吸收合并尘埃落定

1、股票研究公司事件点评基础化工/原材料Table_MainInfoTable_Title神马股份（600810）吸收合并尘埃落定，未来整合尼龙氯碱任enjingS0880200010302本报告导读：事件：Table_Summaryl 神马实业公告，由中平能化集团吸收合并平煤集团和神马集团。吸收合并完成后，中平能化集团作为存续公司将继承及承接神马集团的所有职工、资产、负债、权益、业务，直接持有神马实业23417.2100万股国有法人股，占神马实业总股本的52.95%，其余47.05%的股权为其它社会流通股东持有。神马集团则办理注销手续。Table_Invest评级：中

2、性上次评级：首次评级目标价格：12.00上次预测：当前价格：12.492010.05.05Table_Market交易数据52周内股价区间（元）5.53-16.47总市值（百万元）5,524总股本/流通A股（百万股）442/208流通B股/H股（百万股）0/0流通股比例 47%日均成交量（百万股）5日均成交值（百万元）64Table_PicQuote评论：l 此次收购前，中平能化是由河南省国资委以所持有平煤集团65.81%的股权和神马集团53.03%的股权出资组建的国有独资公司，其中通过神马集团间接持有神马实业52.95%的股权，通过平煤集团及其下属单位平煤朝川矿、制革厂间接持有平煤股份59.

3、37%的股权。此次吸收合并完成后，中平能化则由国有独资公司变为九家股东共同持股的国有控股公司。l 中平能化集团吸收合并神马集团、平煤集团目的在于促进神马集团、平煤集团重组后深度融合，加速产业板块梳理进程。根据战略规划，中平能化集团将围绕“45”产业格局，即煤炭采选、尼龙化工、煤焦化工、煤盐化工4大核心产业和煤电、现代物流、高新技术、建工建材、机电装备5个辅助产业，进行产业板块的梳理和整合。 图 1 收购前中平能化与神马实业的股权关系图 2 收购后中平能化与神马股份的股权关系数据来源：公司收购公告书l 吸收合并完成后，中平能化集团作为存续公司将继承及承接神马集团的所有职工、资产、负债、权益、业务

4、，直接持有神马实业23417.2100万股国有法人股，占神马实业总股本的52.95%，其余47.05%的股权为其它社会流通股东持有。神马集团则办理注销手续。l 神马实业在国内锦纶工业丝产业中因技术、规模而居领先优势，原有业务是10万吨/年尼龙66丝和帘子布，产能居世界第一，控股子公司氯碱股份和氯碱发展两公司各45万吨/年的烧碱和PVC。而原集团下属的多家公司在各自产品领域中的产能居国内外领先地位，如尼龙化工公司有尼龙66盐产能20万吨（计划扩大到24万吨、是国内唯一的尼龙66盐生产企业）、居亚洲第一世界第二并有5万吨/年己二酸（计划扩大到15万吨），工程塑料公司有尼龙66工程塑料8.5万吨、居

5、世界第四国内第一，气囊丝公司有3000吨/年的尼龙66汽车用气囊丝，也是国内唯一一家研发及生产企业。另外，地毯公司还有BCF地毯丝。因为产业链长、原料产品多样，神马实业与集团下属公司之间存在着复杂的关联关系，盈利能力非常一般，多年来毛利率不及10%。09年实现收入61.74亿元、毛利率仅5.74%，净利润751万元、净利率0.19%。今年第一季度，收入25.65亿元、毛利率2.99%，净利润1359万元、净利率0.51%。l 此次收购完成之后，中平能化集团将支持支持神马实业根据其业务发展需要选择合适的时机以自有资金收购、定向增发或其他合理的方式整合尼龙化工产业，构建完整的尼龙化工产业链，同时，

6、支持神马实业根据氯碱化工产业经营形势及自身发展规划需要，以出售资产、定向增发或其他合理的方式，着手解决神马实业与开封东大之间的潜在同业竞争，最终实现神马实业的可持续发展。l 按照公告，神马实业将会整合集团内的尼龙化工产业链和氯碱化工产业链，但我们认为这种类似外延式的扩张虽然延伸了上下游、减少了关联交易，但对公司盈利状况的改善比较有限，尼龙产业链因为原料成本较高、工业丝应用领域受到价廉的涤纶工业丝的冲击而日渐萎缩、公司自身新业务的拓展速度比较慢，氯碱业务因为整个行业的产能过剩和公司自身没有水资源和电力成本优势、发展前景不容乐观，未来被剥离的可能性比较大。集团下属公司在芳纶1414产品研发方面的进

7、展需要关注，已经建成1000吨/年的规模但只开启了500吨/年的生产线，目前还处于开开停停的试验阶段。总体看，我们对公司未来发展保持中性看法。分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。免责声明本报告仅供国泰君安证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。本报告

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11、者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。评级说明评级说明1.投资建议的比较标准投资评级分为股票评级和行业评级。以报告发布后的12个月内的市场表现为比较标准，报告发布日后的12个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深300指数涨跌幅为基准。股票投资评级增持相对沪深300指数涨幅15%以上谨慎增持相对沪深300指数涨幅介于5%15%之间中性相对沪深300指数涨幅介于-5%5%减持相对沪深300指数下跌5%以上2.投资建议的评级标准报告发布日后的12个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深300指数的涨跌幅。行业投资评级增持明显强于沪深300指数中性基本与沪深300指数持平减持明显弱于