我国国有上市公司债务治理的效应浅析

1、公司治理GONG SI ZHI LI提要:随着我国国有企业改革的不断推进,国有上市公司的公司治理问题也日益引起关注。在以往公司治理研究中,大家更多关注的是国有上市股权治理的效应,却忽视了作为企业资金来源的另一组成部分债务融资的治理效应。本文对学术界关于债务治理效应的研究进行了总结,阐述债务治理效应影响的因素,从代理理论和相机治理理论角度对债务的治理效应进行了理论分析,并结合我国债务治理效应存在的问题提出了相应的改进建议。一、债务融资治理理论所谓债务治理的效应是指由于债务的存在,对公司治理产生的影响,即债务对企业所有者、经营者的监督制约机制所产生的影响。公司治理的实质是所有权与控制权如何在相关利

2、益者之间分配的制度安排。对于债务治理的效应,学术界主要从代理理论和公司控制权理论进行了研究,这些理论构成了债务治理效应的理论基础。(一代理理论。基于代理成本的融资治理理论的研究,主要是从以下几个角度进行论述。1.对资本结构影响角度。在企业处于一定的资本结构状态下,增加负债,一方面使股权集中度相对越高,大股东对管理者的监督力度就越强;另一方面,使管理层持有股份所代表利益相对提高,在一定程度上是对管理层的激励措施,从而能在一定程度上降低股东和管理者之间的代理成本。2.现金流量角度。由于债务合约将迫使经理在未来支付现金流量,它将减少经理人员可用于个人享受的自由现金数量,从而债务融资在一定程度上降低了

3、代理成本。3.破产威胁角度。破产可能使管理者的声誉受到损害并且使得经理不再对公司具有控制权。债务的增加会使公司破产的可能性变大,因而能够促使经理努力工作。另外为了避免破产风险,债务融资促使管理者不把资金用于高风险的投机项目中,从而也起到了对管理者的约束作用。(二控制权转移理论。根据该理论,由于代理问题的存在,仅用货币激励并不能有效地约束经理,必须让外部人拥有企业的证券以激励其适度干预企业。相机治理机制这一潜在威胁对企业激励约束作用非常显著,对完善公司治理机制具有重要意义。二、影响债务治理效应的因素(一债权人的类型。债权人施加影响的有效性在一定程度上也取决于他们自身的治理结构。债务形式主要有两种

4、:银行债和公司债。因为债券融资相对银行借款而言,投资者更分散,再谈判成本要高很多,如果企业经营状况不好,债券融资的破产风险要高于银行借款,因此更能促使经营者减少投机行为,对经营者有更强的约束力和激励作用。(二债权集中度。债权人持有债权的数量会影响其参加公司治理的积极性,因为债权集中度高,债权人内部达成协议与采取一致行动的交易成本就低,债权人参与公司治理的积极性大;反之亦成立。因而相对集中的债务结构的存在才更有利于债权治理作用的发挥。(三债权期限结构。债务融资的期限结构也会影响债权治理效应的发挥。短期债务融资的治理效应主要是对企业的清算和约束经营者对自由现金流量的随意使用方面,而长期债务融资的治

5、理效应则主要是为防止公司无效或低效率扩张及管理者无意义的盲目扩张企业规模。三、我国债务融资治理效应现状及存在的问题对于债务治理的作用,学术界意见并不一致,但不可否认:一方面债务治理的效应在我国公司治理中没有得到充分的发挥,债务治理缺失现象的确存在;另一方面完善的债务治理效应的发挥可以促进企业业绩的提高。因此债务融资的选择已不再仅仅局限于资本结构的合理化和财务杠杆作用的发挥,从深层次研究债务融资与公司治理效率之间的内在联系与相互作用,也具有重要的现实意义。目前我国债务融资治理存在如下问题:(一主要债权人国有银行的特殊性。从我国的现状看,国有及国有郭韦唯/文70Commercial Account

6、ing2011·1·3期Commercial Accounting2011· 公司治理GONG SI ZHI LI控股银行是国有上市公司主要的债权人,但作为债权人的银行参与公司治理机制的缺失状况极为普遍。银行参与公司治理遇到了不少障碍,主要表现在以下几个方面:1.所有权性质极大地影响了债务的治理作用。国有银行与国有上市公司不正常的银企关系,使得一些非市场行为的产生,比如地方政府要求银行向一些经营业绩和信用等级较差的企业贷款,甚至在企业无法清偿债务时帮其避债或者在企业已经处于实质上的破产状态,地方政府也阻止银行对这些国有企业实施破产主张。这就使得我国的国有商业银行不

7、能像西方国家的银行那样利用利率和借贷条件来约束企业行为。另外,非国有银行还没有形成一定的规模,国有企业很少与非国有银行发生重要的借贷关系,使得非国有银行的治理作用也很难发挥作用。2.政府干预及制度约束。在银行的经营过程中还存在一定的政府干预行为,特别是在国有银行和国有企业之间。有实证研究证明:政府的控制为上市公司取得长期借款带来了方便。这些政府干预行为,使得银行既不具备监督企业的条件和制度支持,也没有监督企业的动力,从而导致企业用国家贷款进行高风险投资。同时,商业银行作为上市公司重要资金来源的债权人,由于受到商业银行法的限制,银行不能以股东身份参与公司治理,也影响了银行治理作用的发挥。3.商业

8、银行风险意识不足,缺乏监督动机。商业银行对国有上市公司的软约束,除了以上所述的外部原因外,其自身也存在风险意识不足,缺乏监督动机的问题。就我国目前情况而言,商业银行虽然也已经建立了一套信用评级制度和指标体系,但是在具体实施的过程中仍然难以避免所谓“人情债”的存在。银行是否有动机积极参与公司治理,在一定程度上也取决于银行自身产权是否明晰。委托人目标的异化导致了国有商业银行委托代理链条中的所有者缺位,使得代理问题难以得到真正解决,这使得国有银行缺乏监控债务人的动力。(二破产制度的不完善。由于我国破产制度的不完善,一方面即使事实上已经处于破产状态的国有上市公司,由于当地政府的干预企业控制权无法向银行

9、转移;另一方面,由于我国金融体制改革还不完善,银行担心负债企业的财产被转移,宁愿维持无法收回的呆账、坏账,也不愿企业破产清算,所以对我国企业的破产难以发挥事后监督作用。(三债券市场发展滞后。由于法律法规对企业发行债券的主体资格审查、债券的利率及营业状况等各个方面进行了约束,使得真正能发行企业债券的国有上市公司数量减少,而且与银行借款相比债权债务关系明确,给经营者带来的经营压力和控制更大,使得企业不愿发行企业债券,严重影响了我国国有上市公司债务治理的效应。四、相关建议(一加快商业银行改革。1.推进国有商业银行市场化改革,发展正常的银企关系。一方面进行国有银行制度创新与金融制度的变革;另一方面推行

10、国有商业银行经营机制的转变,注重所有制改革与其内部控制机制改革的同步性。2.强化银行自身风险防范意识。银行为了不受逆向选择问题的影响,应在提供贷款之前就摸清借款人项目的风险特征,企业的各方面情况。进行跟踪调查、监督,核实资按借款合同用途使用。行的内部控制机制,测系统,真正做到管理科学。于已经存在的到期债权,否续期,更要谨慎考虑对低效率项目是否继续发放贷款,防止第二次错误行为发生。3.积极探索适合我国的银行对国有上市公司的治理模式。(二完善破产制度。破产制度是债权人对企业的事后监控。建立有效的公司破产机制就是让市场真正发挥作用,减少非市场因素对破产制度的影响和约束。因为现行的破产法只是规定公司对债务的有限责任,并没有追究相关责任人的责任,所以破产制度对债权人提供一定保障的同时,也为债务人获得豁免和逃脱债务提供了途径。因此,应该加强对相关经营人员责任的追究,使破产机制的治理作用不仅仅在控制权需要转移时能真正实现,而且在控制权转移前也能给经营者带来一定的威慑作用。(三大力发展债券市场。一方面要扩大企业债券市场规模,提高企业债券融资比重,降低其融资成本,使更多符合条件的企业能够通过债券市场筹集资金;另一方面要积极培育债券市场的流通,放宽准入资格,取消利率限制,提高企业债券对投资者的吸