中国证券市场有效性探讨

1、Word参考资料，下载后可编辑中国证券市场有效性探讨 摘要:本文对中国证券市场有效性从定性和定量两个角度进行研究，分析得出中国证券市场有效性欠佳的结论，提出解决方法。 关键词:中国证券市场;定性分析;定量分析 一、前人研究 依据有效市场理论，在过去二十多年中，我国学者从各个角度、采取各种方法，进行了大量的研究，我们选取了其中十五篇进行研究分析。其中，徐加根，郭敏等人认为我国证券市场尚未到达弱有效；而张广奇等人认为我国证券市场已达弱有效，尚未达半强有效。还有一些学者，通过对我国市场不同时间段研究，认为我国证券市场随制度等条件的完善，有效性逐渐提高，如吴世农、陈小悦等。总的来说，理论界对我国证券市

2、场是否到达弱有效仍然争论不断，虽然大量学者通过模型得出“已经到达弱有效”的结论，但反对者们主要认为现实生活中大量问的题都明确表现出“我国证券市场仍然未达弱有效”这一结论。 二、定性分析 （一）信息披露有问题 信息披露披露方面，披露不及时、不全面、以及失真，利用职务等便利条件进行内幕交易等问题屡屡发生。具体来说： 1、信息披露失真 不少公司在上市前为了吸引更多投资者，违反规定进行过度包装，夸大自己的经营业绩和盈利预测，上市后又利用会计方法或手段隐瞒当期亏损或夸大当期盈利，还有一些公司收买其会计公司、审计公司、相关记者等从而向投资者假消息，误导投资者，并且私下控制股价涨跌。虚假的信息披露对投资者产

3、生误导，使得投资者投资决策错误，没有把信息通过交易反映到股价中，阻碍了市场有效性的实现。 2、信息披露不及时 信息及时披露有利于投资者及时调整投资结构，充分利用相关信息，减少投资风险。但许多上市公司信息披露不及时，往往都是股价异常波动，己方内幕交易已经完成，并使被蒙蔽的中小投资者损失沉重后，才迫于压力出面澄清，使得价格异常，不能充分反映历史信息，影响证券市场效率的提高。 3、信息披露不充分 我国上市公司普遍不充分披露信息，这些上市公司很少公开预测性信息，并且，即便公开，也往往会对盈利预测过分乐观，最终使得预期数据和实际情况相差巨大；还有一些上市公司，对相关信息披露不全面，投资者难以通过其公开信

4、息分析该公司当前经营情况以及将来开展前景，从而难以据此预测投资风险和收益。信息披露不充分使所有投资者不能以平等的身份、充分获得所有影响股价的信息，从而不能通过交易将这些信息反映到价格之中，阻碍了市场有效性的提高与实现。 （二）投资者结构不合理 目前个人投资者占我国证券市场近八成的比例，是投资者的主体，但是个人投资者缺乏专业知识，也没有充足的时间精力，信息来源又很窄，所以不能获得充分的信息，也无法对已有信息充分分析。另一方面，由于近年，上市公司业绩普遍不佳，而且又受到政策等各方面因素影响较大，变动过快，故而根本分析不准确，很难获利，因而，他们更情愿利用技术分析，追涨杀跌,甚至只是盲目从众，投机的

5、性质大过投资，从而导致证券价格扭曲，从而使证券市场效率低下。 （三）政策干预过多 _未被预期的政策干预，会对投资者将来投资预期产生较大影响，过多的此类干预，会使投资者的投资产生较大变动，从而引起证券市场的频繁异常波动，不利于证券市场的健康开展。在对上海证券市场的异常波动统计中，92年到01年间，58起异常波动有29次都是政策因素导致，比重达50%。01年到04年的83次剧烈波动中，由政策因素引起的占54.50%。 （四）市场换手率、市盈率畸高 数据显示，如07年5月，深沪两市的换手率一直维持在日均5%-6%左右，不到20个交易日就要换手一遍。这种畸高，一来是短线资金主导市场的结果。这说明了市场

6、上投资者预期较为悲观，持筹短期化的特点，即短线的资金庞大，占据市场主导地位，从而影响着行情的开展。这些短线资金皆是追涨杀跌，市场稍有下跌就大量出逃，一旦稳住回涨，又大量涌入，主要就是关注一种市场趋势，和主张价值投资的机构资金有很大差异。其次，流淌性过剩也是一个原因。这些，都不利于证券市场对资源进行有效配置，满足投资者与企业们对的资金的使用与需求。 （五）系统性风险大 国外成熟的证券市场的系统风险一般在10%到20%之间,但是，有研究讲明20_年至20_年间我国的系统风险比率在30%50%。这不利于我国证券市场的稳定，而且较大的系统风险会给投资者形成不好的投资预期，进而影响到我国证券市场的长期稳

7、定开展。 （六）季节性特征明显 我国证券市场有一种明显的季节性特征，即春天开始上涨，到夏天又开始下降。这种季节性行情与我国的资金流淌的特点有关，同时也说明通过技术分析确实可以获得超额收益，不符合弱有效要求。如上证综指的月度数据讲明，A股市场具有季节性效应：它的上半年收益大于下半年，全年投资回报率最高的月份集中在上半年，而且第一季度表现尤为突出。其中，过去十几年间，1月收益率有过半数的概率为正。此外，1月平均收益率和月度收益率的中位数分别为3.3%、2.4%。总的来说，就定性分析，我国证券市场由于存在：信息披露的及时性、充分性、准确性不强，内幕交易和控制价格行为盛行；投资者结构不合理；政策干预过

8、多；市场换手率、市盈率畸高；系统性风险大；季节性特征明显，这一系列问题，因而我国证券市场尚未到达弱有效。 三、模型分析 依据有效市场假说，弱有效市场中当前股价反映了所有的历史信息，从而使得对历史价格分析无法预测的将来价格变动，无法获得超额收益。因此本文以大样本情况下的游程检验的方法，检验历史价格对现在价格是否产生影响，从而推断我国证券市场是否满足弱有效。 四、对策和建议 面对之前发觉的问题，我国要提高证券市场有效性，就要做到：首先是，普遍提高我国上市公司的质量。因为上市公司是最主要的信息披露主体，若其质量提高，公司经营状况良好，则无需通过作假帐等方式来掩盖公司问题，吸引投资者的投资，从而从根本上解决我国的信息披露问题。并且，还要优化投资者结构，加大机构投资者的比重，并且加强对投资者，尤其是个人投资者的专业培训，使得公开的信息可以迅速而有效的反响到市场价格之中。其次，还需减少_干预，更多的去发挥市场规律的作用。因为，市场这只看不见的手的作用，可以使资源配置到达最优。同时，为了防止“市场失灵”出现，还要再完善信息披露制度，同时，还应加大惩处力度。通过规则制定、制度约束，从而加大内幕交易等的本钱，尽量消除市场垄断和内幕