煤化工工程行业分析报告文案

1、 . . . 1 / 26煤化工工程行业煤化工工程行业分析报告分析报告 . . . 2 / 26目目 录录一、行业概览一、行业概览 3 3二、行业驱动因素：多因素促煤化工投资动力充足二、行业驱动因素：多因素促煤化工投资动力充足 4 41、国家能源战略:驱动新型煤化工中长期发展 42、经济利益：地方政府偏重 GDP 与政绩，企业获取煤炭资源 63、下游需求：进口替代+石油路线替代双重驱动 84、技术进步：技术引领需求，经济性决定投资决策 13三、行业投资规模：三、行业投资规模：“十二五十二五”新型煤化工投资约新型煤化工投资约 80008000 亿元亿元 14141、 “十二五”新型煤化工工程投资

2、规模约 3000 亿元 142、煤制天然气输送管道总投资约 2450 亿元 163、当前订单面临爆发，预计下半年将迎高峰 19四、行业竞争格局四、行业竞争格局: :进入壁垒高，三大巨头寡占进入壁垒高，三大巨头寡占 20201、新型煤化工工程行业进入壁垒 20（1）资质方面 20（2）技术方面 20（3）资金方面 212、市场竞争结构 213、技术与与业主资源 224、过往业绩 22五、行业重点公司简况五、行业重点公司简况 23231、中国化学 232、东华科技 25六、行业风险六、行业风险 2626 . . . 3 / 26一、行业概览一、行业概览煤化工是指所有以煤炭为原料的化学工业。理论上通

3、过石油与天然气生产出来的化工品，均可通过煤炭生产出来。按生产线可分为煤焦化、煤气化和煤液化，按产品归属可分为煤焦化生产焦炭和电石，煤气化生产合成氨、甲醇、二甲醚和烯烃，煤液化生产油品。其中，煤焦化、合成氨制尿素等属于传统煤化工(图 1 黄色部分)，煤制烯烃醇醚、煤制天然气、煤制油、煤制乙二醇等被称为新型现代煤化工。经济增长和技术进步促生了这个充满生命力的行业，市场前景十分广阔。资料来源：中科院物化所 . . . 4 / 26二、行业驱动因素：多因素促煤化工投资动力充足二、行业驱动因素：多因素促煤化工投资动力充足1 1、国家能源战略、国家能源战略: :驱动新型煤化工中长期发展驱动新型煤化工中长期

4、发展中国“富煤缺油少气”的资源享赋决定的石油替代战略必将驱动煤化工快速发展。中国目前煤炭储量约占世界总储量的 13.3%，石油和天然气仅分别占世界储量的 0.9%和 1.5%。国家资源享赋决定了中国未来相当长一段时期的能源消费结构仍将以煤炭为主，而把相对丰富的煤炭资源转化为相对稀缺的石油、天然气、烯烃等下游产品，成为保障国家能源安全、改善能源消费结构的重要战略。 . . . 5 / 26国家煤化工产业政策上经历了从无序到有序示发展的演变。2006 年以前，中国各地煤化工基本上处于无序状态的发展阶段，导致甲醇等传统煤化工产品产能严重过剩。出于资源承载、产能过剩、技术成熟度等问题的考虑，国家对待煤

5、化工的产业政策自 2006 年起开始逐步收紧。2006 年 7 月国家发改委 1350 号文对煤化工的项目批准门槛进行限定。从 2007 年开始，国家对煤化工基本上采取“淘汰落后产能” 、 “有序示发展” 、审批“权限上移、上大压小”的政策导向，2009 年提出遏制传统煤化工、重点抓好现代煤化工五类示工程。此后的相当长一段时间，国家一直坚持有序示发展、淘汰落后、上大压小的政策总导向。 . . . 6 / 262 2、经济利益：地方政府偏重、经济利益：地方政府偏重 GDPGDP 与政绩，企业获取煤炭资源与政绩，企业获取煤炭资源出于 GDP 与政绩考虑，地方政府发展煤化工产业的热情高涨。煤炭是地方

6、政府掌握的重要资源，单纯发展原煤产业对当地 GDP,税收、就业拉动有限，因此各地政府倾向于尽量延长煤炭产业链，通过大力发展煤化工产业实现煤炭资源就地转化，把税收、就业与GDP 留在当地。目前、 、等地区都规定新获取煤炭资源的 50%必须就地转化(规定 60% )。在这种利益机制驱动下，即使煤化工项目不经济，地方政府依然乐于上马煤化工项目，甚至化整为零、先建后批。据初步统计，全国有近 20 个省(区、市)提出要把煤化工打造成支柱产业，未来 5-10 年总投资额将超 2 万亿元。 . . . 7 / 26企业为获取能源资源而倾向发展煤化工。从电力企业角度来看，承接煤化工项目可获得低价煤炭资源，改善

7、发电业务盈利性。从煤炭企业角度来看，承接煤化工项目不仅可获得廉价矿源，而且还能延长产业链;从石油企业来看，发展新型煤化工(如煤制烯烃、煤制油)可减少其石化产品对原油资源的依赖。目前集团、中煤能源、陕煤集团、煤业、充矿集团等大型煤炭生产企业，中石化集团、中石油集团、中海油集团、延长石油集团等石油生产企业，以与大唐集团、中电投、国电集团等电力企业，均提出雄心勃勃的煤化工发展规划。其中，中石化规划建设新粤浙和新鲁的两条管道，设计输气规模为各 300 亿立方米/年，两条管道投资约 3500 亿元。中石油在天然气管道总长度约 6350 公里，建设 . . . 8 / 26投资超过 1000 亿元。3 3

8、、下游需求：进口替代、下游需求：进口替代+ +石油路线替代双重驱动石油路线替代双重驱动从下游产品需求来看，烯烃、天然气、乙二醇等基础性化工产品需求旺盛，且进口依赖度很高。而煤基路线一方面可实现对进口的替代，增强国能源保障能力;另一方面良好的经济性可形成对石油路线的替代，降低能源消费成本。 . . . 9 / 26煤制烯烃:目前乙烯、丙烯进口依赖度分别达 52%和 37% C 2010年数据)。国烯烃工业“十二五”发展规划提出了“烯烃原料多元化率达到 20%以上”的战略目标。我们测算，若要实现 20%的目标，则到 2015 年煤制烯烃产能与产量将分别达到 1020 万吨和 906 万吨以上。煤制

9、天然气:我国天然气消费量由 2000 年的 245 亿立方米快速增长到 2010 年的 1090 亿立方米，年均增长 15%左右，预计到 2015年我国天然气消费量在 2600 亿方左右，常规天然气供应缺口将高达1200 亿立方米。2011 年我国天然气进口依赖度已达 14.4%，预计到2015 年将上升到 36%。根据在建项目的推进情况，我们判断煤制天然气在“十二五”期间将会形成 300 亿方以上的年产能。 . . . 10 / 26煤制油:我国 2012 年原油对外依存度达 56%，进口石油金额接近 2000 亿美元，预计到 2015 年我国石油消费量在 5.7 亿吨左右，供需缺口达 3.

10、7 亿吨，对外依存度达 65%。我们预计“十二五”期间中国将投资建设 35 个百万吨级项目，新增产能约 800 万吨，到2015 年末煤制油年产能将达 1000 万吨。煤制乙二醇:近年来受国聚醋产业高速增长的拉动，乙二醇的消费量迅猛增长。2001 年我国乙二醇的表观消费量为 240 万吨，2011年突破 936 万吨，年复合增长率约 14.6%。尽管近几年我国乙二醇的产能与产量已有大幅增加，但供需缺口高企不下，目前产品国自给率仅在 25%左右。我们保守预计，到 2015 年我国乙二醇消费量将高达 1150 万吨，其中 600 万吨仍将依赖进口。 . . . 11 / 26从经济性来看，根据国家

11、发改委煤化工产业中长期发展规划(征求意见稿) ，油/煤比价大于 8，煤制烯烃和二甲醚可与同类石油产品竞争;油/煤比价大于 10，煤制油可与同类石油产品竞争。以布伦特原油期货价与鄂尔多斯 5200 大卡原煤坑口价计算，目前油煤价比仍处处在 15 左右。目前经济性较好的方向是煤制乙二醇、煤制烯烃;因天然气价格存在较强的上涨预期，煤制天然气未来的经济性将明显提高。煤制烯烃经济性:根据集团煤制油 2007 年的数据，对以煤为原料(采用 MTO 工艺)与以石脑油为原料制取的聚乙烯、聚丙烯成本进行测算和比较表明，煤路线(煤价 100 元/吨)制取的聚烯烃成本比石脑油路线(石脑油价格 22 美元/桶)低 4

12、00 元/吨左右。中科院化物所试验室人员对两种化工路线的经济性作了比较:当国际原油价格为 35 美元/桶时，原油炼制石脑油所生产的烯烃成本是 5300 元/吨。若走煤制烯烃路线，除非煤价超过 513 元/吨，否则煤制烯烃的成本不会超过 5300 元/吨。 . . . 12 / 26煤制油经济性:目前煤制油的工艺分为直接液化和间接液化两种:直接液化消耗原煤是 3-4 吨，耗水量为 5-10 吨;间接液化消耗原煤4.5-5.5 吨，耗水量 8-12 吨。从单位投资金额计算，前者的每万吨成本是 0.8 亿-1.1 亿元，而间接液化则是 1.1 亿-1.3 亿元，直接液化的经济性比间接液化更为明显。煤

13、制天然气经济性:大唐克旗煤制天然气项目的主要投入品是煤、水、催化剂以与其他少量化学产品，其中煤占投入资金的大部分。项目的产品主要是煤制天然气，除此之外还有焦油、石脑油、粗酚、硫磺、液氨等副产品。尽管扣除副产品收入后的煤制天然气成本与常规天然气相比成本不具优势(目前塔里木气田供气价格为 0.522 元/Nm3，长庆气田供气价格为 0.681 元/Nm3)，但与进口天然气相比具有较强竞争优势(中亚进入霍尔果斯的天然气完税价格为 2.23 元/m3)。煤制乙二醇经济性:目前，国乙二醇厂商主要采用的是石油路径的乙烯制法，由于乙烯价格贵，且关键技术为国外垄断，所以生产成本较高。东华科技与日本宇部合作开发

14、的煤制乙二醇技术成本大 . . . 13 / 26大低于乙烯制法，目前已经成功地运用于天业项目。4 4、技术进步：技术引领需求，经济性决定投资决策、技术进步：技术引领需求，经济性决定投资决策技术进步不断创造新的工程需求。C1)新型煤化工是技术密集型产业，当一项技术成熟度更高、经济性更强的技术取得重大突破后，有利于刺激观望中的业主加快投资该技术路线的项目，从而带动该领域投资出现阶段性的爆发增长。C2)国家对于新型煤化工领域的环保与能耗技术要求越来越高，若环保与能耗技术取得重大突破，一方面有利于国家加快项目审批，另一方面也会使得项目更加经济。中国目前在煤制油、烯烃、乙二醇、天然气等领域的自主研发技

15、术均已达到国际领先水平，且均得到商业化验证。中国自主开发了煤直接液化制油技术、多喷嘴对置式水煤浆加压气化技术、航天粉煤加压气化技术等，建成了世界首套年产 60 万吨煤制烯烃、煤直接液化大型制油等重大工程与重大装置。在煤制油领域，集团的直接液化和中科合成油公司的间接液化自主知识产权煤制油技术得到验证，装置实现长周期稳定运行。在煤制烯烃领域，DMTO, FMTP 等工业技术均达到世界先进水平，2010 年煤制聚烯烃、大唐多伦煤制聚丙烯、宁煤集团煤制聚丙烯三个示项目已先后建成试车。在煤制乙二醇领域，中科院物构所、华东理工大学分别自主研发的煤制乙 . . . 14 / 26二醇工业化技术均已成功进行商

16、业化运作。三、行业投资规模：三、行业投资规模：“十二五十二五”新型煤化工投资约新型煤化工投资约 80008000 亿亿元元1 1、 “十二五十二五”新型煤化工工程投资规模约新型煤化工工程投资规模约 30003000 亿元亿元根据我们的统计与分析判断， “十二五”期间新型煤化工可形成总投资约 8000 亿元。其中，煤制烯烃、煤制天然气因下游产品的稀缺性、良好的经济性与管道等配套完善，将是投资热点领域，我们预计“十二五”期间煤制烯烃可形成总投资约 3000 亿元，煤制天然气可形成总投资约 2800-3000 亿元。 . . . 15 / 26根据国家发改委、能源局编制的煤炭深加工示项目规划以与煤炭

17、深加工产业发展政策 ，将有复气化技术、合成技术、大型设备等 18 项重点示容以与、等 11 个省区 15 个煤制天然气、煤制烯烃等示项目，对应总投资约 8340 亿元，其中部分项目将于“十三五”期间建成。根据中化国际咨询提供的数据，2011 年国新型煤化工工程市场规模达到约人民币 158 亿元，2006 年至 2011 年的复合年增长率约47.0%。中化国际咨询预计，2011 年到 2016 年，中国新型煤化工行业固定资产投资仍将保持较快增长，预计复合年增长率为 41.6%。同时，国新型煤化工工程行业市场规模也将显著扩大，到 2016 年将大幅扩展至约人民币 900 亿元。 . . . 16

18、/ 262 2、煤制天然气输送管道总投资约、煤制天然气输送管道总投资约 24502450 亿元亿元2012 年 6 月，中石化煤制天然气外输管道 XX 公司与鸟鲁木齐高新区签订战略合作巨议，将修建两条煤制天然气专用管道，项目总投资 2450 亿元。其中新粤浙管道线路总长 8200 公里，项目总投资约 1590 亿元该项目目前已获国家发改委路条，计划 2014 年前建成;新鲁管道线路总长 4400 公里，项目总投资 860 亿元，预计将于2016 年前建成。我们判断这将倒逼 600 亿方煤制天然气项目加快建设。 . . . 17 / 26 . . . 18 / 26 . . . 19 / 263

19、 3、当前订单面临爆发，预计下半年将迎高峰、当前订单面临爆发，预计下半年将迎高峰由于中央和地方换届，部分项目未能于去年获批。今年 3 月以来，已有 10 个煤化工项目正式获得发改委路条，包括 5 个煤制气、4 个煤制烯烃与 1 个煤制油项目，总投资规模达 2000-3000 亿元。后续发改委还有望再批 10 个项目，总投资规模有望再增大一倍。我们预计二季度起煤化工订单量就会增加，而三、四季度将迎高峰。百亿级大型煤化工订单将是后续股价重要催化剂。 . . . 20 / 26四、行业竞争格局四、行业竞争格局: :进入壁垒高，三大巨头寡占进入壁垒高，三大巨头寡占1 1、新型煤化工工程行业进入壁垒、新

20、型煤化工工程行业进入壁垒（1 1）资质方面）资质方面新型煤化工投资规模巨大，只有甲级资质公司才能承建大规模项目，而目前国拥有综合甲级资质和行业甲级资质的石油和化工勘察设计企业仅 69 家。（2 2）技术方面）技术方面新型煤化工盈利性依赖于技术成熟度，而新型煤化工行业发展尚处于初期阶段，只有少部分企业掌握能够成功商业化运用的技术。 . . . 21 / 26（3 3）资金方面）资金方面新型煤化工投资规模巨大，施工企业要有足够的垫付资金才能承接项目。2 2、市场竞争结构、市场竞争结构目前新型煤化工工程市场已形成寡占型竞争格局。中国化学、中石化炼化工程、中国寰球工程公司约占煤化工市场的 80%。其中

21、中国化学在煤制天然气、煤制乙二醇、煤制烯烃、芳烃等领域具有强大的竞争优势(其中其下属公司东华科技在煤制乙二醇、煤制芳烃领域具有显著的技术优势)。这些公司几乎包揽了过往业所有标志性工程，而中国化学则占据近半壁江山。新型煤化工工程公司的竞争首先体现在技术研发与工程转化能力：1）新型煤化工产品通常有不同的技术路径，甚至同一技术路径有不同的工艺路线，采用不同的技术路径与工艺路线的项目盈利性也会不同；2）部分技术尚未完全成熟，业主往往需要工程公司有相应的过往成功的项目业绩，能够把技术与工艺包顺畅地转化为工厂 . . . 22 / 26并开车成功，并尽量降低项目施工与运行成本。其次体现在业主资源上:由于部

22、分新型煤化工项目对业主有战略上的意义，因此业主倾向于选择与业主拥有良好关系的工程企业施工。再次体现在过往业绩上:新型煤化工投资巨大，业主对施工企业的挑选谨慎，倾向于选择拥有良好业绩支撑的企业。3 3、技术与与业主资源、技术与与业主资源从技术与与业主资源来看，中国化学(包括控股子公司东华科技)、中石化炼化工程公司、中国寰球工程公司遥遥领先。4 4、过往业绩、过往业绩从过往业绩来看，中国化学(包括控股子公司东华科技)、中石化炼化工程公司工程、寰球工程公司业绩卓著，基本上包揽了行业的大型标志性工程。其中，中国化学在煤制烯烃、煤制天然气、煤制乙二醇领域工程业绩卓著。 . . . 23 / 26五、行业

23、重点公司简况五、行业重点公司简况1 1、中国化学、中国化学2012/2013Q1 业绩增 29.8%/48.3%，一季度实现开门红。2012年公司实现营业收入 541.2 亿元，YOY+24.3%;归属母公司股东的净利润 30.8 亿元，YOY+29.8%; EPS 为 0.63 元;业绩增长主要来自收入规模的快速增长（贡献 24.3 pct） 、毛利率的稳步提高(贡献3.8pct)。2013Q1 业绩实现开门红，营业收入/归属母公司股东净利润同比分别增长 30.9%/48.3%。毛利率稳步提升，工程施工板块增长迅猛。2012/2013Q1 综合毛利率同比提升 0.44/0.34pct，主要由

24、于（1）项目管理带动的工程施工板块毛利率提高(其中 2012 年提升 0.7pct); （2）海外优质项目毛利率大幅提高(其中 2012 年提升 9.9 pct。分业务板块来看，化二/三/六/七建等四家施工单位净利润同比增长 50.6%，施工板块 . . . 24 / 26近三年持续高增长主要是由于在手订单集中结算、集团资产注入、所得税优惠等。六家工程公司净利润同比增长 15.4%。公司现金流量表与收益质量强劲，2012 年经营性现金净流量 30 亿元，2012/2013Q1 收现比 0.97/ 1.07。2012 年新签合同 979 亿元，预计 2013 年新签合同有望再上千亿。2012 年

25、公司新签合同总额 979 亿元，YOY-3.8%，其中境新签合同 673 亿元(占比 68.8% ，YOY-22.1% )境外新签合同折合人民币306 亿元(YOY+93.2%。分行业看，增长较快的是环保(+483%),建筑(+246%)，下降较快的是煤化工(-50%)、电力(-46% )。期末未结算合同额 1038.7 亿元，合同收入比 2.3 倍(加上迪拜 186.4 亿元安居项目)。我们判断，2013 年公司国煤化工与海外订单将实现快速增长，全年新签合同将再上千亿，YOY+10-20%。新型煤化工蓄势待发，技术研发/产业储备/海外拓展共驱持续成长。我们预计“十二五”期间新型煤化工投资约

26、7000-8000 亿元。目前已获国家发改委路条的项目已达 10 个(其中煤制气 5 个)，其中潞安等项目已启动招投标，延长靖边等项目已获银行贷款，我们预计煤化工相关政策规划近期或将出台，下半年将进入招投标高峰，届时公司在煤制气/烯烃/乙二醇/芳烃等领域的充足储备有望集中转化为订单。此外，公司在海外市场与下游产业的拓展可较好地对冲下游投资下滑的不利影响。公司外海市场开拓值得期待。2012 年公司海外新签合同 306 亿元，同比增长 93%。未来海外市场开拓是公司重要的增长点。中材国际从 2003 年出海到 2007 年以全球市占率 40%成为全球最大的水 . . . 25 / 26泥工程承包商只用了四年时间，中国化学在行业属性和管理体制上都与中材国际有相似之处，未来极有可能复制其海外扩的成长轨迹。风险提示:煤化工政策审批放缓、下游行业经营波动、海外经营风险