有效市场假说EMH

1、证券投资理论与实务证券投资理论与实务第第5 5章章有效市场假说有效市场假说第第5 5章章 有效市场假说有效市场假说v5.15.1有效市场假说有效市场假说v5.25.2有效市场假说的检验有效市场假说的检验v5.35.3行为金融初步行为金融初步5.1 5.1 有效市场假说有效市场假说v学习目的学习目的 掌握有效市场假说含义；掌握有效市场假说含义； 掌握有效市场的三种形式；掌握有效市场的三种形式； 了解有效市场假说的检验；了解有效市场假说的检验； 了解金融异象及其对有效市场理论构成的挑战；了解金融异象及其对有效市场理论构成的挑战； 了解有限套利的基本概念。了解有限套利的基本概念。5.1 5.1 有效

2、市场假说有效市场假说v何谓有效市场何谓有效市场外部有效市场：外部有效市场：信息迅速扩散，证券价格无偏地信息迅速扩散，证券价格无偏地根据新信息迅速调整以反映投资价值。根据新信息迅速调整以反映投资价值。内部有效市场：内部有效市场：经纪人和交易商公平竞争，交易经纪人和交易商公平竞争，交易成本低且交易速度快。成本低且交易速度快。5.1 5.1 有效市场假说有效市场假说v何谓有效市场何谓有效市场 有效市场通常指的是证券的价格反映其内在价值有效市场通常指的是证券的价格反映其内在价值的市场。在有效市场上，每一种证券都被公平定的市场。在有效市场上，每一种证券都被公平定价，以当时的市场价格简单地买入或卖出，并不

3、价，以当时的市场价格简单地买入或卖出，并不能使投资者实现任何超额收益。证券价格迅速无能使投资者实现任何超额收益。证券价格迅速无偏地对信息做出反应。偏地对信息做出反应。5.1 5.1 有效市场假说有效市场假说v有效市场上证券价格的形成机制有效市场上证券价格的形成机制 在有效市场上，有关证券的相关信息，能够在有效市场上，有关证券的相关信息，能够“有有效地效地”、“及时地及时地”、“普遍地普遍地”传递给每一个传递给每一个投资者，投资者无偏地解读新信息，根据新信息投资者，投资者无偏地解读新信息，根据新信息建立或修正对该证券价值的预期，进而采取相应建立或修正对该证券价值的预期，进而采取相应的买卖行为导致

4、这些信息最终反映到该证券的价的买卖行为导致这些信息最终反映到该证券的价格上。格上。5.1 5.1 有效市场假说有效市场假说v有效市场假说的前提有效市场假说的前提 投资者被认为是理性的投资者被认为是理性的 在某种程度上即使某些投资者是非理性的，但在某种程度上即使某些投资者是非理性的，但他们在市场中的交易是随机进行的，他们在市场中的交易是随机进行的， 即使非理性的投资者会犯同样的错误，但是市即使非理性的投资者会犯同样的错误，但是市场上理性的套利者将会通过套利行为，消除非场上理性的套利者将会通过套利行为，消除非理性投资者对价格的影响。理性投资者对价格的影响。5.1 5.1 有效市场假说有效市场假说v

5、有效市场的三种形态有效市场的三种形态 弱式有效市场弱式有效市场 半强式有效市场半强式有效市场 强式有效市场强式有效市场5.1 5.1 有效市场假说有效市场假说v有效市场的三种形态有效市场的三种形态强式有效：强式有效：包含全部相包含全部相关信息包括关信息包括内部信息内部信息半强式有效：半强式有效：包含全部包含全部公开信息公开信息弱式有效：弱式有效：包含全部包含全部历史信息历史信息5.1 5.1 有效市场假说有效市场假说v有效市场与证券分析有效市场与证券分析 弱式有效市场：技术分析无效弱式有效市场：技术分析无效 半强式有效市场：基本分析无效半强式有效市场：基本分析无效 强式有效市场：内幕交易无效强

6、式有效市场：内幕交易无效5.1 5.1 有效市场假说有效市场假说v有效市场与投资策略有效市场与投资策略 被动投资策略（亦称消极投资策略）被动投资策略（亦称消极投资策略） 主动投资策略（亦称积极投资策略）主动投资策略（亦称积极投资策略）5.1 5.1 有效市场假说有效市场假说v即席问答即席问答 下列哪一项与下列哪一项与“股票市场是弱有效的股票市场是弱有效的”命题相命题相抵触，请解释。抵触，请解释。多于多于25%25%的共同基金业绩优于市场平均水平。的共同基金业绩优于市场平均水平。内部人员取得超常的交易利润。内部人员取得超常的交易利润。每年一月份，股票市场获得超常收益。每年一月份，股票市场获得超常

7、收益。5.1 5.1 有效市场假说有效市场假说v即席问答即席问答 半强有效市场假定认为股票价格：半强有效市场假定认为股票价格：A A、反映了已往的全部价格信息、反映了已往的全部价格信息B B、反映了全部的公开可得信息、反映了全部的公开可得信息C C、反映了包括内部信息在内的全部相、反映了包括内部信息在内的全部相关信息关信息D D、是可以预测的、是可以预测的5.1 5.1 有效市场假说有效市场假说v思考题思考题 简述有效市场假定对投资策略的影响：简述有效市场假定对投资策略的影响：积极投资策略积极投资策略被动投资策略被动投资策略 简要说明资产组合经理在有效市场环境中的责简要说明资产组合经理在有效市

8、场环境中的责任或作用。任或作用。5.2 5.2 有效资本市场假说的检验有效资本市场假说的检验v弱式有效市场假说的检验弱式有效市场假说的检验 运用历史收益预测未来收益的问题运用历史收益预测未来收益的问题相关性检验：检验当期收益与历史收益之间相关性检验：检验当期收益与历史收益之间是否存在线性关系。是否存在线性关系。游程检验：价格的正负变化，具有连续相同游程检验：价格的正负变化，具有连续相同符号的一个系列称为一个游程。符号的一个系列称为一个游程。tTttebrar15.2 5.2 有效资本市场假说的检验有效资本市场假说的检验v半强式有效市场假说的检验半强式有效市场假说的检验 事件研究法：评估某一事件

9、对一个公司股价的事件研究法：评估某一事件对一个公司股价的影响。影响。超常收益（超常收益（abnormal returnabnormal return）时间窗时间窗累计超常收益（累计超常收益（cumulative abnormal cumulative abnormal return return ）5.2 5.2 有效资本市场假说的检验有效资本市场假说的检验v强式有效市场假说的检验强式有效市场假说的检验 内幕交易内幕交易 分析师预测中的信息含量分析师预测中的信息含量5.3 5.3 行为金融初步行为金融初步v金融市场异象金融市场异象 股权溢价之谜股权溢价之谜 波动性之谜波动性之谜 期间效应期间效

10、应 封闭式基金折价之谜封闭式基金折价之谜 收益反转和动量交易收益反转和动量交易 公司特征与证券收益公司特征与证券收益 5.3 5.3 行为金融初步行为金融初步v行为金融学解释行为金融学解释 投资者心理投资者心理 认知偏差认知偏差行为偏差行为偏差 5.3 5.3 行为金融初步行为金融初步v行为金融学解释行为金融学解释 有限套利有限套利 证券替代品证券替代品 噪音交易者风险噪音交易者风险 第四节第四节 行为金融行为金融v套利限制套利限制 基本风险：公司基本面发生了改变，而对冲的基本风险：公司基本面发生了改变，而对冲的股票不是完美的替代品。股票不是完美的替代品。比如，买入福特汽车股票而卖空通用汽车股

11、比如，买入福特汽车股票而卖空通用汽车股票，如果福特公司出现了利空消息票，如果福特公司出现了利空消息 噪声交易者风险：错误定价在短期内会恶化噪声交易者风险：错误定价在短期内会恶化 实施成本：卖空限制，借入股票数量、期限等实施成本：卖空限制，借入股票数量、期限等 模型风险：错误定价是否真的存在模型风险：错误定价是否真的存在练习题练习题1 1、在市场处于无套利均衡条件下，股票、在市场处于无套利均衡条件下，股票1 1的期望收的期望收益率为益率为19%19%，贝塔值为，贝塔值为1.71.7；股票；股票2 2的期望收益率是的期望收益率是14%14%，贝塔值为，贝塔值为1.21.2。假设。假设CAPMCAPM成立，则市场组合成立，则市场组合的期望收益率为多少？无风险收益率为多少？的期望收益率为多少？无风险收益