期货、期权及衍生品-第三章

1、黄金价格的变化黄金价格的变化 对珠宝业价对珠宝业价格影响格影响对对激进激进珠宝珠宝商利润影商利润影响响对对保守保守珠珠宝宝商商利润影响利润影响上涨上涨上涨上涨无影响无影响增加增加下跌下跌下跌下跌无影响无影响减少减少2004-2008原油每桶的价格从原油每桶的价格从33美元攀升至最高美元攀升至最高147美元美元a.需要对冲价格风险的资产与期货合约的标的资产需要对冲价格风险的资产与期货合约的标的资产可能并不完全一致；可能并不完全一致；b.对冲者可能并不确定资产买入及卖出的时间；对冲者可能并不确定资产买入及卖出的时间；c.对冲者可能需要在期货到期月之前将期货进行平对冲者可能需要在期货到期月之前将期货

2、进行平仓。仓。 卖出一个期货合约（即持有短头寸）卖出一个期货合约（即持有短头寸） 买入资产买入资产 进行交割进行交割图图2-1 随着交割日接近，期货价格与即期价格之间的关系随着交割日接近，期货价格与即期价格之间的关系期货价格收敛的即期价格的特性期货价格收敛的即期价格的特性时间期货价格期货价格现货价格现货价格t1t2基差增强：现货价格基差增强：现货价格增长大于期货价格增增长大于期货价格增长长基差减弱：期货价格基差减弱：期货价格增长大于现货价格增增长大于现货价格增长长112221,bSFbSF120.30,0.10bb生产各类精炼大豆油产品，以供内地市场销售。对冲方式：卖出CBOT豆油期货。中盛粮

3、油基差风险中盛粮油基差风险国内成品大豆油从2005年2月的每吨5800元下跌到了6月的每吨5000元左右。国际市场上，美国农业部连续6次下调大豆油产量预测，导致大豆油和大豆油期货价格节节攀升。东航亏损与中盛粮油的亏损对比？东航亏损与中盛粮油的亏损对比？注意：注意：a. 基差风险会使对冲者的头寸得以改善或恶化基差风险会使对冲者的头寸得以改善或恶化 实际价格实际价格=F1+b2P53 3.9 3.10注意：注意：b.当对冲者的资产合约与对冲合约的标的资产当对冲者的资产合约与对冲合约的标的资产不同不同时，这时，这时基差风险会更大。时基差风险会更大。 定义定义S*2是期货合约中的资产的现货价格，则通过

4、对冲，是期货合约中的资产的现货价格，则通过对冲，公司确保购买或出售资产的价格为公司确保购买或出售资产的价格为：交叉对冲交叉对冲：当被对冲的资产与期货的标的资产不一致时，称：当被对冲的资产与期货的标的资产不一致时，称为交叉对冲。为交叉对冲。 *21212222()()SFFFSFSSFAQQN 最优期货合约数量一份期货合约的规模被对冲资产头寸大小:*NQQFA 交叉对冲？交叉对冲？SS 在对冲期限内，即期价格 的变化SF*FFSFSFh 在对冲期限内，期货价格 的变化，和的标准差和之间的相关系数使得对冲者头寸变化的方差达到极小的对冲比率*SFh928.00263.00313.0SF778.003

5、13.00263.0928.0h*AFh QNQ最优期货合约数量一份期货合约的规模被对冲资产头寸大小:*NQQFA某公司预计一个月之后买进200万加仑飞机燃料油，NYMEX每份加热油期货合约规模为4万2，最佳对冲比率是0.778则最佳合约数量是0.7782004.2=37.03*AFh QNQ（3-2）FAVVhN*（3-3）若实物交割，尽量选择与对冲到期日一致的交割月份若不交割，选择随后交割月份2003.11，买进160份2004.9到期的英镑期货英镑期货价格：1英镑=1.6500美元2004.9，卖出2004.9到期的英镑期货价格： 1英镑= 1.6550美元2005.6，卖出6月期货英镑

6、期货价格：1英镑= 1.6600美元同时，买进160份2005.6到期的英镑期货价格： 1英镑= 1.6570美元同时，买进160份2005.12到期的英镑期货价格： 1英镑= 1.6630美元2005.12，卖掉12月到期的英镑期货价格： 1英镑= 1.6650美元在现货市场上买入1000万英镑用于还本付息价格： 1英镑= 1.6655美元该公司买进英镑的有效价格为： 1.6655+(1.6500-1.6550)+(1.6570-1.6600)+(1.6630-1.6650)=1.6555美元公司背景 德国金属公司（MG公司），排名第十四位的工业企业 MG公司的美国分公司MGRM与Castle公司签订了一份长期合约，包销Castle公司所有的石油提炼产品，以最近月份的原油价格加成若干美元作为购买价格。 另一方面，MRGM公司在1992年与客户签订了一份10年的远期供油合同，承诺在未来10年内以稍高于当时市价的固定价格定期提供给客户总量约1.6亿桶的石油商品。MRGM公司在1992年与客户签订了一份10年的远期供油合同1992年MGRM公司在NYMEX建立了相当于5500万桶油的期货