西方投资理论及其借鉴意义-

1、中央财经大学学报2000年第12期西方投资理论及其借鉴意义Investment Theory in Western Economicsand Its Significance toChinas Investment Practice杜丽群内容提要本文刻划了自古典学派以来,西方投资理论的发展轨道,对有代表性的观点给出了自己的评价,并基于此提出了若干关于中国投资问题的建议。This thesis summarises the development of investment theory in western economics since classic school and analyses

2、 representative view points.Basing on them,the thesis puts forward s ome suggestions on investment practice in China关键词投资理论投资实践Investment theoryInvestment practice投资作为人类经济活动中的基本活动,是指以获利为目的的资本使用,包括购买股票和债券,也包括运用资金以建筑厂房、购置设备、原材料等从事扩大生产流通事业;狭义的投资指投资人购买各种证券,包括政府公债、公司股票、公司债券、金融债券等。原则上,投资还应包括土地改良和资源开发。投资与人

3、类进步和社会发展有着密不可分的关系,今天不投资,明天的经济增长就会中断。近代西方经济学从其萌芽和诞生的那天起,就把投资及其相关问题作为经济研究的主要课题之一。西方学者关于投资主体的设定、投入产出分析、投资的绩效分析、投资与经济增长的关系等问题的研究成果对于我国建立和完善社会主义市场经济体制有重要的参考价值和借鉴意义。(一在近代西方投资理论发展史上,古典学派经济学家最早比较系统地论述了投资理论。他们率先系统地阐述了作为投资主体的经济人的行为方式,并粗略地回答了谁为投资主体、究竟投资于何业、投资多少、怎样作出投资选择以及最适宜的投资体制为何等基本问题。他们普遍认为,只有在自由放任的制度环境下,投资

4、主体按照绝对利益或者比较利益原则作出的选择才会使投资活动最为有效。古典学派认为,实现财富增加的首要问题就是如何组织有效的投资活动。它们对投资理论的贡献主要是:按照统一的效率标准,根据经济人的假设,将大量的个人和组织设定为投资主体;基于“供给自动创造需求”的萨伊定律,提出了投资决定命题;以绝对成本和相对成本原理奠定了投资选择原则,他们所提出的比较成本原理构成了机会成本、成本收益分析和投资边际分析的最初框架;基于可投入要素的限制,他们展开了关于投资可持续与投资极限的讨论。在古典学派奠定的框架上,新古典学派将边际原则和数理方法引入投资分析,为评价投资效益、推荐投资选择、制定投资决策创建了精细的模式,

5、基于边际原则的成本收益分析和机会成本分析,深化了古典学派的投资理论。在古典投资规范的基础上,边际主义方法论上的革命,开始将投资转化为实证的研究对象,使投资理论研究重心发生了转移,即从动态的累积转向静态的资源配置,从供给的成本转向了需求和效用;边际分析方法的运用为投资从规范和定性走向实证和定量提供了基本的分析逻辑,效用和边际概念为投资分析设置了统一的出发点,数理分析为投资提供了科学、精致的工具,机会成本和边际成本收益分析奠定了投资分析的整体框架;威克赛尔的利息理论、庞巴维克时差利息论与克拉克的边际生产力理论发展了古典投资的诱致和选择理论,帕累托最优提供了投资效率的评判标准。新古典学派对投资理论的

6、主要贡献表现在:第一次把人类欲望与自然资源的矛盾明确地置于经济理论研究的中心位置,并通过对这一矛盾的考察与分析阐明了稀缺规律、选择原理、可替代性等等,从而形成了一套关于静态条件下稀缺资源实现最优配置的系统理论体系。不仅如此,他们在探讨与投资有关的问题时所得出的结论具有普遍的指导意义。例如,他们强调投资对提高生产力的巨大作用,认为使用资本进行生产是人类文明与进步的重要标志;认识到总量投资的扩张有赖于节俭;把利息作为调节资本最优配置的杠杆,并将其纳入一般均衡分析的体系之中。这样的理论体系对任何社会的投资活动都具有重要意义。值得注意的是,古典和新古典学派的经济学家都强调投资对未来供给的作用。为保持目

7、前的产出水平,他们要求维持现有的生产手段。因而,他们认为经济增长或产出率的提高极大地依存于额外生产手段的获得,也就是说,投资超过现有资本磨损或折旧。如果新的资本体现了新的或改进了的技术,那么投资也会提高产出。但是,投资带来经济增长是以增加的资本有效为前提条件的。它必须有一个正的净产品,即增加的资本对未来生产的贡献必须大于用来创造它的资源的价值。20世纪30年代的大萧条打击了社会公众的投资信心,同时也使得西方经济学家对以往的投资理论作出修正。凯恩斯及其后继者在投资领域的创见是,改变了经济人作为投资主体的经典见解,推荐国家总揽投资生活的政策;发现了投资的乘数和加速数效应,提出了如何通过引导需求来引

8、诱投资,以实现充分就业的长期国策,创立了总量投资理论。凯恩斯的革命性见解不仅在于将投资分析从微观领域转向宏观领域,建立了总量投资的框架,而且在于分析了总量投资不足的原因来自于经济人的三大心理法则。此外,凯恩斯还指出了投资社会化能够实现充分就业和经济稳定增长。凯恩斯强调观察不到的成本调整以及对将来的、不确定的、变动的预期在现期投资中的关键作用。凯恩斯对投资理论的贡献表现在,凯恩斯总量分析投资活动的方法论原则,一反古典学派关于经济人个量类推方式:改变了投资主体利润最大化的简单假设,将一国投资目标加总为充分就业和潜在生产能力的完全利用方面;开始以有效需求不足解释投资不足,而投资不足构成大量失业、生产

9、能力闲置的直接原因;投资不足的深层机制来自于市场机制形成的基本行为准则“边际消费倾向递减”、“资本边际效率递减”、“流动偏好”三个基本心理法则,按照这样的推论,它改变了投资属于单个人的事业这种古典学派的见解,建立了国家总揽投资的一般框架,以有效需求不足改写了供给自动创造需求的“萨伊定律”,修正了古典投资理论对自由竞争市场环境的路径依赖,以三大心理法则修正了古典学派“经济人”的乐观假定,奠定了投资人行为的非理想模式。基于未来的不确定性,以利息引诱与国家总揽社会投资确定投资信心,从而建立了投资诱导机制,投资决定的均衡命题表明国家投资成为关键,借此确定了现代的宏观投资理论。凯恩斯之后,现代投资理论沿

10、着“实物投资”和“金融投资”两个领域发展了多样化的投资模式。将凯恩斯总量投资理论动态化来自于增长投资的贡献。实物投资主要发展出增长投资(多样化模型:哈罗行多马投资模型、新古典投资函数、熊彼特曼斯菲尔德创新投资和肯德里克丹尼森的全要素投资效率分析、发展投资以结构主义(增长极为指导、项目投资、可持续投资。现代西方投资理论不仅修正了以往投资理论的若干前提,而且深化了凯恩斯及古典、新古典框架的操作方式,同时深化了古典和新古典投资要素贡献率的分析,从而为实现帕累托最优提供了新的路径。不论在微观领域还是在宏观领域,人力资本、知识技术进展投资是创造最优产出的捷径。由于现代统计、运筹学和博弈技术的充分运用,机

11、会成本和边际成本收益分析模型对评估投资收益、作出投资决策具有了实证的意义。20世纪50年代,基于国家干涉主义兴起的结构主义投资模式,强调了不低于临界点投资努力对一国迅速摆脱贫困实现起飞至关重要,并发展了平衡投资理论和不平衡投资理论。到了70年代,糟糕的投资绩效促使结构主义向新古典主义转换。对于发展投资的两类模式来说,边际分析成为它们共有的工具,但后者更强调自由竞争的市场体制和非国家投资作为主体的重要性。在增长投资和发展投资之间逐渐演变出来的“项目投资理论”注重运用边际原理和结构原则分析单个项目的可行性,并把投资活动具体化为项目;将经济人最大化转换为在众多目标中作出权衡选择的“项目人”最大化。至

12、此“实物投资”理论在实证的层面上得到了进一步深化。现代西方投资理论注重探讨投资与自然环境、可持续发展的关系问题。无论是发达国家还是发展中国家的投资实践都证明:如果投资是以环境的破坏为代价,那么投资是不可持续的,不可持续的投资必将导致经济和社会发展的不可持续,并将最终导致人类生存环境的不可生存。在现代西方投资理论中,环境被视为稀缺的资本“环境资本”,而且这种资本开始成为必须付费的投资要素。只有充分考虑到了环境质量的投资才是富有建设性的,也是可行的。这就需要我们改变传统的投资思路,寻找更多机会来采取那些既在经济上又在环境保护上有效的投资行为。因此,要充分注意改善自然环境与提高投资效益相互关系的问题

13、。其中的关键问题是如何避免投资损害环境,或者将这样的损害降低到最小的程度而不影响开发的速度。也就是说,投资应当在不降低环境的“承受能力”的前提下,产生最大可能的预期效益。投资活动的合理性界定包括相互联系的三个方面:增长效应、发展效应和环境效应。对一国或者国际社会来说,投资的目标应当包括:人均国民生产总值的提高、经济的发展和环境的优化。概括地说,人类的投资活动应当无害于自然环境的三项主要经济功能是:确保自然为每一个人提供的直接效用没有受到污染;为经济运行所提供的投入不被掠夺性地使用;为生命维持所必需的服务功能没有恶化。在这个意义上,可持续投资才能够得以规范。可持续投资意味着要平行地解决两个问题:

14、代内公平和代际公平。代内公平包括保持不变的或增长的自然资本存量会有助于达到全球范围内的一代人之间的公平。代际公平所表述的是,当投资能够保证增进当代人的福利,也不会使后代人为增进福利的投资机会减少,这样的投资方式就是可持续投资。由此可见,可持续投资是“既满足当代人的需求又不危及后代人满足其自身需求的能力”的投资。那么,可持续投资的关键只能是技术创新与制度创新。只有将技术创新与制度创新结合起来,投资的可持续才是可能的,那么可持续的投资必将促使经济持续、稳定、健康地发展。(二以上我们考察了古典、新古典、凯恩斯和当代西方投资理论,并进行了一些分析和评论,纵观西方投资理论发展与演变的历史进程,我们不难看

15、出,尽管不同时期的经济学家从事投资理论研究的侧重点及其采用的分析方法各不相同,然而他们都把关注的焦点放在谁投资、投资何业与如何有效投资等问题上,并都不同程度地把投资与财富增加和经济增长的关系问题作为投资理论的核心问题之一加以研究。西方投资理论经过各学派经济学家的研究已发展成一整套完整的理论体系,他们建立起来的一些技术性操作方法,很值得我们借鉴和参考。第一,投资作为人类基本的经济活动,是经济主体为获取预期收益投入经济要素以形成资产的经济活动,因而经济效益是投资活动的出发点和归宿,但是投资所带来的收益是未来时期的预期收益,由于未来不确定性的存在,投资的预期值难以准确地预测,投资者可能盈利,也可能亏

16、本,甚至会有破产的可能性,这就意味着投资具有风险性,由此可见,任何投资都具有预期收益和风险两重性,只是预期收益和风险的程度大小不同而已,因此投资者应根据自己对风险的承受能力及其对获利性和流动性的要求进行合理的投资选择。西方投资理论的一大优点,就是它强调并突出投资具有风险和收益二重性,并围绕风险和收益阐述如何进行投资的理论和方法,这值得我们借鉴。在我国,由于长期实行无偿拨款制度,企业没有自主权,国家对企业的预算约束非常“软”,因而出现了“投资无底洞,工期马拉松”,“重点建设,重点浪费”等投资浪费、效率低下的不良现象,一句话,投资既无风险,也不求收益,可以说这是我国投资领域的典型写照。因此,在研究

17、社会主义投资问题时,应强调并树立起风险与收益观念,逐渐改变国家无偿或近乎无偿分配投资的做法,克服企业“等、靠、争”国家投资资金的弊病;使企业树立起利息观念,投入产出观念和资金周转观念。第二,既然投资具有收益和风险二重性,那么在进行投资选择时,首先应该进行成本收益和机会成本分析。西方投资理论为我们进行投入产出分析提供了十分有用的工具。古典学派最早提出了投资选择的绝对成本和相对成本原则,新古典学派在此基础上运用数理分析和边际原则发展了古典学派的成本收益分析方法。凯恩斯以后,成本收益分析广泛地应用于投资项目的选择,并与社会福利密切相联,收益被看成是福利的增加,成本则被看成是福利的减少,进而按照帕累托

18、标准和潜在帕累托标准确定项目选择的原则。60年代以后,成本收益分析法被推广到发展中国家,在与发展中国家的实际相结合的过程中,成本收益分析法又获得了新的发展。虽然在我国,投资的成本收益分析得到推广的时间几乎同时是70年代末80年代初,但是在进行投资决策时都要先进行企业财务效益的分析评估,然后再作项目的社会评估。在现在看来,这种方法需要改变。随着我国经济体制改革的深入,各种资源价格将日趋合理化,在竞争性领域,直接以市场价格作为项目评估的依据,其准确程度也将逐渐提高,因此,在进行投资时,首先应对各个投资方案所可能带来的社会效益及其所需投资的社会成本通过经济核算内部化,然后根据各方案成本效益比例的高低

19、进行决策。第三,投资是影响一国经济增长的主要因素。在现代商品经济社会里,投资作为宏观经济中的一个极其重要的变量,是整个国民经济持续、稳定、协调发展的关键因素。世界各国经济发展的历史表明,投资与经济总量呈现出同步增长的趋势。具体说来,一方面,经济增长水平决定投资总量水平,投资总量的多少主要是由上期国民收入积累水平所决定的;另一方面,投资对经济总量增长具有强有力的推动作用:在一国的科学技术进步和拥有的资源量(包括物力和人力既定的条件下,经济增长率的高低,在相当程度上取决于投资总量的大小及其增长率。因此,投资与经济总量增长的关系是一种相互促进、相互制约的关系。那么,要保证持续、适度的经济增长率,就必须保持适度的投资规模。一般而言,投资规模的大小与经济增长成正比例关系。哈多德多马模型