影子银行体系对我国货币供应量的影响

1、影子银行体系的诞生模糊了中央银行货币政策的窗口指导口径，比如 2010 年中 央银行制定的信贷规模上限为 7.5 万亿元，但如果加上通过影子银行体系进行的 贷款投放规模， 2010 年的新增货币供应量将大幅提高影子银行体系对我国货币供应量的影响以银行理财产品市场为例影子银行体系( The Shadow Banking System )或称影子银行，是指那些行 使着银行功能却不受监管或少受监管的非银行金融机构， 包括其开发的金融工具 和金融产品。 2007年 11月，美国太平洋投资管理公司创始人号称债券之王的比 尔格罗斯在其专栏文章“小心影子银行系统”中首次使用了这一名词。就国际市场而言，构成影

2、子银行体系的主要机构、工具和产品有投资银行、 对冲基金、私募股权投资、结构性投资载体、货币市场基金以及担保债务凭证、 信用违约互换、资产支持商业票据和再回购协议等。确切而言， 2008 年爆发的 全球金融危机是影子银行体系的崩盘， 俨然是 1930 年商业银行倒闭的现代翻版。 所以，对影子银行体系的监管已引起各国监管机构的足够重视。 就国内市场而言， 虽然当前并未形成完善的影子银行体系， 但也已经初现端倪。 主要以影子银行产 品为主，如(阳光)私募股权基金、证券投资基金、券商集合理财产品、信托产 品、保险产品和银行理财产品等。影子银行体系的诞生模糊了中央银行货币政策的窗口指导口径，比如 201

3、0 年中央银行制定的信贷规模上限为 7.5 万亿元，但如果加上通过影子银行体系进 行的贷款投放规模， 2010 年的新增货币供应量将大幅提高。限于其他影子银行 产品的低信息透明度问题， 笔者仅以商业银行发售的银行理财产品市场为例来考 量通过影子银行体系进行的信贷投放规模。方法简介笔者注意到， 目前银行理财产品市场可以通过两个渠道进行信贷投放， 一是 传统的信贷类理财产品，随着监管力度的不断加大， 该类产品数量日益减少， 2010 年 8 月银行理财产品市场共发售信贷类产品 35 款；一是组合管理类产品，信贷 资产投资是该类产品的一个重要投资方向， 2010 年初以来该类产品的发售数量 日益增大

4、，2010年 8 月银行理财产品市场发售的组合管理类产品数量最多为 332 款，占当月银行理财产品发售总量的 34.3%。对每款理财产品而言， 有两个资金规模统计口径： 一是资金规模下限， 即产 品成立的最低募集资金规模， 当产品的募集资金规模低于资金规模下限时， 产品 不能成立； 一是募集资金规模上限， 即产品成立的最高募集资金规模， 当产品的 募集资金规模高于募集资金规模上限时， 产品将宣告成立， 不再接受新的资金申购。商业银行一般只公布部分产品的募集资金规模下限， 所以文中所有的募集资 金规模计算均指募集资金规模下限。结合上述信息，可以分五步统计通过银行理财产品市场进行信贷投放的具体 规

5、模：第一步，统计银行理财产品市场信贷类产品、组合管理类产品的发售数量、资金规模明确产品数量和资金规模明确产品的募集资金规模总额；第二步，对资金规模明确产品计算平均每款产品的募集资金规模；第三步，在假定每款产品资金规模均明确的条件下， 以第二步中计算出来的 平均每款产品的募集资金规模与第一步中统计的发售数量做乘积， 从而得到各类 产品的募集资金总额；第四步，对组合管理类产品中信贷资产投资规模比例进行情景分析， 并确定 组合管理类产品进行信贷资产投资的具体规模， 而它与信贷类理财产品募集资金 规模的和便是通过银行理财产品市场进行信贷投放的具体规模；第五步，在保持信贷类产品各月、各行业募集资金规模比

6、例不变的条件下， 将组合管理类产品的信贷资产投资规模按比例分配到各月和各行业， 从而可以统 计出通过银行理财产品市场进行的各月和各行业的信贷投放规模。结果分析近期，建设银行公布“乾元日鑫月溢”开放式式组合管理类产品的运行公 告称，该款产品的投资方向分别为信托贷款、同业存款、企业股权（收益权）项 目投资和投资级以上金融债、记账式固定利率国债、短期融资券、中期票据、中 央企业债等债券资产投资。 其中信托贷款项目投资 83笔，共计222.59 亿元，占 比为 41.06%。上例表明，“乾元日鑫月溢”产品至少将其 40%的募集资金投向信贷资 产。另据实地调研数据来看，组合管理产品投资于信贷资产的比例可

7、能远大于 40%，为此，笔者分 40%、60%、80%三种情形进行情景分析。按上述五步，在上 述三种情形下分别计算出 2010 年前 10个月通过银行理财产品市场进行信贷投放 的市场规模分别为 2.38万亿元、 3.32万亿元和 4.26万亿元。沿着上述思路， 可将上述三种情形的资金投放量按比例分配到不同月份，呈现的主要特点如下：第一，信贷类理财产品和组合管理类产品的募集资金规模总额分别为 3700 亿元和 4.7 万亿元，这表明组合管理类产品对银行理财产品市场的影响越来越大。2010年110月，银行理财产品共发售信贷类产品和组合管理类产品 765 款和 2337款，募集资金规模明确产品数量分

8、别为 160款和 438款，由此计算的 信息透明度为 21.03%和 18.74%，资金明确产品的募集资金规模约为 1133亿元和 8723万亿元，估算后的募集资金规模约为 3700亿元和 4.7 万亿元。第二， 2010 年 1 月的募集资金规模最高，募集资金规模明确产品的募集资 金规模和资金规模总额分别为 643亿元和 1345亿元。在三种情景下的募集资金 规模依次为 8321亿元、1.18 万亿元和 1.53 万亿元。结束语仅就银行理财产品的信贷类和组合管理产品这两类影子银行产品而言， 2010 年前10个月信贷规模投放的保守估计量和乐观估计量分别为 2.38 万亿元和 4.26 万亿元，外加中央银行制定的信贷规模上限 7.5 万亿元，全年的新增货币 供应量将有可能超过 10万亿元规模，远高于中央银行设定的信贷规模上限，从 而干扰了中央银行的货币政策目标制定。诚然，受限于银行理财产品市场公开信息的透明度较低， 文中提到的统计方 法也有不足： 第一，统计方法中仅统计了产品