广发证券--兴业银行(601166)务实为上,与时俱进.

1、金融、保险业 /银行业公司调研简报2009年 11 月 19日兴业银行 (601166.sh务实为上，与时俱进余晓宜 研究员 沐华 研究助理电话：648 电话：339 email ： e-mail:兴业银行秉持务实为上、与时俱进的发展战略，通过在市场中摸索，逐步调整 自己的发展规划。根据当前的经济形势与行业形势，兴业将重点发展以下三类业 务，并逐步形成自己的特色：源于其良好的同业平台的资金业务、能效融资特色的 公司业务、房贷带动综合理财的零售业务。资产负债结构资产方，银行在保持季度稳健信贷投放的同时加大了理财等表外业务的拓展。 由于债券投

2、资收益率较低，银行降低了债券投资占比，今后将适当增加浮息债的占 比，兼容央票、企业债，优化债券投资结构。负债方，存款吸收基于流动性安全考 虑，更强调一般性存款的增加，强调零售客户尤其是核心客户存款的增加。同业存 款中，近 50%是与证券相关的存款，如三方存管等，此部分存款银行视为核心负 债而重点吸收。存贷款增长对于存款的吸收， 09 年三方面因素可带来存款增长保证：一是行业整体流动 性宽裕；二是大量投放的信贷派生的存款增加；三是行内通过费用控制等方式引导 资源配置，如上半年对保证金存款采取比例限制，从而控制保证金存款与贴现利率 倒挂现象等。 2010 年，在政策导向与流动性沉淀下，银行将继续加

3、大一般性存款 的吸收力度。在 9 月成功发行次级债补充附属资本后，兴业银行的信贷投放沿着年 初既定的步伐稳步增长。随着经济及进出口的回暖， 3 季度民营企业的信贷需求出 现回升。 2010年，兴业银行计划保持 20%-25%的生息资产增速。资本充足情况3 季度末，由于发行次级债，兴业银行的资本充足率升至10.63%；通过自身利润留存，核心资本充足率达 7.50%，较中期上升 0.09%。银行的近期目标是保持 资本充足率 10%，核心资本充足率 8%。远期目标是将资本充足率提升至 12%。银 行正在筹备进一步的股权融资方案。投资建议及风险提示预计兴业银行 2009 年净利润为 125.68亿元，

4、每股收益为 2.50元，同比增长 10.39%。我们认为兴业银行信贷增长稳健，资产质量稳定，具有较高的业绩增长 稳定性与弹性。维持对其 “买入”评级，目标价为 43.82 元/股，对应 17.5倍 2009年 PE ，3.64倍 2009PB 。 风险提示方面，建议关注其个贷不良变化与资本补充规 划。公司评级当前价格 （元 41.35目标价格 （元 43.82 前次评级 买入股价走势市场表现 1 个月3个月12个月股价涨幅 12.30% 8.99%155.58%上证综指10.02% 4.62%60.47%股票数据总股本 （万股 500,000.0流通 A 股（万股 398,000.0主要股东:

5、福建省财政厅主要股东持股比例 20.80%流通 A 股比例79.60%财务比率ROE 18.21%ROA 0.84%资产负债率 95.59%资本充足率 10.63%不良贷款率 0.61%费用收入比 35.11%非利息收入占比 12.16%准备金覆盖率 228.44%2009年 3季报数据 .投资要点发展战略：务实为上、与时俱进兴业银行秉持务实为上、与时俱进的发展战略，通过在市场中摸索，逐步调整 自己的发展规划。根据当前的经济形势与行业形势，兴业将重点发展以下三类业务，并逐步形成 自己的特色： 1、 资金业务：兴业的资金业务优势源于其良好的同业平台。在对国 外成功银行经验的学习过程中，兴业发展了

6、银银平台，拓展业务的同时也实现了成 本的分摊。通过 5 年的发展壮大，兴业的资金业务占自身业务结构的比重已过3成。 2、 公司业务：兴业银行 80%的客户为中小企业，通过 05 年以来的摸索，银 行逐渐发展出能效融资这一特色业务。作为唯一一家加入赤道原则的中国本地银 行，兴业银行已推进 146 个节能减排项目，累计放贷 96亿元，此类贷款的平均收 益率上浮 20%，至今未出现不良。在气候、能源、环保日益受到重视的背景下， 兴业的能效融资业务无疑具有更大的市场空间和意义。3、 零售业务：兴业的零售业务已开始由规模向结构性的转变，实现按揭+理财两条腿走路。住房按揭贷款是银行最重视的业务， “通过资

7、产带动负债，通过房 贷带动综合理财 ”。通过按揭贷款争取有产阶级，并实现理财产品的交叉销售。息差变动：趋势向上3季度末，兴业银行的 NIM 为 2.03%，环比上升 22BP 。从月度数据看， NIM 由 7 月末的 1.93% 回升至 9 月末的 2.13%，逐月回升幅度稳定。从影响息差反弹的 因素看，负债方的贡献度高于资产方，负债成本的下降主要源于存款活期化，银行 也在一定程度上加大了对资产负债期限错配的容忍度。展望 4 季度，以下四方面因素有利于息差的持续回升。一是贷款的重定价基本 完成，存款方面重定价也基本完成；二是随着近期行业放贷量的减少，议价能力有 所上升；三是存款活期化依然延续；

8、四是资金收益率回升迹象较为明显。此外，兴 业在计算净息差的口径上与其他银行略有不同，表现为票据贴现未进行轧差，从而 加大了生息资产的金额，继而降低了净息差。银行将对此进行调整，以保证和其他 银行的口径一致。资产负债结构：适当压缩同业业务资产方，银行在保持季度稳健信贷投放的同时加大了理财等表外业务的拓展。 由于债券投资收益率较低，银行降低了债券投资占比，今后将适当增加浮息债的占 比，兼容央票、企业债，优化债券投资结构。 3 季度应收帐款类投资增幅较大，是 由于购买其他银行的理财及信托类产品所致。 负债方，存款吸收基于流动性安全 考虑，更强调一般性存款的增加，强调零售客户尤其是核心客户存款的增加。

9、同业 存款中，近 50%是与证券相关的存款，如三方存管等，此部分存款银行视为核心 负债而重点吸收；其余部分来自其他同业、基金及信托公司等，偶尔用于补充流动 性，也通过做资金业务赚取利差收入。由于今年资金收益率低，银行做此方面业务的动 力不足。除了部分期限较长的协议存款外，不会大力吸收同业存款。存贷款增长：保持稳健对于存款的吸收， 09 年三方面因素可带来存款增长保证：一是行业整体流动 性宽裕；二是大量投放的信贷派生的存款增加；三是行内通过费用控制等方式引导 资源配置，如上半年对保证金存款采取比例限制，从而控制保证金存款与贴现利率 倒挂现象等。 2010 年，在政策导向与流动性沉淀下，银行将继续

10、加大一般性存款 的吸收力度。 在 9 月成功发行次级债补充附属资本后，兴业银行的信贷投放沿着 年初既定的步伐稳步增长。由于 4 季度投放信贷要计提拨备，对当期利润贡献较 低，银行通常在 4 季度会减缓信贷投放，为次年储备项目。从需求方看，随着经济 及进出口的回暖， 3季度民营企业的信贷需求出现回升。 2010 年，兴业银行计划保 持 20%-25%的生息资产增速。资本充足情况：融资计划推进中3 季度末，由于发行次级债，兴业银行的资本充足率升至10.63%；通过自身利润留存，核心资本充足率达 7.50%，较中期上升 0.09%。银行的近期目标是保持 资本充足率 10%，核心资本充足率 8%。远期

11、目标是将资本充足率提升至 12%。银 行正在筹备进一步的股权融资方案。在融资方式上，银行倡导多渠道的资本补充方式，由于各种方式的成本、效率 不同，只有良好的结合才能发挥资本金的最大效益。银行当前有 170 亿的附属资 本，考虑到期因素后存在 200 亿的附属资本补充空间。作为首家成功发行混合资本 债的银行，兴业在此方面具有丰富的经验，未来可能结合此方式进行资本补充。对于资本补充，兴业银行认为，不能简单地将信贷与资本金挂钩，对于银行而 言，资本金是满足投资回报与构建核心竞争力所必须的。我们对此看法表示认同。 我们认为，银行融资与其他行业公司融资相比，具有特殊性。首先，银行是靠资本 和杠杆运作的企

12、业，充足的资本金是其发放贷款，扩张规模的保证。而规模的壮大 对于行业发展前期及中期都具有规模经济效应。其次，银行是靠信用生存的企业， 充足的资本充足率对于抵御风险能起到一定作用，更多地在信心上能给予储户保 证。规模扩张，大而不倒也是可增加信心的表现。最后，从长远看，银行的发展应 该逐步摆脱对资本金的依赖，通过发展中间业务和零售业务减少对资本金的占用， 从而实现可持续发展。拨备计提：拨备政策稳定由于 08年 4季度的经济形势变化及监管要求提升，兴业银行针对地产和制造 业计提了 10 亿的特殊准备。 09年，随着这两个行业贷款的陆续到期，拨备对利润 持续反哺， 2、3季度的年化信用成本维持在 0.

13、03%、0.06%的低位。 3季度末，银 行的不良贷款余额为 42.4亿，环比下降 0.73 亿；不良率降至上市银行最低，为0.61%。拨备覆盖率居上市银行第二，为 228.44%。 09年 4季度，银行将维持拨备 政策的稳定性，将拨备覆盖率保持在相对稳定的水平。2009年预测及投资建议盈利预测及风险提示预计兴业银行 2009 年净利润为 125.68亿元，每股收益为 2.50元，同比增长 10.39%。上调 2010 年盈利预测，预计 2010 年净利润 151.39 亿元，每股收益 3.02 元，同比增长 20.46%。风险提示方面，建议关注其个贷不良变化与资本补充规划。 2010 年行业

14、整体 的信贷量可能受限或会对银行业绩产生双刃剑效应。估值和投资建议根据我们的预测， 2009 年净利润为 125.68 亿元，每股收益为 2.50 元，同比增 长 10.39%。我们认为兴业银行信贷增长稳健，息差弹性较大，资产质量稳定，拨 备计提充分，具有较高的业绩增长稳定性与弹性。维持对其 “买入 ”评级，目标价 为43.82元/股，对应 17.5倍2009年PE ，3.64倍 2009PB 。表 1：兴业银行盈利预测表 2007 年报 2008 年报报表类型合并报表合并报表合并报表合并报表合并报表一、营业收入 （万元 利息净收入 （万元 利息收入（万元 减：利息支出 （万元 手续 费及佣金

15、净收入 （万元 手续费及佣金收入 （万元 减：手续费及佣金支出 （万元 投资净 收益（万元 公允价值变动净收益 （万元 汇兑净收益 （万元 其他业务净收益 （万元 二、 营业支出 （万元 营业税金及附加 （万元 管理费用 （万元 资产减值损失 （万元 三、营业 利润 （万元 加:营业外收入 （万元 减：营业外支出 （万元 四、利润总额 （万元 减：所得 税 （万元 五、净利润 （万元 六、每股收益数据来源：公司财报、广发证券发展研究中心公司调研简报 广发证券公司投资评级说明 买入（ Buy） 持有（ Hold） 卖出 （Sell） 预期未来 12 个月内，股价表现强于大盘 10以上。 预期未来

16、 12 个月 内，股价相对大盘的变动幅度介于 -10%+10%。 预期未来 12 个月内，股价表现 弱于大盘 10以上。 相关研究报告 广州 地址 邮政编码 客服邮箱 服务热线 广州天 河北路 183 号大都会广场 36 楼 510075 gfyf390 200120 上海 上海浦东南路 528 号证券大厦北塔 17 楼 注：本报告只发送给广发证券重点客 户，不对外公开发布。 免责声明 本报告所载资料的来源及观点的出处皆被广发证 券股份有限公司认为可靠，但广发证券不对其准确性或完整性做出 任何保证。报 告内容仅供参考，报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价。 广发证券不对因使用本 报告的内容而引致