zb投资评价指标体系728

1、第四章工程项目经济评价方法第四章工程项目经济评价方法经济评价指标经济评价指标主要内容主要内容4.1 4.1 经济评价指标体系划分标准经济评价指标体系划分标准4.4.2 2投资回收期投资回收期4.4.3 3净现值、将来值、年度等值净现值、将来值、年度等值4.4.4 4内部收益率内部收益率4.4.5 5总总投资收益率投资收益率项、目资本金净利润率、净现值率项、目资本金净利润率、净现值率4.64.6偿债能力指标偿债能力指标教学教学要求要求（1 1）熟悉静态、动态经济效果评价指标的含义、特点；）熟悉静态、动态经济效果评价指标的含义、特点；（2 2）掌握静态、动态经济效果评价指标计算方法和评价准则；）掌

2、握静态、动态经济效果评价指标计算方法和评价准则； 教学教学重点重点（1 1）投资回收期的概念和计算）投资回收期的概念和计算（2 2）净现值和净年值的概念和计算）净现值和净年值的概念和计算（3 3）基准收益率的概念和确定）基准收益率的概念和确定（4 4）净现值与收益率的关系）净现值与收益率的关系（5 5）内部收益率的含义和计算）内部收益率的含义和计算（6 6）资产负债率资产负债率的概念和计算的概念和计算（7 7）利息备付率和偿债备付率的含义和计算）利息备付率和偿债备付率的含义和计算 本章难点本章难点（1 1）净现值与收益率的关系）净现值与收益率的关系（2 2）内部收益率的含义和计算）内部收益率的

3、含义和计算经济评价的含义经济评价的含义经济评价是在拟定的工程项目方案、投资估算和融资方案的基础上，经济评价是在拟定的工程项目方案、投资估算和融资方案的基础上，对工程项目方案计算期内各种有关技术经济因素和方案投入与产出的对工程项目方案计算期内各种有关技术经济因素和方案投入与产出的有关财务、经济资料数据进行调查、分析、预测，对工程项目方案的有关财务、经济资料数据进行调查、分析、预测，对工程项目方案的经济效果进行计算、评价。经济效果进行计算、评价。经济评价是工程经济分析的核心内容。目的在于增强决策的正确性和经济评价是工程经济分析的核心内容。目的在于增强决策的正确性和科学性，避免或最大限度地减小工程项

4、目投资风险，明了建设投资方科学性，避免或最大限度地减小工程项目投资风险，明了建设投资方案的盈利水平，最大限度地提高工程项目投资的综合经济效益。案的盈利水平，最大限度地提高工程项目投资的综合经济效益。正确选择经济评价指标和评价方法是关键。正确选择经济评价指标和评价方法是关键。思考： 作为一个投资者，在决定是否要投资某项作为一个投资者，在决定是否要投资某项目时，你会依据什么做决策呢？目时，你会依据什么做决策呢？ 何时能收回本金 整个项目的投资回报率 整个项目带来的净收益 项目的偿债能力 。投资收益率投资收益率动态投资回收期动态投资回收期静态评价指标静态评价指标项目评价指标项目评价指标静态投资回收期

5、静态投资回收期内部收益率内部收益率动态评价指标动态评价指标偿债能力偿债能力借款偿还期借款偿还期利息备付率利息备付率偿债备付率偿债备付率净现值净现值净现值率净现值率净年值净年值项项目目经经济济评评价价指指标标盈利能力分析指标盈利能力分析指标财务生存能力分析指标财务生存能力分析指标清偿能力分析指标清偿能力分析指标投资回收期投资回收期总投资收益率总投资收益率资本金净利润率资本金净利润率净现值净现值内部收益率内部收益率净现值率净现值率净年值净年值利息备付率利息备付率偿债备付率偿债备付率资产负债率资产负债率净现金流量净现金流量累计盈亏资金累计盈亏资金项目经济评价项目经济评价指标指标时间性指标时间性指标静

6、态投资回收期静态投资回收期动态投资回收期动态投资回收期价 值 性 指价 值 性 指标标比率性指标比率性指标净现值净现值、净年值、将来值、净年值、将来值、费用现值、费用年值费用现值、费用年值投资收益率投资收益率内部收益率内部收益率净现值率净现值率反应投资回反应投资回收速度收速度反应投资净收益反应投资净收益或耗费的绝对值或耗费的绝对值反应单位投资反应单位投资的获利能力的获利能力4.4.2 2 投资回收期投资回收期4.4.2 2 投资回收期投资回收期 一、概述一、概述 假如一个供水工程项目，估算该项目需要投资假如一个供水工程项目，估算该项目需要投资800800万万元人民币，作为投资者来说，他最关心的

7、问题除了项元人民币，作为投资者来说，他最关心的问题除了项目的技术上可行性之外，就是该项目何时能回收成本目的技术上可行性之外，就是该项目何时能回收成本的问题，这的问题，这“何时回收成本何时回收成本”实际上就是用回收期来实际上就是用回收期来评价投资方案。评价投资方案。 按按是否考虑资金时间价值是否考虑资金时间价值，投资回收期分为，投资回收期分为静态投资静态投资回收期回收期和和动态投资回收期动态投资回收期两种。两种。一、静态投资回收期1 1、概念、概念：也称为返本期，也称为返本期，静态投资回收期可以从项目建设开始年算起，也可以从项目投产年算起，但必须予以注明。ttptptttCOCIF000)(Pt

8、代表回收期，代表回收期，Ft=（CI-CO）t第第t年的净现金流量，年的净现金流量，CI现金流入，现金流入， CO现金流出现金流出自自算起，静态投资回收期的公式如下：算起，静态投资回收期的公式如下：即各年现金流量从零年开始累计相加至总和等于零所即各年现金流量从零年开始累计相加至总和等于零所经过的时间长度。经过的时间长度。（1 1）直接计算法：直接计算法：如果项目投资是在期初一次投入，如果项目投资是在期初一次投入，当年见效，当年见效，项项目建成后目建成后各年的净收益各年的净收益（也即（也即净现金流量净现金流量），可用下式计可用下式计算算: :静态投资回收期可根据静态投资回收期可根据现金流量表现金

9、流量表计算，分以下两种情况：计算，分以下两种情况：2 2、具体计算、具体计算AIPt其中其中: I 项目在期初的一次投入项目在期初的一次投入 A 每年的净现金流量。每年的净现金流量。 【例例】某投资方案一次性投资某投资方案一次性投资500万元万元，当年见，当年见效效，估计投产后各年的平均净收益为，估计投产后各年的平均净收益为80万元，万元，求该方案的静态投资回收期。求该方案的静态投资回收期。 【解解】根据公式（根据公式（3.2）可有：）可有： = 6.25 (年年) 50080AIPt14若项目建成投产后各年的净现金流量均若项目建成投产后各年的净现金流量均，则，则根据方案的净根据方案的净现金流

10、量，从投资开始时刻（即零时点）依次求出以后各年的现金流量，从投资开始时刻（即零时点）依次求出以后各年的，直至，直至累计净现金流量累计净现金流量等于等于的年份为的年份为止止。对应于。对应于累计净现金流量累计净现金流量等于等于的年份数的年份数，即为该方案从投，即为该方案从投资资算起的算起的 静态投资回收期。计算公式如下：静态投资回收期。计算公式如下：流量出现正值年份的净现金绝对值上年累计净现金流量的）值的年份累计净现金流量出现正1(tP（2 2）累计法）累计法: : 例例1：某项目原始投资：某项目原始投资2000020000元，以后各年净现金流量：第元，以后各年净现金流量：第一年为一年为30003

11、000元，第元，第2-102-10年为年为50005000元。项目计算期为元。项目计算期为1010年，求年，求回收期。回收期。解：累计净现金流量开始出现正值的年份是第五年解：累计净现金流量开始出现正值的年份是第五年03000500050005000500030002000050ttF则静态回收期则静态回收期Pt=5-1+2000/5000=4.4Pt=5-1+2000/5000=4.4年年【例例2 2】某投资方案的净现金流量如图所示，试计算其静态投某投资方案的净现金流量如图所示，试计算其静态投资回收期。资回收期。 净现金流量图净现金流量图 【解解】列出该投资方案的累计现金流量情况表，见表所列出

12、该投资方案的累计现金流量情况表，见表所示。示。2060根据公式（根据公式（3.3）有：）有：Pt 51+ = 4.33 (年年)3 3判别准则判别准则（1）基准投资回收期）基准投资回收期：是指按国家或行业部门规定的，投资项目：是指按国家或行业部门规定的，投资项目必须达到的回收期标准，用必须达到的回收期标准，用Pc表示。表示。 基准投资回收期没有绝对的标准，取决于投资项目的规模、行基准投资回收期没有绝对的标准，取决于投资项目的规模、行业性质、资金来源情况、投资环境风险大小及投资者的主观愿业性质、资金来源情况、投资环境风险大小及投资者的主观愿望等。望等。（2）判别：）判别：采用静态投资回收期对投资

13、方案进行评价时，其基本采用静态投资回收期对投资方案进行评价时，其基本做法如下：做法如下：确定行业的基准投资回收期（确定行业的基准投资回收期（Pc）。）。计算项目的静态投资回收期（计算项目的静态投资回收期（Pt）。）。比较比较Pt和和Pc：若若Pt P Pc c ，则则NPVNPV0 0，方案不可行。，方案不可行。tPtP按静态分析计算的投资回收期较短，决策者可能认为经济按静态分析计算的投资回收期较短，决策者可能认为经济效果尚可以接受。但若考虑时间因素，用折现法计算出的效果尚可以接受。但若考虑时间因素，用折现法计算出的动态投资回收期，要比用传统方法计算出的静态投资回收动态投资回收期，要比用传统方

14、法计算出的静态投资回收期长些，该方案未必能被接受。期长些，该方案未必能被接受。动态投资回收期是反映方案投资实际回收能力的动态评价动态投资回收期是反映方案投资实际回收能力的动态评价指标，反映了指标，反映了等值回收等值回收而不是而不是等额回收等额回收全部投资所需的时全部投资所需的时间，计算较为复杂。间，计算较为复杂。例例1 1：某项目原始投资：某项目原始投资2000020000元，以后各年净现金流量：第一年为元，以后各年净现金流量：第一年为30003000元，第元，第2-102-10年为年为50005000元。项目计算期为元。项目计算期为1010年，折现率年，折现率i=8%i=8%，求动态回收期。

15、求动态回收期。解：根据公式根据公式根据公式P=F(P/P=F(P/F,iF,i，n)n)将各年份净现金流量将各年份净现金流量折现折现累计净现值计算如下表所示：累计净现值计算如下表所示：根据动态投资回收期的计算公式，有：根据动态投资回收期的计算公式，有：P Pd=6-1+=6-1+-1888.3-1888.3/3150.8 = 5.6 (/3150.8 = 5.6 (年年) )-17222 【例例2】某投资方案的净现金流量如图所示，试计某投资方案的净现金流量如图所示，试计算其动态投资回收期（算其动态投资回收期（i0=10%） 净现金流量图净现金流量图【解解】根据公式根据公式P=F(P/P=F(P

16、/F,iF,i，n)n)将各年份净现金流量折现将各年份净现金流量折现累计净现值计算如累计净现值计算如下表所示：下表所示：根据动态投资回收期的计算公式，有：根据动态投资回收期的计算公式，有：P Pd d=6-1+=6-1+-15.52-15.52/ /50.8150.81 = 5. = 5.3131 ( (年年) )年末年末0 01 12 23 34 45 56 6净现金流量净现金流量-100-100-80-8040406060606060609090折现系数折现系数1 10.83330.83330.68450.68450.57870.57870.48230.48230.40190.40190.

17、33490.3349净现值净现值-100-100-66.664-66.66427.3827.3834.72234.72228.93828.93824.11424.11430.14130.141累计净现值累计净现值-100-100-166.7-166.7-139.3-139.3-104.6-104.6-75.6-75.6-51.5-51.5-21.4-21.4年末年末0 01 12 23 34 45 56 6净现金流量净现金流量-100-100-80-8040406060606060609090折现系数折现系数1 10.90910.90910.82650.82650.75130.75130.68

18、80.6880.62990.62990.56450.5645净现值净现值-100-100-72.728-72.72833.0633.0645.07845.07841.2841.2837.79437.79450.80550.805累计净现值累计净现值-100-100-172.73-172.73-139.67-139.67-94.59-94.59-53.31-53.31-15.52-15.5235.2935.29若若i0=20%，将各年份净现金流量折现将各年份净现金流量折现累计净现金流量值计算如下表所示累计净现金流量值计算如下表所示 【例例3】某项目有关数据如下表所示，试计算该项目的动态某项目有关

19、数据如下表所示，试计算该项目的动态投资回收期。设投资回收期。设i0=10%。【解解】根据公式根据公式P=F(P/P=F(P/F,iF,i，n)n)将各年份净现金流量折现将各年份净现金流量折现累计净现金流量累计净现金流量值计算如下表所示：值计算如下表所示：根据动态投资回收期的计算公式，有：根据动态投资回收期的计算公式，有：P Pd d=6-1+=6-1+-115-115/141.1 = 5.82 (/141.1 = 5.82 (年年) )单位：万元净现值累计净现值4 4投资回收期指标的优点与不足投资回收期指标的优点与不足优点：投资回收期指标容易理解，计算也比较简便；项目投资回优点：投资回收期指标

20、容易理解，计算也比较简便；项目投资回收期在一定程度上显示了资本的周转速度。显然，资本周转速度收期在一定程度上显示了资本的周转速度。显然，资本周转速度愈快，回收期愈短，愈快，回收期愈短，风险愈小风险愈小，盈利愈多。这对于那些，盈利愈多。这对于那些技术上更技术上更新迅速的项目新迅速的项目或或资金相当短缺的项目资金相当短缺的项目或或未来的情况很难预测未来的情况很难预测而投而投资者又特别关心资金补偿的项目进行分析是特别有用的。资者又特别关心资金补偿的项目进行分析是特别有用的。不足：投资回收期没有全面地考虑投资方案整个计算期内的现金不足：投资回收期没有全面地考虑投资方案整个计算期内的现金流量，即只考虑回

21、收之前的效果，不能反映投资回收之后的情况，流量，即只考虑回收之前的效果，不能反映投资回收之后的情况，即无法准确衡量方案在整个计算期内的经济效果。所以，投资回即无法准确衡量方案在整个计算期内的经济效果。所以，投资回收期作为方案选择和项目排队的评价准则是不可靠的，它只能收期作为方案选择和项目排队的评价准则是不可靠的，它只能作作为辅助评价指标为辅助评价指标，或与其他方法结合应用。，或与其他方法结合应用。 静态投资回收期和动态投资回收期适用于项目融资前的静态投资回收期和动态投资回收期适用于项目融资前的盈利能力分析。盈利能力分析。4.4.3 3 净现值、将来值、净现值、将来值、年度等值年度等值净现值净现

22、值：是按是按基准折现率基准折现率 将项目方案将项目方案计算期内计算期内的各年净现金流的各年净现金流量都折现到建设期初（第年即第年年初）的现值的量都折现到建设期初（第年即第年年初）的现值的代数和。其计其计算公式是：算公式是：0i1净现值的含义及计算净现值的含义及计算一、净现值一、净现值（NPVNet Present Value nttnttttiFPCOCIiCOCINPV0000,/1净现值净现值投资项目寿命期投资项目寿命期第第t年的净现值年的净现值基准折现率基准折现率净现值表示净现值表示达到折现率水平外达到折现率水平外盈余或亏损资盈余或亏损资金的现值金的现值价值。净现值的基准值为价值。净现值

23、的基准值为0.0.净现值（净现值（NPVNPV）是反映投资方案在）是反映投资方案在计算期内获利能力的动态评价指标计算期内获利能力的动态评价指标，是评价项目盈利能力的绝对指标。，是评价项目盈利能力的绝对指标。 n 计算期，包括建设期与生产期计算期，包括建设期与生产期 基准折现率，其取值应不小于长期贷款的实际利率，基准折现率，其取值应不小于长期贷款的实际利率，或反映资金的机会成本；即不能低于资金的最低收益率。或反映资金的机会成本；即不能低于资金的最低收益率。0i2净现值的判别准则净现值的判别准则评价准则：0NPV说明方案能达到满足基准折现率要说明方案能达到满足基准折现率要求的盈利水平，故该方案可行

24、；求的盈利水平，故该方案可行； 0NPV说明方案不能达到满足基准折现率说明方案不能达到满足基准折现率要求的盈利水平，故该方案不可行要求的盈利水平，故该方案不可行。 NPV(净现值净现值)的经济含义的经济含义项目的收益率刚好达到项目的收益率刚好达到i0；项目的收益率达不到项目的收益率达不到i0；项目的收益率大于项目的收益率大于i0，具有数值等于，具有数值等于NPV的超额收益现的超额收益现值；值；例例1 1：某项目：某项目，以后各年净现金流量：，以后各年净现金流量：第第2-102-10年为年为50005000元。项目计算期为元。项目计算期为1010年，折现率年，折现率i=10%i=10%，求净现，

25、求净现值。值。NPV(10%)=-20000+3000+5000NPV(10%)=-20000+3000+5000(P/A,10%,9) (P/F,10%(P/A,10%,9) (P/F,10%，1)1) =-20000+ =-20000+（3000+50003000+50005.75905.7590）0.90910.9091 =8905 =8905元元由于由于NPVNPV0 0，故此项目在经济效果上是可以接受的，该方案可行。，故此项目在经济效果上是可以接受的，该方案可行。34【例例2 2】 某投资方案总投资为某投资方案总投资为50005000万元，投产后，每年现金流出万元，投产后，每年现金流

26、出600600万元，每年现金流入为万元，每年现金流入为14001400万元。产品经济寿命期为万元。产品经济寿命期为1010年，在年，在1010年末年末，还能回收资金，还能回收资金200200万元，基准折现率为万元，基准折现率为12%12%，求计算期内净现值。，求计算期内净现值。【解】： )10%,12,/(200)10%,12,/()6001400(5000FPAPNPV0)(6 .415万元因此，该方案不可行！140060050002002101039【例例3 3】某项目的各年现金流量如表所示，试用净现值指标判断项某项目的各年现金流量如表所示，试用净现值指标判断项目的经济性（目的经济性（i

27、i0 0=15%=15%）。）。 【解解】 利用公式，将表中各年净现金流量代入，得：利用公式，将表中各年净现金流量代入，得： NPV=-40- 10(P/F,15%,1)+8(P/F,15%,2)+8(P/F,15%,3)+13(P/A,15%,16)(P/F,15%,3)+33(P/F,15%,20) =-40-100.8696+80.7561+80.6575+135.95420.6575+330.0611 =15.52（万元）（万元） 由于由于NPV0，故此项目在经济效果上是可以接受的，该方，故此项目在经济效果上是可以接受的，该方案可行。案可行。3 3净现值指标的优点与不足净现值指标的优点

28、与不足净现值指标的优点：净现值指标的优点：考虑了资金的时间价值及项目在整个寿命期内的经济状况；考虑了资金的时间价值及项目在整个寿命期内的经济状况；经济意义明确、直观，能够直接以货币额表示项目的净收益；经济意义明确、直观，能够直接以货币额表示项目的净收益；考虑了投资自风险，风险大，则基准收益率大考虑了投资自风险，风险大，则基准收益率大；在折现率一定的情况下，值具有唯一性。在折现率一定的情况下，值具有唯一性。 净现值指标的不足：净现值指标的不足：必须首先确定一个必须首先确定一个符合经济现实的基准收益率符合经济现实的基准收益率，而基准收益率的确而基准收益率的确定往往是定往往是比较困难的比较困难的；不

29、能直接说明项目运营期间不能直接说明项目运营期间各年的经营成果各年的经营成果；不能真正反映项目投资中单位不能真正反映项目投资中单位投资的使用效率投资的使用效率。 方案比较问题：当不同方案投资额不同时，单纯看净现值容易忽方案比较问题：当不同方案投资额不同时，单纯看净现值容易忽视资金的使用效率较高的项目，可视资金的使用效率较高的项目，可以用净现值率指标加以修正以用净现值率指标加以修正。如果已知某投资方案各年的净现金流量，则该方案的净现值如果已知某投资方案各年的净现金流量，则该方案的净现值就完全取决于所选用的折现率，折现率越大，净现值就越小；就完全取决于所选用的折现率，折现率越大，净现值就越小；折现率

30、越小，净现值就越大。随着折现率的逐渐增大，净现折现率越小，净现值就越大。随着折现率的逐渐增大，净现值将由大变小，由正变负。值将由大变小，由正变负。净现值是折现率的函数。净现值是折现率的函数。4、净现值与（基准）折现率的关系基准收益率确定的合理与否，对投资方案的评价结果有直基准收益率确定的合理与否，对投资方案的评价结果有直接影响，定得过高或过低都会导致投资决策的失误。接影响，定得过高或过低都会导致投资决策的失误。 NPV01i2i*iiNPV1NPV2内部收益率内部收益率 是 的递减函数，故基准收益率定得越高，方案被接受的可能性就越小。 ntttiFiNPV0001)(0i)(0iNPV关于基准

31、收益率（也称基准折现率 ）是企业或行业或投资者以动态的观点所确定的、是企业或行业或投资者以动态的观点所确定的、可接受的投资项目可接受的投资项目最低标准的收益水平，国外称最低标准的收益水平，国外称“最小诱人（最低诱惑）收益率最小诱人（最低诱惑）收益率（MARR:MinimumMARR:Minimum Attractive Rate of Return Attractive Rate of Return）”。基准折现率定基准折现率定的太高，可能会使许多经济效益好的方案被拒绝；如果定的太低，的太高，可能会使许多经济效益好的方案被拒绝；如果定的太低，则可能会使一些经济效益不好的方案被采纳。则可能会使一

32、些经济效益不好的方案被采纳。 基准基准( (（目标）收益率的确定：（目标）收益率的确定：一般以行业的平均收益率为基础，同一般以行业的平均收益率为基础，同时综合考虑资金成本、投资风险、通货膨胀以及资金限制等影响因时综合考虑资金成本、投资风险、通货膨胀以及资金限制等影响因素。素。 对于政府投资项目对于政府投资项目，进行经济评价时使用的基准收益率是由国家，进行经济评价时使用的基准收益率是由国家组织测定并发布的行业基准收益率；组织测定并发布的行业基准收益率； 非政府投资项目非政府投资项目，由投资者自行确定，应考虑以下因素：，由投资者自行确定，应考虑以下因素： 资金成本和机会成本。资金成本和机会成本。资

33、金成本资金成本是为取得资金使用是为取得资金使用权所支付的费用。基准收益率最低限度不应小于资金权所支付的费用。基准收益率最低限度不应小于资金成本。成本。机会成本机会成本是指投资者将有限的资金用于除拟建是指投资者将有限的资金用于除拟建项目以外的其他投资机会所能获得的最好收益。显然，项目以外的其他投资机会所能获得的最好收益。显然，基准收益率应不低于单位资金成本和单位投资的机会基准收益率应不低于单位资金成本和单位投资的机会成本。成本。预期利润。预期利润。投资项目的经济收益不仅应能回收资金投资项目的经济收益不仅应能回收资金和支付利息，而且应能获得一定的利润额。因此，在和支付利息，而且应能获得一定的利润额

34、。因此，在确定基准收益率时，必须考虑一定数额的预期利润。确定基准收益率时，必须考虑一定数额的预期利润。412 2、机会成本、机会成本 机会成本又称经济成本，是将一种具有多种用途的稀缺资源置于机会成本又称经济成本，是将一种具有多种用途的稀缺资源置于特定用途所放弃的最大收益。当一种有限的资源具有多种用途时，可特定用途所放弃的最大收益。当一种有限的资源具有多种用途时，可能有许多投入这种资源获得相应收益的机会，如果将这种资源置于某能有许多投入这种资源获得相应收益的机会，如果将这种资源置于某种特定用途，必然要放弃其他资源的投入机会，同时也放弃了相应的种特定用途，必然要放弃其他资源的投入机会，同时也放弃了

35、相应的收益，在所放弃的机会之中最佳的机会可能带来的收益，就是将这种收益，在所放弃的机会之中最佳的机会可能带来的收益，就是将这种资源置于此特定用途的机会成本。资源置于此特定用途的机会成本。 机会成本的概念与资源的稀缺性紧密相关。社会在一定时期内，机会成本的概念与资源的稀缺性紧密相关。社会在一定时期内，资源的可供量是有限的，而人类的需求是无限的，这就决定了人类必资源的可供量是有限的，而人类的需求是无限的，这就决定了人类必须对有限资源如何满足多种需要进行选择。例如，一国的全部资源可须对有限资源如何满足多种需要进行选择。例如，一国的全部资源可以用来生产以用来生产10 00010 000万万t t粮和粮

36、和500500万万t t钢，如果想多生产钢，如果想多生产1 0001 000万万t t粮，就粮，就必须少生产必须少生产5050万万t t钢，那么这钢，那么这5050万万t t钢的价值就是生产钢的价值就是生产1 0001 000万万t t粮的机粮的机会成本。又如，一定量的资金用于项目投资，有甲乙两个项目，若选会成本。又如，一定量的资金用于项目投资，有甲乙两个项目，若选择甲，就只能放弃乙的投资机会，则乙项目的可能收益即是甲项目的择甲，就只能放弃乙的投资机会，则乙项目的可能收益即是甲项目的机会成本。一台施工机械用于本工程的施工，就失去了出租或用于其机会成本。一台施工机械用于本工程的施工，就失去了出租

37、或用于其它工程的现金收益。它工程的现金收益。 在经济分析中，只有考虑了某种资源用于其他用途的潜在收益时，在经济分析中，只有考虑了某种资源用于其他用途的潜在收益时，才能作出正确决策，使资源得到有效利用。工程经济分析中应计入机才能作出正确决策，使资源得到有效利用。工程经济分析中应计入机会成本。会成本。42 投资风险。投资风险。在项目计算期内，项目环境可能发生难以预料的不利变在项目计算期内，项目环境可能发生难以预料的不利变化，即投资者要冒着一定风险作决策。所以在确定基准收益率时，仅化，即投资者要冒着一定风险作决策。所以在确定基准收益率时，仅考虑资金成本、机会成本因素是不够的，还应考虑风险因素，通常，

38、考虑资金成本、机会成本因素是不够的，还应考虑风险因素，通常，以一个适当的以一个适当的风险贴补率风险贴补率 ，来提高基准折现率。，来提高基准折现率。 通货膨胀。通货膨胀。在通货膨胀影响下，项目投入物的价格都会上升。为反在通货膨胀影响下，项目投入物的价格都会上升。为反映和评价出拟建项目在未来的真实经济效果，在确定基准收益率时，映和评价出拟建项目在未来的真实经济效果，在确定基准收益率时，应考虑通货膨胀因素，对基准收益率加以修正。应考虑通货膨胀因素，对基准收益率加以修正。 资金限制。资金限制。资金是稀缺的资源，在资金短缺时，应通过提高基准收资金是稀缺的资源，在资金短缺时，应通过提高基准收益率的办法进行

39、项目经济评价，以便筛选掉盈利能力较低的项目。益率的办法进行项目经济评价，以便筛选掉盈利能力较低的项目。 为简单起见，以在贷款利率的基础上再追加为简单起见，以在贷款利率的基础上再追加5%5%为宜。为宜。二、将来值二、将来值1、概念计算、概念计算 概念：将来值概念：将来值简称简称终值终值，以项目计算期末为基准，把不同时，以项目计算期末为基准，把不同时间发生的净现金流量按一定的折现率计算到项目计算期末的间发生的净现金流量按一定的折现率计算到项目计算期末的值的代数和。是反映项目在寿命期（或计算期）内获利能力值的代数和。是反映项目在寿命期（或计算期）内获利能力的动态评价指标。的动态评价指标。计算公式：计

40、算公式：若以符号若以符号 NFV 表示将来值，则将来值计算公式如表示将来值，则将来值计算公式如下：下：tNNttiFNFV)1 (00 如果如果NFV(i0)0，说明项目的获利能力达到或超过了，说明项目的获利能力达到或超过了同行业或同部门规定的收益率同行业或同部门规定的收益率i0要求，因而在财务要求，因而在财务上是可以考虑接受的；反之，则不能按受。上是可以考虑接受的；反之，则不能按受。2、将来值的判别准则、将来值的判别准则3、它和净现值判据是等价的、它和净现值判据是等价的 。),/(0niPFNPVNFV 【例例3.5】有一个投资方案，其现金流量如表有一个投资方案，其现金流量如表3-4所示，试

41、所示，试求在求在ic=10%下的将来值，并进行经济评价。下的将来值，并进行经济评价。 【解解】 依据题意，作出相应的现金流量图，如下图所示。依据题意，作出相应的现金流量图，如下图所示。 由将来值判据公式由将来值判据公式 可得：可得： 因为因为NFV（10%）0，说明该投资方案在，说明该投资方案在10%的利率条件下，的利率条件下，经济性较好，因而从财务上考虑该方案可以接受。经济性较好，因而从财务上考虑该方案可以接受。4321010%5000 1 10%2000(1 10%)4000(1 10%)1000(1 10%)7000(1 10%)6080()NFV 元tNNttiFNFV)1(00三、三

42、、净年值（净年值（NAV） 1、概念及计算、概念及计算 净年值净年值又名又名年度等值年度等值(AE)，指把不同时间发生的净现金流，指把不同时间发生的净现金流量按一定的折现率折算成与其等值的量按一定的折现率折算成与其等值的各年年末各年年末的等额支付的等额支付系列，这个等额的数值称为系列，这个等额的数值称为净年值或净年值或年度等值。它是考察年度等值。它是考察项目投资盈利能力的指标。项目投资盈利能力的指标。 其计算公式：其计算公式： NAV= NPV (A/P,i,n) = NFV (A/F,i,n) 净年值与净现值的现金流量关系如下图所示：净年值与净现值的现金流量关系如下图所示：2净年值的判别准则

43、净年值的判别准则 由由NAV的计算公式可以看出，的计算公式可以看出，NAV实际上是实际上是NPV的等价指标，也即对于单个投资方案来讲，用的等价指标，也即对于单个投资方案来讲，用净年值进行评价和用净现值进行评价其结论是净年值进行评价和用净现值进行评价其结论是一样的。一样的。 其评价准则是：其评价准则是： 若若NAV0，则方案可以考虑接受；，则方案可以考虑接受； 若若NAV0，则方案不可行。，则方案不可行。 【例例3.6】有一个投资方案，其现金流量如表有一个投资方案，其现金流量如表3.4所示，试所示，试做出其净现金流量图、求出该方案的净现值和净年值，并做出其净现金流量图、求出该方案的净现值和净年值

44、，并进行经济评价。进行经济评价。 【解解】 （1）依照题意，做出相应的净现金流量图，如下）依照题意，做出相应的净现金流量图，如下图所示：图所示：（2）由净现值公式得：）由净现值公式得： = -5000（1+10%）0+2000（1+10）-1+4000（1+10）-2 - 1000（1+10）-3+7000（1+10）-4= 4154元元0因为求出的因为求出的NPV（ic=10%）0，说明该投资方案在，说明该投资方案在10%的利率条件下的利率条件下经济性较好，故该方案可接受。经济性较好，故该方案可接受。（3）根据净年值公式得；）根据净年值公式得；NAV = NPV (A/P,i,n) = NP

45、V (A/P,10%,4) = 4154（A/P,10%,4）= 1311元元0因为求出的因为求出的NAV（ic=10%）0，说明该投资方案在，说明该投资方案在10%的利率条件下的利率条件下经济性较好，故该方案可接受。经济性较好，故该方案可接受。tnttiFNPV)1(003净年值的运用范围净年值的运用范围 净年值指标主要用于净年值指标主要用于寿命期不同的多方案寿命期不同的多方案评价评价与比较，特别是寿命周期相差较大或寿命周期与比较，特别是寿命周期相差较大或寿命周期的最小公倍数较大时的多方案评价与比较，这的最小公倍数较大时的多方案评价与比较，这一点在后面相关章节中详细介绍。一点在后面相关章节中

46、详细介绍。 53净现值：净现值：给出的信息是项目在整个寿命期内获取的给出的信息是项目在整个寿命期内获取的超出最低期望盈利的超额超出最低期望盈利的超额收益的现值收益的现值或亏损资金的现值价值或亏损资金的现值价值 。净年值净年值给出的信息是项目在整个寿命期内给出的信息是项目在整个寿命期内每年的等额超额收益或亏损。每年的等额超额收益或亏损。净年值净年值与与净现值净现值：由于信息的含义不同，而且由于在某些情况下，采用净年：由于信息的含义不同，而且由于在某些情况下，采用净年值比采用净现值更为值比采用净现值更为简便简便和和易于计算易于计算，故，故净年值指标净年值指标在经济效果评价指标体在经济效果评价指标体

47、系中占有系中占有相当重要的地位相当重要的地位。 净年值净年值与与将来值：将来值：无论采用净现值、净年值还是无论采用净现值、净年值还是将来值将来值，对该方案的经济评，对该方案的经济评价结论是一致的。但在实践中，人们多习惯于使用净现值指标，而价结论是一致的。但在实践中，人们多习惯于使用净现值指标，而将来值将来值指指标几乎不被使用标几乎不被使用。净年值指标净年值指标则常用在具有则常用在具有不同计算期的技术方案经济比较不同计算期的技术方案经济比较中。中。 四、净现值、将来值、年度等值的比较四、净现值、将来值、年度等值的比较4.4.4 4 内部收益率内部收益率一内部收益率的概念及判别准则一内部收益率的概

48、念及判别准则 1 1、概念：、概念：内部收益率内部收益率是指是指使使项目在整个计算期内各年净现金流量的现项目在整个计算期内各年净现金流量的现值之和等于零时的折现率，即在这个折现率时，项目的现金值之和等于零时的折现率，即在这个折现率时，项目的现金流入的现值和等于项目现金流出的现值和。流入的现值和等于项目现金流出的现值和。2.其计算公式为：其计算公式为： . 0)1 ()()(0ntttIRRCOCIIRRNPV3.判别准则判别准则: 若若 ，方案可以考虑接受；，方案可以考虑接受； 若若 ，方案不可行。，方案不可行。“净现值指标净现值指标”是在给定基准折现率的情况下，所计算出是在给定基准折现率的情

49、况下，所计算出的方案能够负担资本成本后的盈利；的方案能够负担资本成本后的盈利；“内部收益率内部收益率”指标指标则是倒过来，用来计算投资方案对所使用的资金所能支付则是倒过来，用来计算投资方案对所使用的资金所能支付的最高成本。的最高成本。ciIRRciIRR57NPV01i2iIRRiNPV1NPV2内部收益率内部收益率若 ，则 ，说明企业的投资不仅能够回收，还能够获得盈利，因此方案应考虑接受；ciIRR 0)(ciNPV若 ，则 ，说明企业的原始投资可能无法收回，无法支付资本成本费用，方案应被拒绝。ciIRR 0)(ciNPV若 ，则 ，说明企业的原始投资能够回收，并恰能支付资本成本费用，方案也

50、应能接受；ciIRR 0)(ciNPV 例：例：某投资方案的现金流量如下表，其内部收益率某投资方案的现金流量如下表，其内部收益率IRR=20%IRR=20%，试分，试分析内部收益率的经济涵义析内部收益率的经济涵义4 4、内部收益率的经济含义：、内部收益率的经济含义： 解：解：设设FtFt为第为第t t期末尚未回收的投资余额，则第期末尚未回收的投资余额，则第t t期末的未回收投资期末的未回收投资余额为：余额为： F Ft t=F=Ft t-1-1（1+i1+i）+A+At t按按i=IRR=20i=IRR=20代入上式，计算出项目的未回收投资在计算期内的恢代入上式，计算出项目的未回收投资在计算期

51、内的恢复过程。复过程。1000300900300300300300780636463.2255.84307i=20% 0 1 2 3 4 5 6由上图可以看出，在整个计算期内，如果按利率由上图可以看出，在整个计算期内，如果按利率IRRIRR计算，始终存在计算，始终存在未回收投资，且仅在计算期终时，投资才恰被完全收回，那么未回收投资，且仅在计算期终时，投资才恰被完全收回，那么i i* *便是便是项目的内部收益率。项目的内部收益率。这样，内部收益率的这样，内部收益率的经济涵义经济涵义就是使未回收投资余额及其利息恰好在项就是使未回收投资余额及其利息恰好在项目计算期末完全收回的一种利率。目计算期末完全

52、收回的一种利率。资金偿付图资金偿付图611 1）内部收益率指标反映的是项目占用的尚未回收资金的获利）内部收益率指标反映的是项目占用的尚未回收资金的获利能力，或者说是能力，或者说是项目在计算期内对项目在计算期内对占用资金占用资金所能偿付的最大资所能偿付的最大资本成本本成本，（或可承受的最大投资贷款利率）（或可承受的最大投资贷款利率）。内部收益率揭示内部收益率揭示了项目了项目本身本身所具有的最高获利能力所具有的最高获利能力，内部收益率越高，则该方内部收益率越高，则该方案的效益越好。案的效益越好。内部收益率是考察项目盈利能力的重要动态评内部收益率是考察项目盈利能力的重要动态评价指标。价指标。2 2）

53、内部收益率指标不是初始投资在整个计算期内的盈利率，）内部收益率指标不是初始投资在整个计算期内的盈利率，而是项目寿命期内没有回收投资的盈利率。而是项目寿命期内没有回收投资的盈利率。二内部收益率的计算步骤二内部收益率的计算步骤 首先根据经验首先根据经验, ,选定一个适当的折现率选定一个适当的折现率i i0 0； 根据投资方案的现金流量情况根据投资方案的现金流量情况, ,利用选定的折现率利用选定的折现率i i0 0，求，求出方案的净现值出方案的净现值NPVNPV； 若若NPVNPV0 0，则适当使，则适当使i i0 0继续增大继续增大; ; 若若NPVNPV0 0，则适当使，则适当使i i0 0继续

54、减小继续减小; ; 重复步骤重复步骤, ,直至找到这样的两个折现率直至找到这样的两个折现率i i1 1和和i i2 2，其所对，其所对应的净现值，应的净现值，NPVNPV1 10 0，NPVNPV2 20 0，其中，其中2%2%i i1 1-i-i2 25%5%； 采用线性插值公式求出内部收益率的近似解采用线性插值公式求出内部收益率的近似解, ,其公式（结其公式（结合图）为：合图）为： 图图IRR的近似计算图解的近似计算图解 112112()N P VI R RiiiN P VN P V例例1 1：某项目原始投资：某项目原始投资2000020000元，以后各年净现金流量：第一年为元，以后各年净

55、现金流量：第一年为30003000元，第元，第2-102-10年为年为50005000元。项目计算期为元。项目计算期为1010年，求内部收益率。年，求内部收益率。解：按照内部收益率的定义可得解：按照内部收益率的定义可得NPV=-20000+3000+5000NPV=-20000+3000+5000（P/P/A,iA,i，9)(P/F,i9)(P/F,i，1)=01)=0（比较难解）（比较难解）用直线内插法求内部收益率的近似值：用直线内插法求内部收益率的近似值：现分别设现分别设i i1 1=18%=18%，i i2 2=20%=20%，计算相应的，计算相应的NPVNPV1 1和和NPVNPV2

56、2。NPVNPV1 1(i(i1 1) =-20000+) =-20000+（3000+5000 3000+5000 4. 303 4. 303）x0.847x0.847 =764.2 =764.2（万元）（万元）NPVNPV2 2(i(i2 2) = -20000+) = -20000+（3000+5000 3000+5000 4.031 4.031）x0.833 x0.833 =-711.88 =-711.88（万元）（万元）%04.1988.7112 .7642 .764%)18%20(%18IRR用线性插值公式可计算出用线性插值公式可计算出IRR的近似解：的近似解： 【例例2】某项目净

57、现金流量如表所示。试计算内部收某项目净现金流量如表所示。试计算内部收益率指标。若基准收益率益率指标。若基准收益率i0=12%时时, 判断该项目的经济判断该项目的经济性。性。年序012345净现金流量1002030204040【解解】此项目净现值的计算式为：此项目净现值的计算式为：现分别设现分别设i i1 1=12%=12%，i i2 2=15%=15%，计算相应的，计算相应的NPVNPV1 1和和NPVNPV2 2。用线性插值公式可计算出用线性插值公式可计算出IRRIRR的近似解：的近似解：因为因为IRR=13.5%IRR=13.5%i iC C=12%,=12%,故该项目的经济效果是可以接受

58、的。故该项目的经济效果是可以接受的。 ) 3 ,/)(2 ,/(40) 3 ,/(20)2 ,/(30) 1 ,/(20100iFPiAPiFPiFPiFPNPV)(126. 4%)12(1万元NPV)(015. 4%)15(2万元NPV122111iiNPVNPVNPViIRR%5 .13%12%15015. 4126. 4/126. 4%12三内部收益率指标的优点与不足三内部收益率指标的优点与不足1.1.内部收益率指标的优点：内部收益率指标的优点：考虑了资金的时间价值及项目在整个寿命期内的经济状况；考虑了资金的时间价值及项目在整个寿命期内的经济状况；能够直接衡量项目的真正投资收益率；能够直

59、接衡量项目的真正投资收益率；不需要事先确定不需要事先确定一个基准收益率一个基准收益率，只需要知道基准收益率的大致范围即可。，只需要知道基准收益率的大致范围即可。2.2.内部收益率指标的不足：内部收益率指标的不足：如果只根据如果只根据IRRIRR指标大小进行方案投资决策，可能会使那些投资大、指标大小进行方案投资决策，可能会使那些投资大、IRRIRR低、低、但收益总额很大、对国民经济有重大影响的方案落选。因此，但收益总额很大、对国民经济有重大影响的方案落选。因此，IRRIRR指标往往和指标往往和NPVNPV结合起来使用，因为结合起来使用，因为NPVNPV值大的方案，其值大的方案，其IRRIRR未必

60、大，反之亦然。未必大，反之亦然。 需要大量与投资项目有关的数据，需要大量与投资项目有关的数据，计算比较麻烦计算比较麻烦；对于具有非常规现金流量的项目来讲，其对于具有非常规现金流量的项目来讲，其内部收益率往往不是唯一内部收益率往往不是唯一的，在某的，在某些情况下甚些情况下甚 至不存在。至不存在。 68多个内部收益率的情形 0 1 2 3 4解释与说明常规项目：净现金流量序列符号只变化一次的项目。非常规项目：净现金流量序列符号变化多次的项目。 内部收益率方程是一个一元n次方程，有n个复数根（包括重根），故其正数根的个数可能不止一个。借助笛卡儿的符号规则（若符号改变次，则有个IRR；改变次，则有个；