证券农林牧渔行业宠物系列专题之一萌宠当道掘金千亿市场

1、专题研究|农林牧渔2017 年 07 月 30 日证券研究报告分析师：惠毓伦 S0260511010003hyl6观点：l千亿市场已经形成，各子领域涵盖广泛宠物行业覆盖宠物从生老病死、衣食住行到学习训练、休闲娱乐等一切生活行为活动。目前，我国宠物行业市场规模约为 1220 亿元，其中宠物食品、宠物医疗是宠物行业中最大的两个细分领域，分别占比达到 34%、23%。l多重因素不断推动，行业步入蓬勃发展期随着同时法规的完善，较好地保障养宠安全。在人口老龄化、“空巢青年”、女性自我意识等因素下，宠物市场拥有非常大的需求空间，极度契合当前的消费升级方向。近年来，我国居民的宠物消费比重持续提升，2015年

2、宠物消费占居民总消费比例达到 0.37%，而在 2010 年该比例仅为 0.1%。另外，借助当前的资本热潮，宠物行业的发展有望。l从宠物行业发展宠物行业未来之路宠物产业早在 100 多年前萌芽，孕育发展从 1980 年始。目前，是全球最大的宠物消费市场。2016 年，宠物市场规模为 667.5 亿，家庭有宠比例高达 68%（APPA 调查显示），而人均可支配收入和有宠家庭数量共同成为促进宠物行业发展的关键因素。另一方面，从全美最大的综合性宠物连锁店Petsmart 的成长路径来看，公司顺应行业发展趋势，从宠物食品商逐步转型升级成为宠物服务商，并通过外延并购进一步完善产业链布局，目前在的市占率已

3、超过 35%。l预计 2022 年国内宠物市场规模将超过 3000 亿对比，我国宠物行业正处于高速发展时期，未来市场空间较为广阔。我们通过对我国的家庭数量、渗透率以及单只宠物的消费金额进行合理假设，并测算得到，预计 2022 年国内宠物市场规模将达到 3052 亿元。l行业前景广阔，步入高速发展期，建议关注伴随行业的不断完善，在国人消费能力、情感需求以及资本热度的不断提升的推动下，行业步入蓬勃发展期，潜在市场空间广阔，建议关注（主营业务为宠物食品）、生物（参股宠物连锁医院）。l风险提示疫病风险、风险、食品安全等相关研究：农林牧渔行业:6 月生猪存栏继续下行，关注肉禽价格反弹农林牧渔行业:生猪专

4、题系列之二：“存栏与猪农林牧渔行业:6 月生猪养殖效益环比下滑，水产饲料恢复最显著2017-07-162017-07-112017-07-10识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责本报告人：shqianhao1 / 22农林牧渔行业宠物行业系列专题之一：萌宠当道，掘金千亿市场专题研究|农林牧渔目录索引千亿市场已经形成，各子领域涵盖广泛5市场规模已达千亿，细分子行业众多5：需求逐步多样化，种类日渐丰富6宠物宠物服务：囊括“衣食住行”，满足个性化需求7多重因素不断推动，行业步入蓬勃发展期8消费能力与意愿增强，促进行业快速发展8宠物满足情感需求，契合消费升级方向9资本热度不断提高，加快行业前进步伐1

5、1从宠物行业发展宠物行业未来之路13人均可支配收入和有宠家庭数量共同促进宠物行业发展14PETSMART顺应行业发展潮流，成为全美最大的综合性宠物连锁店15预计 2022 年国内宠物市场规模将超过 3000 亿16行业前景广阔，步入高速发展期，建议关注18：国内最大咬胶生产企业，逐步拓展国内市场18生物：参股连锁宠物医院，享受行业成长红利19风险提示21识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责2 / 22专题研究|农林牧渔图表索引图 1：宠物行业下属子行业众多，主要分为宠物和宠物服务两大类5图 2：2016 年宠物食品与宠物医疗为我国宠物行业最大的两个细分市场5图 3：2016 年宠物猫、狗是最

6、主要的宠物类型6图 4：2016 年宠物猫、狗单只年均消费少于6图 5：均 GDP 维持增长趋势9图 6：我国近 5 年人均可支配收入增长率为 10.72%9图 7：我国消信心强9图 8：我国宠物行业 73.2%消在 35 岁以下9图 9：宠物消费在国人消费结构中的比重增长迅速9图 10：人与宠物的亲密10图 11：一人户的比例逐步上升10图 12：65 岁以上老龄人口比重增加10图 13：空巢青年成为现象10图 14：宠物行业女性消占 2/311图 15：本科以上学历的宠物主人占 60%11图 16：宠物行业未婚消达 41%11图 17：国内 41%的宠物主人月消费超过 500 元11图 1

7、8：欧美占全球宠物市场的 60%以上13图 19：宠物行业增长. 13图 20：目前宠物行业处于整合期，整体竞争激烈13图 21：图 22：有宠家庭比例逐步增长14人均可支配收入增长带动宠物行业增长14图 23：PetSmart 发展历程15图 24：PetSmart 主营业务收入持续增长16图 25：PetSmart 主要收入来源为宠物和服务16图 26：PetSmart 利润经历高速增长期16图 27：PetSmart 毛利率较为. 16图 28：我国宠物行业 2016 年市场规模达到 1220 亿元17图 29：宠物行业渗透率与人均 GDP 成正比17图 30：图 31： 图 32： 图

8、 33： 图 34：图 35：2016 年图 36：2016 年营业收入增长18历年净利润逐年增长18的主要为畜胶和植物咬胶18主要来自咬胶18植物咬胶的毛利率最高19国外销售收入96% . 1995% . 19ODM销售图 37：图 38：生物近两年营业收入持续增长20生物近两年净利润触底回升20生物制品、原料药及制剂20图 39：公司 93%收入为识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责3 / 22专题研究|农林牧渔图 40：图 41： 图 42：触底回升20宠物情况21生物近两年生物历次增资生物董事长李守军为宠物的实际人21表 1：宠物食品按照功能表 2：宠物用品按用途表 3：宠物服务按行

9、业. 6. 6. 8表 4：养犬管理逐步完善11表 5：自 2015 年起已有多家企业在新三板挂牌12表 6：众多宠物企业获得融资12表 7：2022 年我国宠物产业市场规模将超 3000 亿17表 8:宠物 2016 年营业收入同比增长 264%，净利润实现扭亏为盈21识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责4 / 22专题研究|农林牧渔千亿市场已经形成，各子领域涵盖广泛市场规模已达千亿，细分子行业众多宠物行业覆盖宠物从生老病死、衣食住行到学习训练、休闲娱乐等一切生活行为活动，上游的宠物和下游的宠物服务。宠物涵盖：宠物饲养、宠物食品、宠物用品。宠物服务涵盖: 宠物医疗、宠物美容、宠物培训、宠物

10、摄影、宠物保险、宠物、宠物寄养、宠物托运、宠物殡葬等。宠物产业的特点为子行业种类众多，但其中一些子行业本身的市场规模相对较发布的2016年度小，不容易培养客户粘性。有宠宠物行业白皮书显示，目前我国宠物行业市场规模约为1220亿元。同时，根据瑞鹏公开转让说明书数据显示，我国宠物食品、宠物医疗是宠物行业中最大的两个细分领域，分别占比达到34%、23%。图1：宠物行业下属子行业众多，主要分为宠物和宠物服务两大类数据来源：广发证券发展研究中心图2：2016年宠物食品与宠物医疗为我国宠物行业最大的两个细分市场宠物食品宠物医疗宠物用品宠物销售其他服务12.46%33.83%14.93%15.90%22.8

11、8%数据来源：瑞鹏公开转让说明书、广发证券发展研究中心识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责5 / 22专题研究|农林牧渔图3：2016年宠物猫、狗是最主要的宠物类型图4：2016年宠物猫、狗单只年均消费少于狗猫水族爬虫鸟类其它（元）（元）100%80%60%40%20%0%12000100008000600040002000010289656358565400宠物狗宠物猫数据来源：APPA，名宠社，广发证券发展研究中心数据来源：APPA，网，广发证券发展研究中心宠物：需求逐步多样化，种类日渐丰富宠物是指能够供给市场，被宠物使用和消费，并能满足其某种需求的任何事物。人与宠物间的种类日渐丰富。日

12、益浓厚，饲养宠物也不仅仅是为了保证宠物的基本生命，Ø宠物繁殖：目前国内宠物繁殖市场相对混乱，繁育养殖的品质和生产效率低，宠物的消费体验差，缺乏可信赖的品牌。Ø宠物食品：宠物食品是专门为宠物提供的介于人类食品与传统畜禽饲料之间的食品，其作用主要是为宠物提供所需的营养物质，具有营养全面、消化吸收率高、配方科学、饲喂方便以及可预防某些疾病等优点。Ø宠物用品：宠物用品品。常见的基本用具定义为宠物使用的直接购买给宠物的相关用有宠物用具、清洁用品、宠物服饰、宠物玩具等。表1：宠物食品按照功能宠物主食按照的形态和方式不同，可以分为干粮和湿粮两类，主要是 用来提供宠物日常维持体能

13、的能量和营养成分宠物零食肉干、肉条、咬胶、洁齿骨等，宠物零食主要是在宠物休闲的 时候主人用来吸引宠物注意力或者是调节宠物口，主要是 帮助主人加深与宠物之间的感情，增强与宠物之间的互动。味的宠物品根据宠物的生理状况等制作的营养调理品，摄入适当的营养成分有利 于宠物的健康发育和成长，同时也可作为辅助治疗用于患病宠物的恢复。数据来源：招股说明书，广发证券发展研究中心表2：宠物用品按用途常见的用具主要有窝笼、窝垫、爬架、食具、饮水器等主要是为了提高宠物的生活品质。一款功能齐全、造型美观、价格实惠等功能。宠物用品应当具备宠物用具识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责6 / 22宠物用品简介宠物食品简介专

14、题研究|农林牧渔宠物香波、宠物滴耳露、保持毛色的光泽。、梳子、洁牙骨、牙刷、宠物喷雾等 减少宠物疾病的发生机率，防治体内外，清洁用品衣帽、鞋子、项圈、牵引绳等除了起到保护皮肤和抵御严寒的作用外，也反应主人的审美品味。兼具实用性和趣味性的服饰更易获得主人的青睐。宠物服饰球类玩具、磨牙玩具、玩具、训练玩具等可以娱乐宠物、防止宠物对家具、衣物的破坏，增强主人与宠物的互动。宠物玩具玩具种类丰富多样并且应该是结实、耐用、被宠物误食的。数据来源：养犬等，广发证券发展研究中心宠物服务：囊括“衣食住行”，满足个性化需求宠物服务是向宠物主人和宠物提供满足其日常生活和心理需求的服务。越来越多的宠物主人愿意支付费用

15、为他们的宠物提供如人一样的生活方式，同时催生出更多的个性化服务。随着饲养宠物的数量激增，宠物服务行业潜在的量较大。Ø宠物医疗：宠物医疗宠物医院、药品和。研发宠物药品的投入大、周期长，国产的宠物药品目前品类少、质量低的困境。宠物疫苗方面，外资企业的市场份额达到90%以上，国产在效果和消费将继续依赖者习惯上，都缺乏竞争优势。因此短期来看，宠物药品和进口。宠物医院方面，目前以个体私营为主，服务质量与水平良莠不齐，大型的连锁宠物医院正在兴起。Ø宠物美容：宠物美容是指为宠物遮掩体型缺失、增添美感，从而达到让宠物和主人身心愉悦的效果。主要宠物洗浴、造型、指甲修理、SPA等。除了对宠物的

16、健康大有益处，也是一种时尚潮流的体现。Ø宠物培训：宠物训练服务的目的在于把宠物的习性调整到最佳程度。一整套的服从训练行为矫正、服从指令、拒食、算数等内容，根据不同客户要求的训练内容，收费差异较大。Ø宠物摄影：由专业的宠物摄影团队为宠物及主人进行集、微等拍摄，为主人和宠物一起创造和美好回忆。宠物摄影的拍摄难度大，同时价格偏高，2000元/套属于中等价位（根据宠物网）。Ø宠物保险：宠物保险主要健康医疗保险、责任保险、丢失保险。不仅保障宠物本身，也投保人因宠物造成损失进行赔偿。目前供给主体不足、险种单一 、保单限制条款过于严格等问题。Ø宠物：宠物数量的增加及宠

17、物主人对宠物交配的时间、品种、体型等方面要求严格，催生了宠物行业。单纯依靠收入是难以支撑门店或是网店的，因此店提类似婚礼摄影等附加服务。Ø宠物寄养：由于节假日、出差等不能照顾宠物越来越多的人选择宠物寄养。宠物寄养需求具有天然的“潮汐效应”，春节和小假期是明显的寄养高峰期。宠物寄养长期寄养、短期寄养、宠物带溜等。目前国内宠物寄养还处于最初级的萌芽阶段，很多的宠物寄养互联网平台兴起，但是平台尚不规范化。低频次与低客单价是制约行业发展的主要因素。识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责7 / 22专题研究|农林牧渔Ø宠物殡葬：火化、灵堂布置、墓地等。宠物殡葬行业在我国还处于初期阶段

18、，有安葬宠物、安慰宠物主人、保护环境的作用。动物的尸体本身就着有害病菌和，对土地和水源都有不同程度的污染。据青年报，一年有22万宠物离世，但只有10%的人选择火化无公害处理。Ø宠物托运：宠物托运是指按照法律规定，对宠物进行远距离、中距离、检疫证、提供航空箱等业务。国内的途中伤亡事故较多。近距离的护送，宠物托运市场尚无统一标准，Ø其他行业：伴随着宠物行业的发展一些新的行业逐渐兴起如宠物媒体、主题活动、宠物、影视游戏等。表3：宠物服务按行业宠物医疗宠物医院、药品和。治疗宠物疾病、提供预防。宠物洗浴、造型、指甲修理、SPA 等。既对宠物健康有益又是时尚潮流的体现。行为矫正、服从指

19、令、拒食、算数等。把宠物的习性调整到最佳程度。宠物美容宠物培训宠物摄影集、微等。为主人和宠物一起创造和美好回忆。宠物保险健康医疗保险、责任保险、丢失保险等。不仅保障宠物本身，也投保人因宠物造成损失进行赔偿。宠物宠物交配。店提供类似婚礼摄影等附加服务。宠物寄养长期寄养、短期寄养、宠物带溜。满足由于节假日、出差等不能照顾宠物产生的需求。宠物殡葬火化、灵堂布置、墓地等。安葬宠物、安慰宠物主人、保护环境。宠物托运、检疫证、提供航空箱等。对宠物进行护送。其他行业宠物媒体、活动、宠物、影视游戏等。使宠物进一步人化，完善宠物行业产业链。数据来源：宠物网等，广发证券发展研究中心多重因素不断推动，行业步入蓬勃发

20、展期消费能力与意愿增强，促进行业快速发展随着收入的提高，我国居民将更有能力负担宠物的各种消费。2015年，我国人均GDP达到8123，同比增长0.67%；人均可支配收入达到33616元，近五年复合增长率达到9.04%。另外，根据农业大学动物医学院的研究显示，当一个的人均GDP在30008000时，宠物产业将快速发展。同时，我国居民的宠物消费比重持续提升。调查数据显示近年来消信心指数持续高于全球平均水平，而作为养宠主体的80、90后的消费意愿更强。2015年宠物消费占居民总消费比例达到0.37%，而在2010年该比例仅为0.1%。识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责8 / 22宠物服务简介专题

21、研究|农林牧渔图5：均GDP维持增长趋势图6：我国近5年人均可支配收入增长率为10.72%我国人均可支配收入（元）yoy均GDP（宠物行业yoy）400003500030000250002000015000100005000020%100008000600040002000070%60%50%40%30%20%10%0%15%10%5%0%2010201120122013201420152016数据来源：世界银行、有宠网、广发证券发展研究中心数据来源：、广发证券发展研究中心图7：我国消图8：我国宠物行业73.2%消在35岁以下信心强24岁以下36-40岁25-30岁41-45岁8.20%31-

22、35岁46岁及以上全球平均1151101051009590857.90%19.10%10.70%33.60%20.50%14Q1 14Q2 14Q3 14Q4 15Q1 15Q2 15Q3 15Q4 16Q1 16Q2 16Q3 16Q42017数据来源：消费趋势、广发证券发展研究中心数据来源：网、广发证券发展研究中心图9：宠物消费在国人消费结构中的比重增长迅速宠物消费占居民总消费比例宠物消费占居民总消费比例0.6%0.5%0.4%0.3%0.2%0.1%0.0%1994 1996 1998 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2

23、011 2012 2013 2014 2015数据来源：世界银行、广发证券发展研究中心宠物满足情感需求，契合消费升级方向在满足基本生活保障以后，越来越多的人选择宠物的陪伴来获得情感寄托、心灵慰藉，同时法规的完善，保障养宠安全。由于人口老龄化、“空巢青年”、识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责9 / 222001200220032004200520062007200820092010201120122013201420152016专题研究|农林牧渔女性自我意识等因素，方向。宠物市场拥有非常大的需求空间，契合当前的消费升级Ø人口老龄化：2016年，我国65岁以上老龄人口已经达到总人口的

24、10.8%，其中超过40%的老人仅与配偶居住。目前我年人养宠的比例还很低，而65岁以上宠物主人占17%。随着老年人对于宠物的接纳度提高以及老年人口的持续增长，未来老年人养宠的比例有望提高。Ø“空巢青年”：目前20岁-39岁独自在异地学习工作的青年数量超过0.5亿，依照现代职场的岗位设定与工作性质看，未来“空巢青年”数量还会增加，他们也将成为养宠的重要群体。Ø女性自我意识：一些高学历，高收入的女性选择主动单身，她们把的精力倾注到宠物身上，更乐于在宠物上进行消费。图10：人与宠物的图11：一人户的比例逐步上升亲密60%50%54.50%一人户比例16%14%12%10%8%6%

25、4%2%0%40%33.40%30%20%7.70%10%0%3.20%孩子亲人朋友宠物数据来源：网、广发证券发展研究中心数据来源：、广发证券发展研究中心图12：65岁以上老龄人口比重增加图13：空巢青年成为现象 65岁及以上老龄人口比重空巢青年人数（）12%10%8%6%4%2%0%350300250200150100500307300289241166163145142139127广州 上海 成都 杭州 苏州 东莞郑州数据来源：、广发证券发展研究中心数据来源：空巢青年图鉴、广发证券发展研究中心识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责10 / 2220022003200420052006200

26、7200820092010201120122013201420152016专题研究|农林牧渔图14：宠物行业女性消占2/3图15：本科以上学历的宠物主人占60%高中及以下大专本科/MBA博士及以上女男1%7%12%34%28%66%52%数据来源：网、广发证券发展研究中心数据来源：网、广发证券发展研究中心图16：宠物行业未婚消达41%图17：国内41%的宠物主人月消费超过500元100元以内101-500元501-1000元1000元以上未婚已婚有子女已婚无子女其他2%9%16%24%41%25%50%33%数据来源：网、广发证券发展研究中心数据来源：网、广发证券发展研究中心表4：养犬管理逐步

27、完善数据来源：网，广发证券发展研究中心资本热度不断提高，加快行业前进步伐近年来宠物行业被资本市场看好，自2015年起已有多家企业在新三板挂牌，包括宠物食品公司、宠物用品公司和宠物医院。此外，据名宠社、速途等数据显示，近年来获得融资的宠物公司在数量和融资规模的热潮，宠物行业将迎来蓬勃发展期。快速增长态势。借助资本识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责11 / 221980 年 11 月我国制定的第一部养犬管理法规家犬管理条例规定：”县级以上城市及近郊区、新兴工业区养犬。” 通过行政手段城市居民养犬，对者刑事责任，也是狂犬病和的局限性限制饲养、严格管理科学饲养、综合治理90 年代以后，大中城市开始

28、制定城市养犬管理法规，赋予居民饲养宠物的权利，但是各方面规定都有严格的限制。这种方式体现了的进步，但是一味地限得的效果并不理想21 世纪以来，养犬管理法规越来越规范化，当前各大中城市根据先后出台相应的养犬管理法 律规范，数量近二百，覆盖全国 31 个省、市、。有些城市还对原有养犬管理法规、规章进行修改或重制。进步明显还有上升空间禁养阶段专题研究|农林牧渔表5：自2015年起已有多家企业在新三板挂牌2015 年 4 月550.5780.47（已转）宠物食品2015 年 5 月273.0722.33路斯宠物食品中宠（首发申请过会）宠物食品2016 年 4 月790.9574.58华亨宠物食品201

29、6 年 8 月88.428.542016 年 8 月583.5444.98天元宠物（申请转）宠物用品依依（申请转）宠物用品2017 年 1 月632.6440.95庆泉宠物用品2017 年 6 月52.33（1-10 月）0.29（1-10 月）2016 年 8 月190.2824.5瑞鹏宠物宠物医院数据来源：公司公告、广发证券发展研究中心表6：众多宠物企业获得融资2011 年 3 月B 轮1500 万爱狗网宠物电商软银、阿里巴巴等2014 年 9 月狗管家宠物饲养天使轮600 万元Inno Space 创智空间2014 年 9 月宠物说宠物社交天使轮500 万元融银资本2014 年 11 月

30、1000 万元爱狗团天使轮2014 年 11 月A 轮200 万GGV 纪源小佩宠物智能2015 年 1 月好狗狗宠物Pre-A800 万元梅花天使创投2015 年 1 月宠爱约定天使轮300 万元基金2015 年 3 月D 轮2900 万乐宠网宠物新希望集团、厚生资本2015 年 4 月闻闻窝宠物社交A 轮600 万创新工坊、弘道资本2015 年 4 月暖宠宠物培训天使轮150 万元2015 年 6 月Pre-A 轮10000 万元人人养宠宠物寄养线性资本等2015 年 7 月八公美宠宠物美容Pre-A数百万元庆2015 年 9 月小狗在家宠物寄养Pre-A千万元坚果资本2015 年 11

31、月Pre-A1500 万元爪爪启赋资本2015 年 11 月Pre-A1000 万元宠物帮宠物寄养2016 年 1 月玩小伴宠物旅行天使轮300 万2016 年 2 月网综合C 轮1.02 亿招商银行领投2016 年 3 月1000 万元星球天使轮2016 年 4 月小白养宠天使轮300 万元泽厚资本2016 年 5 月坚果宠物宠物店 SaaSPre-A 轮千万元创新工场、众海投资、三家合投集团旗下徽瑾创投领投、天使资2016 年 5 月溜溜宠物社交Pre-A 轮1000 万元方跟投2016 年 5 月一犬一话短天使轮数百万元九台创投2016 年 6 月Pre-A 轮500 万科技智能亿塞通识

32、别风险，发现价值请务必阅读末页的免责12 / 22融资时间公司细分领域轮次融资金额投资方公司细分领域挂牌时间2016 营业收入（百万元）2016 年净利润（百万元）专题研究|农林牧渔2016 年 8 月200 万大话铲屎公众号天使轮高樟资本2016 年 9 月智宠家智能天使轮数百民币水木清华校友基金等投资2016 年 9 月狗狗去哪儿宠物旅行Pre-A 轮数百万盈正基金2016 年 9 月C 轮7000 万亲亲犬业犬舍2016 年 11 月A 轮狗狗专车宠物物流、导购数千万元重山资本领投、南京、上海越银2017 年 4 月博敏达生物动物疾病检测Pre-A 轮1000 万元和国华健康跟投投资集团

33、领投、创始团队参与跟投2017 年 5 月爱立方宠物食品天使轮1000 万元以上2017 年 6 月爱宠医生在线医疗A 轮千万元探针基金领投、中金资本跟投全国中小企业发展基金基金联合投资控银杏2017 年 7 月联宠智能共享平台A 轮数亿元数据来源：投资潮等、广发证券发展研究中心从宠物行业发展宠物行业未来之路宠物产业早在100多年前萌芽，孕育发展从1980年始。目前，是家庭有全球最大的宠物消费市场。2016年，宠比例高达68%（APPA调查显示）。宠物市场规模为667.5亿，图18：欧美占全球宠物市场的60%以上图19：宠物行业增长宠物行业市场规模（亿）增长率洲欧洲亚洲南美洲大洋洲非洲8007

34、00600500400300200100030%25%20%15%10%5%0%3%6%7%37%24%23%数据来源：BISIworld、广发证券发展研究中心数据来源：APPA、广发证券发展研究中心图 20：目前宠物行业处于整合期，整体竞争激烈l行业整合如 2015 年 BC Partners 私有ll有宠家庭比重增加、宠物数量增长情感需求促进行业发展化 Petsmart、2017 年收购 VCAl宠物商店、医院兴起，如 1986 年 VCA成立，1987 年的 PetSmart 成立ll宠物消费相对刚性，金融期间行业依旧呈增长态势超市、批发商、线上宠物零售商对于传统的零售商的竞争力增强，宠

35、物零售店数量减少识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责13 / 2219941996199820012002200320042005200620072008200920102011201220132014201520162017E1980 至- 21 世纪初孕育期21 世纪初至-2010 快速发展期2010 年至今整合期专题研究|农林牧渔l对相关增加的需求如食品、药品、用品等 l宠物地位提高催生出了许多个性化服务如美容、寄宿等l对高端宠物和服务的消费需求增长数据来源：网、广发证券发展研究中心人均可支配收入和有宠家庭数量共同促进宠物行业发展人均可支配收入的增长是宠物行业发展的关键。宠物消费是相对

36、刚性的，据IBISWorld调查，人均可支配收入的减少对于宠物消费几乎没有影响，在于宠物主人通常会选择缩减在其他方面的支出，以保持在宠物，宠物玩具上的花销。例如2008年-2010年金融时期、2013年整体赋税水平上升时期，这两个阶段人均可支配收入均有下降，但是于宠物行业依旧呈增长态势。另一方面，当人均可支配收入增加时，主人便会为宠物购买更加优质的与服务。另一方面，伴随现活节奏的加快、家庭结构的变迁，宠物作为情感寄托，在家庭中可以发挥的作用愈来愈明显，有宠家庭的比例稳步提升。19882016年，有宠家庭的比例从56%提升至68%。图21：有宠家庭比例逐步增长有宠家庭比例69%67%65%63%

37、61%59%57%55%1988 1990 1992 1994 1996 1998 2001 2004 2008 20132014 2015 2016数据来源：APPA、广发证券发展研究中心图22：人均可支配收入增长带动宠物行业增长人均可支配收入（）人均可支配收入yoy宠物行业支出yoy5000012%10%8%6%4%2%0%-2%-4%4000030000200001000002001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016数据来源：Wind、APPA、广发证券发展研究中心识别风险

38、，发现价值请务必阅读末页的免责14 / 22专题研究|农林牧渔PetSmart顺应行业发展潮流，成为全美最大的综合性宠物连锁店公司成立于1986年，目前在和波多黎各运营超过1500多家宠物店，PetSmart集连锁宠物店、网络食品销售、用品销售、线下宠物配套服务为一体，是市场份额36.3%。公司于2015年被私募全美最大的综合性宠物服务公司，占有公司BC Partners以87亿退市。2017财务年度公收购，完成从司部分业务收为69亿，近5年年均增长率为5.1%。图23：PetSmart发展历程数据来源：公司公告、广发证券发展研究中心PetSmart取得的最重要的因素是顺应行业发展要求:不断提

39、高自身、服务质量，及时调整战略部署、完善产业链。Ø1993年：作为上游商，以大批量、低价格方式向消提供商品，并很快将大型商场的经营模式扩展到全美，并于1993年在上市。Ø1994年1998年：公司处于一个快速扩张的时期，1994收购Banfield 21%的股权，在店内提供宠物医疗服务，并且在店内开展宠物培训业务，拓展产业链，提高竞争力，将门店数量从100家扩张到500家。1999年2013年：从宠物食品商转型为宠物服务商，开拓高端宠物市场。Ø1999年公司受竞争对手保洁公司和沃尔玛，一度出现经营，后采取的应对措施是差异化竞争对手，通过开展宠物美容，医疗，培训、摄

40、影、寄宿等业务和赠送客户宠物带来的后续购买行为，扩大目标市场和可能的利润规模，完善产业链。Ø2014年至今：公司开展线上+线下模式以应对超市、批发商、线上宠物零售商对于传统的零售商的竞争优势。于2014、2017年分别收购第一个线上宠物零售商Pet360和快速成长的宠物用品电商平台中的竞争优势。Chewy，发挥在识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责15 / 22专题研究|农林牧渔图24：PetSmart主营业务收入持续增长图25：PetSmart主要收入来源为宠物和服务yoy营业收入（百万）宠物商品宠物服务其他80007000600050004000300020001000012%

41、10%8%6%4%2%0%100%80%60%40%20%20092010201120122013201420150%2009201020112012201320142015数据来源：、广发证券发展研究中心数据来源：、广发证券发展研究中心图26：PetSmart利润经历高速增长期图27：PetSmart毛利率较为yoy毛利率（%）净利润（百万）50040%35%30%25%20%15%10%5%0%31%31%30%30%29%29%28%28%27%400300200100020092010201120122013201420152009201020112012201320142015数据来

42、源：、广发证券发展研究中心数据来源：、广发证券发展研究中心预计 2022 年国内宠物市场规模将超过 3000 亿对比，我国宠物行业正处于高速发展时期，未来市场空间较为广阔。2016年我国宠物行业市场规模达已经到1220亿元，近六年年均复合增长率达到43.45%。根据发达的过往经验，宠物行业的渗透率与人均GDP成正比，目前我国有宠家庭的比例为6%，与（68%）、澳大利亚（57%）、（52%）等发达相去甚远，我国宠物渗透率提升空间广阔。识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责16 / 22专题研究|农林牧渔图28：我国宠物行业2016年市场规模达到1220亿元图29：宠物行业渗透率与人均GDP成正比

43、80%70%60%50%40%30%20%10%0%60000500004000030000200001000006市场规模（亿元）yoy57%52%140012001000800600400200070%60%50%40%30%20%10%0%122040%36%28%9787196%5103372101402010 201120122013201420152016人均GDP（有宠家庭）数据来源：APPA、IBISworld、广发证券发展研究中心数据来源：有宠、广发证券发展研究中心基于以下假设我们预计2022年国内宠物市场规模将达到3052亿元。假设：1、根据2、根据智研3、根据有宠网和假设

44、家庭户数年增长率为0.6%家庭发展报告的分析假设有宠家庭的比例每年增长7.5%网的调查目前宠物猫、狗占宠物比例的80%，单只年均消费5500元、假设其以目前人均可支配收入增长的速度8%逐年增长；其他类别宠物占20%，单只年均消费1360元、每年以3%速度增长，略高于CPI指数。表7：2022年我国宠物产业市场规模将超3000亿数据来源：家庭发展报告、智研咨询、网、广发证券发展研究中心识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责17 / 2220162017E2018E2019E2020E2021E2022E我庭数量（亿） 家庭数量增长率拥有宠物家庭比重拥有宠物家庭比重增速宠物数量（亿）宠物猫狗数量（亿） 宠物狗年均消费（元） 宠物狗年均消费增长率宠物猫狗年度总消费（亿） 其他宠物数量（亿）其他宠物年均消费（元） 其他宠物年均消费增长率 其他宠物年度总消费（亿） 我国宠物市场规模yoy4.350.60%6%7.5%0.260.21550011490.05136071.0212204.380.60%6.45%7.5%0.280.2359408.00%13420.0614013.00%79.11142116.48%4.400.60%6.93%7.5%0.310.2464158.00%15670.0614433.00%88.12165516.50%4.430.60%7.45%7.5%0.