广发证券--巨轮股份(002031)中报点评：模具业务稳健,硫化机大幅增长

1、 机械、设备、仪表/专用设备制造业中报点评2009年08月19日巨轮股份(002031.sz中报点评:模具业务稳健,硫化机大幅增长黎韦清 研究员电话:020-*-630eMail:lwq中报概述公司实现营业收入18263.4万元,较上年同期增长4.05%,实现归属于上市公司股东的净利润3340.6万元, 较上年同期增长4.28%。公司上半年每股收益为0.14元。基本符合预期。公司同时预计前3季度净利润有望同比增长20%-40%。下半年展望轮胎模具稳健增长,预计全年公司轮胎模具将会有6.4%的增幅,销售收入达到3.2亿元;硫化机项目进展顺利。预计09年硫化有望实现销售收入1.12亿元,同比增长约

2、740%。进入农业装备领域为公司提供巨大的想象空间。盈利预测与风险提示我们预计公司2009-2011年EPS为0.42、0.41、0.49元(原预测为0.37、0.44和0.48元。此预测仅仅是对公司现有业务做出的预测,对应PE为26.5、26.7和22.5。此估值对公司现有业务来说已经处于合理水平。但是考虑到公司进入到农业装备领域的预期非常强烈,我们依旧给予公司买入的评级。公司风险来自于原材料成本的上升、国家退税政策的变更以及与“科利亚”的合作不能够顺利进行。 预测及评估来源:广东巨轮模具股份有限公司财务报表, 广发证券发展研究中心 公司评级当前价格(元 10.94目标价格(元14.00前次

3、评级 买入股价走势市场表现1个月3个月12个月股价涨幅-13.17% 52.93%116.08%上证综指-15.02% 3.26%38.50%股票数据总股本(万股24,408.21流通A股(万股10,328.56主要股东:揭阳市外轮模具研究开发有限公司主要股东持股比例22.65%流通A股比例42.32%财务比率ROE9.03%ROA 5.10%资产负债率43.45%每股净资产(元 2.932008年报数据.2007A2008A 2009E2010E2011E主营收入(百万元315.70 366.40 495578673EBITDA(百万元122.86 104.73 142164190净利润(百

4、万元87.60 64.59 107106126净利润增长率 30.96% -26.27% 66.3%-0.9%18.8%每股收益(元 0.366 0.265 0.420.410.49市盈率 43.22 16.78 26.526.722.5市净率 5.84 1.52 3.2 3.1 2.8EV/EBITDA 31.29 11.39 21.118.415.7每股红利(元0.10 0.08 NA NA NA股息率(% 0.63 1.80 NA NA NA中报概述巨轮股份今日公布2009年中报:报告期内,公司实现营业收入18263.4万元,较上年同期增长4.05%,实现归属于上市公司股东的净利润334

5、0.6万元, 较上年同期增长4.28%。公司上半年每股收益为0.14元。基本符合预期。公司同时预计前3季度净利润有望同比增长20%-40%。中报分析公司收入来源主要是子午线轮胎活络模具。上半年,轮胎模具收入为1.48亿元,与去年同期基本持平(-0.04%。轮胎模具作为轮胎行业的耐用品,与轮胎产量关系密切,但是反应会有所滞后。值得关注的是公司的硫化机项目进展非常顺利。今年上半年硫化机销量约为6台,去年为4台。但是,今年1-7月份,公司接到的硫化机订单需求量已经达到了176台。上半年已经交货的有20台。由于从交货到收入确认有时滞,上半年硫化机收入约为820万元。上半年,由于高价原材料库存的影响,公

6、司主要产品毛利率有所下滑。主打产品子午线轮胎活络模具毛利率下滑了5.73%,导致综合毛利率下滑了3.9%。但是,硫化机毛利率同比上升了7.93%。下半年展望轮胎模具稳健增长。受金融危机影响,今年1-7月份,中国轮胎产量同比增长了4.9%,总产量为3.66亿条,增幅有所下降,去年同期增幅为13.5%。长期来看,轮胎行业持续向好将会促进轮胎企业更新产能和扩张产能,进而带动轮胎模具销售。但是,短期效果并不明显。我们预计全年公司轮胎模具将会有6.4%的增幅,销售收入达到3.2亿元。硫化机项目进展顺利。公司生产的是液压硫化机,主要是替代进口,公司液压硫化机2007 年开始生产,2008 年有少量投产,2

7、009 年开始接到大批量订单。今年5月份,公司接到硫化机订单36台(售价140万左右, 7月份,又接到肇庆骏鸿实业120台订单。公司频频接到订单,意味着产品已经顺利切入市场,获得了客户的认可。我们预计,随着中国汽车行业的不断壮大,轮胎行业必将同步获得提升,未来对硫化机的需求依旧很强劲。国内硫化机需求量在1000台以上,自给率约为45%。巨轮股份的液压式硫化机具有较高性价比,进口替代空间非常大。我们预计09年硫化机有望实现销售收入1.12亿元,同比增长约740%。进入农业装备领域为公司提供巨大的想象空间。公司近期在广东发改委的牵头下与“科利亚”进行洽谈,探讨合资组建广东省农业装备股份有限公司。科

8、利亚主导产品“半喂入式联合收割机”列入国家“十一五”规划中重大技术装备的“新型、大马力农业装备”研发项目,具备年生产1000 台的能力。该项目前景广阔。科利亚2009年有望实现销售收入2亿元,利润有望达到5000万元。尽管当前合作尚无定论,但是我们认为合作成功的可能性较大。盈利预测与风险提示我们预计公司2009-2011年EPS为0.42、0.41、0.49元(原预测为0.37、0.44和0.48元,此预测仅仅是对公司现有业务做出的预测,其中09年的预测中包含了2100万元的国家技术改造专项资金补贴。对应PE为26.5、26.7和22.5。此估值对公司现有业务来说已经处于合理水平。但是考虑到公

9、司进入到农业装备领域的预期非常强烈,我们依旧给予公司买入的评级。公司风险来自于原材料成本的上升、国家退税政策的变更以及与科利亚的合作不能够顺利进行。表1: 财务数据 单位:百万元 资产负债表利润表2008A 2009E 2010E 2011E2008A2009E 2010E2011E流动资产 423 508 444 632 营业收入 366 495 578 673 现金 179 200 81 198 营业成本 232 324 381 443 应收账款 92 84 108 135营业税金及附加 3 4 5 5 其它应收款 1 2 2 2 营业费用 6 9 10 12 预付账款 13 29 30

10、36 管理费用 47 63 73 85 存货 110 156 179 209 财务费用 31 21 18 15 其他 28 38 44 52 资产减值损失 1 0 0 0 非流动资产 843 878 890 901公允价值变动收益 0 0 0 0 长期投资 1 1 1 1 投资净收益 0 0 0 0 固定资产 656 683 686 687 营业利润 48 75 92 113 无形资产 183 193 203 213 营业外收入 21 38 20 20 其他 3 0 0 0 营业外支出 2 资产总计 1,266 1,386 1,335 1,533 利润总额 67 113 112 133 流动负

11、债 386 361 156 179 所得税 3 6 6 7 短期借款 315 224 0净利润64 107 106 126 应付账款 56 54 70 89 少数股东损益0 0 0 0 其他 15 83 86 90归属母公司净利润 65 107 106 126非流动负债 164 150 250 350 EBITDA 131 142 164 190长期借款 0 100 200 300 EPS (元 0.26 0.42 0.41 0.49其他 164 50 50 50 财务指标 负债合计 550 511 406 5292008A 2009E 2010E 2011E 少数股东权益1 1 0 0 成长

12、能力股本 244 258 258 258 营业收入 16.1%35.0% 17.0%16.3%资本公积 162 252 252 252 营业利润-27.4%57.2% 22.7%23.0%留存收益 309 364 419 494归属于母公司净利润 -26.5%66.3% -0.9% 18.8%归属母公司股东权益 715 874 929 1,004 获利能力负债和股东权益 1,266 1,386 1,335 1,533 毛利率 36.8%34.5% 34.2%34.1%现金流量表净利率17.6%21.7% 18.3%18.7%2008A 2009E 2010E 2011EROE 9.0% 12.

13、3% 11.4%12.6%经营活动现金流 123 85 109 123 ROIC 6.4% 8.6% 9.5% 10.5%净利润 64 107 106 126 偿债能力折旧摊销 52 47 54 63 资产负债率 43.4%36.9% 30.4%34.5%财务费用29 15 6 0 净负债比率40.4%19.9% 18.2%15.1%投资损失 0 0 0 0 流动比率 1.09 1.41 2.86 3.53 营运资金变动-24 -50 -37 -46 速动比率 0.81 0.98 1.70 2.36 其它 1 -35 -20 -20 营运能力投资活动现金流 -94 -47 -47 -53总资产

14、周转率0.29 0.36 0.43 0.44 资本支出 94 47 47 53应收账款周转率 4.29 5.89 5.34 4.99 长期投资 0 0 0 0应付账款周转率 4.79 6.00 5.46 4.97 其他 1 0 0 0 每股指标(元筹资活动现金流 -70 -17 -182 48 每股收益 0.26 0.42 0.41 0.49 短期借款 -19 -91 -224 0每股经营现金流 0.50 0.33 0.42 0.48 长期借款 0 100 100 100 每股净资产 2.93 3.39 3.60 3.89 普通股增加 3 14 0 0 估值比率资本公积增加18 89P/E 1

15、6.8 26.5 26.7 22.5 其他 -72 -129 -58 -52P/B1.5 3.2 3.12.8现金净增加额-41 21 -119 118EV/EBITDA 10.5 21.1 18.4 15.7中报点评 广发证券公司投资评级说明 买入（Buy） 持有（Hold） 卖出（Sell） 预期未来 12 个月内，股价表现强于大盘 10以上。 预期未来 12 个月内，股价相对大盘的变动幅度介于-10%+10%。 预期未来 12 个月内，股价表现弱于大盘 10以上。 相关研究报告 广州 地址 邮政编码 客服邮箱 服务热线 广州天河北路 183 号大都会广场 36 楼 510075 gfyf 020-*-390 200120 上海 上海浦东南路 528 号证券大厦北塔 17 楼 注：本报告只发送给广发证券重点客户，不对外公开发布。 免责声明 本报告所载资料的来源及观点的出处皆被广发证券股份有限公司认为可靠，但广发证券不对其准确性或完整性做出 任何保证。报告内容仅供参考，报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价。广发证券不对因使用本 报告的内容而引致