第九章杠杆效应、资本结构及融资决策ppt课件

1、第一节第一节 杠杆效应重点）杠杆效应重点）第二节第二节 资本结构理论综述）资本结构理论综述）第三节第三节 融资决策实务重点）融资决策实务重点）本章结构本章结构 边际贡献边际贡献固定成本固定成本若若 VPFQQVF，QPEBITEBITQVFQPEBITVCFS*00 F0亏损区亏损区盈利区盈利区TCVCQS 和和 TCQ*S*BQ* 和和 S*EBITQVFQP A公司公司B公司公司项目项目金额（万元）金额（万元）项目项目金额（万元）金额（万元）一、营业收入一、营业收入1500一、营业收入一、营业收入1500减：固定成本减：固定成本400减：固定成本减：固定成本800可变成本可变成本600可变

2、成本可变成本600二、二、EBIT500二、二、EBIT100 实例A公司公司B公司公司项目项目金额（万元）金额（万元）项目项目金额（万元）金额（万元）一、营业收入一、营业收入1650一、营业收入一、营业收入1650减：固定成本减：固定成本400减：固定成本减：固定成本800可变成本可变成本660可变成本可变成本660二、二、EBIT590二、二、EBIT190EBIT增长率（）增长率（）18EBIT增长率（）增长率（）90 经营杠杆系数营业杠杆程度）：是衡量经经营杠杆系数营业杠杆程度）：是衡量经营杠杆效应大小的量度，是息税前利润的变营杠杆效应大小的量度，是息税前利润的变动率与销售额变动率之间

3、的比率。它表示息动率与销售额变动率之间的比率。它表示息税前利润的变动率相当于销售额变动率的倍税前利润的变动率相当于销售额变动率的倍数。反映了预期的杠杆利益与风险大小。数。反映了预期的杠杆利益与风险大小。 销销售售额额变变动动率率息息税税前前利利润润变变动动率率经经营营杠杠杆杆系系数数 SSEBITEBITDOL EBITFEBITDOL 91008001008 . 1500400500 BADOLDOL 影响经营杠杆效应大小的因素 1、在固定成本不变的情况下，产销量越大，经营、在固定成本不变的情况下，产销量越大，经营杠杆系数越小，预期的经营杠杆利益和风险越小；杠杆系数越小，预期的经营杠杆利益和

4、风险越小；产销量越小，经营杠杆系数越大产销量越小，经营杠杆系数越大.2、在其他因素不变的情况下，固定成本越高，经营、在其他因素不变的情况下，固定成本越高，经营杠杆系数越大，营业杠杆利益和风险越大。杠杆系数越大，营业杠杆利益和风险越大。即固定成本小，产销量大的企业经营越安全。即固定成本小，产销量大的企业经营越安全。息税前利润息税前利润债务利息债务利息(万元万元)所得税所得税（33%）普通股收益普通股收益金额金额(万元万元)增长增长率率税后利润税后利润(万元万元)每股收每股收益益(元元)增长率增长率7010518950%80%6060603.314.8542.576.730.1586.430.00

5、70.030.086329%187%财务杠杆负面效应分析表财务杠杆负面效应分析表息税前利润息税前利润债务债务利息利息所得税所得税（33%）普通股收益普通股收益金额金额(万元万元)降低降低率率税后利润税后利润(万元万元)每股收每股收益益(元元)降低率降低率1891057044%33%60606042.5714.853.386.4330.156.70.0860.030.00765%76%表表9.1.4 不同负债程度下不同负债程度下A、B公司的基本情况公司的基本情况表表9.1.5 销售收入增长销售收入增长10之后，之后，A、B公司的相关情况公司的相关情况表表9.1.6 销售收入减少销售收入减少10之

6、后，之后，A、B公司的相关情况公司的相关情况EBITEBITEATEATDFL IEBITEBITDFL IF)VP(QF)VP(Q IFVCSFVCS 某公司全部资本为某公司全部资本为10001000万元，债务资本比率万元，债务资本比率为为40%40%，债务利率为，债务利率为12%12%，普通股占，普通股占60%60%，共，共600600万股，公司所得税税率为万股，公司所得税税率为25%25%。在息税前。在息税前利润为利润为100100万元时，求财务杠杆系数及税后万元时，求财务杠杆系数及税后利润。并求当息税前利润上升利润。并求当息税前利润上升60%60%时，税后时，税后利润将如何变化？利润将

7、如何变化？DFL=1.92EAT=39万万上升上升1.152倍倍 影响财务杠杆效应大小的因素 1、息税前利润对财务杠杆作用大小的影响、息税前利润对财务杠杆作用大小的影响 承接上例，假设息税前利润为承接上例，假设息税前利润为48万元，万元，73万元，万元，100万元，万元，150万元，财务杠杆系数分别为多少？万元，财务杠杆系数分别为多少？ EBIT=48 , DFL趋于无穷大趋于无穷大 EBIT=73 , DFL=2.92 EBIT=100, DFL=1.92 EBIT=200, DFL=1.31 在固定性资本成本与所得税率不变的情况下，息税前利润在固定性资本成本与所得税率不变的情况下，息税前利

8、润越大，财务杠杆系数越小，财务风险越小；反之越大。越大，财务杠杆系数越小，财务风险越小；反之越大。 2、资本结构对财务杠杆作用大小的影响、资本结构对财务杠杆作用大小的影响 在企业资本总额一定的情况下，采用不同的资本在企业资本总额一定的情况下，采用不同的资本结构，支付固定性资本成本的资本在总资本中所结构，支付固定性资本成本的资本在总资本中所占比重会不同，支付的固定资本成本的大小不同，占比重会不同，支付的固定资本成本的大小不同，从而形成不同大小的财务杠杆效应，使企业获得从而形成不同大小的财务杠杆效应，使企业获得的财务杠杆利益和承担的财务风险大小不同的财务杠杆利益和承担的财务风险大小不同.经营状况经

9、营状况有关财务数据有关财务数据资本结构一资本结构一资本结构二资本结构二资本结构三资本结构三原来原来经营状况经营状况普通股本普通股本发行股数发行股数债务（利率债务（利率8%8%）优先股（股息率优先股（股息率10%10%）资本总额资本总额息税前利润息税前利润总资产收益率总资产收益率债务利息债务利息税前盈余税前盈余所得税（税率所得税（税率33%33%）税后盈余税后盈余优先股股利优先股股利普通股股东收益普通股股东收益普通股每股收益普通股每股收益财务杠杆系数财务杠杆系数200000020000002000002000000 00 02000000200000020000020000010%10%0 02

10、0000020000066000660001340001340000 01340001340000.670.671 1150000015000001500001500005000005000000 02000000200000020000020000010%10%400004000016000016000052800528001072001072000 01072001072000.7150.7151.251.25100000010000001000001000005000005000005000005000002000000200000020000020000010%10%400004000

11、01600001600005280052800107200107200500005000057200572000.572(0.572(为何未上升为何未上升) )2.342.34经营状况经营状况变动一变动一息税前盈余增加息税前盈余增加( (扩大扩大1 1倍倍) )债务利息债务利息税前盈余税前盈余所得税（税率所得税（税率33%33%）税后盈余税后盈余优先股股利优先股股利普通股股东收益普通股股东收益普通股每股收益普通股每股收益2000002000000 04000004000001320001320002680002680000 02680002680001.341.3420000020000040

12、000400003600003600001188001188002412002412000 02412002412001.611.61200000200000400004000036000036000011880011880024120024120050000500001912001912001.911.91经营状况经营状况变动二变动二息税前盈余减少息税前盈余减少(50%)(50%)债务利息债务利息税前盈余税前盈余所得税（税率所得税（税率33%33%）税后盈余税后盈余优先股股利优先股股利普通股股东收益普通股股东收益普通股每股收益普通股每股收益1000001000000 010000010000

13、0330003300067000670000 067000670000.340.3410000010000040000400006000060000198001980040200402000 040200402000.270.2710000010000040000400006000060000198001980040200402005000050000-9800-9800-0.098-0.098综合杠杆综合杠杆: 经营杠杆和财务杠杆的连锁作用或总杠经营杠杆和财务杠杆的连锁作用或总杠杆作用）。杆作用）。 IEBITFEBITDFLDOLDTL EAT EATDTLS SEAT/EATEBIT/E

14、BITS/SDOLDFLDTL综合杠杆系数的意义 1、它能够估计出销售额变动对税后利润及每、它能够估计出销售额变动对税后利润及每股收益造成的影响。股收益造成的影响。 2、财务风险会扩大经营风险。、财务风险会扩大经营风险。 3、企业可利用经营杠杆和财务杠杆之间的关、企业可利用经营杠杆和财务杠杆之间的关系合理进行经营决策和筹资决策。系合理进行经营决策和筹资决策。 w无税的无税的ModiglianiMiller理论理论w命题一：企业价值取决于投资决策而与融资决命题一：企业价值取决于投资决策而与融资决策无关。策无关。w命题二：负债企业的权益资本成本随负债程度命题二：负债企业的权益资本成本随负债程度的增

15、加而增加。的增加而增加。LUVV()LLUUfLBrrrrS w引入公司所得税的引入公司所得税的MM理论理论w命题一：企业价值取等于无负债企业价值加上命题一：企业价值取等于无负债企业价值加上税盾收益。税盾收益。w命题二：负债企业的权益资本成本随负债程度命题二：负债企业的权益资本成本随负债程度的增加而增加。的增加而增加。LULCVVB T()(1)LLUUfCLBrrrrTSw引入公司所得税和个人所得税的引入公司所得税和个人所得税的MM理论税理论税差模型）差模型）w命题一：企业价值取决于投资决策、融资决策命题一：企业价值取决于投资决策、融资决策和税率差异。和税率差异。w命题二：负债企业的权益资本

16、成本随负债程度命题二：负债企业的权益资本成本随负债程度的增加而增加，受税率差异影响较大。的增加而增加，受税率差异影响较大。(1)(1)11CPSLULPBTTVVBT(1)(1)(1)(1)/1CPSLUUfCPSLLPBTTrrrrTTBST财务拮据成本财务拮据成本破产的直接成本破产的直接成本法律诉讼成本法律诉讼成本清算组织成本清算组织成本 破产的间接成本破产的间接成本经营能力的损失经营能力的损失 债务融资的代理成本债务融资的代理成本 财务拮据成本和税盾同时影响下的资本结构理财务拮据成本和税盾同时影响下的资本结构理论论()LULCLULCLVVB TFBVB TfS四、不对称信息条件下的资本

17、结构理论四、不对称信息条件下的资本结构理论w信号传递理论信号传递理论w优序融资理论优序融资理论内部剩余利润融资银行信贷发行债券发行可转换债券发行新股融资0111112LffDaBCrrL2合理安排资本结构合理安排资本结构,确定负债比例是企业融资决策确定负债比例是企业融资决策的核心问题。企业应综合考虑资本成本、财务杠的核心问题。企业应综合考虑资本成本、财务杠杆利益、风险等有关影响因素，运用恰当的方法杆利益、风险等有关影响因素，运用恰当的方法选择最合理的融资方案和确定最佳的资本结构。选择最合理的融资方案和确定最佳的资本结构。企业现有资本结构不合理的，应通过融资活动主企业现有资本结构不合理的，应通过

18、融资活动主动调整使其趋于合理。动调整使其趋于合理。确定最佳融资方案和资本结构，进行融资确定最佳融资方案和资本结构，进行融资决策的分析方法有：决策的分析方法有： 比较资本成本法比较资本成本法 每股利润分析法每股利润分析法 比较公司价值法比较公司价值法,111111(1)()nmjiWACCD iE jnmnmijijijijijEDrrTrDEDE 确定最佳融资方案及资本结构的标准：当面临多个融资方案可供选择时，以提高每股收益为标准，选择能够使公司每股收益最大的融资方案。 EPS无差别分析法：是利用每股收益无差别点来进行融资决策的方法。 企业追加筹资时，哪种筹资方式所获得的每股收益更大，企业追加筹资时，哪种筹资方式所获得的每股收益更大，并不是固定不变的并不是固定不变的. .要看企业的息税前利润水平或资本的要看企业的息税前利润水平或资本的获