EVA资产评价系统

1、EVA资产评估系统 一、EVAEVA 资产评估系统简介 （一）EVAEVA 资产定价系统指标说明 8080 年代初，美国 SternStewartSternStewart 咨询公司将经济增加值 EVAEVA （EconomicValueAddedEconomicValueAdded）标准引入价值评估与公司管理领域，使之在世界范围内得到广泛应用。 经济增加值表示扣除资本机会成本后的资本收益， 这里资本的机会成本既包括债务资本成本又包括股权资本成本， 即投入企业的所有资本。用公式表示就是： EVA=EVA=后营业禾 I I润- -C1XR1C1XR1- -C2XR2C2XR2 其中，EVAgEVA

2、g 示经济 t tf f 加值，C1C1 表示股权资本总额，C2C2 表示债务资本总额，R1R1 表示股权资本成本率，R2R2 表示债务资本成本率。 在经济增加值的计算公式中，包含对股权资本成本率的测算，通常用无风险资产收益率加上企业投资的风险补偿系数来代表， 最常见的方法就是使用 CAPCAP嘴型来评估。以经济增加值为基准，我们能够设计包括有效资本收益率、有效股权资本收益率以及股价变动系数等评价企业业绩和价值的指标体系。 有效资本收益率=EVA/=EVA/（C1+C2C1+C2 有效资本收益率是投入单位资本产生的经济增加值，它衡量了企业资本运作效率的高低，实际上，它等于资本回报率与加权资本成

3、本率之差，即反映了企业高于机会成本的回报率。 有效股权资本收益率=EVA/C1=EVA/C1 有效股权资本收益率是股东投入单位资本产生的经济增加值，它是站在股东的角度来看公司价值的增长情况，在一定意义上反映了股东的投资回报率。 （二）EVEV 用旨标体系与传统评估体系的比较 利用 EVEV 用旨标系统评估企业经营业绩和相关证券投资价值的理论前提是：投资者在对不确定的经济系统实行组合投资时， 能够根据各种风险资产的收益率与风险水准之间的关系自由地将投资总额分布于各风险资产。 所以， 投资者购买某公司股票所要求的收益率至少应不低于其投资的机会成本或无风险资产的收益率。这实质上意味着，从经营利润中扣

4、除无风险资产的收益后，才是股东投资风险资产获得的增值收益，即承担风险的报酬。 1 1 . .经济增加值经济增加值反映的是一定时期内股东从经营活动中获得的增值收入总额，它是从股东利益出发，扣除股东权益机会成本后的增值收益。同利润指标相比，EVAMEVAM 有以下优点： 首先，经济增加值强调股东财富与企业决策的联系，能够避免企业多目标决策的混乱状况。为了有效地增加股东财富，激励企业管理者，很多公司用一系列的指标综合起来说明其财务目标， 因为单一的指标往往有失偏颇。 采用一系列指标同时评价的结果是， 多标准的不一致往往会导致公司计划、 经营战略和经营决策的不协调。 而经济增加值指标则将公司所有目标用

5、一个财务指标联系起来，只要某一决策能使 EVAEVA 曾加，那么该决策就是最准确的。 其次，EVEV 用旨标提供了一个评价股东价值及其增长的新思路，即股东价值的增长来源于企业经济增加值的增长， 而不是利润的增长。 根据资本资产定价模型及经济增加值的定义， 在不考虑通货膨胀的情况下， 公司的市场价值与经济增加值有以下关系： 市场价值=股权资本总额+预期经济增加值的现值 公司预期经济增加值的现值又称为市场附加值。对股东来说，其财富的增加就在于市场附加值的提升。 很显然， 经济增加值提升则公司的市场附加值也提升，而利润增加不一定带来经济增加值的提升，也就是说，利润增加不一定能够给股东带来高于机会成本

6、的财富。 所以研究公司股东价值有没有增长， 应该观察 EVAEVA 勺增长情况，而不用考虑利润的增长情况。 2 2 . .有效资本收益率与有效股权资本收益率 有效资本收益率表示某一时期内公司经济增加值除以资本总额的比值，有效股权资本收益率表示某一时期内公司经济增加值除以股权资本总额的比值， 类似于利润指标对应的净资产收益率指标， 有效资本收益率及有效股权资本收益率反映的是在一定时期内投入单位资本产出 EVAEVA 的效率指标。 有效资本收益率及有效股权资本收益率与经济增加值比较， 其分析意义在于：经济增加值反映了公司价值的规模， 但不能清晰地描述公司经营的效率。 在计算经济增加值时， 关于机会

7、成本的计算可能出现偏差， 倘若估计的机会成本比实际的机会成本偏小， 则以此为基础计算的经济增加值就会偏大， 使得原本可能耗值的公司的经济增加值为正， 这可能导致投资者做出错误的决策。 如同净资产收益率一样， 有效资本收益率及有效股权资本收益率也是正向指标， 该指标高说明公司经营效率高， 只有保持一定水平的有效资本收益率及有效股权资本收益率才能持续高速增长。 3 3 .股价变动系数在较长的时期内， 我们能够考察有效股权资本收益率在不同年度的变动情况。 从经济增加值的定义能够知道， 提升经济增加值主要有两种途径， 一是在投资规模不变的条件下提升投资收益率， 即经营利润增长没有占用额外资金； 二是扩

8、大投资规模， 将新的资金投入到收益率高于股权资本机会成本的项目中去。 很显然，如果投资规模和经营效率不变，那么本年度有效股权资本收益率与上年度有效股权资本收益率应该保持基本一致， 但如果投资规模扩大， 而追加投资的收益率高于机会成本， 则本年度有效股权资本收益率则会高于上年度有效股权资本收益率。 因为投资收益率的提升总是有限度的， 企业增加财富的手段应不在于无休止地提升投资收益率， 而在于应将更多的资金投资于较高投资收益率的项目中去。 研究有效股权资本收益率的变动情况能充分反映企业因有效扩张而带来的经济增加值，所以能更精确地反映企业的成长性。在较长时期内， 如果我们假定公司股价的变动率等于股权

9、资本的增值率则股价变动系 数（股价的变动率）与有效股权资本收益率之间应该有以下关系： 股价变动系数= =（C1R1+EVA/C1=R1+EVA/C1C1R1+EVA/C1=R1+EVA/C1 无风险资产收益率+ +有效股权资本收益率 通过计算有效股权资本收益率，能够对上市公司的投资价值实行实证研究，从而确定该公司资产的市场价格是否偏离其投资价值。 二、EVAEVA 资产定价系统在我国资本市场的应用 EVAEVA 作为公司价值评估标准及企业管理系统在国外已经被广泛采用，但当前在国内对此了解的公司和投资者并不多。多年来，我们一直倡导转换观点、完善经营机制、提升经济效益，但众多企业在采取诸如股份制改

10、造、兼并重组、债转股以及推行股票期权激励制度等一系列措施后， 公司经营状况并未得到根本性好转。 同时部分上市公司通过粉饰利润驱动股票价格、 攫取股权再融资资格的作法，也对投资者准确评估公司价值、实行股权投资决策造成困难。究其原因， 除了公司治理结构改革滞后之外， 更深层次的原因还在于公司的观点转换不够彻底，即对经济效益的评估仍然是以利润为中心。 我们并未意识到这种利润观点在真实反映及促动公司提升经济效益方面的局限性。在资源配置上，宝贵的资本资源并不是按照资本效率实行配置，而是以计划的模式将有限的融资额度配置给效率低下的国企。在微观管理的层面，很多公司上市以后，不是积极转换经营机制，而是在关键时

11、刻通过重组、债转股来获得或增加利润。所以中国引入 EVAEVA 标准， 不但将为投资者提供科学的上市公司价值评估标准， 推动中国证券市场投资理念迈向成熟， 而且还将为上市公司提供一套全新的管理工具。 根据我国资本市场的具体情况，我们认为 EVAgEVAg 统能够在以下几个方面发挥作用。 （一）资本市场上的股权定价上市公司只有在其资本收益超过为获得该收益所投入资本的全部成本时，才能为公司的股东带来价值。所以，EVEV 刚高，股东的回报也就越 高；股东回报越高，公司股票在二级市场上的表现也就越好。因为公司普通股总数和公司债务价值都是已知， 所以， 用有效股权资本收益率估算出公司的价值后，公司的每股

12、价值也就得到了。 （二）应用于资本运作效率的评估 我们通常是用每股收益或净资产收益率来评价上市公司资本运作的质量，因为利润并不表明公司价值的有效增加，所以这种评价是有缺陷的。EVAMEVAM 公司投资价值的真正来源，所以 EVAMEVAM 正数还是负数，才是衡量公司是否为股东创造了财富的恰当标准。在市场经济中，收益的最大化是资本的基本属性，公司资本运作的效益越高，就越能吸引资本的投入。在传统的利润标准体系下，没有一个恰当衡量资本运作效率的指标， 而在 EVAEVA 标准下， 这个问题将一目了然，较高的有效股权资本收益率意味着较高的价值创造水平。 （三）评价融资模式的优劣 采用股权融资还是债权融

13、资，取决于企业的财务状况、经营效率以及金融市场的具体情况。当前利率如此之低，上市公司仍然热衷于配股或增发新股，而不是找银行贷款， 其根源就在于公司管理层忽视了股权资本成本的存有。 使用EVAfeEVAfe 准，就能够全面考察不同融资方式的成本，进而能够有效地协助上市公司评价不同融资模式的优劣，调整公司的资本结构。 （四）为企业制定发展战略提供依据 我国企业今后的发展战略将由专业化经营转向多元化经营。对于已经或即将采取多元化经营战略的公司来说， EVAfeEVAfe 准将为公司实行业务结构重整以及业务流程再造提供科学的决策参考。 EVAEVA 标准的一项重要功能就是能够实行业务价值评估，通过度别核算各业务单元的资本投入和资本收益， 测算各业务单元的有效股权资本收益率， 对各业务单元的增值水平实行排序， 通过采取低附加值业务外包、 构建业务联盟等方式， 撤出或减少对增值水平低的业务单元的资本投入， 增大对增值潜力高的业务单元的资本投入，提升其运作效率，发挥各项业务的最大增值潜能。 （五）有利于建立有效的公司激励制度 近年来我国上市公司的激励制度逐渐实现了由重补偿向重激励的方向转变，建立于利润指标基础的年薪制、 股票期权制等分配制度已被越来越多的企业所认知和采纳。 但因为利润核算本身具有的种种局限性，