投资学第三部分

1、第七章第七章 组合投资理论组合投资理论 第一节第一节 偏好与无差异曲线偏好与无差异曲线 第二节第二节 组合投资的收益与风险组合投资的收益与风险 第三节第三节 有效投资组合有效投资组合 第四节第四节 引进无风险借贷时的投资组合引进无风险借贷时的投资组合 不要把鸡蛋放在一个篮子里不要把鸡蛋放在一个篮子里; ; 投资者通常都购买多种证券投资者通常都购买多种证券; ; 收入和闲暇的选择收入和闲暇的选择; ; 英王爱德华八世的不爱江山爱美人英王爱德华八世的不爱江山爱美人; ; 幻幻灯片灯片 3 3 中央电视台的金钱和幸福关系的调查中央电视台的金钱和幸福关系的调查. .理论理论 组合投资理论研究的基本问题

2、是，如何组合投资理论研究的基本问题是，如何将金融资产进行组合、搭配，即将资金将金融资产进行组合、搭配，即将资金按照一定比例以组合投资的形式投资在按照一定比例以组合投资的形式投资在不同的资产上，最大限度地避免或降低不同的资产上，最大限度地避免或降低由多项资产构成的资产组合作为一个整由多项资产构成的资产组合作为一个整体的投资风险，增加投资组合的投资收体的投资风险，增加投资组合的投资收益，并根据投资者的偏好合理地选择最益，并根据投资者的偏好合理地选择最佳投资组合。佳投资组合。投资者效用和无差异曲线投资者效用和无差异曲线 投资者进行投资活动的基本目的是为实投资者进行投资活动的基本目的是为实现投资效用最

3、大化。投资的效用函数由现投资效用最大化。投资的效用函数由投资的期望收益率与投资风险所决定的。投资的期望收益率与投资风险所决定的。用公式表示为：用公式表示为： U=U=fE(RfE(R) )， 给定一种投资品，所有与该投资品没有给定一种投资品，所有与该投资品没有差异的投资品构成的曲线，称为投资品差异的投资品构成的曲线，称为投资品的无差异曲线的无差异曲线。E(r)AA1A2B1B2A3B3 你是一个风险厌恶的投资者，资产组合你是一个风险厌恶的投资者，资产组合A A的期望收益率是的期望收益率是12%12%，标准差是，标准差是18%18%；资产组合资产组合B B的标准差是的标准差是21%21%，且年终

4、有概，且年终有概率相等的可能现金流是率相等的可能现金流是8400084000元和元和144000144000元。元。B B的价格为多少时，的价格为多少时，A A、B B是是无差异的？无差异的？ a 100000 b101786 c84000 a 100000 b101786 c84000 d121000 e d121000 e 以上都不正确以上都不正确 ABC公司的经营情况: 糖生产的正常年份 异常年份股市牛市股市牛市 股市熊市股市熊市 糖生产危机糖生产危机概率概率 0.5 0.3 0.20.5 0.3 0.2收益率收益率 25% 10% -25%25% 10% -25%而而EFGEFG公司的

5、经营情况对应的是公司的经营情况对应的是:1%:1%、-5%-5%和和35%35%。通过。通过计算容易求得计算容易求得ABCABC和和EFGEFG两公司各自的期望收益率和标两公司各自的期望收益率和标准差分别为准差分别为10.5%10.5%、18.9%18.9%和和6%6%、14.75%14.75%。但若将资金。但若将资金分配到分配到ABCABC和和EFGEFG各自一半时，可以求得该组合的期望各自一半时，可以求得该组合的期望收益率和标准差分别为收益率和标准差分别为8.25%8.25%和和4.83%4.83%。达到更优水平。达到更优水平。两种投资品期望收益两种投资品期望收益率和率和风险风险 E E（

6、R Rp p）=EX=EX1 1RR1 1+X+X2 2RR2 2 =X=X1 1EE（R R1 1）+X+X2 2EE（R R2 2） p p2 2=ER=ERp p-E(R-E(Rp p)2 2 =X=X2 21 12 21 1+X+X2 22 22 22 2+2X+2X1 1X X2 21212)()(),(22112112RERRERERRCov)()(.)()()()(),(22112221122221111121RERRERPRERRERPRERRERPRRCovnnn协方差与相关系数协方差与相关系数 ijij= =ijiji ij j ijij的取值在的取值在-1-1到到+1+1

7、之间；之间； 相关系数比斜方差计算更简捷；相关系数比斜方差计算更简捷； 一共有一共有ijij00，ijij=1=1，ijij00时，时，ijij= =1 1，ijij=0=0等五种情况。等五种情况。多种投资品的组合多种投资品的组合11()()()nnpiiiiiiE REX RX E R222211111()()PPPnnniiijijijiijnnpijijijE RE RXX XijX X 你管理一种预期回报率为你管理一种预期回报率为18%18%和标准差为和标准差为28%28%的风险资产组合的风险资产组合, ,短期国债利率为短期国债利率为8%8%。你的委。你的委托人决定将其资产组合中的托人

8、决定将其资产组合中的70%70%投入到你的基投入到你的基金中，另外金中，另外30%30%投入到货币市场的短期国库券投入到货币市场的短期国库券基金，则：基金，则： 1 1该资产组合的预期收益和标准差各是多少？该资产组合的预期收益和标准差各是多少？ 2 2假设你的风险资产组合包含股票假设你的风险资产组合包含股票A A、B B、C C的的比重为比重为25%25%、32%32%和和43%43%，则委托人包括短期国，则委托人包括短期国库券头寸在内的总投资中各部分投资比例是库券头寸在内的总投资中各部分投资比例是多少？多少？ 3 3若委托人想将其投资额的若委托人想将其投资额的Y Y比例投资于你的比例投资于你

9、的基金，以使其总投资的预期回报最大，同时基金，以使其总投资的预期回报最大，同时满足总投资标准差不超过满足总投资标准差不超过18%18%的条件，则投资的条件，则投资比率比率Y Y 是多少？总投资预期回报率是多少？是多少？总投资预期回报率是多少？一位投资专家的证券组合模型股票股票 行业行业百事可乐百事可乐 饮料业饮料业贝德公司贝德公司 建筑业建筑业B B电台电台 广播广播贝尔斯坦贝尔斯坦 经纪业经纪业意威系统意威系统 计算机计算机地下水公司地下水公司 环境环境休曼娜医院休曼娜医院 医药医药美国银行家保险公司美国银行家保险公司 保险保险阿萨克阿萨克 冶金业冶金业石油能源石油能源 石油石油联合实业联合

10、实业 房地产房地产GTE GTE 通信通信凯茨连锁店凯茨连锁店 零售业零售业USTUST公司公司 烟草业烟草业格里森公司格里森公司 机械机械组合投资的组合线组合投资的组合线 所谓组合线，指在平面所谓组合线，指在平面，E E（R R） 内，由内，由投资组合期望收益率与其风险所构成的曲线。投资组合期望收益率与其风险所构成的曲线。 组合线上每一点都表示在一定组合权数下，组合线上每一点都表示在一定组合权数下，两种投资品构成的投资组合的期望收益率和两种投资品构成的投资组合的期望收益率和标准差，且每一点所表示的各投资品的组合标准差，且每一点所表示的各投资品的组合权数都不同。权数都不同。 组合线能够明晰地反

11、映随着两投资品组合权组合线能够明晰地反映随着两投资品组合权数的变化，两种投资品的投资组合的期望收数的变化，两种投资品的投资组合的期望收益率和风险相应变化的情况。益率和风险相应变化的情况。E（Rp）A (100%A)FCB (100%B)DAB=1 AB=0 AB=1AB 一位养老基金经理正考虑一种股票基金一位养老基金经理正考虑一种股票基金和债券基金，其收益分别为和债券基金，其收益分别为20%20%、12%12%，标准差为标准差为30%30%和和15%15%，基金回报率之间的，基金回报率之间的相关系数为相关系数为0.10.1。问：。问： 两种基金最小方差的投资比例是多少？两种基金最小方差的投资比

12、例是多少？ 这种资产组合回报率的期望值和标准差这种资产组合回报率的期望值和标准差各是多少？各是多少？ E E（R R）W WBFRE组合投资的有效组合投资的有效集集 在区域在区域BERFBERF内，集合左边界一段为内，集合左边界一段为最小方差边界，即在相同期望收益最小方差边界，即在相同期望收益的条件下，由投资方差最低的资产的条件下，由投资方差最低的资产组合所组成的曲线。而组合所组成的曲线。而BFBF线段的下线段的下半部半部BEBE为无效率边界。为无效率边界。BFBF的上半部的上半部即即ERFERF段为效率边界，它包括全部段为效率边界，它包括全部有效资产组合。有效资产组合。 按照马克维茨的描述，

13、下面的资产组合按照马克维茨的描述，下面的资产组合中哪个不会落在有效边界上？中哪个不会落在有效边界上？ 资产组合期望收益率标准差资产组合期望收益率标准差 E E（R R） EFBPI1I2I3无风险投资品与一种风险投资品组合无风险投资品与一种风险投资品组合 组合线是经过组合线是经过F F点和点和A A点斜率为点斜率为 、截距为截距为R Rf f的一条直线。称为资本分配线的一条直线。称为资本分配线（CALCAL），截距为基本收益率，斜率代表投资），截距为基本收益率，斜率代表投资组合单位风险的报酬；组合单位风险的报酬； 投资组合投资组合p p期望收益率与所具投资风险大小成期望收益率与所具投资风险大小

14、成正比。正比。PAfAfPRRERRE)()(PAfARRE)( E E（R R）A AF F资本分配线资本分配线 T E E（R R） F F EMTCALCAL（M M） CALCAL（T T） 最优资本分配线与最优选择最优资本分配线与最优选择PO E E（R R） 可以自由借贷时的投资组合的有效边界可以自由借贷时的投资组合的有效边界 F F1 1 F F2 2Q QN NM M1 1M2M2E 1 1假设股票假设股票A A、B B的收益率分别为的收益率分别为10%10%、15%15%，标准差分别为，标准差分别为5%5%、10%10%。相关系数。相关系数是是-1-1。假设投资者可以以无风险

15、收益率。假设投资者可以以无风险收益率R Rf f贷款，则贷款，则R Rf f应为多少？应为多少？ 2 2假设投资者有假设投资者有100100万元，建立资产组合万元，建立资产组合时有以下两个机会：无风险资产收益率时有以下两个机会：无风险资产收益率为为12%/12%/年；风险资产收益率年；风险资产收益率30%/30%/年，标年，标准差为准差为40%40%。如果投资者资产组合的标。如果投资者资产组合的标准差为准差为30%30%，那么收益率是多少？，那么收益率是多少？第七章第七章 思考题思考题 证券组合为什么能够降低风险？证券组合为什么能够降低风险？ 如何计算证券组合的预期收益与风险？如何计算证券组合

16、的预期收益与风险？ 两种风险证券的组合域是怎样的？两种风险证券的组合域是怎样的？ 什么是有效边界？最优选择？试在图表什么是有效边界？最优选择？试在图表上画出来。上画出来。第八章第八章 资本资产定价模型资本资产定价模型 模型的理论基础模型的理论基础 市场模型市场模型完全市场假定完全市场假定 均值均值方差准则。方差准则。 市场无障碍。即无征税、投资品数量可无限市场无障碍。即无征税、投资品数量可无限细分、信息可自由、及时、免费地传送。细分、信息可自由、及时、免费地传送。 无限制借贷。存在无风险投资品；可无限制无限制借贷。存在无风险投资品；可无限制借入或借出资金；借入和借出资金利率相同。借入或借出资金

17、；借入和借出资金利率相同。 一致性预期。投资者均能够一致地预测各投一致性预期。投资者均能够一致地预测各投资品、投资组合收益率、标准差及协方差。资品、投资组合收益率、标准差及协方差。 单一投资期限。指投资市场上投资机会成本单一投资期限。指投资市场上投资机会成本没有发生变化的那一段时间。没有发生变化的那一段时间。分离定理及其意义分离定理及其意义 投资者最优风险投资组合的确定与其偏好是投资者最优风险投资组合的确定与其偏好是相分离的。投资者只需要调整分配于无风险相分离的。投资者只需要调整分配于无风险投资品与最优风险投资品组合的资金比例，投资品与最优风险投资品组合的资金比例，就可以形成符合自己偏好的具有

18、一定收益和就可以形成符合自己偏好的具有一定收益和风险水平的最优投资组合。风险水平的最优投资组合。 最优风险投资组合的确定与投资者个人无关，最优风险投资组合的确定与投资者个人无关，是一个纯技术问题。是一个纯技术问题。 分离定理修正了传统投资品选择理论的观点。分离定理修正了传统投资品选择理论的观点。最优风险投资组合的性质最优风险投资组合的性质 必须包括投资市场上所有风险投资品。必须包括投资市场上所有风险投资品。 不可能包含负比例的投资品。不可能包含负比例的投资品。 各投资品资金分配比例必等于各投资品各投资品资金分配比例必等于各投资品总市值于市场上全部投资品总市值之比。总市值于市场上全部投资品总市值

19、之比。 市场组合市场组合 在投资市场均衡的条件下，最优风险投资品在投资市场均衡的条件下，最优风险投资品组合存在于投资市场中，是由投资市场上所组合存在于投资市场中，是由投资市场上所有投资品构成，而且其中各投资品的资金分有投资品构成，而且其中各投资品的资金分配比例必与该投资品的相对市场价值相一致。配比例必与该投资品的相对市场价值相一致。 将由投资市场上所有投资品组成，并且各投将由投资市场上所有投资品组成，并且各投资品的组合权数与投资品的相对市场价值相资品的组合权数与投资品的相对市场价值相一致的投资组合称为市场组合，常用一致的投资组合称为市场组合，常用M M来表示。来表示。 在投资市场处于均衡状态的

20、条件下，最优风在投资市场处于均衡状态的条件下，最优风险投资品组合就是市场组合。险投资品组合就是市场组合。资本市场线方程及其解析资本市场线方程及其解析 截距截距R Rf f是无风险投资品的收益率，反映资金时是无风险投资品的收益率，反映资金时间价值；斜率间价值；斜率（ E E（R Rm m）- -R Rf f）/ /m m 表示风险表示风险与收益边际替代率，是投资风险的市场价格。与收益边际替代率，是投资风险的市场价格。 期望收益期望收益= =时间价值时间价值+ +风险价格风险价格风险数量风险数量 = =时间价值时间价值+ +风险价值风险价值()()mfPfpmE RRE RR单个投资品投资风险的测

21、定单个投资品投资风险的测定 imim m m= =（X X1 11m1m+X+X2 22m2m+X Xn nnmnm）1/21/2 市场组合方差等于所有投资品与市场组合的市场组合方差等于所有投资品与市场组合的协方差的加权平均协方差的加权平均1/2111/21122111()(.)nnmijijijnnnjjjjnjnjjjjX XXXXXXX 1njijjX证券市场线的推导证券市场线的推导 C C斜率斜率 CMLCML斜率为（斜率为（E E（R Rm m）- -R Rf f）/ / m m 2222()()( ()()(1)(1)iPPPipimmiiimiimiimdXdE RdE RddX

22、dE RE RXXXX2()()mfifimmE RRE RR资本资产定价模型（资本资产定价模型（CAPMCAPM） CAPMCAPM实质上就是证券市场线实质上就是证券市场线SMLSML，只是形式上，只是形式上作了一点变化，并从另外的角度解释其含义作了一点变化，并从另外的角度解释其含义而已。对而已。对SMLSML，我们将其形式略加变化，写为：，我们将其形式略加变化，写为： E E（R Ri i）= =R Rf f+ E+ E（R Rm m）- -R Rf f I I 其中其中i i=imim/2 2m m代表投资品代表投资品SiSi对市场组合投对市场组合投资风险贡献度，称为投资品资风险贡献度，

23、称为投资品SiSi的的系数系数应用应用CAPMCAPM判定股价高低判定股价高低 资产资产S Si i的期望收益率可以表示为：的期望收益率可以表示为： E E（R Ri i）=0 0+1 1 i i 0 0= =R Rf f，1 1 = E = E（R Rm m）- -R Rf f i i=R=Ri i-(-(0 0+1 1 i i) ) R Ri i股票股票S Si i（或基金）实际报酬率；（或基金）实际报酬率； 0 0+1 1 I I股票股票S Si i（或基金）期望（或基金）期望报酬率报酬率 市场模型市场模型 根据根据CAPMCAPM可以推得：可以推得： R Ri i= =i i+ +i

24、iR Rm m+i i i i、i i为待估系数；为待估系数； 由公司自身因素造成的随机误差由公司自身因素造成的随机误差i i R Rm m是市场组合实际收益率，也是随机变量。是市场组合实际收益率，也是随机变量。 i i= = （2 2i i2 2m m+2 2ii ）1/21/2 P P= =（2 2P P2 2m m+2 2PP ）1/21/2 假定无风险利率为假定无风险利率为6%6%，市场收益率为，市场收益率为，则：，则： 一股票今天的售价为元，年末将支一股票今天的售价为元，年末将支付每股元红利，且贝塔值为付每股元红利，且贝塔值为. .，预期在年末该股票的价格是多少？预期在年末该股票的价

25、格是多少？ 投资者购买一企业，其预期的永久现金投资者购买一企业，其预期的永久现金流为元，但因有风险而不确定。流为元，但因有风险而不确定。如果投资者认为企业的贝塔值是如果投资者认为企业的贝塔值是. .，而实际值是时，投资者愿意支付的金而实际值是时，投资者愿意支付的金额比企业实际价值高多少？额比企业实际价值高多少？ 在年，短期国库券的收益率约为在年，短期国库券的收益率约为。假定一贝塔值为的资产组合市场要求。假定一贝塔值为的资产组合市场要求的期望收益率是，根据资本资产定价的期望收益率是，根据资本资产定价模型：模型： 市场资产组合的预期收益率是多少？市场资产组合的预期收益率是多少？ 贝塔值为的股票的预

26、期收益率是多少？贝塔值为的股票的预期收益率是多少？ 假定投资者正购买一股股票，价格为元。假定投资者正购买一股股票，价格为元。该股票预计来年派红利元。投资者预期可该股票预计来年派红利元。投资者预期可以以元的价格卖出。股票的贝塔值为以以元的价格卖出。股票的贝塔值为. .，该股票是高股还是低估？，该股票是高股还是低估？ 无风险收益率为无风险收益率为. .，市场期望收，市场期望收益率为益率为. .。证券期望收益率为。证券期望收益率为. .，贝塔值为，贝塔值为. .。则你应该。则你应该：买入，因为它被高估买入，因为它被高估卖空，因为它被高估卖空，因为它被高估卖空，因为它被低估卖空，因为它被低估买入，因为

27、它被低估买入，因为它被低估以上均不正确，因为它定价公平以上均不正确，因为它定价公平第八章第八章 思考题思考题 简要阐述分离定理及其意义。简要阐述分离定理及其意义。 理解最优风险投资组合和市场组合的基理解最优风险投资组合和市场组合的基本特性本特性 掌握资本市场线及其推导。掌握资本市场线及其推导。 掌握证券市场线及其意义。掌握证券市场线及其意义。 掌握掌握CAPMCAPM模型及其应用。模型及其应用。 了解市场模型。了解市场模型。第九章第九章 套利定价理论套利定价理论 因素模型因素模型 套利行为与套利组合套利行为与套利组合 套利定价模型及其特点套利定价模型及其特点单因素模型单因素模型 R Ri i=

28、 += +b bi iF+F+i i 2 2i i=E=E（R Ri i-E(R-E(Ri i) )）2 2=b=b2 2i i2 2F F+ + 2 2p p=b=b2 2p p2 2F F+ + ia2i11()nnPiiiiiiiiPPPRX RX abFab F2p2p多因素模型多因素模型 R Ri i=a=ai i+b+bi1i1F F1 1+b+bi2i2F F2 2+b bimimF Fm m+i i122222212212122( ,)iiiFiFiibbb b Cov F F122222212212122( ,)pppFpFppbbb b Cov F F一个特殊的组合一个特殊

29、的组合 投资组合投资组合p=(Xp=(X1 1,X,X2 2,X Xn n) ) 满足：投资品数量满足：投资品数量足够多，组合非因素风险可以忽略不记；足够多，组合非因素风险可以忽略不记； 使使b bp1p1=1=1且且b bp2p2=0=0，也就是，也就是 则组合收益率、期望收益率与方差分别为：则组合收益率、期望收益率与方差分别为： R Rp p= = p p+F+F1 1 E E（R Rp p）= = p p +E(F +E(F1 1) ) p p= =1211nniiiiiiX bX b=1，=0aa1F一个特殊的组合一个特殊的组合 S1 S2 S3 S4 bi1 0.5 -1.9 -3.

30、3 3 bi2 0.7 -2.9 2.3 -0.4 则组合p=（0.1，0.1，0.2，0.6）41114221( 1.9)( 3.3)3 1( 2.9)2.3( 0.4) 0pi iipi iibXbbXb =0.1 0.5+0.10.20.60.1 0.7+0.10.20.6套利行为的一个事例套利行为的一个事例 王先生有一个由三种股票（分别记为王先生有一个由三种股票（分别记为S1S1，S2S2，S3S3）组成的投资组合）组成的投资组合p=p=（1/31/3，1/31/3，1/31/3），），该投资组合的总市值为该投资组合的总市值为18001800万，投资组合中万，投资组合中各股票的收益率都

31、服从因素为国内生产总值各股票的收益率都服从因素为国内生产总值的单因素模型。三种股票的期望收益率分别的单因素模型。三种股票的期望收益率分别为为14%14%、20%20%和和10%10%，关于国内生产总值的敏感，关于国内生产总值的敏感度度bibi分别为分别为0.80.8，3.03.0和和1.51.5。下面讨论王先生。下面讨论王先生如何调整其投资组合，以便在不增加投资风如何调整其投资组合，以便在不增加投资风险的情况下提高投资收益。险的情况下提高投资收益。 套利组合及其条件套利组合及其条件 将将（X X1 1，X X2 2，X Xn n）称套利组合。称套利组合。 要求投资者的总投资额不变。即：要求投资

32、者的总投资额不变。即： X X1 1+X+X2 2+X Xn n=0=0 套利组合不含因素风险。即：套利组合不含因素风险。即： b b1111X X1 1+b+b2121X X2 2+b+bn1n1X Xn n=0=0 b b1212X X1 1+b+b2222X X2 2+b+bn2n2X Xn n=0=0 b b1m1mX X1 1+b+b2m2mX X2 2+b bnmnmX Xn n=0=0 套利组合的期望收益率必须大于套利组合的期望收益率必须大于0 , 0 , E(RE(Rp p ) ) = X= X1 1E E（R R1 1）+X+X2 2 E E（R R2 2）+X Xn n E

33、 E（R Rn n）0 0 APTAPT的的推导推导 E E（R Ri i）= = R Rf f+ +（1 1-R-Rf f）b b i 1i 1 +2 2-R-Rf f）b b i 2 i 2+（m m-R-Rf f）b bimim 投资品的期望收益率等于无风险投资品投资品的期望收益率等于无风险投资品的收益率加上的收益率加上m m种因素的风险报酬种因素的风险报酬（k k-R-Rf f）b b i ki k, ,其中其中k=1k=1，2 2，33，m m。 考虑下面的单因素经济体系的资料，所考虑下面的单因素经济体系的资料，所有资产组合均已充分分散化。有资产组合均已充分分散化。 资产组合资产组合

34、 E(r) (%) 贝塔贝塔 A 1 2 1 . 2 F 6 0 现假定另一资产组合现假定另一资产组合E也充分分散化，也充分分散化，贝塔值为贝塔值为0 . 6，期望收益率为，期望收益率为8%，是否，是否存在套利机会？如果存在，则具体方案存在套利机会？如果存在，则具体方案如何？如何？ 假定两个资产组合假定两个资产组合A A、B B都已充分分散化，都已充分分散化，E E( (rArA) )1 2%1 2%，E E( (rBrB) )9%9%，如果影响经济的，如果影响经济的要素只有一个，并且要素只有一个，并且A A1.21.2， B B0.80.8，可以确定无风险利率是多少？可以确定无风险利率是多少

35、？ 考虑多因素考虑多因素APTAPT模型。因素组合模型。因素组合1 1和因素组合和因素组合2 2的风险溢价分别为的风险溢价分别为5%5%和和3%3%。无风险利率为。无风险利率为1 1 0%0%。股票。股票A A的期望收益率为的期望收益率为19%19%，对因素，对因素1 1的贝的贝塔值为塔值为0.80.8。那么股票。那么股票A A对因素对因素2 2的贝塔值为的贝塔值为_。( (单选单选) ) a. 1.33 b. 1.5a. 1.33 b. 1.5 c. 1.67 d. 2.00c. 1.67 d. 2.00 e. e. 以上各项均不准确以上各项均不准确第九章第九章 思考题思考题 理解因素模型的

36、基本构造；理解因素模型的基本构造； 能够运用套利定价公式进行计算。能够运用套利定价公式进行计算。第十章第十章 有效市场理论有效市场理论 效率市场假说效率市场假说 效率市场假说的实证分析效率市场假说的实证分析 有效市场假说的启示及其应用有效市场假说的启示及其应用随机游走随机游走 有效市场的概念有效市场的概念 有效市场是指证券市场的效率，即证券有效市场是指证券市场的效率，即证券价格对影响价格变化的信息的反应程度。价格对影响价格变化的信息的反应程度。由于在有效率的资本市场上证券价格迅由于在有效率的资本市场上证券价格迅速全面地反映了所有有关价格的信息，速全面地反映了所有有关价格的信息，是证券实际价值的

37、最佳体现，因而投资是证券实际价值的最佳体现，因而投资者无法通过对证券价格走势的判断采取者无法通过对证券价格走势的判断采取某些投资策略而始终如一地获取某些投资策略而始终如一地获取超额超额利润利润。 有效市场的类型有效市场的类型效率市场经济学解释及政策涵义效率市场经济学解释及政策涵义 竞争是根源；竞争是根源； 不同的效率市场否定不同的分析方法。不同的效率市场否定不同的分析方法。效率市场不成立的检验效率市场不成立的检验有效市场假说的启示有效市场假说的启示 历史没有记忆；历史没有记忆； 市场无幻觉；市场无幻觉； 市场价格具有高度的合理性；市场价格具有高度的合理性； 寻找规律者自己消灭了规律寻找规律者自己消灭了规律. . 有效市场假说的有效市场假说的 有效市场假说在实践中的应用是，长期持有有效市场假说在实践中的应用是，长期持有投资战略。投资战略。 长期持有战