流动性、流动性溢价与定价含义

1、wyiT论女第表茸家流动性、流动性溢价与定价含义【摘要】：本文使用美国股票市场从 1926 年到 2010 年的数据,详细地 检验了由 Corwi nan dSchultz(2012)提出的基于高低价的买卖价差估 计。文中主要检验基于高低价的买卖价差的流动性溢价，以研究其资产定价的含义。同时在实证部分将基于高低价的买卖价差与其他四种 流行的流动性指标进行比较分析，这四种流行的流动性指标包括 Amihud(2002)的价格影响测度，换手率丄 iu(2006)的交易不连续性测度 和AmihudandMendelson(1986)的买卖报价差。最后，使用回归分析的 方法检验实证部分的结果，且对流动性

2、指标在 1963 年之前(1926 年至 1963年)和 1963 年之后(1963 年至 2010 年)两个不同时段的实证结果 作进一步分析。本文发现基于高低价的买卖价差估计在1926 年至1963 年存在显著的流动性溢价和定价含义，结果和CorwinandSchultz(2012)是一致的，即基于高低价的买卖价差估计在早 期表现优于后期。然而，在 1963 年至 2010 年，基于高低价的买卖价差 估计能够获得正的流动性溢价，资产定价模型能够解释组合的超额异 常收益。在整个样本期，基于高低价的买卖价差估计能够获得显著的 流动性溢价，资产定价模型能够解释组合的异常收益。和其他流行的 流动性指

3、标相比，在 1963 年之前，基于高低价的买卖价差估计的表现 优于其他指标。但是，在 1963 年之后，基于高低价的买卖价差估计和其 他流行的流动性指标的表现都差于它们在1963 年之前的表现。本文发现基于高低价的买卖价差估计和其他流行的流动性指标的流动性溢价及定价含义在 1963 年前后两个不同的时段具有显著的差异，而导 致流动性指标的流动性溢价及定价含义在1963 年前后两个时段产生差异的重要原因是市场流动性的变化。本文首次检验基于高低价的买 卖价差估计，为基于高低价的买卖价差估计的流动性溢价提供了最早 且全面的检验，对基于高低价的买卖价差估计进行了深入的研究。在 理论上，本文的研究有利于

4、定义一种稳健的流动性指标，检验流动性预 测收益的能力及定价含义；在实践中，投资者和公司管理者可以利用 基于高低价的买卖价差估计作出投资决策。【关键词】：高低价差估计 流动性溢价定价含义资产定价流动性【学位授予单位】：山西大学【学位级别】：硕士【学位授予年份】：2013【分类号】：F831.51【目录】 ： 中文摘要 9-10ABSTRACT10-12 第一章绪论 12-261.1 研究 背景和意义 12-141.1.1 研究背景：一种新的流动性指标 12-141.1.2 研 究的意义 141.2 相关概念 14-151.2.1 流动性溢价 141.2.2 定价含义 14-151.3文献综述和理

5、论回顾 15-221.3.1 文献综述 15-191.3.2 理论回 顾19-221.3.2.1 资本资产定价模型(CAPM)19-201.3.2.2 套利定价理论(APT)20-211.3.2.3Fama-Freneh 三因素模型 211.3.2.4 基于流动性的资产定价模型 21-221.4 研究方法及创新点 22-24141 研究思路和方法22-23142 创新点 23-241.5 研究内容和逻辑框架 24-261.5.1 研究内容24-251.5.2 研究的逻辑框架25-26 第二章样本数据和流动性指标26-322.1 样本和数据的选择 262.2 样本数据的阶段划分 26-282.3

6、 流动 性指标 28-322.3.1 高低价差估计：一种新的流动性测度 28-292.3.2 其 他的流动性指标 29-32 第三章流动性溢价和定价含义 32-653.1 研究设 计33-343.1.1 分组设计 333.1.2 组合超额收益率的计算 333.1.3 模型定 价因子的计算 333.1.4 资产定价模型 33-343.2 描述性统计 34-363.3 流 动性溢价和定价含义检验： 一种新的流动性指标 36-473.3.1 两个不同 时段： 1963年之前和 1963 年之后 36-393.3.2 整个样本期：1926 年至 2010 年 39-43附表 43-473.4 流动性溢价和定价含义的比较：HL12 和 其他流行的流动性指标 47-633.4.1HL12 与 LM12 :1963 年之前和 1963 年之后47-483.4.2HL12 与 T012: 1963 年 之前和 1963 年之后 48-503.4.3HL12与 RtoV12 :1963 年 之前和 1963 年之后50-523.4.4HL12 与 BA12 : 1963 年之前和 1963 年之后 52-55 附表55-633.5 稳健性检验 63-65 第四章一个新发现：两个不同时段的流动 性溢价差异 65-67