股权现金流量模型

1、股权现金流量模型及应用 股权现金流量模型 11ttt股权现金流量股权价值股权资本成本股权现金流量模型的基本形式是：股权现金流量是一定期间企业可以提供给股权投资人的现金流量，它等于企业实体现金流量扣除对债权人支付后剩余的部分，也可以成为“股权自由现金流量”。股权资本成本是投资者投资企业股权时所要求的收益率。股权现金流量=实体现金流量-债务现金流量股权价值=实体价值-净债务价值例题 设DBX公司的股权资本成本是15.0346%，用它折现股权现金流量，可以得到企业股权的价值。（该公司目前正处在高速增长的时期，2000年现金流增长率为12%，2001年现金流增长率为12%，2002年开始逐步下降，每年

2、下降2个百分点，2005年下降1个百分点，即现金流增长率为5%，2006年及以后各年按5%的比率持续增长）股权现金流量模型的应用 根据现金流量分布的特征，股权现金流量模型分为两种类型：永续增长模型和两阶段增长模型。 永续增长模型 永续增长模型假设企业未来长期稳定、可持续的增长。在永续增长的情况下，企业价值是下期现金流量的函数。永续增长模型的一般表达式股权价值=下期股权现金流量（股权资本成本-永续增长率）永续增长模型的特例是永续增长率等于零，即零增长模型。股权价值=下期股权现金流量股权资本成本永续增长模型的使用条件：企业必须处于永续状态。所谓永续状态是指企业有永续的增长率和投资资本回报率。使用永

3、续增长模型，企业价值对增长率的估计值很敏感，当增长率接近折现率时，股票价值趋于无限大。因此，对于增长率和股权成本的预测质量要求很高。例题 A公司是一个规模较大的跨国公司，目前处于稳定增长状态。2001年每股收益为13.7元。根据全球经济预期，长期增长率为6%。预计该公司的长期增长率与宏观经济相同。为维持每年6%的增长率，需要每股股权本年净投资11.2元。据估计，该企业的股本资本成本为10%。请计算该企业2001年每股股权现金流量和每股股权价值。 每股股权现金流量=每股收益-每股股权本年净投资=13.7-11.2=2.5（元股） 每股股权价值=（2.51.06）（10%-6%）=66.25（元股

4、） 如果估计增长率为8%，而每股股权本年净投资不变，则每股股权价值发生什么变化； 每股股权价值=（ 2.51.08 ）（10%-6%）=135 （元股） 每股股权价值发生了很大变化。 如果考虑到为支持8%的增长率需要增加本年净投资，则股权价值不会增加很多。假设每股股权本年净投资需要相应地增加到12.4731元 ，则每股股权现金流量和股权价值会发生怎样的变化？每股股权现金流量=13.7-12.4731=1.2269 （元股）每股股权价值=（1.22691.08）（10%-8%） =66.25（元股）因此，在估计增长率时一定要考虑与之相适应的每股股权本年净投资。两阶段增长模型 两阶段增长模型的一般

5、表达式： 股权价值=预测期股权现金流量现值+后续期价值的现值 假设预测期为n，则：两阶段增长模型的使用条件（1）（2）例题B公司是一家高技术企业，具有领先同行业的优势。2000年每股销售收入20元，预计20012005年的销售收入增长率维持在20%的水平以上，到2006年增长率下滑到3%并将持续下去。目前该公司经营营运资本占销售收入的40%，销售增长时可以维持不变。2000年每股净经营性长期资产总投资是3.7元，每股折旧费1.7元，每股经营营运资本比上年增加1.33元。为支持销售每年增长20%，净经营性长期资产总投资和营运资本需求同比增长，折旧费也会同比增长。企业的目标投资结构是净负债占10%，股权资本成本是12%。目前每股收益4元，预计与销售同步增长。要求：计算目前的每股股权价值。1.根据给出资料确定各年的增长率：有限预测期增长率为20%，后续期增长率为3%。2.计算各年每股销售收入：每股收入=上年收入*（1+增长率）3.计算各部经营营运资本：每股经营营运资本=本年收入*经营营运资本百分比4.计算每股经营营运资本增加额：每股经营营运资本增加=本年每股经营营运资本-上年每股经营营运资本。5.计算实体本年每股净投资：实体本年每股净投资=每股净经营性长期资产总投资-每股折旧+每股经营营运资本增加。6.计算每股本年净投资：每股本年净投资=实体本年每股净投资*（1-负债比例）7