第四章筹资管理

1、 企业筹资的目的主要有以下几个方面：企业筹资的目的主要有以下几个方面： 满足企业设立的需要满足企业设立的需要 满足企业生产经营的需要满足企业生产经营的需要 偿还债务的需要偿还债务的需要 满足资本结构调整的需要满足资本结构调整的需要分类分类标志标志类型类型方方 式式特特 点点按企按企业所业所取得取得资金资金的权的权益特益特性不性不同同股权筹资股权筹资吸收直接投资、吸收直接投资、发行股票、发行股票、内部内部积累等方式积累等方式一般不用还本，形成了企业一般不用还本，形成了企业的永久性资本，因而财务风的永久性资本，因而财务风险小，但付出的资本成本相险小，但付出的资本成本相对较高对较高债务筹资债务筹资发

2、行债券、向金发行债券、向金融机构借款、融融机构借款、融资租赁、利用商资租赁、利用商业信用等业信用等具有较大的财务风险，具有较大的财务风险，但但付出的资本成本相对较低付出的资本成本相对较低衍生工具衍生工具筹资筹资可转换债券、认可转换债券、认股权证股权证具有期权性质，赋予持有人具有期权性质，赋予持有人一定的选择权一定的选择权分类分类标志标志类型类型方方 式式特特 点点按是按是否以否以金融金融机构机构为媒为媒介介直接筹资直接筹资发行股票、发行发行股票、发行债券、债券、吸收吸收直接投资等直接投资等既可以筹集股权资金，也可既可以筹集股权资金，也可以筹集到债权资金以筹集到债权资金间接筹资间接筹资银行借款、

3、融资银行借款、融资租赁等租赁等形成的主要是债务资金形成的主要是债务资金分类分类标志标志类型类型方方 式式特特 点点按资按资金的金的来源来源范围范围不同不同内部筹资内部筹资 利用留存收益利用留存收益数额大小主要取决于企业可数额大小主要取决于企业可分配利润的多少和利润分配分配利润的多少和利润分配政策（股利政策），一般无政策（股利政策），一般无需花费筹资费用，从而降低需花费筹资费用，从而降低资本成本资本成本外部筹资外部筹资吸收直接投资、吸收直接投资、发行股票、发行发行股票、发行债券、向金融机债券、向金融机构借款、构借款、融资租赁融资租赁、取得、取得商业信用等商业信用等需要花费一定的筹资费用从需要花费

4、一定的筹资费用从而提高了筹资成本而提高了筹资成本分类分类标志标志类型类型方方 式式特特 点点按所按所筹集筹集资金资金的使的使用期用期限不限不同同长期筹资长期筹资吸收直接投资、吸收直接投资、发行股票、发行股票、发行发行债券、取得债券、取得长期借款、长期借款、融资租赁融资租赁等方式等方式使用期限在一年以上使用期限在一年以上短期筹资短期筹资商业信用、短期商业信用、短期借款借款使用期限在一年以内使用期限在一年以内含义含义 是是指企业在工商行政管理部门登记的注册资金，是投资者用以进行企业生产经营、指企业在工商行政管理部门登记的注册资金，是投资者用以进行企业生产经营、承担民事责任而投入的资金。承担民事责任

5、而投入的资金。表现表现形式形式 股份有限公司股份有限公司的资本金被称为股本，股份有限公司以外的一般企业的资本金被称的资本金被称为股本，股份有限公司以外的一般企业的资本金被称为实收资本。为实收资本。（一）资本金的本质特征（一）资本金的本质特征资本金的资本金的出资方式出资方式投资者可以采取货币资产和非货币资产两种形式出资。投资者可以采取货币资产和非货币资产两种形式出资。全体投资者的货币出资金额不得低于公司注册资本的全体投资者的货币出资金额不得低于公司注册资本的30%30%。资本金缴资本金缴纳的期限纳的期限方法方法特征特征实收资实收资本制本制 在在企业成立时一次筹足资本金总额，实收资本与注册资本数额

6、企业成立时一次筹足资本金总额，实收资本与注册资本数额一致一致，否，否则企业不能成立则企业不能成立授权资授权资本制本制 在在企业成立时不一定一次筹足资本金总额，企业成立时的实收资本与注企业成立时不一定一次筹足资本金总额，企业成立时的实收资本与注册资本册资本可能不相一致可能不相一致折衷资折衷资本制本制 在在企业成立时不一定一次筹足资本金总额，类似于授权资本制，但要规企业成立时不一定一次筹足资本金总额，类似于授权资本制，但要规定首期出资的数额或比例及最后一期缴清资本的期限定首期出资的数额或比例及最后一期缴清资本的期限 我国我国公司法规定，资本金的缴纳采用公司法规定，资本金的缴纳采用折衷资本制折衷资本

7、制，资本金，资本金可以分期缴纳可以分期缴纳，但但首次首次出资额出资额不得低于不得低于法定的注册资本法定的注册资本最低限额最低限额（二）资本金的筹资（二）资本金的筹资具具体体原原则则资本确定原则资本确定原则 企业企业设立时，必须明确规定企业的资本总额以及设立时，必须明确规定企业的资本总额以及各投资者认缴的数额。各投资者认缴的数额。资本充实原则资本充实原则 资本资本充实，是指资本金的筹集应当及时、足额。充实，是指资本金的筹集应当及时、足额。企业筹集资本金的数额、方式、期限均要在投资合企业筹集资本金的数额、方式、期限均要在投资合同或协议中约定，并在企业章程中加以规定，以确同或协议中约定，并在企业章程

8、中加以规定，以确保企业能够及时、足额筹得资本金。保企业能够及时、足额筹得资本金。资本维持原则资本维持原则 资本资本维持，指企业在持续经营期间有义务保持资维持，指企业在持续经营期间有义务保持资本金的完整性。企业除由股东大会或投资者会议作本金的完整性。企业除由股东大会或投资者会议作出增减资本决议并按法定程序办理者外，不得任意出增减资本决议并按法定程序办理者外，不得任意增减资本总额。增减资本总额。 一、吸收直接投资一、吸收直接投资 吸收直接投资是非股份制企业筹集权益资本的基本方式，吸收直接投资是非股份制企业筹集权益资本的基本方式，采用吸收直接投资的企业，资本不分为等额股份、无需公开采用吸收直接投资的

9、企业，资本不分为等额股份、无需公开发行股票。发行股票。 吸收直接投资实际出资额，注册资本部分形成实收资本；吸收直接投资实际出资额，注册资本部分形成实收资本；超过注册资本的部分属于资本溢价，形成资本公积。超过注册资本的部分属于资本溢价，形成资本公积。 吸收直接投资的出资方式主要包括：吸收直接投资的出资方式主要包括： 以货币资产出资、以货币资产出资、以实物资产出资、以工业产权和非专利技术出资、以土地使以实物资产出资、以工业产权和非专利技术出资、以土地使用权出资。用权出资。 二、发行股票二、发行股票 股票是股份公司为筹措自有资本而发行的有价证券，是股票是股份公司为筹措自有资本而发行的有价证券，是持股

10、人拥有公司股份的凭证。它代表持股人即股东在公司拥持股人拥有公司股份的凭证。它代表持股人即股东在公司拥有的所有权。有的所有权。分类标准分类标准分类分类按股东权利和义务按股东权利和义务普通股股票和优先股股票普通股股票和优先股股票按票面是否无记名按票面是否无记名记名股票和无记名股票记名股票和无记名股票按发行对象和上市地点按发行对象和上市地点A A股、股、B B股、股、HH股、股、N N股和股和S S股股等等（一）股票的分类（一）股票的分类（二）股票的特征（二）股票的特征特特 点点说说 明明永久性永久性 公司发行公司发行股票所筹集的资金属于公司的长期自有资金，股票所筹集的资金属于公司的长期自有资金，股

11、东在购买股票之后，一般情况下不能要求发行企业退还股东在购买股票之后，一般情况下不能要求发行企业退还股金。股金。流通性流通性 股票股票作为一种有价证券，在资本市场上可以自由转让、作为一种有价证券，在资本市场上可以自由转让、买卖买卖和流通，也可以继承、赠送或作为抵押品。和流通，也可以继承、赠送或作为抵押品。风险性风险性 由于由于股票的永久性，股东成为企业风险的主要承担者。股票的永久性，股东成为企业风险的主要承担者。风险的表现形式有：股票价格的波动性、红利的不确定性、风险的表现形式有：股票价格的波动性、红利的不确定性、破产清算时股东处于剩余财产分配的最后顺序等。破产清算时股东处于剩余财产分配的最后顺

12、序等。参与性参与性 股东股东作为股份公司的所有者，拥有参与企业管理的权利，作为股份公司的所有者，拥有参与企业管理的权利，包括重大决策权、经营者选择权、财务监控权、公司经营包括重大决策权、经营者选择权、财务监控权、公司经营的建议和质询权等。此外股东还有承担有限责任、遵守公的建议和质询权等。此外股东还有承担有限责任、遵守公司章程等义务。司章程等义务。（三）普通股股东的权利（三）普通股股东的权利 普通股股东一般具有以下权利：普通股股东一般具有以下权利：（1）公司管理权；）公司管理权；（2）分享盈余权；）分享盈余权；（3）出让股份权；）出让股份权；（4）优先认股权；）优先认股权；（5）剩余财产要求权。

13、）剩余财产要求权。 【注意注意】 1.优先认股权不是优先股的权利优先认股权不是优先股的权利 2.剩余财产要求权，在公司破产清算时，是位于债权人、剩余财产要求权，在公司破产清算时，是位于债权人、优先股股东之后的。优先股股东之后的。（四）优先股股东的权利（四）优先股股东的权利【提示提示】优先股相对于普通股具有一定优先权。其优先权优先股相对于普通股具有一定优先权。其优先权利主要表现在股利分配优先权和分取剩余财产优先权上。优利主要表现在股利分配优先权和分取剩余财产优先权上。优先股股东在股东大会上无表决权，在参与公司经营管理上受先股股东在股东大会上无表决权，在参与公司经营管理上受到一定限制，仅对涉及优先

14、股权利的问题有表决权。到一定限制，仅对涉及优先股权利的问题有表决权。 上市上市有利有利影响影响（1 1）便于筹措新资金；（）便于筹措新资金；（2 2）促进股权流通和转让）促进股权流通和转让；（3 3）促进股权分散化；（）促进股权分散化；（4 4）便于确定公司价值。）便于确定公司价值。上市上市不利不利影响影响（1 1）上市成本较高，手续复杂严格）上市成本较高，手续复杂严格；（2 2）公司将负担较高的信息披露成本）公司将负担较高的信息披露成本；（3 3）信息公开的要求可能会暴露公司商业机密）信息公开的要求可能会暴露公司商业机密；（4 4）股价有时会歪曲公司的实际情况，影响公司声誉）股价有时会歪曲公

15、司的实际情况，影响公司声誉；（5 5）可能会分散公司的控制权，造成管理上的困难。）可能会分散公司的控制权，造成管理上的困难。（五）股票上市（五）股票上市 股票上市，是指股份有限公司公开发行的股票经批准在股票上市，是指股份有限公司公开发行的股票经批准在证券交易所挂牌交易。证券交易所挂牌交易。（六）股票发行（六）股票发行分分 类类特特 点点公开发行公开发行首次上市公开发行股票（首次上市公开发行股票（IPOIPO：Initial Initial Public OfferingPublic Offering，简称，简称IPOIPO）发行范围广，发行对象多，发行范围广，发行对象多，易于足额易于足额筹集资

16、本筹集资本，同时还，同时还有利于提高公司的有利于提高公司的知名度知名度。但公开发行方式。但公开发行方式审批手续复审批手续复杂杂严格，发行严格，发行成本高成本高上市公上市公开发行开发行股票股票增股（向社会公众发售股票）增股（向社会公众发售股票）配股（向原股东配售股票）配股（向原股东配售股票）非公开发行非公开发行 上市上市公司非公开发行股票，是指上市公司采用非公开方式，向特定对象发行股公司非公开发行股票，是指上市公司采用非公开方式，向特定对象发行股票的行为，也叫定向募集增发票的行为，也叫定向募集增发性性 质质 从从性质上看，企业通过合法有效地经营所实现性质上看，企业通过合法有效地经营所实现的税后净

17、利润，都属于企业的所有者的税后净利润，都属于企业的所有者筹资途径筹资途径（1 1）提取盈余公积金）提取盈余公积金；（2 2）未分配）未分配利润利润筹资特点筹资特点（1 1）不用发生筹资费用）不用发生筹资费用；（2 2）维持公司的控制权分布）维持公司的控制权分布；（3 3）筹资数额）筹资数额有限有限三、留存收益三、留存收益按提供按提供贷款的贷款的机构机构 按机按机构对构对贷款贷款有无有无 担保担保要求要求政策性银行贷款政策性银行贷款商业银行贷款商业银行贷款其他金融机构贷款其他金融机构贷款信用信用贷款贷款担保担保贷款贷款保证保证贷款贷款抵押抵押贷款贷款质押质押贷款贷款以第三人作为保证人承诺在借款人

18、不能偿还以第三人作为保证人承诺在借款人不能偿还借款时，按约定承担一定保证责任或连带责借款时，按约定承担一定保证责任或连带责任而取得的贷款。任而取得的贷款。以借款人或第三人的财产作为抵押物而取得以借款人或第三人的财产作为抵押物而取得的贷款。不转移财产的占有；抵押物可以是的贷款。不转移财产的占有；抵押物可以是动产或不动产。动产或不动产。以借款人或第三人的动产或财产权利作为质以借款人或第三人的动产或财产权利作为质押物而取得的贷款。动产或财产权利移交债押物而取得的贷款。动产或财产权利移交债权人占有；质押物是动产或财产权利。权人占有；质押物是动产或财产权利。一、银行借款一、银行借款 1、信用额度：、信用

19、额度：银行承诺提供给企业的信用贷款的最高限银行承诺提供给企业的信用贷款的最高限额。但如果企业财务状况恶化，银行有权终止贷款，不承担额。但如果企业财务状况恶化，银行有权终止贷款，不承担违约责任。违约责任。 2、周转信贷协定：、周转信贷协定：银行针对企业贷款限额未使用的部分银行针对企业贷款限额未使用的部分付给银行一笔承诺费用费，承诺费对银行闲置资金的补偿，付给银行一笔承诺费用费，承诺费对银行闲置资金的补偿，承诺费一般按未使用信用额度的一定比例计算。承诺费一般按未使用信用额度的一定比例计算。( (一一) ) 长期借款的保护性条款（借款的信用条件）长期借款的保护性条款（借款的信用条件） 3、补偿性余额

20、：、补偿性余额：补偿性余额是银行要求借款人在银行中补偿性余额是银行要求借款人在银行中保持按贷款限额或实际借用额一定百分比（一般为保持按贷款限额或实际借用额一定百分比（一般为10%至至20%）计算的最低存款余额。补偿性余额有助于银行降低贷）计算的最低存款余额。补偿性余额有助于银行降低贷款风险，补偿其可能遭受的风险；对借款企业来说，补偿性款风险，补偿其可能遭受的风险；对借款企业来说，补偿性余额则提高了借款的实际利率，加重了企业的利息负担。余额则提高了借款的实际利率，加重了企业的利息负担。 4、贴现法：、贴现法：是银行向企业发放贷款时，先从本金中扣除是银行向企业发放贷款时，先从本金中扣除利息部分，而

21、到期时借款企业再偿还全部本金的一种计息方利息部分，而到期时借款企业再偿还全部本金的一种计息方法，从银行角度，降低贷款风险，但对企业来说，提高了借法，从银行角度，降低贷款风险，但对企业来说，提高了借款的款的 实际利率。实际利率。 实际利率名义利率实际利率名义利率/（1-名义利率）名义利率） 特特 点点说说 明明优优点点筹资速筹资速度快度快 银行银行借款的程序相对简单，所花时间较短，可以迅速获得所需资金借款的程序相对简单，所花时间较短，可以迅速获得所需资金资本成资本成本较低本较低 利用利用银行借款筹资，利息负担要低，而且无须银行借款筹资，利息负担要低，而且无须支付证券发行费用、租支付证券发行费用、

22、租赁手续费用等筹资费用赁手续费用等筹资费用筹资弹筹资弹性较大性较大 可以与可以与银行等贷款机构直接商定贷款的时间、数量和条件，公司银行等贷款机构直接商定贷款的时间、数量和条件，公司的财的财务状况发生某些变化，也可与债权再协商，变更借款数量、时间和条件，务状况发生某些变化，也可与债权再协商，变更借款数量、时间和条件，或提前偿还本息，具有或提前偿还本息，具有较大的灵活性较大的灵活性缺缺点点限制条限制条款多款多 银行银行借款合同对借款用途有明确规定，通过借款的保护性条款，对公借款合同对借款用途有明确规定，通过借款的保护性条款，对公司资本支出额度、再筹资、股利支付等行为有严格的约束，以后公司的司资本支

23、出额度、再筹资、股利支付等行为有严格的约束，以后公司的生产经营活动和财务政策必将受到一定程序的影响生产经营活动和财务政策必将受到一定程序的影响筹资数筹资数额有限额有限 银行银行借款的数额往往受到贷款机构资本实力的制约，不可能像发行债借款的数额往往受到贷款机构资本实力的制约，不可能像发行债券、股票那样一次筹集到大笔资金，无法满足公司大规模筹资的需要券、股票那样一次筹集到大笔资金，无法满足公司大规模筹资的需要( (二二) )银行借款的筹资特点银行借款的筹资特点 某企业总资金某企业总资金100万元，资产利润率（息税前利润除总资万元，资产利润率（息税前利润除总资产）产）30%，负债利率，负债利率10%

24、，所得税税率，所得税税率30%，负债与主权，负债与主权资本比为资本比为0：100、20：80、50：50、80：20，看一下负，看一下负债的节税功能（或抵税作用）。债的节税功能（或抵税作用）。 结构（结构（1） 结构（结构（2） 结构（结构（3） 结构（结构（4） 0：100 20：80 50：50 80：20 息税前利润息税前利润 30 30 30 30 减：利息额减：利息额 0 2 5 8 税前利润税前利润 30 28 25 22 所得税所得税 9 8.4 7.5 6.6 第第4种结构利息的节税功能最明显种结构利息的节税功能最明显 债券是债务人为筹集资金而发行的，约定在一定期限还本债券是债

25、务人为筹集资金而发行的，约定在一定期限还本付息的有价证券。付息的有价证券。债券的种类债券的种类 1.1.按是否记名，分为记名债券和无记名债券。按是否记名，分为记名债券和无记名债券。 2.2.按是否能够转换成公司股权，分为可转换债券与不可转按是否能够转换成公司股权，分为可转换债券与不可转换债券。换债券。 3.3.按有无特定财产担保，分为抵押债券、担保债券和信用按有无特定财产担保，分为抵押债券、担保债券和信用债券。债券。 在资本市场是有效的前提下，债券的发行价格等于债券在资本市场是有效的前提下，债券的发行价格等于债券价值。价值。债券发行价格包括三种债券发行价格包括三种: :平价发行、溢价发行、折价

26、平价发行、溢价发行、折价发行。发行。 债券发行价格债券发行价格 = 各期利息的现值各期利息的现值 + 到期本金（面值）的现值到期本金（面值）的现值 【特别注意特别注意】 （1）利息）利息 = 债券票面金额债券票面金额 票面利率票面利率 （2）折现时应以市场利率为折现率）折现时应以市场利率为折现率 【例题例题】某公司某公司2005年年1月月1日拟发行面值为日拟发行面值为1000元，元，票面利率为票面利率为10%的的3年期债券，市场利率年期债券，市场利率12%。 假设：假设： （1）一次还本付息，单利计息。）一次还本付息，单利计息。 （2）其他条件同上，分期付息，每年年末付一次利息。）其他条件同上

27、，分期付息，每年年末付一次利息。 针对以上（针对以上（1）（）（2）两种付息方式，分别考虑如何计算）两种付息方式，分别考虑如何计算确定确定2005年年1月月1日该债券的发行价格？日该债券的发行价格？ 【解析解析】 一次还本付息：一次还本付息： 本金本金10001000元；利息是单利计息故元；利息是单利计息故100010001010100100元元/ /每年，每年，三年利息总共三年利息总共300300元。元。 债券的价值债券的价值=1000=1000（1+31+310%10%）（P/FP/F，12%12%，3 3） =1300=13000.7118 =925.34(0.7118 =925.34(

28、元元) ) 分期付息：分期付息： 每年年末付一次利息，相当于普通年金求现值；本金相当每年年末付一次利息，相当于普通年金求现值；本金相当于复利求现值。于复利求现值。 债券的价值债券的价值=1000=100010%10%（P/AP/A，12%12%，3 3）+1000+1000（P/FP/F，12%12%，3 3） =100=1002.4018+10002.4018+10000.7118 =951.98(0.7118 =951.98(元元) ) ( (四四) ) 债券的偿还债券的偿还含义含义指在债券尚未到期之前就予以偿还指在债券尚未到期之前就予以偿还应用条件应用条件 只有只有在公司发行债券的契约中

29、明确规定了有关允许提前偿还在公司发行债券的契约中明确规定了有关允许提前偿还的条款，公司才可以进行此项操作的条款，公司才可以进行此项操作赎回价格赎回价格的特点的特点 提前提前偿还所支付的价格通常要高于债券的面值，并随到期日偿还所支付的价格通常要高于债券的面值，并随到期日的临近而逐渐下降的临近而逐渐下降作用作用 具有具有提前偿还条款的债券可使公司筹资有较大的弹性提前偿还条款的债券可使公司筹资有较大的弹性赎回时机赎回时机选择选择 当当公司资金有结余时，可提前赎回债券；公司资金有结余时，可提前赎回债券； 当当预测利率下降时，也可提前赎回债券，而后以较低的利率预测利率下降时，也可提前赎回债券，而后以较低

30、的利率来发行新债券来发行新债券 1.1.提前偿还提前偿还( (提前赎回或收回提前赎回或收回) )2.2.一次偿还一次偿还: :到期一次偿还的债券是最为常见的。到期一次偿还的债券是最为常见的。 ( (五五) )发行公司债券的筹资特点发行公司债券的筹资特点 债券筹资的优点主要有：债券筹资的优点主要有：（1）资金成本较低；）资金成本较低；（2）保证控制权；）保证控制权；（3）可以发挥财务杠杆作用。）可以发挥财务杠杆作用。 债券筹资的缺点主要有：债券筹资的缺点主要有：（1）筹资风险高；）筹资风险高；（2）限制条件多；）限制条件多；（3）筹资额有限。）筹资额有限。 【注意注意】 优缺点与不同的对象比较是

31、不同的。比如，与普通股相优缺点与不同的对象比较是不同的。比如，与普通股相比，债券筹资成本低，但如果与借款相比，债券成本高。比，债券筹资成本低，但如果与借款相比，债券成本高。 （一）含义（一）含义 由租赁公司按照承租企业的要求融资购买设备并在契约由租赁公司按照承租企业的要求融资购买设备并在契约或合同规定的较长时间提供给承租企业使用的信用业务，或合同规定的较长时间提供给承租企业使用的信用业务，是一种带有商品销售性质的借贷活动，是企业筹集债务资是一种带有商品销售性质的借贷活动，是企业筹集债务资金的一种方式。金的一种方式。形式形式含义及特点含义及特点杠杆租赁杠杆租赁 杠杆租赁杠杆租赁是指涉及到是指涉及

32、到承租人、出租人和资金出借人三方承租人、出租人和资金出借人三方的融资租赁业的融资租赁业务。出租人既是债权人也是债务人，如果出租人到期不能按期偿还借款，务。出租人既是债权人也是债务人，如果出租人到期不能按期偿还借款，资产的所有权则转移给资金的出借者资产的所有权则转移给资金的出借者直接租赁直接租赁 直接直接租赁是融资租赁的主要形式，承租方提出租赁申请时，出租方按租赁是融资租赁的主要形式，承租方提出租赁申请时，出租方按照承租方的要求选购，然后再出租给承租方。照承租方的要求选购，然后再出租给承租方。主要涉及承租人、出租人主要涉及承租人、出租人两方当事人两方当事人售后租回售后租回 售后回租售后回租是指承

33、租方由于急需要资金等各种原因，将自己资产售给出是指承租方由于急需要资金等各种原因，将自己资产售给出租方，然后以租赁的形式从出租方原封不动地租回资产的使用权。租方，然后以租赁的形式从出租方原封不动地租回资产的使用权。主要涉及承租人、出租人主要涉及承租人、出租人两方当事人两方当事人 ( (二二) )融资租赁的基本形式融资租赁的基本形式对比项目对比项目融资租赁融资租赁(Financial lease)(Financial lease)经营租赁经营租赁(Operational lease)(Operational lease)业务原理业务原理融资融物于一体融资融物于一体无融资特征，只是一种融物方式无融

34、资特征，只是一种融物方式租赁目的租赁目的融通资金，添置设备融通资金，添置设备暂时性使用，预防无形损耗风险暂时性使用，预防无形损耗风险租期租期较长，相当于设备经济寿命的大部分较长，相当于设备经济寿命的大部分较短较短租金租金包括设备价款包括设备价款只是设备使用费只是设备使用费契约契约法律效力法律效力不可撤销合同不可撤销合同经双方同意可中途撤销合同经双方同意可中途撤销合同租赁标的租赁标的一般为专用设备，也可为通用设备一般为专用设备，也可为通用设备通用设备居多通用设备居多维修维修与保养与保养专用设备多为承租人负责，专用设备多为承租人负责，通用通用设备多为出租人负责设备多为出租人负责全部为出租人负责全部

35、为出租人负责承租人承租人一般为一人一般为一人设备经济寿命期内轮流设备经济寿命期内轮流租租给多个承租人给多个承租人灵活方便灵活方便不明显不明显明显明显( (三三) ) 融资租赁与经营租赁的比较融资租赁与经营租赁的比较( (四四) ) 融资租赁金的计算融资租赁金的计算1 1、决定金的因素、决定金的因素设备原价及设备原价及预计残值预计残值利息利息设备买价、运输费、安装调试费、保险费等设备买价、运输费、安装调试费、保险费等购置设备垫付资金所应支付的利息购置设备垫付资金所应支付的利息 租赁手续费租赁手续费租赁公司承办租赁设备所发生的业务费用租赁公司承办租赁设备所发生的业务费用设备租赁期满，出售可得的市价

36、设备租赁期满，出售可得的市价租赁公司承办租赁设备必要的利润租赁公司承办租赁设备必要的利润2 2、租金支付方式、租金支付方式( (通常采用分次支付的方式通常采用分次支付的方式) )3、租金的计算、租金的计算租金的计算大多采用等额年金法。等额年金法下，通常要租金的计算大多采用等额年金法。等额年金法下，通常要根据利率和租赁手续费率确定一个租费率，作为折现率。根据利率和租赁手续费率确定一个租费率，作为折现率。 【例题例题】某企业于某企业于2007年年1月月1日从租赁公司租入一套设日从租赁公司租入一套设备，价值为备，价值为60万元，租期万元，租期6年，租赁期满时预计残值年，租赁期满时预计残值5万元，万元

37、，归租赁公司，假设年利率归租赁公司，假设年利率 8%，租金每年年末支付一次。，租金每年年末支付一次。 每年租金每年租金=600000 - 50000(P/F，10%，6)/(P/A，10%，6)=131283(元元) 【例题例题】某企业为扩大经营规模融资租入一台机床，该机某企业为扩大经营规模融资租入一台机床，该机床的市价为床的市价为233万元，租期万元，租期10年，租金包括设备价款、融年，租金包括设备价款、融资成本和租赁手续费。租赁公司要求的报酬率为资成本和租赁手续费。租赁公司要求的报酬率为15%。 要求：要求： （1）如果采用等额年金法，每年年初支付，则每期租金）如果采用等额年金法，每年年初

38、支付，则每期租金为多少？为多少？ （2）如果采用等额年金法，每年年末支付，则每期租金）如果采用等额年金法，每年年末支付，则每期租金为多少？为多少？ 【解析解析】 (1) 如果采用等额年金法，每年年初支付，则每期租金为如果采用等额年金法，每年年初支付，则每期租金为: A=233(P/A,15%,9)+1 =233(4.4716+1) = 40.37(万元万元) (2) 如果采用等额年金法，每年年末支付，则每期租金为如果采用等额年金法，每年年末支付，则每期租金为: A=233(P/A,15%,10) =2335.0188 = 46.43(万元万元)特特 点点说说 明明能迅速获得能迅速获得所需资产所

39、需资产 集集“融资融资”与与“融物融物”于一身，使企业在资金于一身，使企业在资金短缺的情况下引进设备成为可能。短缺的情况下引进设备成为可能。 财务财务风险小风险小 能够能够避免一次性支付的负担，租金可以通过项避免一次性支付的负担，租金可以通过项目本身产生的收益来支付，是一种基于未来的目本身产生的收益来支付，是一种基于未来的“借鸡生蛋、卖蛋还钱借鸡生蛋、卖蛋还钱”的筹资方式。的筹资方式。免遭设备免遭设备陈旧过时陈旧过时的风险的风险 设备设备陈旧过时的风险很风险由出租人承担，承陈旧过时的风险很风险由出租人承担，承租企业可免受这种风险。租企业可免受这种风险。资本成本高资本成本高 比比举借银行借款或发

40、行债券所负担的利息高得举借银行借款或发行债券所负担的利息高得多，租金总额通常要高于设备价值的多，租金总额通常要高于设备价值的30%30%，高额，高额的固定租金也给各期的经营带来了分期的负担。的固定租金也给各期的经营带来了分期的负担。（五）融资租赁的筹资特点（五）融资租赁的筹资特点 一、一、资本成本的含义、内容及作用资本成本的含义、内容及作用（含义含义 指企业为筹集和使用资本而付出的代价，包括筹资费用和占用费用指企业为筹集和使用资本而付出的代价，包括筹资费用和占用费用内容内容1.1.筹资费：筹资费：是指企业在资本筹措过程中为获取资本而付出的代价，如是指企业在资本筹措过程中为获取资本而付出的代价，

41、如借款手续费和证券发行费等，它通常是在筹措资金时一次性支付借款手续费和证券发行费等，它通常是在筹措资金时一次性支付2.2.占用费：占用费：是指企业在资本使用过程中因占用资本而付出的代价，如是指企业在资本使用过程中因占用资本而付出的代价，如股利和利息等，这是资本成本的主要内容股利和利息等，这是资本成本的主要内容作用作用1.1.资本成本是比较筹资方式、选择筹资方案的依据；资本成本是比较筹资方式、选择筹资方案的依据；2.2.平均资本成本率是衡量资本结构是否合理的依据；平均资本成本率是衡量资本结构是否合理的依据；3.3.资本成本率是评价投资项目可行性的主要标准；资本成本率是评价投资项目可行性的主要标准

42、；4.4.资本成本是评价企业整体业绩的重要资本成本是评价企业整体业绩的重要依据依据 二、资本成本的种类二、资本成本的种类 按资本成本的用途，可分为个别资本成本，综合资本成本按资本成本的用途，可分为个别资本成本，综合资本成本和边际资本成本。和边际资本成本。 （1）个别资本成本）个别资本成本单个筹资方式的资本成本，一般用单个筹资方式的资本成本，一般用于比较和评价各种筹资方式。于比较和评价各种筹资方式。 （2）综合资本成本）综合资本成本用于资本结构决策用于资本结构决策 （3）边际资本成本）边际资本成本追加筹资决策追加筹资决策 三种资本成本的关系：三种资本成本的关系： 个别资本成本是综合和边际资本成本

43、的基础，综合和边个别资本成本是综合和边际资本成本的基础，综合和边际都是对个别资本成本的加权平均。三者却与资本结构紧密际都是对个别资本成本的加权平均。三者却与资本结构紧密相关，然个别资本成本与资本性质关系很大；综合资本主要相关，然个别资本成本与资本性质关系很大；综合资本主要用于评价与选择资本结构；边际资本成本，则用于已确定目用于评价与选择资本结构；边际资本成本，则用于已确定目标资本结构情况了，资本成本随筹资规模变动而变动的情况。标资本结构情况了，资本成本随筹资规模变动而变动的情况。 三、资本成本的计算三、资本成本的计算 1.1.资本成本计算的基本模式资本成本计算的基本模式（1 1）一般模式）一般

44、模式为了便于分析比较，资本成本通常用不考虑时间价值的一为了便于分析比较，资本成本通常用不考虑时间价值的一般通用模型计算，用相对数即资本成本率表达。般通用模型计算，用相对数即资本成本率表达。筹资费用率）（筹资总额年资金占用费筹资总额筹资费用年资金占用费资本成本率1（2 2）折现模式）折现模式对于金额大、时间超过一年的长期资本，更为准确一些的对于金额大、时间超过一年的长期资本，更为准确一些的资本成本计算方式是采用贴现模式，即债务未来还本付息或资本成本计算方式是采用贴现模式，即债务未来还本付息或股权未来股利分红的贴现值与目前筹资净额相等时的贴现率股权未来股利分红的贴现值与目前筹资净额相等时的贴现率为

45、资本成本率。即：为资本成本率。即： 由：筹资净额现值由：筹资净额现值- -未来资本清偿额现金流量现值未来资本清偿额现金流量现值=0=0 得：资本成本率得：资本成本率= =所采用的贴现率所采用的贴现率 长期借款成本包括借款利息和筹资费用。 计算公式：计算公式：年利息（1-所得税率）/（1-筹资费率） 注意：注意：借款利息属于企业税前支付项目，可以抵减一部分税金，企业实际负担的利息为： 利息利息（1 1所得税率）所得税率）2 2、长期借款资本成本、长期借款资本成本 含义：包括债券利息和筹资费用，利息具有抵税作用，应以含义：包括债券利息和筹资费用，利息具有抵税作用，应以税后利息计算。税后利息计算。

46、公式：公式： 税后利息税后利息/ /债券发行总额（债券发行总额（1-1-筹资费率）筹资费率） 注意：注意： 筹资费用一般比较高，不能忽略。筹资费用一般比较高，不能忽略。 发行价格有平价、溢价、折价三种，在计算筹资额时应以发行价格有平价、溢价、折价三种，在计算筹资额时应以实际发行价格计算，而利息只能按面值和票面利率计算确定实际发行价格计算，而利息只能按面值和票面利率计算确定 含义：包括优先股股利和筹资费用。含义：包括优先股股利和筹资费用。 公式：年股利公式：年股利/ /优先股筹资额（优先股筹资额（1-1-筹资费率）筹资费率） 注意：注意：优先股股利一般是固定的，它属于税后利润分配优先股股利一般是

47、固定的，它属于税后利润分配项目，是对企业净利润的直接扣减，因此，优先股股利与债项目，是对企业净利润的直接扣减，因此，优先股股利与债券和借款利息不同券和借款利息不同 （1 1）股利增长模型）股利增长模型 第一年股利第一年股利/ /普通股筹资额（普通股筹资额（1-1-筹资费率）筹资费率）+ +股利年增长率股利年增长率 D1表示第一年的预计股利，表示第一年的预计股利，g表示股利年预计增长率表示股利年预计增长率 留存收益是由公司税后净利形成的，其所有权属于股东。留留存收益是由公司税后净利形成的，其所有权属于股东。留存收益实质上是股东对企业的追加投资，与普通股一样希望取存收益实质上是股东对企业的追加投资

48、，与普通股一样希望取得一定的报酬率。留存收益成本是一种机会成本。由于留存收得一定的报酬率。留存收益成本是一种机会成本。由于留存收益成本是一种机会成本，而不是实际发生的费用，所以只能对益成本是一种机会成本，而不是实际发生的费用，所以只能对其进行估算。其进行估算。 留存收益成本估算方法和普通股相同，只是没有筹资费用。留存收益成本估算方法和普通股相同，只是没有筹资费用。 一般来讲，借款成本一般来讲，借款成本 债券成本债券成本 优先股成本优先股成本 普通股成本普通股成本 （1 1）含义：）含义： 综合资本成本是全部长期资本的总成本综合资本成本是全部长期资本的总成本（2 2）公式：）公式： （某种资金占

49、全部资金的比重（某种资金占全部资金的比重该种资金的个别资金成本）该种资金的个别资金成本）（3 3）权数价值的确定）权数价值的确定权数的选择权数的选择 账面价值账面价值反映过去的资本结构（优：资料易取得；缺：反映过去的资本结构（优：资料易取得；缺：证券价值偏离影响正确性；）证券价值偏离影响正确性；） 现行市价现行市价反映现在的资本结构（优：反映实际资本成本反映现在的资本结构（优：反映实际资本成本；缺：不易取得；）；缺：不易取得；） 目标价值目标价值反映未来的目标市场价值反映未来的目标市场价值主观性主观性 修正帐面价值修正帐面价值以帐面值为基础，调整证券价值。以帐面值为基础，调整证券价值。【计算分

50、析题计算分析题】某企业计划筹集资本某企业计划筹集资本100100万元，所得税税率万元，所得税税率为为25%25%。有关资料如下：。有关资料如下：（1 1）向银行借款）向银行借款1010万元，借款年利率万元，借款年利率7%7%，手续费率，手续费率2%2%。（2 2）按溢价发行债券，债券面值总额）按溢价发行债券，债券面值总额1414万元，溢价发行价万元，溢价发行价格总额为格总额为1515万元，票面利率万元，票面利率9%9%，期限为，期限为5 5年，每年支付一次年，每年支付一次利息，其筹资费率为利息，其筹资费率为3%3%。（3 3）发行普通股）发行普通股4040万元，每股发行价万元，每股发行价101

51、0元，预计第一年每元，预计第一年每股股利股股利1.21.2元，股利增长率为元，股利增长率为8%8%，筹资费率为，筹资费率为6%6%。（4 4）其余所需资金通过留存收益取得。）其余所需资金通过留存收益取得。 要求：要求：（1 1）计算债权资本的个别资本成本（一般模式）；）计算债权资本的个别资本成本（一般模式）；（2 2）计算股权资本的个别资本成本；）计算股权资本的个别资本成本；（3 3）计算该企业加权平均资本成本。）计算该企业加权平均资本成本。（1 1）银行借款资本成本）银行借款资本成本 =7%=7%（1-25%1-25%）/ /（1-2%1-2%）=5.36%=5.36% 债券资本成本债券资本

52、成本 =14=149%9%（1-25%1-25%）/15/15（1-3%1-3%）=6.49%=6.49%（2 2）普通股资本成本）普通股资本成本 =1.2/10=1.2/10（1-6%1-6%）+8%=20.77%+8%=20.77% 留存收益资本成本留存收益资本成本 =1.2/10+8%=20%=1.2/10+8%=20%（3 3）企业平均资本成本）企业平均资本成本 =5.36%=5.36%10/100+6.49%10/100+6.49%15/100+20.77%15/100+20.77%40/10040/100 +20%+20% 35/100=16.82% 35/100=16.82%资本

53、种类资本种类目标资本结构目标资本结构追加筹资额追加筹资额个别资本成本个别资本成本边际资本成本边际资本成本银行借款银行借款公司债券公司债券普通股普通股20%20%15%15%65%65%606045451951957%7%12%12%15%15%1.4%1.4%1.8%1.8%9.75%9.75%合计合计100%100%300300万元万元12.95%12.95% 边际资本成本是企业追加筹资的成本。边际资本成本，是企业进边际资本成本是企业追加筹资的成本。边际资本成本，是企业进行追加筹资的决策依据。筹资方案组合时，边际资本成本的行追加筹资的决策依据。筹资方案组合时，边际资本成本的权数采权数采用目标

54、价值权数用目标价值权数。【例【例题题】某公司设定的目标资本结构为：银行借款某公司设定的目标资本结构为：银行借款20%20%、公司债券、公司债券15%15%、普通股、普通股65%65%。现拟追加筹资。现拟追加筹资300300万元，按此资本结构来筹资。个万元，按此资本结构来筹资。个别资本成本率预计分别为：银行借款别资本成本率预计分别为：银行借款7%7%，公司债券，公司债券12%12%，普通股权益，普通股权益15%15%。追加筹资。追加筹资300300万元的边际资本成本如表所示。万元的边际资本成本如表所示。 边际资本成本计算表边际资本成本计算表 8 8、边际资本成本、边际资本成本 杠杆效应的含义：杠

55、杆效应的含义： 财务管理中的杠杆效应表现为：由于特定固定支出或费财务管理中的杠杆效应表现为：由于特定固定支出或费用的存在，导致当某一财务变量以较小幅度变动时，另一相用的存在，导致当某一财务变量以较小幅度变动时，另一相关变量会以较大幅度变动。财务管理中的杠杆效应包括经营关变量会以较大幅度变动。财务管理中的杠杆效应包括经营杠杆、财务杠杆和总杠杆三种效应形式。杠杆、财务杠杆和总杠杆三种效应形式。1.1.成本习性成本习性（1 1）含义：）含义： 成本总额成本总额 依存关系依存关系 业务量业务量变动成本变动成本固定成本固定成本混合成本混合成本（最终可以分解为固定成本与变动成本两部分）（最终可以分解为固定

56、成本与变动成本两部分）（1 1）边际贡献：）边际贡献：边际贡献边际贡献 = = 销售收入销售收入- -变动成本变动成本（2 2）息税前利润：）息税前利润：是指是指不扣利息不扣利息和和所得税所得税之前的利润之前的利润 息税前利润息税前利润= =销售收入销售收入- -变动成本变动成本- -固定生产经营成本固定生产经营成本 （注：一般对于固定的生产经营成本简称为固定成本）（注：一般对于固定的生产经营成本简称为固定成本）（3 3）关系）关系: :息税前利润息税前利润= =边际贡献边际贡献- -固定成本固定成本FMFQVPFVSEBITC)( 式中：式中：EBIT：息税前利润；：息税前利润；S：销售额；

57、：销售额；V：变动性经营成本；：变动性经营成本；F：固定性经营成本；固定性经营成本；Q：产销业务量；：产销业务量；P：销售单价；：单位变动成本；：销售单价；：单位变动成本；M：边际贡献：边际贡献 cV2.2.边际贡献和息税前利润之间的关系边际贡献和息税前利润之间的关系l（1）经营杠杆）经营杠杆 是由于固定成本相对固定而引起的息税前利润的变动幅是由于固定成本相对固定而引起的息税前利润的变动幅度超过销售收入的变动幅度度超过销售收入的变动幅度杠杆效应杠杆效应。 l（2）经营风险）经营风险 是指企业因经营上的原因而导致利润变动的风险。经营是指企业因经营上的原因而导致利润变动的风险。经营杠杆具有一种加倍

58、效应，使企业风险加剧。在全部成本中，杠杆具有一种加倍效应，使企业风险加剧。在全部成本中，固定成本所占比重越大，企业经营风险越大。固定成本所占比重越大，企业经营风险越大。 息税前利润变动率息税前利润变动率 经营杠杆系数经营杠杆系数 产销业务量变动率产销业务量变动率 EBIT/EBIT EBIT/EBIT EBIT/EBITEBIT/EBITDOL DOL S/S S/S Q Q/ /Q Q或简化公式：或简化公式： Q Q（P PV V） S SV VC C DOLDOL Q Q（P PV V）F F S SVCVCF F即即： 边际贡献边际贡献 M M EBIT+FEBIT+FDOLDOL =

59、= 边际贡献固定成本边际贡献固定成本 M M F F EBITEBITl2011年息税前利润 =100 000（106）200 000=200 000（元）l2012年息税前利润 =110 000（106）200 000=240 000（元）l 息税前利润变动率 = (240000-200000)/200000 = 20%l由以上计算可以看出，销售增加10%，而息税前利润却增加了20%，这种现象称为经营杠杆。【案例案例】某企业生产某企业生产A产品，产品，2011产销量为产销量为10万件，单价万件，单价10元，单位变动成本元，单位变动成本6元，固定成本总额元，固定成本总额20万元。利息费万元。利

60、息费用用10万元，所得税税率万元，所得税税率25%，该企业普通股股数为，该企业普通股股数为10万股。万股。2012计划年产销量提高计划年产销量提高10%，增加到，增加到11万件，其他因素万件，其他因素不变。要求计算该企业基期息税前利润、计划起息税前利润不变。要求计算该企业基期息税前利润、计划起息税前利润计息税前利润变动率。计息税前利润变动率。 存在前提：存在前提：只要企业只要企业存在固定性经营成本存在固定性经营成本，就存在经营，就存在经营杠杆效应。杠杆效应。 经营杠杆与经营风险：经营杠杆与经营风险：经营杠杆放大了市场和生产等因经营杠杆放大了市场和生产等因素变化对利润波动的影响。经营杠杆系数越高