论我国高外汇储备规模下的投资保值研究毕业论文

1、. . . . 本科毕业论文论我国高外汇储备规模下的投资保值研究 姓 名 学 院 专 业 指导教师 完成日期xxxxxx大学全日制本科生毕业设计（论文）承诺书本人重承诺：所呈交的毕业设计（论文）是在导师的指导下，严格按照学校和学院的有关规定由本人独立完成。文中所引用的观点和参考资料均已标注并加以注释。论文研究过程中不存在抄袭他人研究成果和伪造相关数据等行为。如若出现任何侵犯他人知识产权等问题，本人愿意承担相关法律责任。 承诺人（签名）： 日 期：论我国高外汇储备规模下的投资保值研究摘要在经历了1997年亚洲金融危机后，我国外汇储备总量开始增加，2001年起更是加速增长。自2006年以来，我国外

2、汇储备规模连续高居世界第一，截止到2011年底，我国外汇储备规模以达到31811.48亿美元。改革开放之后受贸易顺差、利用外商直接投资顺差、相关制度因素等的影响，我国外汇储备呈现阶段性的变化，前期规模不足，中期规模适度，后期超出适度规模并且高速发展。高额的外汇储备会促进我国经济发展、满足我国用汇需求、维持我国信誉、会规避金融风险；高额的外汇储备也会使我国经济出现泡沫、带来经济的不稳定性风险、产生机会成本。本文先通过论述我国外汇储备与其投资的现状，分析现状形成的原因，提出目前面临的问题。与高额的外汇储备规模相对应的是外汇储备的低收益率，我国外汇储备规模的迅速扩已经使得持有外汇储备的机会成本变得很

3、高，而外汇储备现有的投资结构上的不平衡则是造成收益和成本不相匹敌的一个重要原因。目前我国三分之二左右的外汇储备投资于美元资产，每当美元贬值或美国国出现通货膨胀时，我国外汇储备都会随之贬值，从而造成外汇储备的损失，当前人民币升值压力很大，人民币升值的同时美元将会贬值，长此以往下去，中国的外汇储备必将会大幅度缩水。美国国债的收益率和债券价格的波动，加之美国政府经济振兴计划，使投资于美国国债的巨额中国外汇储备面临着越来越大的挑战。如何在当前的环境之下，实现中国外汇储备的保值与增值，成为广泛关注的焦点。本文再以新加坡为例，分析外汇储备管理的国际案例与对我国的启示。新加坡的外汇管理体系MAS+GIC模式

4、举世闻名，为新加坡的经济发展起到了重大的推动作用。因此，通过对新加坡外汇储备管理经验的分析，可以得到更为实用的经验和启示。最后具体分析我国高外汇储备规模下的投资保值，基于比例分析法、层次结构分析法等定性定量分析相结合的研究方法，讨论投资保值的优化方向，提出相应的政策建议。关键词：外汇储备 投资保值 储备货币 债券 THE RESEARCH FOR INVESTMENT ON CHINAS FOREIGN EXCHANGE RESERVESABSTRACTAfter experiencing the 1997 Asian financial crisis, Chinas accumulation

5、 of foreign exchange reserves began to increase, and headed into a more rapid growth period after 2001. Since the year 2006, the volume of Chinas foreign exchange reserves has been the largest in the world.By the end of the year 2011, Chinas foreign exchange reserves had amounted at 31811.48 billion

6、 U.S. dollars. After Chinas reform and opening-up policy, being influenced by the trade surplus, FDI surplus and the related systems, Chinas foreign exchange reserves have been changing in phases. In the first period, they are not enough. In the second period, they are moderate whereas in the last p

7、eriod, they are excessive and they increase fast. The redundant reserves will be benefit to the economy, meet the demand of purchasing foreign goods, keep the reputation of China and avoid financial risks. However, the overdue reserves may lead to economic bubble, instable economy as well as opportu

8、nity cost.This essay will demonstrate the current Chinese foreign exchange reserve and present the situation of the investment. And after analysing the causes of the formation of present situation, it will point out some issues we are confronting with.Corresponding to the low foreign exchange reserv

9、e yields,the scale of foreign exchange reserves is too much large.The rapid expansion of Chinas foreign exchange reserves has forced the opportunity costs of holding foreign exchange reserve to become higher and the inequality of yield and cost should be attributed to the unbalance of Investment str

10、ucture of foreign exchange reserve. At present, about two-thirds of foreign exchange reserve is invested into dollar assets, No matter when the dollar devalues or the inflation happens in USA, Chinas foreign exchange reserves will then devalue, which resulting in the loss of foreign exchange reserve

11、s. At the time when the pressure of the appreciation of Renminbi is great, dollar will devalue owing to the appreciation of Renminbi. And in the long term, Chinas foreign exchange reserves will shrink dramatically.U.S. bonds yields and bond price volatility as well as the U.S. government economic re

12、covery plan are making the huge sum of Chinese foreign exchange investment in U.S. bond more and more challenging. How to achieve the preservation and appreciation of Chinas foreign exchange reserves under current circumstance has become the focus of widespread concern.This essay takes Singapore as

13、an example,analysis the international cases of Foreign exchange reserves investment value and inspire our country. SingaPores foreign exchange reserve management model一the Monetary Authority ofSingapore(MAS)+theGovernmentofSingaporeInvestmentCorporation(GIC) have significant achievement in economic

14、development,therefore by means of analysing the Singapore foreign exchange reserves investment experience, we can get a more practical experience and enlightenment.After analysing the investment value of high specific scale of Chinas foreign exchange reserves,basing on ratio analysis method and the

15、analytic hierarchy process, combining qualitative and quantitative analysis, this paper will discuss investment value optimizational direction and figure out some corresponding policy.Key Words：Foreign exchange reserves , Investment Reserve currency Bonds目 录中文摘要ABSTRACT第1章 绪 论11.1 研究背景与意义11.2 研究思路与主

16、要容11.3 创新点与不足2第2章 我国外汇储备投资现状32.1 我国外汇储备的现状与问题32.1.1 我国外汇储备现状42.1.2 我国外汇储备现状的形成52.1.3 我国外汇储备现状下存在的问题52.2 我国外汇储备投资现状与主要问题62.2.1 外汇储备投资现状62.2.2 我国外汇储备投资存在问题分析6第3章 外汇储备投资保值的国际经验以新加坡为例83.1 新加坡外汇储备管理模的特点.83.2 新加坡外汇储备管理模式面临的挑战103.3 新加坡外汇管理模式对我中国的启示10第4章 高外汇储备规模下的投资保值分析134.1 外汇储备管理分析144.1.1 影响外汇储备规模适度性的因素13

17、4.1.2 我国外汇储备规模的定量分析144.1.3 我国外汇储备结构分析174.2 外汇储备的投资分析214.2.1 外汇储备的投资现状分析214.2.2 外汇储备投资新途径224.3 外汇储备投资的风险分析254.3.1 美元比例过大面临的汇率风险264.3.2 美元比例过大带来的流动性风险264.3.3 期限结构错配风险26第5章 研究结论和对策建议27 5.1 研究结论.27 5.2 对策建议.295.2.1 我国外汇储备适度规模调控的对策建议295.2.2 我国外汇储备币种结构优化的对策建议.30 5.2.3 我国外汇储备资产运用管理的对策建议.30第6章 展 望31参考文献32 辞

18、3333 / 41第1章 绪 论1.1 研究背景与意义外汇储备在一定程度上可以表现出一个国家或地区的经济实力和金融实力，而这一指标对宏观经济的影响力和调节力逐渐增强，科学合理地管理利用外汇储备资产不但有利于财富的积累，还将对整个国民经济产生积极作用。全球化过程中世界各国在经济和金融上的联系程度不断增强，金融产品的创新更是飞速发展，由此带来的全球性经济震荡和金融危机不仅越来越频繁，而且波与围和影响力度都不断加深。正是在这样复杂的国际背景下，加速积累起来的外汇储备更应该得到有效地管理和利用。自1994年我国外汇管理体系改革以来，我国外汇储备持续增高，已经大大超出了外汇储备的适度规模，过高的外汇储备

19、给我国宏观经济运行带来了很多负面影响。并且，有数据显示，我国外汇储备中美元资产所占比例较大，而在同一货币下资产结构则显示出我国的外汇储备过于重视债权投资，而忽视了股权投资；过于注重国债和机构债投资，而忽视了公司债券投资；外汇储备的投资中更加重视资产的安全性和流动性，而忽视了储备资产的收益性。过分强调外汇储备的防作用，强调外汇储备数量的积累，使我国外汇储备的运用始终以安全性原则为主，将绝大部分外汇储备用来购买美国国债，外汇储备不但利用率低，而且收益率不高。近几年美国经济疲软导致的美元贬值加剧，我国以美元为主的巨额外汇储备面临着资产价值下降的巨大风险。因此，从我国目前的外汇储备规模来看，应加强资产

20、组合的收益性，在管理外汇储备的过程中，要逐步实现储备货币和资产类型的多元化，分散投资风险，增加收益。本文通过对外汇储备现状与投资保值现状的概述，我国外汇储备投资保值的现状分析和风险分析，通过定量分析发、图表分析法等一系列分析法对我国外汇储备投资保值进行讨论，在原有管理与投资分析论述的基础上，找出我国外汇储备投资保值存在的问题和不足之处，并在之后提出相应的解决方法和改善建议。本文旨在对高外汇储备规模下的投资保值进行分析，找出问题，并提出解决方案，希望对我国外汇储备投资保值提供参考意见。1.2研究思路与主要容本文以我国当前外汇储备的投资为研究对象，通过分析当前外汇储备规模、结构、投资现状与其影响因

21、素，参考外汇储备投资保值的国际案例，找出我国外汇储备投资保值的不足之处，并以简易的定量分析为依据，提出解决方案。本文由六章容组成，具体如下：第一章为绪论。包括：研究背景与意义，研究思路与主要容，创新点与不足，理论综述。第二章为我国外汇储备投资现状分析。包括：外汇储备的现状与问题（主要从外汇储备的现状与其形成，分析当前现状下存在的问题）、外汇储备投资现状与问题（主要从投资现状分析当前投资存在的问题与风险）。第三章为外汇储备投资保值的国际经验，以新加坡为例，主要分析了新加坡外汇储备的现状与投资管理特点，提出对我国外汇储备投资保值的启示。第四章为高外汇储备规模下的投资保值分析。包括：外汇储备管理分析

22、（具体从适度性和结构两方面做定量分析）、外汇储备的投资分析（包括外汇储备投资结构优化和投资新途径）、外汇储备投资的风险分析。第五章为结论与对策建议。包括结论与针对结论提出的政策建议（完善我国外汇储备规模管理的对策、完善我国外汇储备结构的对策、外汇储备投资的风险控制）。 第六章为展望。1.3创新点与不足本文首先分析了当前国外汇储备现状、外汇储备投资现状，参考外汇储备投资保值的国际案例。以比例分析法为定量分析依据，提出我国应保有外汇储备的合理数量；以层次分析法（The Analytic Hierarchy Process，AHP）分析我国外汇储备货币结构优化方向；参考现有数据提出外汇储备资产配置优

23、化方向。不足之处在于其中层次分析法中部分数据以现有研究结论为参照，未能自己计算得出，并且由于该分析法本身的限制，研究结论带有一定主观性；资产配置研究未能运用模型进行量化分析，仅以现有已知数据作为参考，从理论层面提出投资保值的政策建议。第2章 我国外汇储备投资现状与分析2.1 我国外汇储备的现状与问题2.1.1我国外汇储备现状（1）外汇规模 从1978年改革开放以来，我国逐年地积聚外汇储备，据外汇管理局统计的数据显示，我国在改革开放初期外汇储备为-12.96亿美元，处于零起步。从1994年外汇体制改革起，外汇储备开始快速增长，当年的外汇储备为194亿美元，十年后，在2004年达到了6009亿美元

24、，增长了接近31倍。2006年末我国官方的外汇储备达到10663亿美元，超越日本，成为全球外汇储备第一大国。在2009年外汇储备总额再创记录新高，达到23991亿美元。数据来源;凤凰网图1-1 国家外汇储备如上图，近几年来，我国外汇储备的增长速度已有所放缓，但外汇总量在总体上仍保持着增长的态势。2011年底中国外汇储备为3.181万亿美元，季度环比10多年来首次下降。到2012年底我国外汇储备为33115.89万亿美元。 由数据可以得出，我国外汇储备总量大，增长速度有所放缓。（2）货币结构 二战结束，美国建立了以美元为中心国际金融体系。直至1971年，布雷顿森林体系解体，美元作为各国外汇储备货

25、币的地位逐渐下降。各国也积极实行多元化的外汇体系，其他货币也成为了外汇储备选择的对象，如英镑、日元、瑞士法郎、德国马克以与后来出现的欧元等。但虽然美元的地位有所下降，但美元依然是世界各国主要的外汇储备币种。我国外汇储备规模巨大,但结构不尽合理,外汇储备大量集中于美元和美元资产,特别是美国国债。1999年之前，我国以美元、日元、德国马克、法郎和英镑为主体货币。1991年1月欧元诞生之后，我国的储备货币结构发生了较大的变化，形成以美元、欧元、日元为主体，其他储备货币为补充的储备格局。自1992年起，国家外汇管理局和中国人民银行定期发布外汇储备余额的相关数据,但对外汇储备的构成不予公布,因此只能通过

26、国外官方公布的相关数据和已有的研究来了解我国外汇储备的大致构成。根据专家学者的估计大概可以得到以下数据： 2010年，我国巨额的外汇储备币种结构大致为为美元65%、欧元26%、英镑5%、日元3%。我国的外汇储备币种结构是失衡的。回顾历史，1997年我国外汇储备的币种结构分别是美元占59%、日元占12%、马克与欧洲货币单位分别占16%和12%。1999年1月欧元成功启动后，各国对欧元的前景自好。我国将德国马克、法国法郎转换为欧元，使我国有了一定的欧元储备，币种构成是美元占55%、日元占27%、欧洲货币占6%。近年来，美元持续贬值，而相反欧元、英镑、日元、瑞士法郎等货币兑美元汇率不断攀升。这严重冲

27、击到美元在外汇储备中的地位。尽管如此，外汇储备中，美元仍占比较高。所以我国外汇储备的币种结构还不够完善。近年来，我国不断减持美元国债，降低美美元在我国外汇储备中的比重。 由此可见，我国外汇储备存在以美元为主，欧元，日元，英镑等为辅的结构特点。2.1.2我国外汇储备现状的形成原因(1)长期的外贸顺差 我国外汇储备来源一是经常项目的顺差，2011年外汇储备为31811.48亿美元，2010年外汇储备为28473.38亿美元，则2011年的增额为3337.62亿美元，2011年我国经常项目顺差2017亿美元，占外汇储备增额的60.4%；二是资本与金融项目顺差，近十年来我国资本账户均显示为净流入状态，

28、 并且增长速度越来越快。 由于我国国市场的消费潜力和劳动力要素等比较优势的存在，以与人民币升值预期的存在，我国外汇储备还将进一步增加。(2) 外汇政策缺乏弹性的汇申制度，形成了巨大的人民币升值压力，虚增了我国外汇储备。贸易下的顺差和资本的流入都形成了人民币的升值压力，为了维持人民币汇率稳定，货币当局就要对外汇市场进行干预，投入人民币买入外汇，外汇形成货币当局的储备资产，而投入的人民币即外汇占款成为货币当局对民众的负债。在我国，国际资本无论以何种形式流入，都要向央行结汇。当大规模资本流入时，在外汇市场表现为外汇供给的增大和外汇储备的增加，这必然带给人民币升值的压力。从国际收支平衡表可以看出，国际

29、收支与外汇储备之间存在一定的关系，国际收支状况决定了外汇储备的增加，外汇储备反映出国际收支的变化。（3）人民币升值预期国际间短期资金的投机性移动主要是逃避政治风险，追求汇率变动，重要商品价格变动或国际有价证券价格变动的套利和套汇利益，而热钱就是为追求汇率变动利益的投资性资金。随着人民币的不断升值和进一步升值的预期，再加上美日等国不断对外国施加压力，同时由于我国实行的从紧的货币政策，货币当局不断提高利率，出现本外币正利差，使大量投机性资金涌入我国，对我国外汇储备的不断提高也起了重要作用。外汇储备增加与热钱涌入这两种表现以人民币升值预期为桥梁，相互呈正向影响。2.1.3我国外汇储备现状下存在的问题

30、（1）损害经济增长一定量的外汇储备流入代表着相应量的实物资源流出，如果外汇储备长期超常增长，则不利用一国自身经济增长。我国高额外汇储备的形成与政府鼓励出口，鼓励招商引资等政策有关。中国出口大量资源类初级产品，付出了高昂的资源和环境代价，依靠的是大量出口低层次消费品的方式以保持经常项目顺差，以与依靠出口和投资拉动经济增长。长此以往不仅会损害经济增长的潜力，不利于经济健康可持续发展，而且有悖于国家建立资源节约型环境友好型社会目标的实现。（2）外汇储备的来源结构失衡近年来，我国外汇储备余额增长迅猛：2003年底达到4033亿美元；2004年底达到6099亿美元；2005年底达到8189亿美元；200

31、6年2月底达8536亿美元，跃居世界第一位，2006年达到10663亿美元；2007年末我国外汇储备余额达15282亿美元，2010年上半年，我国国际收支经常项目顺差1242亿美元，资本和金融项目顺差539亿美元（含净误差与遗漏）；国际储备资产增加1780亿美元。从数据中看到我国的外汇储备的来源主要是国际收支顺差。尤其是经常项目顺差占比较大，结构不平衡。（3）贬值风险外汇储备最大的风险就是贬值，外汇储备的贬值意味着我国多年以来经济发展取得的成就将面临着白干一场的尴尬场面。人民的劳动成果将付诸于外汇的贬值上。我国外汇储备中由多种储备货币组成，但中国外汇储备中有60%左右是以美元计价的资产。美元汇

32、率的波动，必然会影响我国巨额外汇储备。这些年来随着美国双赤字局面的继续恶化,美元持续贬值，使得我国外汇储备严重缩水，这会给我国的巨额外汇储备带来致命的伤害。2.2 我国外汇储备投资现状与主要问题2.2.1 外汇储备投资现状由于我国外汇储量庞大，外汇的投资保值和风险规避尤为重要，其中最安全简单的方式就是购买外债。我国长期以来的外汇储备状况和美元国债持有量结合来看，中国外汇储备越多，持有的美国国债越多，即中国使用外汇储备的一个主要途径就是购买美国国债。（1）外债总额稳步上升截止到2011年末，我国外债总额为6950亿美元。外汇管理局统计表明，我国外债总额处于总体上升的趋势。（2）资产结构从相关数据

33、推断，截至2007年底，在中国外汇储备中，最重要的资产是长期国债(约占储备规模的50%)和长期机构债(约占储备规模的40%)，股权、长期企业债和短期债券的比重非常有限(仅占储备规模的10%左右)。中国外汇投资的资产结构与发达国家以与石油输出国相比存在重大差异。第一，在其他国家的外汇投资中，股权投资占有相当比重。例如，日本占18%，英国占46%，加拿大占73%，中东石油输出国占45%。第二，在其他国家(除日本与中东石油输出国外)的外汇投资中，长期企业债的比重显著高于长期国债与长期机构债的比重。例如，英国的长期企业债占外汇投资的规模为44%，而长期国债与机构债占外汇投资的规模为8%；加拿大的相关数

34、据分别为18%与5%。 如此可见，我国的外汇储备投资比较单一，主要为长期国债和长期机构债，其他投资的比重相对较小。2.2.2我国外汇储备投资存在问题分析（1）美元贬值、外汇储备缩水2009年3月18日，美联储宣布在未来六个月购买3000亿美元长期国债。这增加了美国长期通胀和美元贬值的风险。由于美联储的资本金并没有变动，所以其资产负债表的扩就意味着其在不断向市场注入流动性。一旦美国经济有所回升，投资者的风险偏好提高，流动性将加速转化为信贷与广义货币。这事美联储不能与时从货币市场抽回流动性，那么通胀将随之而来，美元就会贬值。（2）结构不合理 目前，我国外汇储备中美元所占的比例较大，由于外汇储备结构

35、并不对外公布，市场上的普遍看法是：中国的外汇储备中，美元资产占70%左右，日元资产约为10%，欧元英镑约为20%。当美元贬值或出美国国出现通货膨胀时，我国外汇储备都会随之贬值，从而造成外汇储备的损失。在经济全球化国际资本迅速大规模流动的背景下，金融市场的利率与汇率波动也十分激烈，因此汇率风险增大。（3）投资收益率低虽然中国对外的外商直接投资和其他形式的投资数量庞大，但是中国对投资的收益率较低，投资所得盈余是指本国企业或个人在海外获得的直接投资收益和债券收益等证券投资收益总额，减去外国企业或个人在本国获得的同类收益后的余额，2007年中国国际收支账户中投资所得盈余为213亿美元，当年底我国对外投

36、资净头寸为10220亿美元，综合收益率为2.09%，同样在日本的综合收益率为6.5%。（4）增加人民币汇率风险中国M2/GDP的比例现在高居世界之最，说明央行投放的货币并没有转化为对实体经济增长的贡献，要么资金是在虚拟经济如资本市场循环，要么说明货币的投放已超出实体经济的合理要求。中国外汇储备持续增加，用更多的美元外汇增持美国国债，于是美联储就将这些货币投入到本国的货币市场增加本国的流动性，于是支撑起美国企业的融资和对外投资，这些企业会进一步扩大对中国商品和服务的进口，这样大量的外币以外汇和投资的形式再次流入中国，按国的换汇机制会引起人民币再一次增发，长期看必然引起本币的贬值。第3章 外汇储备

37、投资保值的国际经验以新加坡为例新加坡从1981年开始对外汇储备实行积极管理。通过建立财政部主导下的金融管理局(MAS)+政府投资公司(GIC)外汇储备管理模式,新加坡在外汇储备管理方面取得的举世瞩目的成就,获得本国和世界各国的广泛赞誉。GIC资产管理公司GIC房地产投资公司GIC特殊投资公司流动性管理金融管理局（MAS）积极管理政府投资公司（GIC）新加坡外汇储备我国国家投资公司中国投资XX公司也于2009年9月在成立了。资料来源：中国经济网图3-1 新加坡外汇管理结构图3. 1新加坡外汇储备管理模式的特点（1）MAS和GIC分工协作金融管理局(MAS) 是新加坡的中央银行, 行使新加坡中央银

38、行的职责,包括制定货币政策、发行货币、管理支付系统和充当政府的银行和金融代理等；综合管理金融服务监管和金融稳定监测；管理新加坡官方外汇储备。其在稳定新元汇率、抑制通货膨胀、保证新加坡外汇储备的安全性和流动性等方面取得很好的成就。新加坡政府对政府投资公司(GIC)所设定的授权命令就是提高国家外汇储备的全球购买能力。因此,GIC的投资目标就是利用国家外汇储备对外投资并获得扣除通货膨胀因素后的理想回报。与MAS追求外汇储备的安全性和流动性的目的不同，GIC追求收益性的积极管理模式。它通过建立市场化的投资决策过程、严格的风险管理、完善的公司治理结构等,对新加坡的外汇储备进行积极的投资,取得持续、稳定的

39、高资产回报率。（2）合理的投资组合 MAS的投资注重于短期投资,期限一般在一年以下,投资领域主要是货币市场,投资的对象是诸如银行证券等安全性、效益性高的信用资产或工具。对外汇储备进行投资谋利,仅是新加坡金融管理局的主要职能之一,并不是唯一的,也不是最重要的。GIC储备管理的基本原则是要改变以外国政府证券和货币等低收益率储备资产为主的资产配置,通过多元化的资产组合,追求储备资产的保值增值和长期回报。GIC的投资组合涵括9大资产类别,比重较大的为发达国家市场的蓝筹股票固定收益的名义债券、房地产、私人股权投资等长期限、高风险、高回报的资产。在GIC的全部资产中,约有44%的资产为股票,其中34%分布

40、在发达国家市场,10%分布在新兴市场,主要配置在银行、公共事业、工业等不同领域;26%为固定收益债券,分为名义债券和浮动利率债券,而这个比例在GIC成立之初为75%;剩余的资产配置在房地产、私人股权、商品和其他资产中。（3）优秀的风险管理对外汇储备实行积极管理,意味着更高的投资风险。由于GIC并不对外公开财务信息,部投资风险控制更显必要。GIC有一套规、成熟的风险控制体系。首先,GIC的投资决策强调“风险否决”原则,只有与新投资活动有关的风险得到充分认知，确认可以承受,并具有衡量、评估、管理和控制这一风险的能力时,才能做出投资决策。其次,GIC设有如下需严格遵循的风险控制程序1.为各种风险建立

41、政策、程序、合规性限制;2.信用风险委员会、运营风险委员会以与分散化政策委员会对各种风险进行经常性评估;3.投资部门在评估风险基础上,按照资产的回报要求和风险偏好配置资产;4.高级经理对投资计划定期评估,防止过高的风险资本配置;5.设专职风险控制部门对投资指引，例外管理制度执行情况与合规性进行监督。近年来,GIC在控制风险方面进一步强调三个方面的容:公司高层直接介入风险控制权;调降低不同的投资战略之间的风险相关性;越来越注重运用计量模型进行资产配置和风险评估。（4）全球化人才机制作为一个在超过40个国家进行投资的全球性的公司,新加坡政府投资公司(GIC)的成功很大程度取决于其所建立起来的来自世

42、界各地的人才库。目前,GIC在全世界8个地方，新加坡、纽约、旧金山、伦敦、汉城、东京等设有办事处。GIC目前有来自全世界大约20个国家的1000余名员工,其中,非新加坡公民占了三分之一的比例,而在进行的投资的专业人士中,新加坡人则不足一半。这种多民族，多层次的全球人才机制正是新加坡政府投资公司(GIC)运营27年多来所积累的宝贵财富3.2新加坡外汇储备管理模式面临的挑战随着全球一体化进程的加深,世界市场的动荡程度加剧,特别是这次由美国次贷危机所引发的金融危机席卷全球,新加坡的外汇储备管理面临着严峻的挑战。（1）外汇储备资产面临严重缩水的困境新加坡财政部长在2009年初对外界透露说新加坡政府投资

43、公司2008年因金融危机的影响出现严重的投资损失。另据5华尔街日报6报道,因全球股市的暴跌,GK在全球的资产价格大幅下滑,2008年投资损失约500亿新元(合合330亿美元) （2）新加坡政府投资公司(GIC)的投资结构问题GIC在投资区域上主要集中在发达国家,在投资行业上主要偏向于金融业和房地产业,不利于投资风险的分散。在这次金融危机中,发达国家的金融业和房地产业的衰退程度最为严重,因此,GIC的投资损失幅度很大。（3）外汇储备管理的透明度不够新加坡政府投资公司(GIC)成立至今只在2001年和2008年两次向外界公布年报,而只在2008年公布的报告中少量涉与到投资组合管理方面的容,更多更详

44、细的财务信息并没有向外界披露。这引起一些评批人士的担忧和指责,这也与国际货币基金组织(IMF)制定的外汇储备管理指南中“外汇储备管理的透明度与储备管理机构的责任”条款不相符合。为此,外界把GIC称之为“亚洲最大与最神秘的投资者”。3.3新加坡外汇管理模式对我中国的启示总结我国外汇储备的现状和存在的问题,结合新加坡外汇储备管理模式,可以得出以下一些有益的启示：（1）建立分层的外汇储备管理体系 目前中国的外汇储备管理框架,基本是央行依据中央银行法负责储备的经营管理,日常管理则由外汇管理局进行。这样极其简约的储备管理方式显然不能适应近两万亿美元储备的管理决策,因此,需要对管理体系予以创新。中国可以建

45、立一个由财政部和中央银行共同主导下的外汇管理局管理+中国投资公司的分层管理模式，把满足追求安全性和流动性的外汇储备交由外汇管理局负责管理,而中国投资公司负责管理追求收益性的外汇储备在这方面,应充分借鉴新加坡政府成熟的外汇储备管理模式新加坡的外汇储备管理正是采用财政部主导下的MAS+GlC体制,MAS持有外汇储备中的高流动性货币资产,旨在干预外汇市场和作为发行货币的保证对有盈利性和发展性需求的储备资产,则主要交由GIC运作。(2)投资渠道的多样化第一,优化外汇储备的货币结构和资产结构我国与欧洲经济、贸易和金融业的合作日益密切,欧盟己超过美国成为中国的第一大贸易伙伴,排在第三位的新加坡与排在第二位

46、的美国在与中国的贸易额上也非常接近。而目前我国外汇储备的60%左右都是美元,外汇储备结构不尽合理。我国应改变单一或过于侧重的将美元作为储备货币的现状,注重多元化的储备货币结构,增加欧元和日元的比重,同时密切管制货币汇率的变化,根据软硬货币的相对变化与时调整。新加坡的GIC坚持分散投资原则,单一资产品种占总投资比重不得超10%。目前,GIC投资于40多个国家!数十个资产种类和儿乎世界各种主要货币。这种高度分散的资产结构,可以最大限度地避免因增持或减持某一资产品种而对整个市场造成的冲击。第二,适当购买美国股票日前中国外汇储备中的美元资产绝大部分是美国国债,而2009年金融危机爆发以来,美联储正在将

47、其印钞票的政策运用到史无前例的程度,这会是美元的走势走向疲软。惟一可以替代美国国债的就是美国股票。在美元走弱的情况下,股票要好于债券,它们可以有效地避免通胀和弱势美元的风险。新加坡政府投资公司从成立开始就一直坚持投资于各主要经济体的股票市场。第三,处理好投资金融资产和实物资产的关系在保有金融资产的同时,适当提高购买战略或稀缺实物资产的比率,通过动用储备特别是增量储备参与国外石油!天然气资源的相机购买以提高战略资源的储备,一方面可以满足经济发展对资源的需求又可减少外汇储备增长过快带来的外压力。（3）健全相关法律新加坡在进行分层次外汇储备管理的过程中,都对外汇资产的管理和运用提出了较高的安全性和流

48、动性要求,建立了复杂的决策机制和风险控制机制,并且以法律法规的形式予以明确。相比之下,目前我国的中国人民银行法仅在第4条和第32条,对外汇储备经营有原则性规定;作为中国外汇管理基本法规的5外汇管理条例6对外汇储备的运用却没有规定,需要进一步补充完善。我国庞大的外汇储备也需尽快出台一部相关法律,规外汇储备使用的基本原则、决策程序、操作管理、投资方向收益支配等。(4) 建立多层次的人才机制目前,中国在外汇储备投资方面缺乏可以严格按照市场规律运作的专业投资经理人,从长远利益而言,中国现在应着眼于培养多层次的投资人,这才能最大程度地实现外汇储备的收益性需求。不断培养本土的精英人才,最终构建出服务本国外

49、汇投资管理的本土化人才梯队。新加坡政府投资公司(GIC)正是采取开放的态度,吸收全世界各个民族和国家的优秀专业投资者,建立多民族、多层次的全球人才-机制,为其实现外汇储备投资的最大收益性服务。当然借鉴新加坡多层次外汇储备管理成功经验的同时,我们还应注意到以下几个方面的问题:首先,总体上看,新加坡的外汇储备主要是商品和劳务顺差形成的,稳定性相对强。而中国自2001年以来资本项目余额超过经常项目余额成为外汇储备增长的主要来源,与此同时FDI在资本项目余额中所占的比例则不断下降,这都说明我国近两万亿外汇储备中有相当比例是稳定性较差的“借入储备”。其次,与新加坡相比,中国外汇储备需求动机具有特殊性。中

50、国经济规模较之新加坡都要大,结构复杂,对外依存度高,汇率制度不甚灵活,外汇储备巨大,总的来说确定不同的需求难度较大。第4章 高外汇储备规模下的投资保值分析4.1外汇储备管理分析4.1.1影响外汇储备规模适度性的因素外汇储备是为了保障国际收支活动的正常进行。从理论上讲,其适度规模可用库存论模型进行分析,但是,由于外汇储备不足所引起的损失很难准确度量,因此只能使用一些库存论模型的思路。按照库存论的思路,正常的外汇储备可分成三个部分:一是交易需求,这部分储备是由于收支活动在时间上的不一致所引起的;二是不确定性需求,这部分储备是由国际收支活动中的不确定性因素引起的;三是保险需求,这部分储备是为了对付一

51、些突发事件。对外汇储备作这样的划分,对于找出影响外汇储备的因素是有好处的。交易需求主要是由国际收支活动规模决定的,一般可假定与国际收支活动的规模成正比;不确定性需求主要是由国际收支活动的不确定因素决定的,如进出口增长率的不确定性、国际资本流动的不确定性等等;保险需求则一般只能根据经验来确定。(1)对国际收支的宏观调控能力外汇储备不足所引起的损失,在很大程度上取决于对国际收支的宏观调控能力。当宏观调控能力较强时,外汇储备不足所引起的损失就会相对较小,因此,在其它因素一样的情下,况应保持的外汇储备规模就可以少一些。一个国家对国际收支的宏观调控能力主要取决于:本国的货币可自由兑换的程度,以与在国际上

52、可流通的程度、汇率体制、利率体制、进出口体制、利用外资体制等。(2)对外经济活动的规模对外经济活动规模越大,所需的外汇储备就越多。对外经济活动规模主要可以用进出口规模、外债余额、外国直接投资的规模、国际资本流入流出的规模、劳务项目的收支规模等指标来反映。(3)国际收支活动的不确定性国际收支活动中的不确定性因素,主要可以用进出口增长率的波动程度、贸易依存度的波动程度、资本项目收支余额与相关指标比值的波动程度等指标来反映。(4)特殊因素特殊因素主要是指在特定时期对外汇储备的适度规模有较大影响的因素,如回归对外汇储备适度规模的影响。由于这种因素的影响往往是一次性的,因此很难纳入到标准的分析框架中进行

53、分析。4.1.2我国外汇储备规模的定量分析比例分析法分析外汇储备适度规模是一个比较简单、易于统计和计算的方法，是从静态角度对外汇储备规模进行检验。国际货币基金组织确定适度国际储备量的指标主要有以下三种：外汇储备与国生产总值之比，外汇储备与外债总额之比，外汇储备与年进口额之比。以下表数据作为分析依据，定量分析我国目前外汇储备规模： 表4-1 2000-2012年外汇储备、外债总额、GDP、货物进口总额 单位：亿美元年份外汇储备外债总额GDP货物进口总额20001655.741457.311839.532250.920012121.651701.113056.62435.520022864.071

54、713.614388.42951.720034032.151936.3416330.994127.620046099.322285.9619281.915612.320058188.272810.4522783.816599.5200610663.443229.8827209.117914.6200715282.493736.1833918.679561.2200819460.33901.643890.2311325.7200923991.524286.549092.8110059.2201028473.385489.45978313962.4201131811.486949.9775260.

55、917434.6201233,115.897369.8683492.2818178.3数据来源：中国外汇管理局、中国海关统计、中国统计年鉴2012（1）外汇储备与国生产总值之比该指标反映了一国的经济增长对外汇储备量的需求，主要以实现国均衡为出发点。一般认为，在开放经济条件下，一国经济发展规模越大，发展速度越快，其对国际市场的依赖程度也越大，需要更多的外汇储备作为后盾；反之，一国外汇储备的适度需求量就会越少。按照国际惯例一般把外汇储备占GDP的比重是否超过10%作为衡量外汇储备是否过多的标准。 根据国家统计年鉴提供的相关数据，计算我国各年外汇储备与当年国生产总值之比，并制成下图，由图可以看出，我国外汇储备与国生产总值之间的比例大体呈上升趋势，外汇储备占GDP的比重远超过10%，这表明我国的外汇储备额规模过大，这种明显不合理的结构必然对经济发展造成阻碍。图4-1 2000-2012年我国外汇储备与国生产总值百分比(2)外汇储备与外债总额之比 该指标反映了一国国际收支不平衡对外汇储备量的需求，从一国对外承担的外债需要还本付息的角度考虑。图4-2 2000年-2011年我国外汇储备与外债总额百分比 根据表4-1数据计算我国各年外汇储备与当年外债总额，并制成上图，从图中可以清楚地看出我国实际外汇储备规模与适度规模之间的差距越来越大，相关外汇储备与进口总额之间的百分比更是出现了一