例子层出不穷，企业的高管可能会犯 严重的错误，当然，换作你是投资人，情况会大大不同。如果你在 CBS 被收购后，去收购当 年 Paley 听那些