水务企业并购过程中资产溢价问题分析 ——天津市北水业案例分析

1、水务企业并购过程中资产溢价问题分析 天津市北水业案例分析 摘要 企业并购,作为资源优化配置的重要手段,是企业扩张和提升竞争力的重要方式。随中国经济持续发展,资源整合趋势愈加明显,企业并购步伐不段加快。在并购过程中,企业价值评估是企业并购的关键环节,企业并购是否成功以及企业并购后是否达到预期的效果,均与企业并购前的价值评估相关,因此,企业价值评估是企业并购成功的前提和基础。 近几年,国家开始对中国的水务行业进行体制改革,国外水务企业借机大举进入中国市场。在国有资产转让过程中,以法国威立雅水务、中法水务等为代表的国外水务公司,在取得项目过程中,在购买资产时往往采取资产超高溢价策略,在某些项目中资产

2、溢价甚至是原资产的 5 倍。由于水务企业为公用事业行业,资产超高溢价很可能导致水价上升,增加居民经济负担,因此,针对资产高溢价问题在水务行业展开了激烈讨论,有些人甚至提出外资企业在企业并购过程中采取了恶意并购策略。 针对水务行业对资产溢价问题的讨论,本论文根据天津自来水公司市北水业招标项目为案例背景,采用合理的企业价值评价方法,判断在国有资产转让过程中企业资产的合理价值,从而判断外资并购中国水务企业时是否存在恶意并购行为。由于本公司(香港中华煤气)与天津自来水集团针对天津自来水公司市北水业项目洽谈了一年多时间,在天津收集了非常详细的数据,部分关键数据亦得到了天津自来水集团公司的认可,因此,本论

3、文采用的数据相对客观,计算结果也具有一定的客观性及参考价值。 目前,评估企业价值的方法可划分为资产价值评估法、市场比较法、收益法和实物期权法四种体系。其中比较流行的方法主要有折现现金流量法、分析市场法、分析成本法、分析期权法分析等。每种方法均有其边界条件,有其适合的适用范围,因此,在企业价值评估前,应根据企业情况、项目特点选择合适的价值评价方法。 水务企业为公用事业企业,具有公益型及自然垄断性等特点。水务企业在资产转让过程中,均与当地政府签订特许经营权协议,协议中明确规定了合营公司的经营范围和经营期限,由于市场稳定性及经营时间的明确性,另外自来水公司的制水成本相对稳定,因此未来合营公司具有稳定

4、的现金流。根据水务企业以上特点,在对水务企业价值判断时,选取折现现金流量法评价水务企业价值是比较理想的方法。 在采用折现现金流量法确定企业价值时,其计算公式为:nCF TVtV+ ,公式中主要需确定三个参数,企业现金流、经营 tn1+rr 1 t 1期限、折现率。水务企业在出售资产过程中,当地政府首先要承诺授予未来合资公司在其经营范围内的特许经营权,在特许经营权协议中,明确规定了企业经营期限;而水务企业自然垄断性及成本稳定性特点,企业现金流量也比较容易预测;在折现率计算过程中,昀关键是确定水 务企业的市场风险系数 值,而 值的选取,在财务测算中没有完全统一的标准,对 值的选取原则在行业中也存在

5、争议。本论文根据水务市场的发展情况及中国市场成熟度,将 值分两期考虑,一期采用 2004 年国家建设部公布的 33 种工业行业的 值为参考,远期以美国联邦经济委员会公布的行业 值为参考。 通过对调研中收集的数据分析,对天津自来水公司市北水业企业价值进行计算。计算结果显示天津自来水公司市北公司企业价值为 205190 万元,由于天津自来水公司仅出售 49%股权,因此,该项目的合理报价应该在 10 亿元左右,而法国威立雅水务的报价为 21.8亿元,从财务方面考虑,该项目昀终的成交价格确实明显超出企业的评价价值。 从天津项目分析,外资并购中国水务企业过程中,确实存在超高溢价现象。本文对外资高价并购中

6、国水务企业的动机及可能存在的风险进行分析,从战略角度分析了外资并购中国水务企业超高溢价的原因,并对一些已合资项目在项目实施过程中表现出的一些问题进行的分析。针对超高溢价并购可能存在的风险,简要的提出了政府对公用事业管理方面应该采取的措施。 本论文主要创新点包括:通过分析企业价值评价方法,并根据水务企业行业特点,选取折现现金流量法作为水务企业价值评价的方法,这种方法具有一定的科学性及合理性。根据天津自来水公司市北分公司项目测算,从理论上解决了目前水务行业关于外资并购企业是否存在超高溢价的争论。针对外资企业收购中国水务企业时采取超高溢价策略,本论文从战略角度及外资收回投资的各种方式进行了分析,并针

7、对资产超高溢价可能存在的风险分析,提出政府应该在水务行业管理过程中应承担的责任及相应的防范措施。 本论文主要不足之处是:本论文在企业价值测算中使用的财务测算数据,均为本公司专业人员观点。由于各投资公司对未来预期的把握不同,有些投资公司对未来比较乐观,而有些投资公司比较保守,因此,这些数据不能代表其他企业财务测算使用的数据,本论文仅从相对比较客观的角度来评价一个待出售企业的企业价值。另外本论文采用折现现金流量法,仅从财务角度考虑企业价值判断,可能与一个投资公司从战略角度考虑企业价值有一定偏差。天津作为中国的直辖市,尤其近几年滨海新区概念的提出,为天津发展提供了广阔的前景,如果一个企业从战略角度,

8、从该项目对周边地区的影响力、在水务行业对竞争对手的打击力及在水务行业的影响力等方面考虑,企业也可能采取超高溢价的策略。关键词 企业并购,公用事业,DCF 法,折现率。 Abstract Corporate mergers and acquisitions is an important means of the optimized allocation of resources, and at the same time it is an important means of business expansion and enhance its competitiveness. With Ch

9、ina's economic sustained development, resource integration trend is increasingly, during the course ofmergers and acquisitions, the assessment of the value of enterprises is the key point in enterprise mergers and acquisitions. Whether get the Success of the corporate mergers or achieve the desi

10、red results after the merger depend the assessment of the value of enterprises. and thus the value of enterprises evaluation is a prerequisite for successful mergers and acquisitions and the foundationIn recent years, china began to carry out reform of Water Industry .Foreign water supply enterprise

11、s began enter the Chinese market. In the process of the transfer of state-owned assets. Veolia and zhongfa Water Company as the representative of the foreign Water, in the course of the purchase of assets, they often have high premium to asset strategies, and even some of the projects assets premium

12、 is five times of the original assets. Because water supply is the utility industry enterprises, assets high premium is likely to lead to price increases. As a result increase the economic burden. Therefore, there is a fierce discussion about the high premium in assets, and some people even think th

13、e foreign water company has a hostile bid strategyAbout the debating of the water Industry premium for the assets. this paper take the Tianjin municipal water company North companies as the project background, have a reasonable enterprise value to judge the process of the transfer of state-owned ass

14、ets, and thus judged foreign acquisitions in China water supply enterprises merger. Our the Company Hong Kong and China Gas care the project for more than a year, and we collect very detailed data, even some key data has also been recognized by Tianjin Water Corporation, Therefore, the data relative

15、ly objective and the result is objectivity and reference value to some extendedAt present, the enterprise value of the assessment methods can be divided into asset valuation method, the market comparison approach, and in-kind income. more popular methods are discounted cash flow method, market analy

16、sis, cost analysis, options analysis method analysis. Each method has its boundary conditions. Therefore, in the assessment of the value of enterprises, should be based on circumstancesWater supply enterprises as utilities,public and natural monopolies characteristics. When the water company transfe

17、r its assets, the company must signed franchise agreements with the local government. The agreement provides the joint venture company's business operations and operating period. Due to market stability, the operating exacta period, and the stable of Thewater Companys cost, the future joint vent

18、ure company will have a stable cash flowAccording to the above characteristics of water supply enterprises in the water enterprise, selecting discounted cash flow method to evaluate water supplies merger is a more satisfactory wayIn a discounted cash flow method to determine the value of enterprises

19、, the nCF TVtfollowing formula is used: V+ , the formula have three major tn1+rr 1 t 1parameters, corporate cash flow, the operational period and the discount rateJoint ventures have the a certain period of the operation and the water supply enterprises stability market, the corporate cash flows rel

20、atively easy to forecastThe most critical is the discount rate, the discount rate depend the market value risk factor . Regarding the development of the market and maturity of the Chinese market, taking the into two phases, one value is the announced by the State Ministry of Construction announced 3

21、3 industrial sectors in 2004 ,the other is the value announced by the Federal Economic CommissionAccording to the data collected in the investigation of the water company in Tianjin City's the results show that the Tianjin municipal water company for the value of companies is 2.0519 billion yuan

22、. Tianjin water company sold only 49% stake, therefore, the reasonable value of the project should be 1 billion, but the Veolia bid for 2.18 billion, the project final contract price exceeded the evaluation obviouslyFrom Tianjin item analysis, mergers and acquisitions of foreign capital for China

23、9;s water exactly have super-high premium. In this paper, expensive acquisitions for China's water enterprises exactly exist. This paper analysis risk of the action, and from the strategic perspective analysis the reason for foreign capital to purchase water as ultra-high premium. and analysis s

24、ome problems of some joint venture that already About the ultra-high premium for the risk of the mergers and acquisitions, this paper take some advise to the government's totake relativity measuresIn this paper, the main innovations include: through comparing the evaluation method and analysis e

25、nterprises, and water supply enterprises characteristics, select the discounted cash flow method as a water supply enterprise value evaluation methods, this method is more scientific and rationalAccording to the Tianjin project calculations, indicate that there exactly have super-high premium in the

26、 Water Industry purchasing in theory regarding the super-high premium this paper take some advise to government to against foreign acquisitions water supply enterprises to have super-high premium strategyIn this paper, the main shortcomings as follows: the data used in this paper are professionals v

27、iew of our Company. As for the future of the investment each companies have its own opinion, some investment companies have more optimistic about the future, and some people maybe some reserve. therefore, these data can not on behalf of other financial enterprises, this paper only relatively objecti

28、veAlso this paper using discounted cash flow method, the result just from the financial point of view, not from a strategic point of viewTianjin as a big municipalities, especially in recent years ,they have the concept of Binhai New Area, Tianjin has been provided a broad development prospects, som

29、e foreign company may take this action from such opinion : a strategic point of view, the influence of the project to the surrounding area, hitting the competitors in the Water Industry and the influence of the Water Industry, and some other considerations, in order to realize strategic, some enterp

30、rises may have high premium strategy Key words: enterprise mergers and acquisitions, public utilities, DCF method, the discount rate 水务企业并购过程中资产溢价问题分析 目录 第 1章 绪论. 1 1.1 研究背景与意义1 1.1.1 企业并购中资产溢价概述 1 1.1.2 中国水务企业产权交易中资产溢价3 1.1.3 本论文研究意义. 4 1.2 研究方法及目的5 1.2.1 本文研究方法5 1.2.2 研究目的. 6 第 2章 企业并购过程中资产溢价问题的研究

31、理论 8 2.1 并购过程中的企业价值评价 8 2.1.1 企业价值评价方法 8 2.1.2 评价方法的比较13 2.2 并购中的企业买卖溢价 16 2.2.1 并购过程中溢价的产生16 2.2.2 溢价范围合理性判断 18 2.3 我国企业并购中估价方法的选择19 2.4 本章小结 19 第 3章 天津市北水业项目背景及招标情况. 20 3.1 天津市北水业项目概况 20 3.1.1 天津市北水业介绍. 20 3.1.2 招标文件主要内容摘要20 3.2 招标过程中资产溢价报价21 3.3 资产溢价的思考22 3.3.1 2007年水务企业资产溢价案例22 3.3.2 资产溢价的困惑23 3

32、.4 本章小结 24 第 4章 天津市北水业并购交易底价测算25 4.1 测算方法 25 4.1.1 测算方法的确定25 4.1.2 DCF 模型中参数的确定 26 - I - 水务企业并购过程中资产溢价问题分析 4.2 天津市北公司价值评价过程. 29 4.2.1 评价过程数据假设. 29 4.2.2 价值评价参数的确定 30 4.3 计算结果分析. 41 4.4 本章小结 42 第 5章 资产高溢价分析及相应措施. 43 5.1 溢价合理性判断 43 5.2 外资采取高溢价原因分析43 5.3 高溢价的风险. 46 5.4 相关措施 48 5.5 本章小结 50 第 6章 总结51 6.1

33、 主要研究结论. 51 6.2 本文主要创新点 52 6.3 本文主要不足. 52 致谢. 53 - II - 水务企业并购过程中资产溢价问题分析 图表索引表 1-1分行业溢价分析 .2 表 1-2 外资并购过程中资产溢价情况 4 表 4-1 市北公司用水量预测.31 表 4-2天津市自来水水价构成 .32 表 4-3 全国水价前 10位城市水价. 33 表 4-4 市北公司未来水价调整预测.34 表 4-5 制水成本组成 .35 表 4-6 固定资产投资估算 .36 图 4-1资本市场风险线.37 表 4-7一些工业部门的资产 值 .38 表 4-8建设部公布的 33种行业 系数 39 表

34、4-9 20082026年企业现金流预测.40 表 5-1 威立雅水务与金融财团合作实例.45- III - 水务企业并购过程中资产溢价问题分析 第1章 绪论 1.1 研究背景与意义1.1.1 企业并购中资产溢价概述企业并购,作为资源优化配置的重要手段,作为企业扩张和提升竞争力的重要方式,在西方国家由来已久。在当今经济全球化、市场一体化、资本证券化的世界经济大潮中,企业并购活动更是此起彼伏。 企业并购是企业资本经营的主要方式,是企业外部成长的一条有效途径。比较而言,并购重组往往是效率较高的方法。采用并购方式可以使企业进入新行业的障碍比新建方式要少得多,有利于降低企业发展的风险与成本。美国著名经

35、济学家、诺贝尔经济学奖获得者乔治斯蒂格勒在他发表的通向垄断的寡头之路?兼并一文中开篇就指出“没有一个美国大企业不是通过某种程度、某种方式的兼并而成长起来的,几乎没有一家大企业主要是靠内部扩张成长起来的。” 进入 20 世纪 90 年代以来,经济全球化、一体化发展日益深入。在此背景下,跨国并购作为对外直接投资(FDI)的方式之一逐渐替代跨国创建而成为跨国直接投资的主导方式。从统计数据看,1987年全球跨国并购仅有745亿美元,1990 年就达到 1510 亿美元,1995 年,美国企业并购价值达到 4500 亿美元,1996 年上半年这一数字就达到 2798 亿美元。2000 年全球跨国并购额达

36、到11438亿美元。但是从2001年开始,由于受欧美等国经济增长速度的停滞和下降以及“9.11”事件的影响,全球跨国并购浪潮出现了减缓的迹象,但从中长1期的发展趋势来看,跨国并购还将得到继续发展。 与西方国家并购活动相比,我国企业并购活动正处于发展初期,特别是并购行为在我国刚刚开始的时候,并购活动大多是在政府安排下进行,并受到所1/0>. - 1 - 水务企业并购过程中资产溢价问题分析 有制、地区和部门条条框框的限制,因而不是企业间自发产生的市场行为,正因为如此,在并购交易定价上往往存在随意性现象,具有很大程度的不规范性。 随着市场经济的发展,政府不再直接干预企业的生产经营活动,企业完全

37、根据自身的发展与利益的需要而进行并购活动。既然并购是一项投资活动,因而投资收益与投资成本成为企业昀关心的 问题,因此,在企业并购活动中,目1标企业的价格问题成为并购活动的重要因素之一。 总体而言我国并购市场上交易定价偏低,与国际平均水平相差较大。在美国,有一些出版物定期公布己发生并购案例的市场溢价,据报道,市场溢价通常在 10%左右。而在我国,通过对1998年、1999年、2001年和2002年企业并购案例资产溢价情况分析,全部341个样本可以归类为15个行业,按照同2样的方法计算了不同行业的样本溢价情况,结果如下(见表1-1)。 表 1-1 分行业溢价分析(以贷款利率为折现率) 正溢价样本数

38、 正溢价比例 算术平均溢价 股数加权溢价样本数 工业制造 86 36 42% 22.81% 6.56% 冶金 10 4 40% -6.33% -14.59%化工 21 6 29% 18.80% 27.97% 医药 14 4 29% 2.52% -7.98% 服装、纺织 33 17 52% -1.34% 0.62% 消费品 16 5 31% 36.44% -6.89% 商业 32 11 34% 12.72% -7.97% 旅游、运22 7 32% 29.24% 7.53% 输、服务 房地产 19 10 53% 21.56% 13.77% 高科技 21 11 52% 27.30% 0.87% 建筑

39、、建材 12 2 17% -54.13% -54.88%能源 10 2 20% -43.47% -30.96%公用事业 12 3 25% -35.93% -47.89 农林渔 9 4 44% 11.08% -2.62% 综合类 24 8 33% 0.06% -9.60% 资料来源:/.1王娜,企业并购的可行性分析,华中科技大学硕士论文 P1012 2清华大学 童晓兰,朱宝宪 我国企业并购溢价及其影响的实证分析 - 2 - 水务企业并购过程中资产溢价问题分析1.1.2 中国水务企业产权交易中资产溢价城市水务企业隶属市政公用事业行业,市政公用事业是基础设施行业的一个重要组成部份,其产品和服务由行政

40、部门、事业单位、企业分别提供,行业具有垄断性、区域性、公益性和外部性等特点。长期以来,我国对自来水行业等公用事业采取的是低价格、高财政补贴的机制,价格基本上不受供求关系和成本变动的影响。长期以来,城市公用事业因其公益性和自然垄断性而被称为“我国计划经济的昀后一个堡垒 ”,目前全国城市水务行业大多是亏损的。 目前,国家已经意识到供水行业必须逐步改革国家独资经营,引入社会资本和国际资本。通过颁布有关加强市场化进程等一系列的文件,体制上的改革己经在逐步地推进。2003年中华人民共和国建设部关于加快市政公用行业市场化进程的意见的出台,标志着中央政府对昀后的垄断性行业开始了市场化改革。2005年中共中央

41、关于制定国民经济和社会发展第十一个五年规划的建议明确指出,“十一五”时期要加快推进垄断和自然垄断行业的改革。改革的核心是通过推进政企分开、引入竞争机制、创新企业制度、建立和逐步完善企业科学管理系统,达到提高这类行业经营和运行效率,适应经济、社会整体发展需要的目的。 1992 年法国苏伊士集团投资中山市坦洲自来水公司作为"洋水务"进军中国的开始。国际 3 大水务巨头威立雅(威望迪)、泰晤士、苏伊士从此开始进入我国水务市场,但因当时政策、法律不健全,当时的很多项目在国务院清理固定回报项目时被中断或政府回购,没有取得很好的效果。外资企业过去在成都、沈阳等地进行的传统收购方式均以设

42、置固定回报率为主要商务条件。由于这种合作方式违反了利益共享、风险共担的商业精神,给国有供水企业造成了严重伤害,遭到了国内水务行业的普遍抵制,国务院已明令禁止。 近年来,国际资本在我国城镇供水排水行业以下简称水务行业又掀起了大规模的并购浪潮。与过去的传统收购方式不同,这一轮外资并购浪潮呈现出全新的特征?溢价收购。超高的资产溢价,使国内水务企业已经失去了在企业并购过程中的市场竞争力,近期一些水务招标项目,全部由外资抢购。表 1-2- 3 - 水务企业并购过程中资产溢价问题分析 为近年外资并购国内水务企业的溢价情况。 通过表 1-2 可以看出,外资在收购中国水务企业过程中,资产溢价幅度从 5300%

43、,尤其在 2007 年,以法国威立雅公司为代表,在收购兰州自来水公司及天津自来水公司市北水业时,资产溢价更达到 300%。外资高价收购中国水务企业成为水务行业谈论的焦点。 表 1-2:外资并购过程中资产溢价情况 作价金额 资产原值 时间 出让方 购买方 出让股权 溢价%(百万元) (百万元) 04/02 埔东自来水公司 威立雅 50% 1950 760 160 12/03 深圳水务集团 威立雅 45% 3310 2570 29 伯林水06/04 王小滢污水厂 100% 480 268 79 务 中国通12/04 厦门水务集团 45%-55% 460 437 5 用水务 威立雅-09/05 常州

44、自来水公司 49% 450 375 20 中信 威立雅-11/05 昆明自来水公司 49% 1005 778 30 中信 中法水09/06 常熟自来水公司 49% 601 308 95 务 06/07 兰州自来水公司 威立雅 45% 1570 412 280 天津市自来水公08/07 威立雅 49% 2180 300 司 资料来源:中国水网相关报道1.1.3 本论文研究意义对于外商溢价收购的问题,中国水协会长李振东一针见血地指出:“没有免费的午餐,外商今天高溢价收购供水资产,明天都要成倍地赚回去。一- 4 - 水务企业并购过程中资产溢价问题分析 1届政府的政绩,将成为今后历届政府的严重隐忧,昀

45、终都会转嫁给老百姓。” 建设部政策法规司副司长徐宗威说:“从王小郢污水处理厂到兰州供水,过高的转让价格,看起来是政府赚了,背后却是严重损害人民群众的利益因为他肯花大价钱,但这些投入都是要收回的,一分都不能少。钱从哪里来?还不是老百姓!地方财政,归根到底也是老百姓的钱外资在经营期2限内都要以高回报收回投资,这个问题是非常突出的!” 因此,针对目前水务企业在并购过程中,资产溢价问题已经引起行业及国家相关部门的重视,目前已经有协会开始调查全国水行业在并购过程中资产溢价情况,将调查结果上报国家相关部门。 针对行业内外对水务企业并购中溢价问题的争论,有必要对企业并购过程中,资产估值做合理判断,从而确定在

46、水务企业并购过程中,资产溢价是否符合市场行为,资产溢价是否在合理范围内。另外,由于水务企业属于公用事业行业,涉及到国计民生,因此有必要判断该行为是否有可能加重百姓负担,影响当地经济发展。 1.2 研究方法及目的 1.2.1 本文研究方法企业并购过程中并购双方昀关心的问题,就是如何合理地估算目标公司的价值。企业价值评估就是要对目标企业的资产状况和经营成果进行详细地审查鉴定,并在一定的条件下模拟市场,进行科学的测算。因此正确选用企业并购中的价值评估方法有着重大的意义。以下内容是对企业并购中几种企业价值评3估方法的介绍与分析。 1、收益法 收益法是通过估算被评估企业未来预期收益并折成现值,以确定被评

47、估资产价值的一种评估方法。采用收益法对企业价值进行评估,所确定的价值是取1/. 2008021922007年6月16日建设部政策研究中心“市政公用事业特许经营高层论坛” 3李勇,价值评估方法在并购中的应用,西南财经大学 MBA硕士论文,p1315 - 5 - 水务企业并购过程中资产溢价问题分析 得预期收益权利所支付的货币总额。因此,从投资人及企业的角度讲,收益法是评估企业价值的昀直接昀有效的方法。因为企业价值的高低应主要取决于其未来整体资产的获利能力,而不是现存资产的多少。 2、市场法分析 市场法又称市场比较法,该方法的基本思路是:首先,从证券交易所中搜集与被评估企业相同或相似的上市公司,把上

48、市公司的股票价格按公司不同口径的收益额计算出不同口径的市盈率。其次,分别按各口径市盈率相对应的口径,计算被评估企业的各口径收益额,昀后以市盈率作为乘数,乘以被评估企业相对应口径的预期收益,从而推算出企业的市场价值。 3、成本法分析 成本法以资产负债表为基础,相对于市场法和收益法,成本法的评估结果客观依据较强。在涉及一个仅进行投资或仅拥有不动产的控股企业,以及所聘雇的企业的评估为非持续经营时,适宜用成本法进行评估。重置成本法是实现企业重建思路的具体技术手段,具体是将构成企业的各种要素资产的评估值加总求得企业整体价值的方法。 4、期权法分析 期权是一种允许持有者在未来某一天,按照某一特定价格买入或

49、卖出某种特定资产的权利。它是将企业置于动态经济环境中,考虑到外部环境的不确定性会影响企业的价值,因而可以更全面真实地估算企业价值,这种方法为确定并购价值提供了新思路。 不同企业自身情况不同,需要选取不同的计算方法。水务企业为公用事业,有自然垄断性,在该经营范围内,没有市场竞争,因此,其成长具有稳定性,所以选取适应水务企业的评价方法,确定水务企业价值。1.2.2 研究目的 清华大学水业政策研究中心主任傅涛博士,在其担任顾问主编的中国水网1发表长文水业资产溢价的背后 ,就高溢价表达了自己的担心:“世界上没有免费的午餐,每一笔资金后面都蕴藏着相应的代价,需要在其它的方面或者1/. - 6 - 水务企

50、业并购过程中资产溢价问题分析 今后的时间里逐步拿回。”如果目前中国水务企业改革过程中,确实存在资产转让过程中,过高溢价的问题,将来不可避免的要为此付出代价。 针对目前水务行业并购过程中,资产是否超高溢价问题的争论,本公司(香港中华煤气)作为天津市北公司主要竞标人之一,在此之前,曾在天津自来水公司进行过长期接触,并做过详细的尽职调查。整个项目谈判大约持续一年,曾对该项目做出详细的资产调查,并与天津市资产评估公司一起对天津市北公司资产进行详细核查。由于时间充裕,对未来供水区域范围内的市场进行详细的调查,并走访了不同类型的用户,如工业、居民、商业用户等,并请专业设计院对未来供水范围内水量变化进行预测

51、。因此,对该项目现状及未来项目发展情况比较了解,并追踪了该项目整体招标过程。现通过天津案例,采用企业并购过程中通用的财务测算方法,评价天津市北水业项目中标单位的报价是否处于合理的范围内,进而推断目前水务行业并购过程中,是否存在资产超高溢价。并对外资企业并购国内水务企业过程中高溢价动机进行探讨,判断该行为是否属于恶意并购,并针该现象向相关政府管理部门提出相应建议。- 7 - 水务企业并购过程中资产溢价问题分析 第2章 企业并购过程中资产溢价问题的研究理论2.1 并购过程中的企业价值评价 2.1.1 企业价值评价方法 企业价值评估方法是企业并购中的核心。企业价值评估是综合了企业能力、宏观经济形势以及人的主观需求等多方面因素之后,对企业持续发展前景的认识和评价。不同的估价方法,往往体现着不同的估价思想。 20世纪 80年代初,美国的斯特恩?斯图尔特(Stern Stewart)咨询公司提出了一种企业经营业绩评价的新方法-EVA 方法,EVA 指标设计的基本思路是:理性的投资者都期望自己所投出的资产获