交易商战略与我国外汇市场发展(一)

1、交易商战略与我国外汇市场开展 一20世纪 90年代，特别是近年来， 外汇市场经历了深刻的结构变化： 国 际市场上的银行业并购浪潮，使得外汇市场主要参与者数量下降，致 使外汇交易商间市场出现一定程度萎缩； 1999 年欧元的出现，消除了 欧洲货币体系内部的一些交易， 导致国际外汇市场总体交易量的下降； 此外，外汇交易技术也出现深刻变革，电子交易的兴起、电子经纪人 地位的上升，对外汇市场造成巨大冲击。在这些结构性变化当中，外 汇市场参与者结构性变动对外汇市场所产生的影响最为引人注目。而 外汇市场的参与者主要是形形色色制定不同交易战略的交易商。 一、交易商战略概述 在实际交易活动中，交易商总是基于过

2、去经验、现存条件以及未来预测制定行动方案，因此，交易商的主观判断 一一信念belief在交易 商战略选择过程中起着非常重要作用。 在对信息的搜集和处理过程中， 交易商经常出现认知偏差，这些偏差造成不同交易商对于相同信息的 判断出现差异，最终导致在交易战略的选择上出现分化。同时，不同 交易商的信息条件不同，也导致战略选择出现差异。 战略的本义是对战争全局的谋划和指导， 泛指指导或决定全局的策略。 交易商战略是指，交易商根据自身条件和市场开展趋势，在寻求利润 和或躲避风险过程中所选择的交易方式，以及为实现交易目的所 采取的重大举措，这些交易方式对外汇交易商会产生重大和深远的影 响。具体说来，交易商

3、战略可以分为以下几种类型：一风险控制者与存货控制型交易战略就单个交易商而言，外汇市场上规模较小的交易商风险承受能力较弱, 为了控制外汇头寸的风险暴露，他们必须根据外汇市场交易实情不断 调整风险头寸。而那些规模较大的交易商，在做市过程中，面临其他 交易者所提交的大量买入和卖出指令，由于这些指令是随机的，买入 和卖出指令之间会产生不平衡，为防止破产，做市商必须保持一定的 头寸，通过交易来平衡这种买入和卖出指令之间的不平衡。因此，这 类以风险控制为目的的交易模式被称为存货控制型外汇交易。一般认 为，存货控制型交易战略直接影响到外汇市场短期运行，造成外汇市 场日内交易量、价差和市场波动性出现有规律运动

4、。二投机者与信息驱动型交易战略外汇市场上，不同的交易商拥有不同的信息集合，他们根据自己对市 场的判断进行投机，这类交易以投机为特征，其出发点是交易商的信 息条件，因此被称为信息驱动型交易。交易商的信息驱动型交易也会 对外汇市场起重要影响，它既可能起到稳定现有市场结构的作用，也 可能驱使市场体系开展成一种新的稳定结构，这种稳定结构甚至可能 会对应一种新的市场动态机制。例如，当所有的交易者就市场运动方 向达成一致意见时，就会出现一个单向市场，即：当所有交易者都认 为英镑下跌时，他们就会都想卖空英镑，所有人都想做相同的事情， 最后英镑的价格会跳到一个新的水平。三噪音交易者与正反响交易战略噪音交易者是

5、指对风险资产未来收益分布形成错误理念，并按照这种 错误理念选择交易战略的投资者。这些投资者在市场中收集和处理信 息以及形成预期收益的某一环节中出现了行为上的偏差，也有可能由 于他们过于相信自己的判断，错误的评估了与收益相关的风险。大量调查研究发现，噪音交易者在交易中存在正反响交易行为，他们 在外汇资产价格上升时买入，价格下跌时卖出。导致交易者选择这种 交易战略的因素有许多。首先，从交易者对外汇资产价格的主观预期 来看，导致交易者选择正反响交易战略的原因，可能是因为他们对价 格预期采用简单的外推或者追逐潮流的做法；其次，从外汇交易机制 来看，在主动交易过程中，交易商买卖外汇资产的限价指令性质也可

6、 能会导致其选择正反响交易，因为限价指令使得在外汇资产价格下跌 时，交易者加速卖出；再次，从交易模式来看，在外汇交易过程中， 交易商也有可能因不能满足债权人追加保证金要求，而被迫平仓，从 而选择正反响交易战略；此外，外汇交易商往往在外汇交易机制设计 过程中，对交易员设置一定的头寸限额，鼓励其进行止损交易，这种 交易结果也会导致交易商的正反响交易。一般而言，在实践中，投资 者愿意选择这种交易战略，因为在外汇资产价格上升时，其财富水平 得到提高，同时，也倾向于承当更大的风险。(四)套利者和知情者下注(SmartMo ney)战略除了加剧外汇市场波动的噪音交易者外，另一类外汇交易商在市场中 利用噪音

7、交易者对市场的错误判断，根据自身优势，将外汇资产价格 推回到与根本面相符的水平，这类交易者经常被称为套利者。他们经 常性的在各个外汇市场间，吞吐各类外汇资产，充当噪音交易者的对 手。一般而言，套利者具有更高超的交易技巧，更灵通的信息，善于 捕捉市场中的各类获利时机，往往被认为是稳定市场的力量。具体来 说，套利者利用噪音交易者对市场判断不准的缺点， 在后者过分乐观, 大量购置外汇资产时，向市场抛售存货；而当噪音交易者过分悲观， 积极抛售外汇资产时，大量买进。这类建立在对市场信息有较为准确 判断根底之上的交易战略被称为知情者下注战略。这几类交易战略是从不同角度来刻画的，其中存货控制型交易与信息 驱

8、动型交易是从交易商的交易动机出发的，它们分别对应于外汇交易 商的风险控制与投机行为，因此，这两类交易战略是最根本的。后两 类交易战略是从交易商行为特征来刻画的，是前两种交易战略在实际 交易活动中的表达。因此本文以前两种交易战略作为考察重点。二、交易商战略影响因素分析一风险与交易商战略选择投资理论认为投资者的交易行为和交易战略是建立在对风险和收益的 判断根底之上的，风险最小和收益最大化是行为准那么。许多研究说明 国际资产组合多样化是减小风险的最有效途径之一，作为国际间资产 组合经营者，外汇交易商可以通过投资多个国际市场实现多样化。 在外汇市场实际操作中，为了消除风险，外汇交易商采取改善交易机 制

9、、开发交易工具、加强管理等措施，推动了外汇市场的开展。但在面临具体风险时的决策方式直接导致了交易主体在交易过程中会经常 性地出现认知与行为的偏差，造成外汇市场出现许多异常现象，其中 比拟著名的要算是 “比索问题 。“比索问题 是指 1976年墨西哥比索在 预期贬值之前较长的一段时间，比索就开始出现贬值的现象。尽管最 后市场预期被证明是正确的，而且可能是理性的，但是实际贬值和预 期贬值不一致，存在一个时间差，实际贬值提前。Krasker1980指出决定汇率的潜在变量较大变化有一个小概率，在无限时间的跨度内，该 事件发生的可能性较大，但在一定限度的样本期间内，该事件可能根 本不会发生，这样这个小概

10、率的重大事件在检验的有限样本期间内可 能就反响不出来。这个小概率重要事件的潜在发生对市场参与者的行 为和预期有重要影响。 “比索问题 说明一些外汇市场参与者， 主要是外 汇交易商在从事外汇交易过程中，在其认为贬值风险将要增加的情况 下，决策权重发生了明显变化，纷纷提前采取措施，导致比索提前贬 值，而在看到其他交易商的行为后，另外一些交易商迅速改变自己的 预期，最终形成羊群效应，导致整个市场波动。二信息决策与交易商战略选择 外汇交易商的交易活动是以其期望或预测为根底的，他们对外汇资产 价格未来运动的看法是决策关键。交易商对汇率运动方向的预测是其 可得信息的函数。一般而言，信息不仅包括事实，也包括评估事实所 需的技术或人力资本；不仅包括新闻报道，还包括有关新闻报道的意 义价值。除了信息本身外，交易商对新闻的任何举措也都属于信息的 研究范畴。通常情况下，市场中不同的交易商所获的信息不同，并因 之产生不同的