第五章投资方案的选择ppt课件

1、 第五章第五章 投资方案的选择投资方案的选择一、方案之间的相互关系一、方案之间的相互关系在对技术方案进展优选、比较时，在对技术方案进展优选、比较时，首先应分清方案之间的关系。按照方案首先应分清方案之间的关系。按照方案之间的经济关系，可分为之间的经济关系，可分为:(1)独立方案独立方案 (2)互斥方案互斥方案 (3)资金约束导致的方案相关资金约束导致的方案相关二、独立方案的经济效果评价二、独立方案的经济效果评价独立方案是指各方案的现金流是独立的独立方案是指各方案的现金流是独立的, ,且任一方案的采用不影响其他方案的采用。且任一方案的采用不影响其他方案的采用。评价目的评价目的: NPV,NAV,I

2、RR: NPV,NAV,IRR评价方法评价方法: :独立方案的评价独立方案的评价, ,只需进展只需进展“绝绝对效果检验对效果检验, ,也就是用经济评价规范也就是用经济评价规范(NPV0(NPV0，NAV0NAV0，IRRi0)IRRi0)检验方案本身的检验方案本身的经济性。经过绝对效果检验的方案是可行方经济性。经过绝对效果检验的方案是可行方案，否那么为不可行方案。案，否那么为不可行方案。例例1：两个独立方案：两个独立方案A，B，其现金流如下表，其现金流如下表，i0=10%，试判别经济可行性。，试判别经济可行性。方案第0年第110年AB-200-1003920解：解：(1)NPV法法NPVA=-

3、200+39(P/A,10%,10)=39.62(万元万元) NPVB=-100+20(P/A,10%,10)=22.88(万元万元)NPVA0, NPVB0,所以所以A,B两方案均可行。两方案均可行。(2)NAV法法 NAVA= -200(A/P,10%,10)+39=6.45(万元万元) NAVB= -100(A/P,10%,10)+20=3.725(万万元元) NAVA 0，NAVB0, A，B方案均可行。方案均可行。(3)IRR法法分别求分别求IRR:-200+39(P/A,IRRA,10)=0-100+20(P/A, IRRB,10)=0解得解得: IRRA=14.5%， IRRB=

4、15.1%.IRRA i0=10% ，IRRB i0=10%,故方案故方案A，B均可行。均可行。结论：对于独立方案而言，结论：对于独立方案而言， 无论采用那种评价目的，无论采用那种评价目的， 评价结论都是一致的。评价结论都是一致的。三三 、互斥方案的经济效果评价、互斥方案的经济效果评价方案之间存在互不相容、相互排斥的关方案之间存在互不相容、相互排斥的关系的方案称互斥方案系的方案称互斥方案 评价目的：评价目的： NPV，NAV，PC(AC)， IRR，IRR评价方法：评价方法： (1)绝对效果检验绝对效果检验 (2)相对效果检验相对效果检验 两者缺一不可。两者缺一不可。 1寿命相等的互斥方案经济

5、效果评价寿命相等的互斥方案经济效果评价 寿命相等，在时间上具有可比性。寿命相等，在时间上具有可比性。例例 方案方案A，B是互斥方案，其现金流是互斥方案，其现金流量如下，试评价选择量如下，试评价选择(i0=10%)。年份年份0110 NPVIRR(%)A净现金流净现金流-2003939.6414.4B净现金流净现金流-1002022.8915.1增量净现金流增量净现金流-1001916.7513.8解解(1)NPV法法绝对效果检验绝对效果检验NPVA= -200+39(P/A,10%,10)=39.64(万万元元)NPVB= -100+20(P/A,10%,10)=22.89 (万万元元)NPV

6、A 0，NPVB0，A，B方案均可行。方案均可行。相对效果检验相对效果检验NPVA NPVB，故方案，故方案A优于优于B。结论：选择方案结论：选择方案A，回绝方案，回绝方案 B。(2)内部收益率法内部收益率法绝对效果检验绝对效果检验,分别求分别求IRR:-200+39(P/A,IRRA,10)=0-100+20(P/A, IRRB,10)=0解得解得: IRRA=14.5%， IRRB=15.1%.IRRA i0=10% ，IRRB i0=10%,故方案故方案A，B均可行。均可行。相对效果检验相对效果检验IRRB IRRA,故方案故方案A优于优于B。结论：接受结论：接受B，回绝，回绝A，与，与

7、NPV结论相反。结论相反。无论采用无论采用NPV还是还是IRR进展方案的比较，进展方案的比较，比选的本质是判别投资大的方案与投资小的比选的本质是判别投资大的方案与投资小的方案相比，增量投资能否被其增量收益所抵方案相比，增量投资能否被其增量收益所抵消或抵消有余，即对增量现金流的经济性做消或抵消有余，即对增量现金流的经济性做出判别。因此，进展互斥方案比较时应计算出判别。因此，进展互斥方案比较时应计算增量净现值或增量现金流的内部收益率，也增量净现值或增量现金流的内部收益率，也称为称为“差额内部收益率差额内部收益率 (IRR) 。上表曾经给出了上表曾经给出了A相对相对B的各年的增量的各年的增量净现金流

8、即净现金流即A各年净现金流与各年净现金流与B各年的差额。各年的差额。根据增量净现金流，可以计算差额净现值和根据增量净现金流，可以计算差额净现值和差额内部收益率。差额内部收益率。NPV= -100+19(P/A,10%,10)=16.75(万万元元)由方程由方程 -100+19(P/A,10%, IRR)=0可解得可解得: IRR=13.8%。计算结果阐明计算结果阐明: NPV0，IRR i0(10%)，增量投资有称心的经济效果，增量投资有称心的经济效果，投资大的方案优于投资小的方案。投资大的方案优于投资小的方案。上述方法就是差额分析法，这是互斥方上述方法就是差额分析法，这是互斥方案比选的根本方

9、法。案比选的根本方法。(1)差额净现值差额净现值设设A，B为投资额不等的互斥方案，为投资额不等的互斥方案，A方案比方案比B方案投资大，两方案的差额方案投资大，两方案的差额净现值可由下式求出净现值可由下式求出:BAtnttBBtAANPVNPViCOCICOCINPV)1 ( )()(00式中：式中：NPV差额净现值差额净现值; (CIACOA)t方案方案B第第t年的净现金流年的净现金流;NPVA 、NPVB分别为方案分别为方案A与与B的净现的净现值。值。用增量分析法进展互斥方案比选时，用增量分析法进展互斥方案比选时，假设假设 NPV0，阐明增量投资可以接受，投资大，阐明增量投资可以接受，投资大

10、的方案经济效果好；假设的方案经济效果好；假设 NPV0，阐明增量投，阐明增量投资不可接受，投资小的方案经济效果好。资不可接受，投资小的方案经济效果好。当有多个互斥方案时，直接用净现值最大准当有多个互斥方案时，直接用净现值最大准那么选择最优方案比两两比较的增量分析更为简那么选择最优方案比两两比较的增量分析更为简便。判别准那么为：净现值最大且非负的方案为便。判别准那么为：净现值最大且非负的方案为最优方案。最优方案。对于仅有或仅需计算费用现金流的互对于仅有或仅需计算费用现金流的互斥方案，只需进展相对效果检验，通常运斥方案，只需进展相对效果检验，通常运用费用现值或费用年值目的，普通情况下，用费用现值或

11、费用年值目的，普通情况下，不需求进展增量分析，方案选择的判别准不需求进展增量分析，方案选择的判别准那么是：费用现值或费用年值最小的方案那么是：费用现值或费用年值最小的方案是最优方案。是最优方案。(2)差额内部收益率差额内部收益率计算差额内部收益率的方程式为计算差额内部收益率的方程式为:ntttIRRCOCI00)1 ()(式中，式中，CI互斥方案互斥方案A，B的差额的差额(增量增量) 现金流入，现金流入， CI= CIA CIB; CO互斥方案的差额现金流出互斥方案的差额现金流出, CO= COA COB0)1()()1()(00ntttBBntttAAIRRCOCIIRRCOCI差额内部收益

12、率的另一种表达方差额内部收益率的另一种表达方式是：两互斥方案净现值相等时的折式是：两互斥方案净现值相等时的折现率，其计算方程式也可以写成现率，其计算方程式也可以写成:用差额内部收益率比选方案的判别准那么是：用差额内部收益率比选方案的判别准那么是：假设假设IRRi0(基准折现率基准折现率)，那么投资，那么投资(现值现值)大的方大的方案优；假设案优；假设IRRi0，保管投资大的方案；假设，保管投资大的方案；假设IRRi0; IRRBi0; A，B可行可行;IRR i0; AB;用内部收益率法比选方案能够出现的情况用内部收益率法比选方案能够出现的情况:NPV0iABi0IRRIRRAIRRB (b)

13、IRRAi0; IRRBi0; A，B可行可行;IRR i0; AB;NPV0iABIRRIRRAIRRBi0 (c) IRR A;IRRAi0; IRRBi0; Bi0; IRRBNAVB0，所以选取，所以选取A方案。方案。用年值法进展寿命不等的互斥方案比选，用年值法进展寿命不等的互斥方案比选，实践隐含着这样一种假定：各备选方案在其实践隐含着这样一种假定：各备选方案在其寿命终了时均可按原方案反复实施或以原方寿命终了时均可按原方案反复实施或以原方案经济效果程度一样的方案接续。案经济效果程度一样的方案接续。(2)现值法现值法寿命期最小公倍数法寿命期最小公倍数法此法假定备选方案中的一个或假设干个此

14、法假定备选方案中的一个或假设干个在其寿命期终了后按原方案反复实施假设干在其寿命期终了后按原方案反复实施假设干次，取各备选方案寿命期的最小公倍数作为次，取各备选方案寿命期的最小公倍数作为共同的分析期。共同的分析期。合理分析期法合理分析期法根据对未来市场情况和技术开展前景根据对未来市场情况和技术开展前景的预测直接选取一个合理的分析期，假定的预测直接选取一个合理的分析期，假定寿命期短于此分析期的方案反复实施，并寿命期短于此分析期的方案反复实施，并对各方案在分析期末的资产余值进展估价，对各方案在分析期末的资产余值进展估价，到分析期终了时回收资产余值。在备选方到分析期终了时回收资产余值。在备选方案寿命比

15、较接近的情况下案寿命比较接近的情况下, ,普通取最短的方普通取最短的方案寿命期作为分析期。案寿命期作为分析期。年值折现法年值折现法按某一共同的分析期将各备选方案的按某一共同的分析期将各备选方案的年值得到用于方案比选的现值。这种方法实年值得到用于方案比选的现值。这种方法实践上是年值法的一种变形，隐含着与年值法践上是年值法的一种变形，隐含着与年值法一样的接续方案假定。一样的接续方案假定。例例1 有两种可供选择的设备，有两种可供选择的设备，A设备设备价钱为价钱为10000元，寿命为元，寿命为10年，残值年，残值为为1000元，每年创净效益元，每年创净效益3000元；元；B设备价钱设备价钱16000元

16、，寿命为元，寿命为20年，无年，无残值，每年创净效益残值，每年创净效益2800元。基准元。基准收益率收益率10%，试分析那种设备好。，试分析那种设备好。解：解：A设备寿命期为设备寿命期为10年，年，B设备寿命期为设备寿命期为20年，二者的最小公倍数为年，二者的最小公倍数为20，即，即A设备要设备要反复投资一次反复投资一次, A设备的现金流量图如下设备的现金流量图如下:100003000元元/a100003000元元/a1000100001020NPVA=-10000-10000(P/F,10%,10)+3000(P/A,10%,20)+1000(P/F,10%,10)+1000(P/F,10%

17、,10)=12221(元元) B设备现金流量图如下设备现金流量图如下:2800元元/a16000020NPVB=-16000+2800(P/A,10%,20)=7839(元元)NPVA0，NPVB0，两方案均可行。，两方案均可行。NPVANPVB，故，故A方案最优。方案最优。此题中假设此题中假设A设备的寿命期为设备的寿命期为16年，年， B方案方案的寿命期为的寿命期为20年，那么二者的最小公倍数是年，那么二者的最小公倍数是80年，思索这么长时间的反复投资太复杂，年，思索这么长时间的反复投资太复杂，也没有必要。这时可以采用分析期截止法，也没有必要。这时可以采用分析期截止法，即取即取16年为年为A

18、，B的共同分析期。还可以按寿的共同分析期。还可以按寿命期无限长来处置。命期无限长来处置。例例2 建立一条公路需求一次性投资建立一条公路需求一次性投资800万元，万元，公路建成后每年需求养路费公路建成后每年需求养路费4万元来保证公万元来保证公路的完好与正常运用。假设资金利率为路的完好与正常运用。假设资金利率为8%，此公路的总费用现值是多少此公路的总费用现值是多少?解解:画现金流量图画现金流量图800万元万元4万元万元/a0该公路的运用寿命可视为无限长，故每年该公路的运用寿命可视为无限长，故每年养路费的资本化本钱为养路费的资本化本钱为: CW=A/i=4/8%=50(万元万元)那么该公路的建立和维

19、护保养总费用现值那么该公路的建立和维护保养总费用现值为为:PC=800+50=850(万元万元)。四四 、受资金限制的方案选择、受资金限制的方案选择1净现值指数排序法净现值指数排序法 净现值指数排序法就是在计算各方案净现值指数排序法就是在计算各方案NPV的根底上，将的根底上，将NPV0的方案按的方案按NPVI大大小排序，并以此顺序选取方案，直至所选取小排序，并以此顺序选取方案，直至所选取方案的投资总额最大限制的接近或等于投资方案的投资总额最大限制的接近或等于投资限额为止。限额为止。本法所要到达的目的是在一定的投资限额的本法所要到达的目的是在一定的投资限额的约束下使所选方案的净现值最大。约束下使

20、所选方案的净现值最大。例例 某地域投资预算为某地域投资预算为1000万元，备选工程方万元，备选工程方案、各方案现金流及其有关目的如下表。案、各方案现金流及其有关目的如下表。按净现值指数排序法做出方案的选择按净现值指数排序法做出方案的选择(i0=12%)。方案 0年投资110年投资净现值净现值指数按NPV/KP排序AB-100-1502028138.20.130.05547方案方案0年投资年投资 110收收入入净现值净现值NPV指数指数NPV/KP排序排序CDEFGHIJKL-100-120-140-80-120-80-120-110-90-130182425192517222215231.71

21、5.61.2527.3521.2516.054.314.3-5.25-0.050.0170.130.0090.340.1770.200.0360.13-0.06-9410132841211解：将净现值和净现值指数小于解：将净现值和净现值指数小于0的的K，L方方案淘汰，按净现值从大到小顺序选择方案，案淘汰，按净现值从大到小顺序选择方案，满足资金约束条件的方案组为满足资金约束条件的方案组为F，H，G，A，D，J，B，I，C。所采用的资金总额为。所采用的资金总额为980万元。上述选择为最优选择，净现值总额为万元。上述选择为最优选择，净现值总额为121.75万元。万元。2互斥方案组合法互斥方案组合法互

22、斥方案组合法是在资金限量条件下互斥方案组合法是在资金限量条件下,选择一组不突破资金限额而选择一组不突破资金限额而NPV又最大的又最大的互斥组合投资方案作为分配资金的根据。其互斥组合投资方案作为分配资金的根据。其步骤如下步骤如下:(1)设有设有m个非直接互斥方案，那么可以组合个非直接互斥方案，那么可以组合成成2m1个相互排斥的组合方案。个相互排斥的组合方案。(1+x)m=Cm0 x0+ Cm1x1+.+ Cmm-1xm-1 Cmmxm令令 x=1,那么那么Cm0 +Cm1 +Cm2+.+Cmm=2mCm1 +Cm2+.+Cmm=2m-1(2)保管投资额不超越投资限额且保管投资额不超越投资限额且N

23、PV0的的组合方案，淘汰其他组合方案，那么保管方组合方案，淘汰其他组合方案，那么保管方案中案中NPV最大者为最优方案。最大者为最优方案。方案方案0年投年投资资110年年净收益净收益NPVNPV指指数数ABC-100-300-25023584954.3389.1878.790.5430.2790.315例例 现有三个非直接互斥的工程方案现有三个非直接互斥的工程方案A，B，C，其初始投资，其初始投资(0年末年末)及各年净收入如表。及各年净收入如表。投资限额投资限额450万元，万元，i0=8%，试选择方案，试选择方案? 各方案各方案NPV0，按，按NPVI法选择方案，法选择方案，应选应选A，C，NP

24、V总额总额133.12万元。能万元。能否是最正确选择，用互斥方案组合进展否是最正确选择，用互斥方案组合进展验证。验证。解解(1)方案组合方案组合 2m-1=7 (2)优选优选组合序号组合序号组合状态组合状态A B C0年投资年投资110收入收入净现值净现值1234567 0 00 1 00 0 1 1 01 0 10 1 11 1 1 -100-300-250-400-350-550-650235849817210713054.3389.1878.79143.51133.12167.97222.3其中方案其中方案6，7不可行。按互斥方案组合法选择的不可行。按互斥方案组合法选择的最优方案最优方案

25、(A+B)的净现金值总额为的净现金值总额为143.51万元，所万元，所以，按净现值指数排序法所选择的以，按净现值指数排序法所选择的A+C方案方案(净现净现值总额为值总额为133.12万元万元)不是最优方案。不是最优方案。3内部收益率法内部收益率法普通采用如下的粗略的计算和分析普通采用如下的粗略的计算和分析:(1)计算计算IRR，选择，选择IRRi0的的Ni个方案。个方案。(2)将将Ni个方案按个方案按IRR的大小顺序进展陈列，并将的大小顺序进展陈列，并将它们以直方图的方式绘制在以投资为横轴、内部它们以直方图的方式绘制在以投资为横轴、内部收益率为纵轴的坐标图上，并阐明基准收益率和收益率为纵轴的坐

26、标图上，并阐明基准收益率和投资的限额。投资的限额。(3)排除基准收益率线以下和投资限额线右边的方排除基准收益率线以下和投资限额线右边的方案，剩下的方案组为最优方案组。案，剩下的方案组为最优方案组。例例 5个独立方案有关数据如下，假设投资限个独立方案有关数据如下，假设投资限额为额为3500万元，且万元，且i0=12%，那么试用，那么试用IRR法法选择方案。选择方案。方案方案投资额投资额寿命寿命年净收益年净收益A AB BC CD DE E100010001500150080080021002100140014006 69 95 54 4111128628628328326826873673621

27、6216解解(1)计算各方案计算各方案IRRIRRA=18%, IRRB=13%, IRRC=20%, IRRD=15%, IRRE=10% i0,舍弃舍弃E,保管前四保管前四个个(2) 直方图如以下图所示：直方图如以下图所示：800 1000 2100 1500 14003500 CADBE20%18%15%13%10%12%投资IRR(3)根据投资的不可分割性，所以组合方案根据投资的不可分割性，所以组合方案C，A方案组合为最优组合方案。方案组合为最优组合方案。内部收益率和净现值率的缺乏：能够会出现内部收益率和净现值率的缺乏：能够会出现投资资金没有被充分利用的情况。投资资金没有被充分利用的情

28、况。方案方案方案方案A A方案方案B B矿车矿车道路道路架空索道架空索道投资投资( (万万) )年维修费年维修费( (万万) )残值残值( (万万) )经济寿命经济寿命( (年年) )45456 65 58 823230.30.32 212121751752.52.510102424五五 、综合例题、综合例题例例1 从矿山到选矿厂运输矿石有两种可行方从矿山到选矿厂运输矿石有两种可行方案，资料如下，请选择最正确方案。案，资料如下，请选择最正确方案。(i0=15%)解解:ACA=45 (A/P,15%,8)+23 (A/P,15%,12) -5(A/F,15%,8)-2 (A/F,15%,12)+

29、6+0.3 =20.155 (万元万元)ACB=175 (A/P,15%,24)+2.5-10 (A/F,15%,24) =29.575 (万元万元)ACA ACB，故方案，故方案A优于方案优于方案B。 例例2：两个互斥方案：两个互斥方案A与与B的初始投资额、的初始投资额、年净收益及寿命年限如下表所示，试在年净收益及寿命年限如下表所示，试在贴现率为贴现率为10的条件下选择最正确方案。的条件下选择最正确方案。方案方案初始投资初始投资年净收益年净收益寿命寿命AB40000800002000025000815单位：元单位：元解：假设解：假设A方案在方案在8年后反复投资，总的寿年后反复投资，总的寿命为

30、命为16年，采用年，采用B方案的寿命方案的寿命15年为计算年为计算期，那么重新投资后期，那么重新投资后A方案在分析期末的方案在分析期末的资金余值作为回收资金余值来处置，假资金余值作为回收资金余值来处置，假设采用直线法折旧，最后一年的残值为设采用直线法折旧，最后一年的残值为500040000-40000/87元。元。A、B两方两方案的现金流量图为案的现金流量图为 40000400008000018151815250002500020000200005000A:B:ANPV=-40000+20000P/A,10%,15-40000P/F,10%,8 +5000P/F,10%,15=94657元15

31、%,10,/2500080000APNPVB110150元B方案为最优方案例例2 某公司有某公司有A，B，C三个下属部门，各部门提出三个下属部门，各部门提出了假设干投资方案，见下表。三个部门是独立的，了假设干投资方案，见下表。三个部门是独立的，但每个部门内的投资方案之间是互斥的，寿命期但每个部门内的投资方案之间是互斥的，寿命期均为均为10年，年， i010%。试问：。试问： (1)资金没有限制，如何选择方案？资金没有限制，如何选择方案？(2)资金限制在资金限制在500万元之内，如何选择方案？万元之内，如何选择方案？3当当B部门的投部门的投资方案是与平安有关的设备更新，不论效益如何资方案是与平安有关的设备更新，不论效益如何必需优先投资，此时如何选择方案必需优先投资，此时如何选择方案? 部门部门 方案方案0（年）（年）110（年）（年）IRR(%) A A1 A2 -100 -20027.251.12422.1 B B1 B2 B3 -100 -200 -30012.030.145.63.5128.5 C C1 C2 C3 -100 -200 -30050.963.987.85028.826.2混合方案的现金流量混合方案的现金流量解解:采用内部收益率目的分析：采用内部收益率目的分析：(1)由于资金无限制，由于资金无限制，A、B、C部门之间独立部门之间独立,此时实践上是各部