第5章投资组合管理ppt课件

1、第第5 5章章 投资组合管理投资组合管理 本章目录本章目录 投资组合管理概述投资组合管理概述 投资组合选择投资组合选择 资本资产定价模型资本资产定价模型投资组合管理概述投资组合管理概述投资组合管理的意义投资组合管理的意义在于，采用适当的方法选择多种风险资产作为投资对象，以实如今保证预定收益的前提下使投资风险最小，或在控制风险的前提下使投资收益最大化的目的，防止投资过程的随意性。 投资组合管理概述投资组合管理概述投资组合管理的根本步骤：确定风险资产投资政策 进展风险资产投资分析组建风险资产投资组合调整投资组合 投资组合绩效评价 投资组合选择投资组合选择单个风险资产风险和收益的度量单个风险资产风险

2、和收益的度量两个风险资产风险和收益的度量两个风险资产风险和收益的度量参与无风险资产参与无风险资产单个风险资产收益和风险的度量单个风险资产收益和风险的度量单个风险资产的预期收益均值和风险方差预期收益:在风险资产投资中，投资收益等于期内股票红利收益和价差收益之和，其收益率的计算公式为： 11100%tttttP PDrP单个风险资产收益和风险的度量单个风险资产收益和风险的度量通常情况下，收益率受许多不确定要素的影响，因此是一个随机变量。期望收益率的计算公式如下：式中， 为收益率 的概率。 1Eniiirr pipir单个风险资产收益和风险的度量单个风险资产收益和风险的度量风险：投资组合的风险反映的

3、是由未来能够的投资收益率与期望收益率均值的偏离程度。在数学上，这种偏离程度用收益率的方差或者规范差来度量。其计算公式分别为： 221niiirrE rp 21niiirE rp两个风险资产的风险和收益度量两个风险资产的风险和收益度量投资组合举例（两个风险资产）经济状况概率rArB萧条0.3100%-10%正常0.415%0%繁荣0.3-70%30%E(rA)=15%A=65.84%E(rB)=6%B=16.25%两个风险资产的收益和风险度量两个风险资产的收益和风险度量两个风险资产组合的实践收益两个风险资产组合的实践收益两个风险资产组合的预期收益两个风险资产组合的预期收益两个风险资产组合的风险两

4、个风险资产组合的风险pA AB Brw rw r pAABBE rwE rwE r222222 2pAABBABABABAABBABABwww wwww w 两个风险资产：协方差和相关系数两个风险资产：协方差和相关系数 ,10200.953ABiAiABiBiABABABABABCov r rP rE rrE rCov r rCov r r 两个风险资产：关于相关系数两个风险资产：关于相关系数 的取值范围假设 ，那么收益率负相关；假设 ，那么收益率正相关；假设 ，那么收益率完全正相关；假设 ，那么收益率完全负相关；假设 ，那么收益率无相关性。AB11AB 10AB 01AB1AB1AB 0AB

5、两个风险资产：关于相关系数两个风险资产：关于相关系数投资组合选择投资组合选择假设他将假设他将10%10%的资金投资于的资金投资于A A资产，资产，90%90%投资于投资于B B资产，那么投资组合的收益和风险是多少？资产，那么投资组合的收益和风险是多少？和只投资于和只投资于B B资产相比较，他发现什么？资产相比较，他发现什么？2( )6.9%,73.59,8.58%PPPE r2()6%,264,16.25%BBBE r改动改动A A和和B B的权重的权重Portfolio% in A% in BE(rp)p110001565.842752512.7545.5210.525.29投资组合有效边境

6、投资组合有效边境如何求最小方差组合如何求最小方差组合最小方差组合权重最小方差组合权重ABBABAABABAABBBABABABABAwww1222,2,22,21,2投资组合分散化降低风险投资组合分散化降低风险最优投资组合确实定最优投资组合确实定无差别曲线无差别曲线投资组合边境投资组合边境无差别曲线无差别曲线投资者偏好与无差别曲线投资者偏好与无差别曲线投资组合选择中的无差别曲线是指投资者对资产的风险收益偏好程度一投资组合选择中的无差别曲线是指投资者对资产的风险收益偏好程度一样的点集合。对于追求收益又厌恶风险的理性投资者而言，他们的无差样的点集合。对于追求收益又厌恶风险的理性投资者而言，他们的无

7、差别曲线都具有如下六个特点：别曲线都具有如下六个特点：无差别曲线是由左至右向上弯曲的曲线；无差别曲线是由左至右向上弯曲的曲线；每个投资者的无差别曲线构成密布整个平面而又互不相交的曲线簇；每个投资者的无差别曲线构成密布整个平面而又互不相交的曲线簇；同一条无差别曲线上的组合给投资者带来的称心程度一样；同一条无差别曲线上的组合给投资者带来的称心程度一样；不同无差别曲线上的组合给投资者带来的称心程度不同；不同无差别曲线上的组合给投资者带来的称心程度不同；无差别曲线的位置越高，其上的投资组合带来的称心程度就越高；无差别曲线的位置越高，其上的投资组合带来的称心程度就越高；无差别曲线向上弯曲的程度大小反映投

8、资者接受风险的才干强弱。无差别曲线向上弯曲的程度大小反映投资者接受风险的才干强弱。无差别曲线无差别曲线最优投资组合确实定最优投资组合确实定投资者的个人风险收益偏好经过他的无差别曲线来反映。无差别曲线位置越靠上，其称心程度越高，因此投资者需求在有效边境上找到一个具有下述特征的有效组合：相对于其他有效组合，该组合所在的无差别曲线的位置最高。这样的有效组合便是最优投资组合，它恰恰是无差别曲线簇与有效边境的切点所表示的组合。最优投资组合确实定最优投资组合确实定参与无风险资产参与无风险资产包含风险资产和无风险资产在内的完好的投资组合的预期包含风险资产和无风险资产在内的完好的投资组合的预期收益为：收益为：

9、风险为：风险为：将将y代入预期收益公式，可得：代入预期收益公式，可得： 1cpfE ryE ry rcpy *cfpfpffcpE rry E rrE rrr y=0.5y=1.5CALrfPE(r)E(rp)P最优投资组合确实定最优投资组合确实定CALrfE(r)O*PCAPM-资本资产定价模型假设条件：资本资产定价模型假设条件：资本资产定价模型The Capital Asset Pricing Model,The Capital Asset Pricing Model,简称为简称为CAPMCAPM的主要假设条件可概括为：的主要假设条件可概括为：假设假设1 1：投资者都根据期望收益率评价投资

10、组合的收益程度，根据方：投资者都根据期望收益率评价投资组合的收益程度，根据方差或规范差评价投资组合的风险程度，并采用前面引见的方法差或规范差评价投资组合的风险程度，并采用前面引见的方法选择最优投资组合。选择最优投资组合。假设假设2 2：投资者对风险资产的收益、风险及风险资产之间的相关性具：投资者对风险资产的收益、风险及风险资产之间的相关性具有完全一样的预期。有完全一样的预期。假设假设3 3：资本市场没有摩擦：资本市场没有摩擦, ,是完美市场。所谓是完美市场。所谓“摩擦，是指市场对摩擦，是指市场对资本和信息自在流动的妨碍。该假设意味着在分析问题的过程中，资本和信息自在流动的妨碍。该假设意味着在分

11、析问题的过程中，不思索买卖本钱和对红利、股息及资本利得的纳税；信息向市场中不思索买卖本钱和对红利、股息及资本利得的纳税；信息向市场中的每个投资者自在流动；任何风险资产的买卖单位都是无限可分的；的每个投资者自在流动；任何风险资产的买卖单位都是无限可分的；市场只需一个无风险借贷利率；在借贷和卖空上没有限制。市场只需一个无风险借贷利率；在借贷和卖空上没有限制。在上述假设中，第一项和第二项假设是对投资者的规范，第三项假在上述假设中，第一项和第二项假设是对投资者的规范，第三项假设是对现实市场的简化。设是对现实市场的简化。市场组合 market portfolio在平衡形状下，每种证券在平衡点处投资组合中

12、都有一个非零的比例。 所谓市场组合是指由一切证券构成的组合，在这个组合中，每一种证券的构成比例等于该证券的相对市值。单个证券的风险单个证券的风险o单个证券的风险包括系统风险和非系统风险，o在平衡市场上，只需系统风险可以得到补偿，非系统风险非市场风险与收益无关。o所以，对于单个证券，其风险溢价只与它对市场组合的风险奉献度成比例。系统性风险的度量系统性风险的度量- 系数系数 系数的定义 系数的经济意义：反映风险资产或投资组合的收益程度对市场组合收益程度变化的敏感性，是衡量风险资产承当系统风险程度的系数。该系数的绝对值越大小，阐明风险资产承当的系统风险越大小。假设 ,那么单个资产收益的动摇性比市场组

13、合收益的动摇性更大。反之，假设 ,那么证券收益的动摇性小于市场组合的动摇性。112*imiimimmmCAPM-资本资产定价模型CAPM模型方程式模型方程式证券市场线的经济意义：恣意风险资产或组合的证券市场线的经济意义：恣意风险资产或组合的期望收益率由两部分构成，一部分是无风险利率；期望收益率由两部分构成，一部分是无风险利率；另一部分那么是对承当风险的补偿，通常称为风另一部分那么是对承当风险的补偿，通常称为风险溢价，它与承当的风险的大小成正比。险溢价，它与承当的风险的大小成正比。 ifMfimE rrE rrCAPM-资本资产定价模型一种变形：任何一种证券的风险溢价都是以市场组合的风险溢价为根底，根