中级职称财管讲义Word版

1、2006中级职称财管 第五章 投资概述 (讲义)本章概述：本章属于重点章节。本章是2005年新增的一章内容，不仅要注意客观题，而且要注意计算分析题在考试中出现，因此要求考生全面理解、掌握本章内容。去年考试情况：本章去年考了5个客观题，1个计算题，总分值达到11分。本章的重点：投资的动机；企业投资的种类及各类投资的主要特征；投资收益率的类型和必要投资收益率的计算公式；两项资产构成的投资组合的总风险的计算及评价；投资组合的总风险的构成内容及其在风险分散中的变动规律；投资组合的系数的计算方法；资本资产定价模型和投资组合风险收益率的计算。第一节 投资的概念与种类1. 投资的动机2. 投资的分类 （教材

2、176页）（1）按照投入行为的介入程度不同 直接投资、间接投资的主要区别：教材176页，直接投资的资金所有者与资金使用者是统一的，而间接投资的资金所有者和资金使用者是分离的。（2）按照投资对象的不同，分为实物投资和金融投资（3）按照投入的领域不同 1 / 124（4）按经营目标的不同，分为盈利性投资和政策性投资（5）按照投资的方向不同，分为对内投资和对外投资（6）按照投资的内容不同 流动资金投资。在教材第六章项目投资当中，测算某个项目现金流量时，涉及垫付流动资金，垫付流动资金即为由于投资该项目所引起的流动资金的增加额，在西方称为垫付的营运资金，营运资金增加实际是该项目相关的现金流出量，具体而言

3、，营运资金是指某一个时点流动资产与流动负债的差额。注意：流动资金投资不是静态的概念，实际是增量的概念，比如上一年度企业流动资产50万，流动负债30万，则上年度企业占用的营运资金为20万，本年度企业流动资产是100万，流动负债是40万，则本年度营运资金的占用为60万元，本年度与上年度比较，增加流动资金投入40万。第二节 投资风险与投资收益重点注意：投资收益 （教材183页）一、投资收益相关概念和联系投资收益包括：期望投资收益、实际投资收益、无风险收益和必要投资收益等类型。期望投资收益指在投资收益不确定的情况下，按估计的各种可能的收益水平及其发生概率计算的加权平均数，或者外来投资收益的期望值。实际

4、投资收益指特定的投资行为发生以后，将来实际能够带来的投资收益。无风险收益。在教材的第一、二章讲到市场利率由三部分构成，第一部分是从利率，相当资金的时间价值，第二部分通货膨胀补偿率，第三部分风险收益率。从投资者角度，市场利率是投资者要求的最低报酬率，要求的最低报酬（率）=资金时间价值+通货膨胀补贴（率）+风险收益（率）=无风险收益（率）+风险收益（率），则无风险收益（率）资金时间价值+通货膨胀补贴（率）。风险收益率风险价值系数标准离差率，则必要收益率无风险收益（率）+风险收益（率）=资金时间价值+通货膨胀补贴（率）+风险收益（率）市场利率注意教材183页一段话：风险收益率是投资项目收益率的一个重

5、要组成部分，如果不考虑通货膨胀因素，则投资收益率等于资金时间价值与风险收益之和。二、投资组合风险收益率投资者通常不进行单项投资，而是把多种股票、债券形成投资组合，因为投资组合能够把组合当中每一支股票的非系统风险得到分散，组合以后风险程度会降低。（一）投资组合的期望收益率 （注意计算）投资组合的期望收益率实际上就是组成投资组合的各种投资项目的期望收益率的加权平均数，其权数等于各种投资项目在整个投资组合总额中所占的比例，计算公式为：根据公式发现计算投资组合的期望收益率主要取决两个参数，一个是投资比例，一个是单个投资项目的期望收益率，不受各投资项目之间相互关系的影响。（二）两项资产构成的投资组合的风

6、险两项资产构成的投资组合的风险的计量主要通过两个指标：协方差、相关系数。教材184页，在投资组合风险分析中，通常用协方差和相关系数两个指标来测算投资组合中任意两个投资项目收益率之间的变动关系。在协方差和相关系数基础上，可进一步计算两支股票所构成的标准离差，即通过三个指标具体的量化组合风险。1.协方差假设两支股票面临N种情况，如N=3,即第一种情况是市场繁荣，第二种情况是市场正常，第三种情况是市场萧条。在三种情况当中给出每一支股票的收益率和发生概率，则可将两支股票的期望值计算出来，代入公式Cov(R1,R2) 就可计算出协方差。注意：教材185页，协方差的计算结果可能是正值也可能是负值，它们表示

7、两支股票之间收益率的变动关系，协方差为正值时，表明两支股票收益率呈同方向变动，协方差为负值时，表明两支股票收益率呈反方向变动。比如汽车类上市公司的股票与石油类上市公司股票的收益往往是反方向变动的，因此它们的协方差一般是负值。生产汽车的上市公司与生产轮胎的上市公司的收益率一般是同方向变动的，因此它们的协方差一般是正值。协方差的绝对值越大，表明两支股票的收益率越密切，协方差的绝对值越小，表明两支股票的收益率越疏远。2.相关系数相关系数也是体现两支股票收益率之间的相关关系，相关系数等于协方差除以两支股票投资收益标准差之积，其计算公式为：r12=从公式上看，分母两支股票投资收益标准差之积不可能为负数，

8、则相关系数的正负与协方差的正负是一致的，表示的含义也是一致的。公式变形得出协方差另外一种表现形式，即Cov(R1,R2)r12 。教材186页，相关系数的正负与协方差的正负是相同的，相关系数为正值时，表示两支股票收益率呈同方向变动，相关系数为负值时，表示两支股票收益率呈反方向变动。就其绝对值而言，系数的大小，与协方差大小呈同方向变化。相关系数总是在-1到+1之间的范围内变动，-1代表完全负相关，+1代表完全正相关，0则表示不相关。3.两项资产构成的投资组合的总风险总风险包括系统性风险和非系统性风险。186页计算公式：Vp=2W1W2Cov(R1，R2)实际当中运用的是标准离差，公式为：p=不论

9、投资组合中两项资产之间的相关系数如何，只要投资比例不变，各项资产的期望收益率不变，则该投资组合的期望收益率就不变。注意：两支股票构成的投资组合的收益率，正好等于两支股票收益率期望值的加权平均数，但两支股票构成的投资组合的标准离差，不等于两支股票标准离差的加权平均数，它受相关系数或协方差的影响。教材188页中间：当相关系数在0+1范围内变动时，表明单项资产收益率之间是正相关关系，它们之间的正相关程度越低，其投资组合可分散的投资风险的效果就大，意味着在正相关前提下，两支股票的相关程度与投资组合的投资风险可分散程度呈反方向变化。当相关系数在0-1范围内变动时，表明单项资产收益率之间是负相关关系，它们

10、之间的负相关程度越低，其投资组合可分散的投资风险的效果就小。从公式看，由于相关系数是负值，代入公式，负数越大计算出的标准离差越小，负数越小计算出的标准离差越大，标准离差越大说明风险越大，则说明风险分散效果越小。当相关系数为零时，在计算公式当中，相关系数r120，则p=，表明单项资产收益率之间是无关。投资组合的收益率不会低于所有单个资产中的最低收益率，投资组合的风险不会高于所有单个资产中的最高风险。4.多项资产构成的投资组合的风险及其分散化教材190页：尽管绝大多数企业或项目都不可避免地受到系统风险的影响，当并不意味着对所有企业或项目都有相同的系统性风险。有的企业或项目系统性风险大一些，有的企业

11、或项目系统性风险可能小一些。注意，这段话说明：1）系统性风险是市场风险，几乎所有公司都有系统性风险2）不同的公司或项目，它们的系统风险可能不同，即外部市场的变动影响程度不同。教材190页最后自然段。录音内容见教材。这段话是非常重要的，在考试当中，经常考客观题。注意，这段话说明：1）强调投资组合不能分散全部风险，只能分散非系统性风险。2）随着投资组合当中股票数量的增加，风险分散化效果渐渐减弱。解释见书190页图5-2。第三节 资本资产定价模型注意：资本资产定价模型在财务管理当中是非常重要的一种模式。从投资者角度讲，可以计算必要报酬收益率；从发行股票方讲，可以通过模型计算普通股的资金成本。一、系数

12、（注：杠杆主要用于计量非系统性风险）（一）单项资产的系数单项资产系统风险用系数来计量，通过以整个市场作为参照物，用单项资产的风险收益率与整个市场的平均风险收益率作比较，即：= 另外，还可按协方差公式计算值，即=注意：掌握值的含义=1，表示该单项资产的风险收益率与市场组合平均风险收益率呈同比例变化，其风险情况与市场投资组合的风险情况一致；1，说明该单项资产的风险收益率高于市场组合平均风险收益率，则该单项资产的风险大于整个市场投资组合的风险；1，说明该单项资产的风险收益率小于市场组合平均风险收益率，则该单项资产的风险程度小于整个市场投资组合的风险。小结：1）值是衡量系统性风险，2）系数计算的两种方

13、式。（二）投资组合的系数对于投资组合来说，组合也有系统风险，用投资组合的所有单项资产系数的加权平均数计量。计算公式为：p=Wii 二、资本资产定价模型注意：资本资产定价模型在财务管理当中是非常重要的一种模型，既可以计算普通股的资金成本，也可以计算普通股的必要收益率。（一）资本资产定价模型的内容1.资本资产定价模型的基本表达式注：单项资产或特定投资组合的必要收益率受到无风险收益率（RF）、市场组合的平均收益率（Rm）和系数三个因素的影响。教材194页第二自然段。教材图5-3见194页，讲解听录音。证券市场线的含义：见教材P195。2.投资组合风险收益率的计算投资组合风险收益率与单个股票风险收益率

14、的计算原理是一样的，即：投资组合风险收益率与单个股票风险收益率的影响因素是一样的，受无风险收益率（RF）、市场组合的平均收益率（Rm）和投资组合加权平均的值三个因素的影响。3.投资组合的系数推算投资组合的系数有两种计算方式：按单项资产的系数计算加权平均系数，即p=Wii 根据资本资产定价模型来计算或根据投资组合风险收益率公式计算，即p=E(Rp)/（Rm-RF）（二）建立资本资产定价模型所依据的假定条件 注意多项选择题。建立资本资产定价模型假定条件有：在市场中存在许多投资者；所有投资者都计划只在一个周期内持有资产；投资者只能交易公开交易的金融工具(如股票、债券等)，并假定投资者可以不受限制地以

15、固定的无风险利率借贷；市场环境不存在摩擦，即没有税金，没有交易成本；所有的投资者都是理性的，并且都能获得完整的信息；所有的投资者都以相同的观点和分析方法来对待各种投资工具，他们对所交易的金融工具未来的收益现金流的概率分布、预期值和方差等都有相同的估计。从假设看，资本资产定价模型是建立在市场完善和环境没有磨擦的基础之上，是一种理想化状态，如果市场不完善和环境存在大量磨擦，模型的应用将受到影响。例题：A股票和B股票在5种不同经济状况下预期报酬率的概率分布如下表所示:要求:（1）分别计算A股票和B股票报酬率的期望值及其标准离差；（2）计算A股票和B股票报酬率的协方差；（3）根据（2），计算A股票和B

16、股票的相关系数。（4）根据（3）计算A股票和B股票在不同投资比例下投资组合的预期报酬率和标准离差。（5）已知A股票的必要收益率为10%，市场组合的收益率为12%，无风险收益率为4%，则A股票的系数为多少？【答案】（1）A股票报酬率的期望值=0.20.3+0.20.2+0.20.1+0.20+0.2(-0.1)=0.1=10%B股票报酬率的期望值=0.2(-0.45)+0.2(-0.15)+0.20.15+0.20.45+0.20.75=0.15=15%A股票报酬率的标准离差 =(0.3-0.1)20.2+(0.2-0.1)20.2+(0.1-0.1)20.2+(0-0.1)20.2+(-0.1

17、-0.1)20.21/2=14.14%B股票报酬率的标准 =(-0.45-0.15)20.2+(-0.15-0.15)20.2+(0.15-0.15)20.2+(0.45-0.15)20.2+(0.75-0.15)20.21/2=42.43%（2）Cov(R1,R2)=0.2(0.3-0.1)(-0.45-0.15)+0.2(0.2-0.1)(-0.15-0.15)+0.2(0.1-0.1)(0.15-0.15)+0.2(0-0.1)(0.45-0.15)+0.2(-0.1-0.1)(0.75-0.15)=-0.06=-6%（3）r12=-1（4）A股票和B股票在不同投资比例下投资组合的预期报

18、酬率和标准离差根据：p=即可计算求得：当W1=1，W2=0，组合的预期报酬率=110%+015%=10%当W1=0.8，W2=0.2，组合的预期报酬率=0.810%+0.215%=11%当相关系数=-1时，Cov（R1,R2）=-当W1=1，W2=0，组合的标准离差=14.14%当W1=0.8，W2=0.2，组合的标准离差=2.83%（5）根据资本资产定价模型：E(Ri)=RFi(RmRF)即:10%=4%+（12%-4%），所以，=0.75。2006中级职称财管 第四章 资金成本和资金结构(讲义)本章属于重点章，平均分值在11分左右，题型可以出客观题，也可以出计算分析题和综合题，计算和综合题

19、的出题点主要集中在资金成本的计算、杠杆系数的计算以及每股利润无差别点决策。去年教材勘误听录音。勘误位置：教材143页、152页、164页、167页、168页、170页。第一节 资金成本一、资金成本的定义与作用注意：这里主要是指资金占用费。资金成本通常用相对数表示，以负债筹资为例，资金成本每年实际的资金占用费/实际筹资金额借款额相应的利率（1所得税率）/（筹资总额筹资费用）（二）资金成本的作用资金成本主要用于筹资决策和投资决策。1.在筹资决策中的作用是影响筹资总额的重要因素是企业选择资金来源的基本依据 （所有者权益成本比负债成本高）是企业选用筹资方式的参考标准 是确定最优资金结构的主要参数注意：

20、教材125页，在确定最优资金结构时，考虑的因素主要有资金成本和财务风险，资金成本并不是企业筹资决策考虑的唯一因素，只能说它是一个首要的因素。2.在投资决策中的作用涉及项目投资的时候，计算项目的净现值，常以资金成本作为折现率。涉及内含报酬率指标进行项目可行性评价时，一般以资金成本作为基准利率。二、资金成本的计算主要涉及：个别资金成本、加权平均资金成本、资金边际成本。“讲到重点时闪一下”注意：理解教材128页第三行到第七行。优先股成本高于债券的成本，主要原因：1.受偿权在债权人之后；2.优先股股利是从税后利润支付的，而债权人分享的利息在税前支付的。4.普通股成本的计算普通股成本的计算公式有三种：股

21、利折现模型，资本资产定价模型和无风险利率加风险溢价模型。1）股利折现模型 （重要）（有必要搞清楚公式的来龙去脉）对于普通股可以从两个方面来理解，对于发行一方，为的是筹集资金，考虑的是资金成本；对于购买股票方，关注的是投资收益率。公式推导：注：这里重点讨论两种特殊的股票：2）资本资产定价模型（重要内容）采用资本资产定价模型计算普通股成本的公式为：Kc=Rf+(Rm-Rf)式中：Rm为市场投资组合的期望收益率；Rf为无风险利率；为某公司股票收益相对于市场投资组合期望收益率的变动幅度。资本资产定价模型的理解。投资者所要求的投资报酬率实际上在不考虑筹资费的前提下也就是发行公司发行普通股的资金成本率。这

22、是同一问题的两个方面。投资者要求的报酬率包括两部分，一部分是无风险报酬率（国库券利率），一部分是风险报酬率。例如，无风险市场上国库券利率为5，投资者要求的报酬率为12，则12中除有无风险报酬率5，还有风险报酬率7。则12表示股票市场平均收益率用Rm表示，无风险利率用Rf 表示， Rm-Rf表示由于股票市场有风险额外要求的风险收益率7，风险报酬率与整个股票市场风险程度相匹配的，衡量风险报酬率与整个股票市场风险程度的指标为，Rm-Rf表示承担每一个单位的风险对应的报酬率（风险的价格），表现风险的数量，(Rm-Rf)表示风险报酬率。注意：资本资产定价模型用途广泛，既可在第四章用于计算资金成本，又可以

23、在第五章用于计算股票收益率。但前提是不考虑筹资费用。3）无风险利率加风险溢价模型了解即可。注意：教材131页，普通股股东所承担的风险最大，因此要求的报酬率也是最高的，所以从企业的角度讲，普通股成本也是最高的。5.留存收益成本留存收益是企业自有资金主要来源方式。留存收益成本应当理解成机会成本的概念。比如，企业税后利润100万元则涉及分配问题，投资者有两种选择，一是分配给投资人；一是留给公司，用于补充公司的发展后劲。若分给投资者，投资者将会用于一些投资活动，假设其投资报酬率为10；若留给公司，则放弃用于对外投资的机会，意味着放弃10的收益率，我们把10作为留存利润的机会成本。留存收益成本的计算与普

24、通股成本的计算原理是一样的。唯一差别在于：利用留存收益筹资没有筹资费。（二）加权平均资金成本（综合资金成本）（重点）只要知道各种资金的成本及其所占的比重，则加权平均成本就可以计算出来。注意：权数的确定。见教材132页，个别资金占全部资金的比重，通常是按账面价值确定的，但财务决策主要面向未来，故个别资金占全部资金的比重的确定还可按市场价值或目标价值来确定，分别称为市场价值权数和目标价值权数，从理论上来讲，目标价值权数最好，它体现未来，也体现财务决策的要求。（三）边际资金成本在追加筹资决策时需要考虑的一个概念，比如，银行借款的资金成本率6.7，但如果继续向银行增加借款，银行要求的报酬率就会提高，意

25、味着企业资金成本也会提高（提高到8等）。例题4：举例介绍筹资总额分界点计算的基本原理。【解析】：设总成本降低X，借款额为28万元以下时，借款成本为6.7%；借款额为28万元以上时，借款成本为8%,则借款的筹资总额分界点为:例题：教材133页例9，题目见教材。筹资总额分界点的计算：资金边际成本计算表：边际资金成本含义：1.新增资金的成本；2.新增资金按最优资金结构增加；故边际资金成本是新增资金的加权平均成本。注意：教材133页，资金的边际成本需要采用加权平均法计算，其权数应该用市场价值权数，不能使用账面价值权数。第二节 杠杆原理（重要考点）一、成本习性、边际贡献、息税前利润（一）成本习性1.成本

26、习性指在一定量业务范围内，成本总额与业务量之间在数量上的依存关系。2.成本分类：3.总成本直线方程：Y=a+bx ，a表示固定成本，b表示单位变动成本，x表示业务量。（二）边际贡献和息税前利润这里教材中虽然没有介绍边际贡献率和变动成本率的概念，但由于第八章应收账款管理中涉及这两个概念，所以，这里简单介绍一下。注意：息税前利润：EBIT=PX-a-bx =（p-b）x-a=M-a 这公式中成本指企业正常经营当中所发生的成本和费用，不包括非经营活动的费用。如固定成本和变动成本不包括利息。二、杠杆作用的基本原理企业的风险可划分成经营风险和财务风险。经营风险指由于企业经营因素的变动，而引起的息税前利润

27、的变动；财务风险指筹资风险，EPS变动越大，企业财务风险越大。如何描述量化该风险涉及三个杠杆系数：经营杠杆系数、财务杠杆系数、复合杠杆系数。（一）经营杠杆1.经营杠杆：由于固定成本的存在使得产销量较小幅度的变化引起息税前利润的较大变化。如，假设某公司固定成本1000元，单位变动成本为2元，销售量100件，销售单价15元，则按息税前利润的公式计算得EBIT300元，如果销售量提高到125件，单位固定成本1000/1258（元），则EBIT625（元）。销售增长率为25，息税前利润增长率325/300108。如果在没有固定成本的前提下，息税前利润边际贡献单位边际贡献销售量（单价单位变动成本）销售量

28、，即EBITM=（p-b）x。从此公式看，p-b是常数，EBIT与 x是正比例变化，即销售量增长幅度与息税前利润的增长幅度同步，此时没有经营杠杆作用。2.经营杠杆系数计算：经营杠杆系数DOL=EBIT/EBIT/x/x= M/（M-a）财务杠杆系数 DFL= = EBIT/EBIT-I-D/（1-T）总杠杆，经营杠杆和财务杠杆叠加在一起形成总杠杆，也称复合杠杆。总杠杆衡量总风险，即衡量EPS的波动程度，不过此时是以销售量作为参照物。即：3.经营杠杆系数的化简注意：在实际当中，计算杠杆系数都不是从定义出发来计算的，比如某某公司预测2006年经营风险大小，则必须计算2006年的经营杠杆系数，即20

29、06年的息税前利润变动率/2006年销售量的变动率，但数据在2006年年底才能获得，2006年底计算就没有意义。故要化简杠杆系数，使得能用2005年的数据计算2006年的杠杆系数。化简公式（教材141页）：经营杠杆系数基期边际贡献/基期息税前利润该公式推导过程：【例题5】经营杠杆系数的计算公式是如何推导出来的？【答案】DOL=基期：EBIT=（P-b）X-a 而EBITM-a，则DOLM/（M-a），由于MM-a，故DOL1。如果没有固定成本，则DOL1，经营杠杆作用不存在。注意：教材142页，经营杠杆并不是利润不稳定的根源，是风险量化描述的手段。DOL从此公式可以看出影响经营风险程度的因素有

30、：单价P、单位变动成本b、销售量x、固定成本a。固定成本a和单位变动成本b与杠杆系数同方向变动，单价P和销售量x与杠杆系数反方向变动。教材143页。例题详见教材142页例411（二）财务杠杆1、财务杠杆的含义财务杠杆主要是指由于负债筹资所产生的一种杠杆效应。只要借入资金的利息率小于总资产的息税前利润率，这种情况下，扩大负债的规模，尽管利息也在增加，但是利息增加的幅度远远地小于每股利润增加的幅度，也就是远远小于税后净利润增加的幅度，在这种情况下，给股东带来的额外的剩余就称作财务杠杆效应。2、财务杠杆的计量对财务杠杆进行计量的最常用指标是财务杠杆系数。所谓财务杠杆系数是普通股每股利润的变动率相当于

31、息税前利润变动率的倍数。2006中级职称财管 第三章 企业筹资方式(讲义)本章属于重点章，平均分值占9.5分，题型可以考客观题，也可以考计算分析题，甚至综合题。主观题的出题点主要集中在资金需要量预测的比率预测法、融资租赁租金的计算、现金折扣成本的计算和决策、债券发行价格的确定。本章的重点：（主要把握）1.企业资金需要量预测的销售额比率法、高低点法；2.普通股的含义、特征与分类、普通股的价值与价格、普通股的权利、普通股筹资的优缺点；3.优先股的性质、动机与分类、优先股的权利和优缺点；4.认股权证的含义、特征、种类、构成要素及作用；5.银行借款的种类、与借款有关的信用条件、借款利息的支付方式和银行

32、借款筹资的优缺点；6.债券的发行与偿还、债券筹资的优缺点；可转换债券的性质、基本要素和优缺点；7.融资租赁的含义、融资租赁与经营租赁的区别、融资租赁的形式与程序、融资租赁租金的计算；8.商业信用的形式、商业信用条件、现金折扣成本的计算、利用商业信用筹资的优缺点；9.杠杆收购的含义、利用杠杆收购筹资的特点与优势、杠杆收购筹资的模式。第一节 企业筹资概述（一）筹资的动机 （简单了解）设立性筹资的动机：吸收投资者直接投资或发行普通股筹集资本金。扩张性投机：主要是为扩大企业的经营规模，需要追加投资。调整性筹资动机：为优化资金结构，调整现有资金结构所需要的资金。混合性动机：包括两方面，一是为了扩大规模，

33、同时为了优化资金结构。（二）企业筹资的分类按照资金的来源渠道不同这个问题可结合资产负债表的右半部分，所有者权益筹集自有资金的方式：吸收投资者直接投资、向股东发行股票、净利润所形成的盈余公积金和未分配利润（留存收益），负债筹资包括流动负债（银行的短期借款、利用商业信用，如应付账款、应付票据）、长期负债（长期借款、发行债券、融资租赁）。按照是否通过金融机构按照资金的取得方式按照筹资的结果是否在资产负债表上得以反映，分为表内筹资和表外筹资。按照所筹资金使用期限的长短，分为短期资金筹集与长期资金筹集总结：企业筹资方式应该搞清楚，那些属于权益资金，那些属于债务资金。（三）企业筹资的基本原则：规模适当、筹

34、资及时、来源合理、方式经济（四）企业资金需要量预测资金习性分为：则，不变资金习惯用a表示，单位变动资金用b表示， x表示业务量，y表示资金占用量，它们之间的关系可用下式表示：总资金线性方程：yabx注意：销售百分率预测法作为考试的重点，可与其他章节的内容综合起来出题。回归分析法一般了解，高低点法注意客观题。(1) 销售百分率预测法【例题1】某公司2004年销售收入为1000万元，销售净利率为10%，净利润的60%分配给投资者。2004年12月31日的资产负债表（简表）如下：资产负债表（简表）2004年12月31日 单位：万元该公司2005年计划销售收入比上年增长20%。据历年财务数据分析，公司

35、流动资产与流动负债随销售额同比率增减，公司现有生产能力尚未饱和。假定该公司2005年的销售净利率和利润分配政策与上年保持一致。预测该公司2005年外部融资需求量。分析：1. 考虑新增资产（新增资金的占用）或者说新增资金来源。2. 有一部分资产随着收入的增长而增长（往往同比率增长）称为变动性资产，另一部分资产不随收入变动称为非变动性资产，一般来讲，企业的货币资金、应收账款、存货属于变动性资产，企业的短期投资、长期股权投资、长期债权投资、无形资产等等是非变动性资产。固定资产是否为变动资产要视具体情况而定。如果企业生产能力已经饱和，产销规模扩大，固定资产也必须增加，此时固定资产属于变动性资产；如果企

36、业生产能力尚未饱和，则销售增加固定资产不必增加，此时固定资产就不随销售额变动而变动，固定资产属于非变动性资产。企业的货币资金、应收账款、存货属于变动性资产的解释听录音。根据以上分析：增加的资产=增量收入基期变动资产占基期销售额的百分比=（100020%）（100+200+300）/1000=120（万元）增加的自然负债=增量收入基期变动负债占基期销售额的百分比增加的留存收益=预计销售收入计划销售净利率留存收益率即：外部资金需要量F =(变动资产销售百分比新增销售额)(变动负债销售百分比新增销售额)预计销售额计划销售净利率(1股利支付率)增加的资产-增加的自然负债-增加的留存收益=120-20-

37、48=52（万元） 或：外部资金需要量F =增加的资产-增加的自然负债-增加的留存收益=基期变动资产销售增长率基期变动负债销售增长率计划销售净利率预计销售额(1股利支付率)=（100+200+300）20%-（40+60）20%-1000（1+20%）10%（1-60%）=120-20-48=52（万元）注意：销售百分率预测法有两个公式：注意：第一种公式体现出销售百分率预测法的精髓，应重点理解与掌握第一种公式。总结：以上公式计算主要是确定A和B，即变动性资产和变动性负债。变动性资产和变动性负债在考试当中往往直接给出，因为实际工作当中，不同的企业、时期、行业，那些资产敏感，还是非敏感，那些负债敏

38、感，还是非敏感，往往是相对的。2003年考题：已知：某公司2002年销售收入为20000万元，销售净利润率为12%，净利润的60%分配给投资者。2002年12月31日的资产负债表（简表）如下： 资产负债表（简表） 2002年12月31日 单位：万元该公司2003年计划销售收入比上年增长30%，为实现这一目标，公司需新增设备一台，价值148万元。据历年财务数据分析，公司流动资产与流动负债随销售额同比率增减。公司如需对外筹资，可按面值发行票面年利率为10%、期限为10年、每年年末付息的公司债券解决。假定该公司2003年的销售净利率和利润分配政策与上年保持一致，公司债券的发行费用可忽略不计，适用的企

39、业所得税税率为33%。 要求： (1) 计算2003年公司需增加的营运资金。 增加的营运资金增加的流动资产增加的流动负债，题目中给出公司流动资产与流动负债随销售额同比率增减，则增加的流动资产10000303000（万元），增加的流动负债300030900（万元），即增加的营运资金增加的流动资产（3000）增加的流动负债（900）2100（万元）(2) 预测2003年需要对外筹集的资金量。 对外筹集的资金量30009001248852（万元），但未考虑固定资产的增加（148万元），则全部的外部融资需求量8521481000（万元）。或者，2003年需增加的资金总额=2100+148=2248（万

40、元） 2003年内部融资额=20000（1+30%）12%（1-60%）=1248（万元） 2003年需要对外筹集的资金量=2248-1248=1000（万元） (3) 计算发行债券的资金成本。 等大家学完第四章内容以后，直接根据计算公式算出资金成本。（6.7）注意：大家在看书过程中，注意63页第一自法然段，关于销售额比率预测资金需求量的两个前提，另外，65页中间关于销售额比率预测外部融资需求量的两个计算公式。(2) 资金习性预测法。资金习性预测法主要是业务量与资金占用量之间的关系，可以把关系确定为yabx（不变资金习惯用a表示，单位变动资金用b表示， x表示业务量，y表示资金占用量） 关键：

41、a和b的确定。 回归直线法回归直线法最大的优点是预测比较准确，但最大的问题是该方法比较复杂。回归直线法中a和b的计算：例题；见书68页例题3【解析】把6年的资料代入方程，形成6个方程，书上6个方程，现在假设N个方程：将n个方程相加，即有： 高低点法这种方法最大的特点就是简单，但预测的结果不如回归分析法预测的结果精确。找出一高一低两组资料，将两组资料代入到方程以后构成方程组，然后就能求出a和b。注意：1.选择高点、低点的标准。（根据业务量（销售收入或销售量）来选择高点和低点。不能以资金占用量来选择，因为销售收入最高时，资金占用量不一定最高。）2.选择高点、低点以后，把高低两点代入方程，注意如何计

42、算单位变动量b。第二节 权益资金的筹集一、吸收直接投资吸收直接投资的优缺点：与负债筹资比较独特优点主要有：优点：吸收直接投资与发行普通股都是属于企业的权益资金，提高企业的财务实力，增强企业信誉；不涉及还本，财务风险小；财务负担轻；限制性条款少。缺点有：缺点：资金成本较高；容易分散企业控制权；权益资金筹集容易使股东每股利润摊薄。吸收直接投资与增发普通股比较独有的优点：能尽快形成生产能力注意：此考点容易出客观题。二、发行普通股普通股股东的权利 （一般性了解）公司管理权：包括投票权、查账权、阻止越权的权利。分享盈余权：按出资比例分取红利。出售或转让股份权：依照国家法规和公司章程出售或转让股票。优先认

43、股权：原有股东有权按持有公司股票的比例，优先认购公司新增发的股票。剩余财产要求权：依法分取公司解散清算后的剩余财产。注意：重点掌握教材83页的普通股的发行价格的三种确定方式。普通股的发行价格 （重点）普通股发行价格的确定方法主要有市盈率法、净资产倍率法、竞价确定法和现金流量折现法等。市盈率（教材第12章今年新增了该财务指标）=每股市价/每股收益，所以，每股市价=每股收益发行市盈率溢价倍率=每股市价/每股净资产，所以，每股市价=每股净资产溢价倍率每股净资产净资产总额/普通股股数竞价确定法：（教材84页）根据价格优先，同价位申报时间优先的原则来确定。举例：本次拟发行1000万股，甲、乙、丙、丁四公

44、司的申购量及价格为：甲公司 300万股 5.15元/股乙公司 320万股 4.92元/股丙公司 280万股 4.89元/股丁公司 210万股 4.81元/股则发行价格为4.81元/股。现金流量折现法。（了解）第一步，把公司在未来持续经营的前提条件下，每年的现金净流量，根据合适的折现率，折合成现值，再加总，计算出公司市场总价值。第二步，公司市场总价值/普通股股数每股的市场价值。第三步，以每股价值为基数，进行适当的调整，确定股票的发行价格。股票上市的利弊分析 （了解）三、发行优先股 （教材89页）（重点）(1)优先股的性质：见P89中间一个自然段。是一种具有双重性质的证券，它虽属自有资金，但却兼有

45、债券性质。从普通股东角度，优先股属于企业的负债；从债权人角度，优先股和普通股一样属于企业的主权资金；从公司管理层角度，优先股是一种混合性证券。(2)发行优先股的动机 （教材89页） 企业发行优先股的动机包括：防止股权分散化；调剂现金余缺(可赎回优先股)；优化资本结构(可赎回优先股)；维持举债能力，提高企业信誉，提高公司筹资能力。(3)优先股的种类：累积优先股和非累积优先股；可转换优先股和不可转换优先股；参与优先股和不参与优先股；可赎回优先股和不可赎回优先股。注意：主要掌握累积优先股、可转换优先股、参与优先股、可赎回优先股。累积优先股：如果公司当年派发的股利额不足以满足优先股股息，公司以后年度派

46、发股利时，应当把以前年度欠发的股息先补足。可转换优先股：可转换为普通股的优先股。参与优先股：将来股利分配时，优先股除了按事先规定的股息之外，还有权利和普通股一样参与剩余股利的分配。可赎回优先股：增强公司筹资的弹性、有利于优化资本结构。四、发行认股权证 （重点）（1）认股权证的特点认股权证作为一种特殊的筹资手段，对于公司发行新债券或优先股股票具有促销作用。持有人在认股之前，既不拥有债权也不拥有股权，只拥有股票认购权。用认股权证购买普通股票，其认购价格一般低于市价。（2）认股权证的基本要素认股权证的基本要素包括：认购数量；认购价格；认购期限；赎回条款。（3）认股权证的理论价值认股权证有理论价值与实

47、际价值之分。其理论价值可用下式计算：认股权证理论价值=（普通股市场价格-普通股认购价格）每张认股权证的认股数量例如：每张认股权证的认股数量为5股，每股认购价格为10元，每股市场价格12元，认股权证理论价值（1210）510（元）。注意：认股权证理论价值的计算，易考选择题。影响认股权证理论价值的主要因素有：（重点）普通股市价；换股比率；执行价格；剩余有效时间。第三节 负债资金的筹集负债资金的筹集主要有：银行借款、发行债券、融资租赁、杠杆收购、商业信用，其中商业信用主要筹措短期资金。一、银行借款主要注意：（一）信用额度：银行承诺提供给企业的信用贷款的最高限额。但如果企业财务状况恶化，银行有权终止贷

48、款，不承担违约责任。（二）周转信贷协定下的承诺费的计算。（注意单选题）周转信贷协定的承诺费：银行针对企业未使用的贷款不收取利息，而收取承诺费。承诺费对银行闲置资金的补偿。（三）补偿性余额：注意补偿性余额的实施对银行和企业的影响、实际利率的确定和实际贷款额的确定。例：以年利率5向银行借款100万，银行要求20的补偿性余额。贷款时实际发放到企业的只有80万元（10020），利息依然按100万，5来支付，补偿性余额有助于银行降低贷款风险，但对企业来说，补偿性余额提高了借款的实际利率，加重了企业的利息负担。实际利率：5/（1-20）在补偿性余额的前提下，如何计算实际贷款额，例如：（1）根据销售额比率法

49、，预测出企业外部融资需求量52万（2）假设通过银行补偿性余额借款取得，银行要求补偿性余额是20，企业的实际借款是多少？需向银行借入的资金52/（1-20）65（万）（四）抵押借款与非抵押借款资金成本的比较抵押借款通常比非抵押借款资金成本高，原因为：1.高风险、高回报2.银行会额外发生一些费用 （五）借款利息的支付方式：收款法：到期一次还本付息的方法、实际利率名义利率；贴现法：是银行向企业发放贷款时，先从本金中扣除利息部分，而到期时借款企业再偿还全部本金的一种计息方法，从银行角度，降低贷款风险，但对企业来说，提高了借款的实际利率（实际利率高于名义利率）实际利率名义利率/（1-名义利率）（六）银行

50、借款的优缺点注意：首先大家注意负债筹资与所有者权益相比较其独特的优点和缺点；在此基础上注意银行借款筹资与发行债券筹资比较有那些独特的优点。负债筹资共性的优缺点：优点：1、资金成本低2、不会失去控制权3、有财务杠杆效应缺点：1、财务风险大2、财务负担重3、限制性条款多4、筹资额有限银行借款筹资与发行债券筹资比较独特的优点：银行借款速度较快；银行借款弹性好。二、发行债券（一）债券的基本要素：债券的面值债券的期限债券的票面利率债券的发行价格（二）债券的分类主要注意教材P105,按有无抵押担保分类，可分为信用债券，抵押债券、担保债券。其中注意信用债券，受反抵押条款的约束。反抵押条款指禁止企业将其财产抵

51、押给其他债权人。（三）债券发行价格的确定：（在第七章从另外一角度还会涉及）这里基于资本市场是有效的，在资本市场是有效的前提下，债券的发行价格等于债券价值。债券发行价格=各期利息的现值+到期本金（面值）的现值式中：利息=债券票面金额票面利率折现时应以市场利率为折现率。【例题2】某公司2005年1月1日拟发行面值为1000元，票面利率为10%的3年期债券，市场利率12%。假设：（1）一次还本付息，单利计息。（2）其他条件同上，分期付息，每年年末付一次利息。针对以上（1）（2）两种付息方式，分别考虑如何计算确定2005年1月1日该债券的发行价格？一次还本付息：本金1000元；利息是单利计息故1000

52、10100元/每年，三年利息总共300元。债券的价值=1000（1+310%）（P/F，12%，3）=13000.7118=925.34(元)分期付息，每年年末付一次利息，相当于普通年金求现值；本金相当于复利求现值。债券的价值=100010%（P/A，12%，3）+1000（P/F，12%，3）=1002.4018+10000.7118=951.98(元)（四）债券的偿还注意债券提前偿还的意义：融资具有弹性；有利于降低资金成本。（五）债券的利息债券的利息主要在利息率的确定、付息频率和付息方式三个方面。付息频率越高，对投资人的吸引力越大。（六）可转换债券 （重点内容）可转换债券的性质可转换债券在

53、持有人行使权利之前属于企业的债务，在持有人行使权利之后属于公司的所有者权益。可转换债券的要素可转换债券的基本要素包括：基准股票、票面利率、转换价格、转换比率、转换期限、赎回条款、回售条款、转换调整条款或保护条款。（见教材P113-P114）。转换价格：每张可转换债券转换为普通股的每股普通股价格。比如面值1000元，每张可转换为50股，每股转股价格20元（1000/50）。故在面值不变的条件下，转换价格于转换比率成反比例。赎回条款：赎回条款是可转换债券的发行企业可以在债券到期日之前提前赎回债券的规定。这个规定刺激了可转换债券的持有人尽早转换成普通股。故该条款是一种强制性转换条款。回售条款：是公司

54、股票价格在一定时期连续低于转换价格达到某一幅度时，债券持有人可以按事先约定的价格将债券出售给发行公司。这实际上是为了保护债权人的利益。可转换债券筹资的优缺点优点：1）可转换为普通股，有利于稳定股票市价；2）利率低于普通债券，可节约利息支出（可转换权利有价值）；3）可增强筹资灵活性。缺点：1）若股价低迷，面临兑付债券本金的压力（如果持有者不行使转换权）；2）存在回售风险。三、融资租赁：（一）融资租赁的概念和种类：概念：融资租赁又称财务租赁，通常为长期租赁，可解决企业对资产的长期需要，故有时也称为资本租赁。种类：融资租赁的形式分为售后租回、直接租赁、杠杆租赁。注意其中的杠杆租赁。杠杆租赁涉及出租人、承租人和出借者。出租人最为特殊，一方面从金融机构贷款去购买租赁设备，此时是债务人；另一方面，出租人与承租人签订一份融资租赁合同，收取租金，此时是债权人。 注意：售后租回、直