第1章-投资环境

1、1上海财经大学金融学院上海财经大学金融学院 一、投资的概念与特点一、投资的概念与特点(一一)投资的共同内涵投资的共同内涵 1.投资要有一定量货币 2.投资是一种延迟消费 3.投资都是将一定的货币转换为资产 4.投资需要一定的时间且有难以预料的风险1-3l( (二二) )投资的定义投资的定义l投资投资是经济主体(企业和个人)为了获得未来收益而垫支资本转换为资产的过程，这一过程的结果因存在风险而呈现不确定性。这个定义一般称为广广义投资。义投资。1-4(三三)广义投资的分类广义投资的分类 1.实体投资实体投资：狭义的投资，系指对设备或建筑物等实物资产的购置以形成新的生产能力。 2.金融投资金融投资:

2、指投资者为了获取收益而通过银行存款，购买股票、债券等金融资产让渡资金使用权以获取收入的行为过程。 3.知识投资知识投资：指通过购买人力资源或支付教育经费以获得高素质员工而增加企业价值和劳动者自身收益的行为过程。1-56（四）实体资产与金融资产含义（四）实体资产与金融资产含义l实体资产实体资产l取决于该社会经济的生产能力，为经济创造净利润。l如土地、建筑物、机器以及可用于生产经营的固定资产、流动资产和无形资产。l金融资产金融资产l对实物资产的索取权7 （五）（五） 金融资产种类金融资产种类 三类：三类：固定收益型或债务型证券固定收益型或债务型证券普通股或权益型证券普通股或权益型证券衍生证券衍生证

3、券8 （六）固定收益型证券（六）固定收益型证券l承诺支付固定的收益流，或按某一特定的公承诺支付固定的收益流，或按某一特定的公式计算的现金流。式计算的现金流。l货币市场上的债务型证券：期限短、流动性货币市场上的债务型证券：期限短、流动性强且风险小强且风险小l资本市场上的固定收益型证券：长期证券，资本市场上的固定收益型证券：长期证券，这些证券有的违约风险较低相对比较安全，这些证券有的违约风险较低相对比较安全，有的风险相对较高。有的风险相对较高。9 （七）（七） 普通股证券和衍生证券普通股证券和衍生证券l普通股证券代表了证券持有者对公司的权普通股证券代表了证券持有者对公司的权益或所有权益或所有权.l

4、证券持有者的收益并不固定证券持有者的收益并不固定, 权益投资权益投资的绩效取决于公司运营的成败。的绩效取决于公司运营的成败。l衍生证券衍生证券l其收益取决于其他资产（股票和债券）其收益取决于其他资产（股票和债券）的价格。的价格。l通常用来规避风险。通常用来规避风险。二、实体投资与金融投资的联系和区二、实体投资与金融投资的联系和区别别(一一)实体投资与金融投资的联系实体投资与金融投资的联系 1.实体投资是经济社会懒以生存和发展的基础。 2.在现代发达的市场经济中，实体投资必须依赖于金融投资，金融投资为实体投资提供巨大的资本资源。 3.金融投资加快实体投资的筹资速度。 4.金融投资为实体投资者提供

5、了分散风险的屏障。1-10(二二)实体投资与金融投资的区别实体投资与金融投资的区别 1.实体投资是直接投资，金融投资是间接投资。 2.实体投资的过程是实物资产的购置过程，它最关注的是新的资本品能否形成；金融投资的过程是金融资产的买卖过程，它最关注的是持有的金融资产能否保值和增值。 3.实体投资的最终结果是新的资本品，它的转让不可分割；而金融投资的最终结果就是持有或卖出分割得很小的资本证券，它的转让非常方便。1-11三、直接金融与间接金融三、直接金融与间接金融(一)间接金融间接金融：又叫间接融资，是指融资方与投资方通过金融中介而间接融通资金的方式，即融资方向银行申请贷款，银行向投资人吸收储蓄的方

6、式。 1-12l(二)直接金融直接金融：又叫直接融资，是指融资方与投资方不通过金融中介而直接融通资金的方式，即融资方直接向社会发行股票债券向投资人筹措资金的方式。1-13四、直接金融投资与间接金融投资四、直接金融投资与间接金融投资(一)直接金融投资直接金融投资：指投资者在资本市场上直接购买股票、债券等由筹资者发行的基础证券，通过买卖获得收益的投资方式。(二)间接金融投资间接金融投资：指投资者不直接购买基础股票债券等有价证券，而是通过购买基金份额、期货、期权、备兑权证等金融衍生品而获得收益的投资方式。1-14(三三)两者共同点两者共同点 1.买卖的对象都是金融资产 2.收益的取得大多来自于资本利

7、得 3.资产的价格依赖发行公司的经营状况 (四四)两者区别两者区别 1.证券的持有方式 2.参加股东大会或债权人大会的权利 3.是否有利于了解发行公司的经营信息，从而为自身做出投资决策 1-1516五、金融市场与经济五、金融市场与经济（实质是金融市场在经济中的作用）（实质是金融市场在经济中的作用）l1、金融市场的信息作用：促使资本流向前、金融市场的信息作用：促使资本流向前景良好的公司。景良好的公司。l2、消费时机：通过购买金融资产来储存财、消费时机：通过购买金融资产来储存财富，将来卖出这些金融资产以供消费。富，将来卖出这些金融资产以供消费。l3、风险分配：投资者可以选择满足自身特、风险分配：投

8、资者可以选择满足自身特定风险偏好的证券。定风险偏好的证券。l4、所有权和经营权的分离：获得稳定性的、所有权和经营权的分离：获得稳定性的同时也引发了代理问题。同时也引发了代理问题。l5、公司治理和公司伦理、公司治理和公司伦理17六、投资过程（两类决策）六、投资过程（两类决策）l资产配置资产配置l对资产大类的选择对资产大类的选择l证券选择证券选择l在每一资产大类中选择特定的证券在每一资产大类中选择特定的证券l证券分析包括对证券进行估价和决定使投资证券分析包括对证券进行估价和决定使投资组合集中在那些最具吸引力的资产上组合集中在那些最具吸引力的资产上18七、市场环境（是竞争的）七、市场环境（是竞争的）

9、l竞争的市场要达到：风险与收益的权衡竞争的市场要达到：风险与收益的权衡l市场是否有效（后面详细介绍）市场是否有效（后面详细介绍）l积极型管理：发现误定价的证券；把握投资时积极型管理：发现误定价的证券；把握投资时机机l消极型管理：无需花费精力去发现低估的证券；消极型管理：无需花费精力去发现低估的证券；无需把握证券投资时机；持有高度多样化的投无需把握证券投资时机；持有高度多样化的投资组合资组合19八、市场参与者八、市场参与者（一）三类主体（一）三类主体l公司公司 净借款者净借款者l家庭家庭 净储蓄者净储蓄者l政府政府 即可能是借款者又可能是储蓄者即可能是借款者又可能是储蓄者（二）金融中介（联系借款

10、者和贷款者的桥梁）（二）金融中介（联系借款者和贷款者的桥梁）l投资公司投资公司l银行银行l保险公司保险公司l信贷联盟信贷联盟20（三）投资银行和商业银行的业务差别（三）投资银行和商业银行的业务差别投资银行投资银行同意买下新发行的股同意买下新发行的股票和债券票和债券在一级市场上向公众在一级市场上向公众销售新证券销售新证券投资者在二级市场上投资者在二级市场上买卖一级市场发行的买卖一级市场发行的证券证券商业银行商业银行吸收存款、发放贷款吸收存款、发放贷款21九、九、20082008年的金融危机年的金融危机l过程：过程：l2000-2006: 住房价格的急剧上升使许多投资者相信不断住房价格的急剧上升使

11、许多投资者相信不断上升的住房价格将使表现不佳的贷款走出困境。上升的住房价格将使表现不佳的贷款走出困境。l2004: 利率开始上升。利率开始上升。l2006: 住房价格达到顶峰。住房价格达到顶峰。l2007: 住房抵押贷款支持的证券住房抵押贷款支持的证券违约和损失在大幅上升违约和损失在大幅上升l2007: 贝尔斯登宣布与次级贷款相关的对冲基金出现了问贝尔斯登宣布与次级贷款相关的对冲基金出现了问题题l2008: 出现问题的公司包括贝尔斯登、房利美、房地美、出现问题的公司包括贝尔斯登、房利美、房地美、美林、雷曼兄弟和美国国际集团。美林、雷曼兄弟和美国国际集团。l货币市场崩溃货币市场崩溃l信用市场的冰

12、冻信用市场的冰冻l联邦政府采取措施稳定金融体系联邦政府采取措施稳定金融体系22（一）金融危机前情l“大稳健大稳健”: 美国经历了一个低利率和经济稳定美国经历了一个低利率和经济稳定的时期，只有一些温和的经济衰退，经济周期的时期，只有一些温和的经济衰退，经济周期似乎已被驯服。似乎已被驯服。l房地产市场出现历史性的繁荣。房地产市场出现历史性的繁荣。23图图 1.3 美国住房价格的凯斯美国住房价格的凯斯-席勒指数席勒指数24（二）住房融资的变化（二）住房融资的变化传统方式传统方式l当地的储蓄机构为房当地的储蓄机构为房主提供抵押贷款。主提供抵押贷款。l储蓄机构的主要资产储蓄机构的主要资产: 长期抵押贷款

13、的组合。长期抵押贷款的组合。l储蓄机构的主要负债储蓄机构的主要负债: 储户的存款。储户的存款。新兴方式新兴方式l证券化证券化: 房利美和房地房利美和房地美购买抵押贷款并将美购买抵押贷款并将它们捆绑在一起组成它们捆绑在一起组成资产池。资产池。l抵押支持证券是指对抵押支持证券是指对相应抵押贷款资产池相应抵押贷款资产池的索取权。的索取权。25l房利美和房地美持有或担保符合条件的证券化房利美和房地美持有或担保符合条件的证券化抵押贷款，这些抵押贷款的风险很低且被妥善抵押贷款，这些抵押贷款的风险很低且被妥善记录。记录。l但也存在着许多私营企业提供的以不符合条件但也存在着许多私营企业提供的以不符合条件的违约

14、风险高的次级贷款为支持的证券化产品。的违约风险高的次级贷款为支持的证券化产品。l缺少尽职调查缺少尽职调查l投资者要承担更大的违约风险投资者要承担更大的违约风险出现了如下的抵押贷款衍生工具：出现了如下的抵押贷款衍生工具：26（三）抵押贷款衍生工具（三）抵押贷款衍生工具l担保债权凭证担保债权凭证 (CDOs)l抵押贷款资产池可以把信用风险（即违约风险）抵押贷款资产池可以把信用风险（即违约风险）集中于某一类投资者身上。集中于某一类投资者身上。l如资产池被分为两个份额：如资产池被分为两个份额：70%为高级份额，为高级份额，30%为低级份额，则还款金额的前为低级份额，则还款金额的前70%将被全将被全额支

15、付给高级份额。假设违约率在额支付给高级份额。假设违约率在30%以下，以下，高级份额没有风险。高级份额没有风险。l高级份额高级份额: 低风险低风险, 最高评级；低级份额最高评级；低级份额: 高风高风险险, 低评级或垃圾评级。低评级或垃圾评级。27（四）系统性风险（四）系统性风险l问题：这种结构给高级份额带来的风险远远高于问题：这种结构给高级份额带来的风险远远高于预期。预期。l当整个国家的房价一起下跌，所有地区的违约率当整个国家的房价一起下跌，所有地区的违约率都会上升。都会上升。l系统性风险系统性风险: 当一个市场产生问题并波及其他市当一个市场产生问题并波及其他市场时，整个金融系统可能会崩溃。场时

16、，整个金融系统可能会崩溃。l一起违约可能引起其他一系列违约。一起违约可能引起其他一系列违约。l出售资产的浪潮可能会引起资产价格的螺旋式下降。出售资产的浪潮可能会引起资产价格的螺旋式下降。l这种杀伤力在机构之间、市场之间传递。这种杀伤力在机构之间、市场之间传递。1-28 为什么会低估信用风险为什么会低估信用风险?l没有人会预料到房地产市场的价格会一直下跌l跨地区来分散风险的愿望并未实现l代理问题和评级机构l信用违约互换并未像预计那样降低风险1-29 信用违约互换信用违约互换 (CDS)l信用违约互换实质上是一种针对借款者违约的保险合同。l投资者购买次级贷款使用信用违约互换来保证其安全性。1-30 信用违约互换信用违约互换 (CDS)l当市场崩溃时，一些大的信用违约互换的发行方没有足够的资金去支持这些合约。l结果:担保债权凭证失去其安全性。l CDOa CDOal房产抵押贷款MBSCDOCDO2CDO3 CDOc CDS1-31 系统性风险的上升系统性风险的上升l系统性风险: 当一个市场产生问题并波及其他市场时，整个金融系统可能会崩溃。l一起违约可能引起其他一系列违约。l出售资产的浪潮可能会引起资产价格的螺旋式下降。l这种杀伤力在机构之间、市场之间传递。1-32 系统性风险的上升系统性风险的上升l银行资产和负债的到期日和流动性之间并不匹配。l负债是短期